勝券在握巴菲特勝券在握2是同一位作者Robert G. Hagstrom,巴菲特勝券在握2其內容算是勝券在握的精華版,把許多巴菲特選股的重點更簡單明瞭地整理出來,因為第一集的內容對於許多股市的初學者來說確實不是那麼容易完全理解。

◎巴菲特的投資原則:
不理會股票市場每日的漲跌
不擔心經濟情勢
買下一家公司,而不是股票
管理好投資組合
只投資自己能懂並會分析的項目
在買價與公司長期價值間,預留安全邊際

◎投資時,我們便把自己當做企業分析師,而不是市場分析師或總體經濟分析師,更不是證券分析師

◎華倫‧巴菲特強調成功投資的重要因素,取決於企業的實質價值,和支付一個合理划算的交易價格。他從不在意最近或未來一般股市將會如何運作。

◎華倫‧巴菲特從不投資他不了解的企業,或是在他的「競爭優勢圈」(Circle of Competence)外的企業。

◎本書一再明白強調一個原則:當大企業有暫時性的麻煩或股市下跌,並創造出有利可圖的交易股價時,應進場買下這些大企業的股票。

◎葛拉漢:投資就是在經過完整的分析研究之後,認為可以確保本金的安全,並能得到令人滿意的報酬。不符合這些要求的操作便屬於投機。

◎巴菲特提醒他的股東,成功的要件是必須具有良好的企業判斷力,和保護自己不受市場先生所掀起的狂風所害。

◎提高股東權益報酬率的方法:
一、提高資產周轉率
二、增加毛利率
三、設法節稅
四、提高負債比率
五、使用較便宜的舉債方式

◎巴菲特表示,買進一間頂尖企業的股票然後長期持有,比起一天到晚在那些不怎麼樣的股票裡忙的暈頭轉向,絕對是容易得多。

◎不透明盈餘中,需檢視保留盈餘轉投資。

◎市場就像上帝,幫助自助的人;但市場也不像上帝,因為市場不原諒那些不知道自己在幹什麼的人

◎只有不知道自己在做什麼的投資人才需要廣泛的分散

一、企業原則:
    1.簡單且易於了解
       我想要買的事業要好到即使是個蠢蛋經營也能賺錢
    2.穩定的經營史
       當一家公司年年在某項產品上做出同樣的成績時,認定這種成績可以持續下去並不為過
       不知為什麼,現在的投資人著迷於明日的承諾,卻忽略了今天的事實
    3.產業長期前景看好
       特許行業的定義:1.被消費者需要和渴求 2.沒有相近的替代品 3.不受政府政策管制影響太大
二、經營原則:
    1.管理階層是否理性
       坐擁大筆現金卻又無法做出高於平均回報的公司,理性而負責的唯一做法就是把錢退還給股東
    2.管理階層對股東是否坦白
       認股權要當做支出,才能明確顯示對獲利報告的影響
    3.不盲從法人機構
       總是在保證能做到某個數字的經營者,有天會做出假數字
三、財務原則:
    1.將注意力集中在股東權益報酬率,而不是每股盈餘
    2.計算「股東盈餘」,以得知正確的價值
       以自由現金流量取代稅後淨利
    3.高毛利率
    4.一美元的假設
四、市場原則:
    1.決定實質價值(清算法、永續經營法、市價法)
       兩階段股息折現模式
    2.理想價位買進
       以現有內含價值折扣25%以上的價錢買進一家公司


◎關於「股東盈餘」:公司的淨所得加上折舊、耗損、分期償還的費用,減去資本支出以及其他額外所需的營運成本,來代替現金流量

◎關於「一美元的假設」,有許多網友提出疑問,因此特別將其含義加以解釋如下:

在勝券在握一書裡,對於「一美元的假設」其定義解釋如下:我們知道,長期而言,股票市場會很理所當然地遵循企業的實質價值,雖然在任何一個年度裡,除了其實質價值之外,市場價格可能因各種理由劇烈起伏。同樣地,巴菲特解釋說,對於保留盈餘也應該採用這樣的觀點。如果經過一段時間,公司不能將保留盈餘做有效的運用,那麼該公司的股票在股市就無法有令人滿意的表現。相反地,如果公司因增資而產生的報酬能夠超越平均的水準時,這項成功將會反映在日益增加的股票價值上。總括來說:「在這種公開拍賣的超大型競技場裡,我們主要的工作,是要選擇那些具有下面經濟特性的公司:可將每一塊錢保留盈餘,確實轉換成至少有一塊錢的市場價值。」

看起來有點難懂,不過沒關係,我們用比較白話且適合台灣股民的說法來進一步解釋:

首先我們先解釋巴菲特所謂的市場價值的定義,在這一美元的假設中所說的市場價值,就是我們台股中所謂的市值(股價*總發行股數),而盈餘就是公司所賺的錢,保留盈餘就是盈餘扣除掉發給股東的現金股利後所剩下來的部分。所以一美元的假設,以白話一點來說就是:公司每保留一塊的盈餘,至少要使公司的市值增加一塊

舉例:A公司去年賺了100億,年底市值為500億,配發20億現金股利給股東,而今年的市值至少要增加多少才符合巴菲特的一美元的假設原則?

