南亞是一家老字號的好公司,我想不用我多介紹,有玩股票的人應該99.99%都知道這家公司,台塑三寶也是從我大一開始玩股票就一直待在我的觀察名單裡面沒有動過,這次又是因為知識+的網友來信要我幫忙作它的財報分析,誰叫我整天閒閒沒事又這麼熱衷於此呢,那我們就一起來看看這家老字號的公司會帶給我們什麼樣的驚奇吧

(1)資產負債表分析
  A.自有資本比率逐年提高,負債比率逐年下降,GOOD

  B.流動、速動比率自2001年起有大幅提升的趨勢,當然也和最近幾年的產業景氣大好有關,帶動了整個公司的營運效率

  C.從民國89年起就無現金增資,盈餘轉增資和公積的比重達89.23%,超級優等生

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

75.63

10.77%

415.48

59.14%

211.39

30.09%

96

75.63

10.77%

415.48

59.14%

211.39

30.09%

95

75.63

10.77%

415.48

59.14%

211.39

30.09%

94

75.63

11.12%

415.48

61.07%

189.19

27.81%

93

75.63

11.85%

415.48

65.08%

147.29

23.07%

92

75.63

12.63%

415.48

69.38%

107.77

18.00%

91

75.63

13.47%

403.05

71.77%

82.91

14.76%

90

75.63

14.52%

385.63

74.03%

59.68

11.46%

89

75.63

16.32%

343.77

74.19%

43.98

9.49%

88

60.43

15.08%

315.23

78.69%

24.95

6.23%

87

60.12

16.95%

290.35

81.86%

4.22

1.19%

86

9.27

3.69%

237.51

94.63%

4.22

1.68%

85

0

0.00%

207.62

98.01%

4.22

1.99%


  D.長期投資佔總資產的52.75%,這若是其他名不見經傳的公司的話,我們就得非常地小心,但是南亞是台灣老字號的台塑集團一員,上市已有四十幾年之久,所以我們大可不用擔心。觀其長期投資及轉投資大多是集團內交叉持股,大部分公司均為國內上市公司,這使其轉投資事業的財務透明度,當然遠優於其他長期投資佔總資產比例過高的公司。
  E.由上述可知,南亞的轉投資品質相當的良好,當然也直接反應在其投資收益上,每年光集團交叉持股所得到之現金股利收益,多達百億,而非現金收入的投資收益僅佔稅後淨利約10~15%,這顯示,南亞認列的投資收益盈餘品質是毫無疑慮可以給100分的。
(2)三大財務報表綜合分析
  A.透過長、短期平均營收趨勢線綜合分析,讓我們十分驚訝的是,南亞的累計營收成長率並沒有因為前兩年基期墊高的關係而產生衰退,反而一直呈現爆炸性的成長,南亞自2001年底開始,便展開長達超過五年的長期多頭走勢,其間台灣股市大盤於2002年及2004年,縱有明顯回檔,但南亞受影響的程度均不大。所以,在營運績效持續提升下,短期內股價隨大盤出現的回檔波,反而都是長期投資的絕佳買點。


  B.南亞的三項獲利指標在2004年達到高峰後,隔年出現下滑;但至2007前三季財報資料已顯示其獲利指標再度呈現回升情況。其中,純益率遠高於毛利率及營利率,顯示南亞在集團轉投資效果增加下,使其公司的獲利大幅增加,這對提升ROE及該公司股票的價值,將是正面的。

  C.南亞的業外收入一直佔稅前