答:保留盈餘=100-20=80億

        故市值至少也要增加80億

        也就是總市值要成長到580億以上才符合此原則

但是一美元的假設這個原則,其適用標準應是5~10年,並非單年度,因為短期有可能因為其他因素而使股價產生非基本面的波動,進而影響到市值的變化,所以長時間的平均能把非理性因素的影響降到最低,巴菲特自己在使用此一原則時,至少都是以五年的時間為評估標準,我們以勝券在握一書中可口可樂的例子來做結尾:

自1988年至1992年,可口可樂的市場價值已經從141億美元上漲到541億美元。當支付28億美元股利給股東,並由保留盈餘的轉投資中獲得42億美元的時候,對於公司所保留的每一美元盈餘,它已經創造了9.51美元的市場價值。從1988年到1989年,Berkshire Hathaway在可口可樂公司投資的10億2300萬美元是值得的。在1992年,至這項投資的價值達39億1100萬美元。

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  • wangchuan
  • 急需幫忙
    謝謝

    由於我父親積欠多筆卡債及信貸、房貸
    目前已進入2拍
    提出法拍的是卡債銀行
    假扣押的也是卡債銀行
    房子有一胎及二胎,保證人都是我哥哥
    換言之我家必須承擔房子的所有負債
    請問我該如何做才能將傷害減至最低呢?
    問題如下:
    1. 目前要讓房子入到我名下,最好的方法是否就是回購呢?

    2. 由於房貸2胎利息高達12%,目前已近半年沒繳了,請問所
    積欠的利息是否會加在將來拍出後第一、二順位的扣掉金額
    呢?還是進入法拍程序後,利息就已停止算計了呢?

    3.將來拍出後不足還第一、二順位的金額必需由我哥哥承
    擔,但我哥哥目前已有積欠信貸,正打算在四月時用債清條例
    進行更生,請問將來我哥哥所承擔的不足額可否與信貸一起進
    行更生?

    4. 無論是否要回購,是不是都應該去和二胎銀行協商?否則
    12%的利息一直算進房子的負債,將來我哥哥要承擔的債務就
    更多了嗎?

    5. 假設房子已拍出,不足額由我哥哥承擔,請問將來進行更
    生的時候,有辦法讓我哥哥只需還銀行房貸不足額的本金,而
    不還利息呢?

    6. 申請更生後,能只付銀行之前所前的本金,而不還利息的
    機會有多大?
  • 我拒絕幫忙。欠債還錢,天經地義。徐中雄該等立委的錢坑法案,要全民來共同承擔,還有沒有天理

    Troy Lin 於 2008/03/16 13:07 回覆

  • cadee543
  • 如需免費法律諮詢,建議逕洽法律扶助基金會、台北市政府法
    規會或各區公所。

    TO.版主

    請教您,「巴菲特勝券在握2」一書中第184頁提到:
    「資產獲利率高的公司較傾向報告假收益,因為通膨會重創資
    產龐大的公司,...。只有在現金流量達到公司預期時,計算
    盈餘對分析師才有用。」
    看不懂,可否幫忙翻譯成台灣股民聽得懂的白話文,謝謝!
  • 這是「業主盈餘」一章節:
    「業主盈餘」也稱為「股東盈餘」,意思就是稅後淨利或營運現金流量好看的公司,只是一個起點,最重要的是業主盈餘要好看。
    巴菲特對業主盈餘的定義為:「公司的淨所得加上折舊、耗損、分期償還的費用,減去資本支出以及其他額外所需的營運成本」,簡單地說,就是自由現金流量(也就是營運活動現金流量+投資活動現金流量)。

    Troy Lin 於 2009/02/25 23:58 回覆

  • cadee543
  • 再者,書裡對於無風險利率好像也沒說清楚,什麼是無風險利
    率?什麼是風險溢價?麻煩您,謝謝!
  • 無風險利率:
    顧名思義,就是不必冒風險就能得到的利率,例如:定存、國庫債券...。
    風險溢價:
    又名風險溢酬或風險貼水,意指投資人因承擔了風險而多賺取高於無風險利率部分的報酬。

    請隨便去看一本經濟學或投資學,裡面一定都有。

    Troy Lin 於 2009/02/26 00:09 回覆

  • cadee543
  • 那麼,為什麼「只有現金流量達到公司預期時,計算盈餘對分
    析師才有用」?這句話跟股東盈餘有什麼關係呢?這樣算鑽牛
    角尖嗎?

    謝謝!
  • 意思就是巴菲特不會考慮買進盈餘好看,自由現金流量卻難看的公司

    Troy Lin 於 2009/02/26 09:45 回覆

  • cadee543
  • 嗯...這樣我就懂了...可以安心工作了

    謝謝!
  • 我想吃大鼎活蝦

    Troy Lin 於 2009/02/26 10:04 回覆

  • cadee543
  • 好啊~~你請我吃啊~哈哈
  • cadee543
  • 開玩笑的啦!

    可以啊!我可以請你吃"大鼎活蝦"~那有什麼問題!
  • 有人要請客了,以下開放報名:

    Troy Lin 於 2009/02/26 10:37 回覆

  • cadee543
  • ㄟ....這位施主...心腸不要那麼惡毒喔...
  • dukeiloveu
  • 版主,想請問您一下
    在您最後一段說到"自1988年至1992年,可口可樂的市場價值
    已經從141億美元上漲到541億美元。當支付28億美元股利給
    股東,並由保留盈餘的轉投資中獲得42億美元的時候,對於
    公司所保留的每一美元盈餘,它已經創造了9.51美元的市場
    價值。"
    我不知道該怎麼算出9.51的數字 可否請板主解惑呢?
    我的數學頭腦很頓 有點轉不過來
    是不是(541-141)-28+42再除以某個數字???
  • (541-141)/42

    Troy Lin 於 2009/04/08 17:52 回覆

  • 評估企業的價值 ,,

    自己買書回來看,還是看不太懂!

    (運用適當的貼現率,折算預期在企業生命週期內,可能產生的
    淨現金流量)

    請問能否舉一個例子來說明了

    感謝阿~~~
  • 不是有舉可口可樂的例子嗎?

    Troy Lin 於 2009/12/06 22:27 回覆

  • 你說的例子是以,原則:一美元的假設 來說明.
    這地方因為你用很簡單的例子來說明,所以看的懂.

    在分析原則:決定實質價值 的地方 卻看的懵懵懂懂

    使用二階段的流程,來計算目前1988年公司的現值,及未來的
    現金的流量. 1988年,可口可樂公司的股東盈餘是8億2千8百
    萬美元.如果我們假設可口可樂公司在未來10年內能夠以每年
    度15%的比例增加股東盈餘,第10年度股東盈餘將會等於33億4
    千9百萬美元。讓我們更近一部假設再第十一年度剛開始,成
    長率將會減少到每年5%,使用9%的貼現率,我們能計算可口可
    樂公司的實質價值在1988年為483億7千7百萬美元。

    在這個地方卡關了,希望你能說明一下
    感謝~~~
  • 一、貨幣時間價值
    如果某個複利系統的利率是5%,
    我目前的價值是500元,
    那表示
    明年價值應該有500*(1+r)=525元,
    後年價值應該有500*(1+r)2=551.25元,

    去年的價值是500/(1+r)=476.19元,
    前年的價值是500/(1+r) 2=453.51元,
    所以
    我只要去年有476.19元,今年就會有500元
    或是我前年有453.51元,今年就會有500元

    二、現金流量折現
    所以如果可以預測現金流量
    CF/(1+r) 就是折現他1年前的價值
    CF/(1+r) 2 就是折現他2年前的價值
    CF/(1+r)n 就是折現他n年前的價值

    當然股價的部分也需要算進去
    n年後的股價也要折現
    P0=Pn/(1+r)n

    所以n年後的現金流量折現就是
    P0 = CF1/(1+r) + CF2/(1+r) 2 + … + CFn/(1+r) n + Pn/(1+r) n
    P:本金
    CF:現金流量
    r:利率

    r就代入30年公債殖利率折現回來,
    CF就是每期的現金流量
    Pn是未來的股價
    P0就是折現值,可以買入的價位

    如果CF零成長
    CF1=CF2= … CFn

    P0 = CF0/(1+r) + CF0/(1+r)1 + … + CF0/(1+r)n (等比級數)
    = 首項/(1-公比) (公比=1/1+r)
    P0 = CF0/(1+r) / (1-(1/1+r)) = CF0/r
    P0= CF0/r
    很簡單 就跟算殖利率一樣,只要算一期即可

    如果CF成長比率是g

    P0 = CF0*(1+g)/(1+r) + CF0* (1+g)2/(1+r)1 + … + CF0* (1+g)n/(1+r)n (等比級數)
    = 首項/(1-公比) (公比=1+g/1+r)

    P0 = CF0*(1+g)/(r-g)

    Troy Lin 於 2009/12/07 16:35 回覆

  • vanbovi
  • 請問發給股東的現金股利 應該如何計算呢?

    另外盈餘的會計項目名稱是稅前淨利嗎?

    能否請您列出完整的公式呢?

    小弟愚拙 還請您不吝賜教 謝謝!
  • Ricky
  • 過往業績不代表將來, 為什麼巴菲特對可口可樂的前景這麼有信心? 是不是有些
    quality的因素只有他了解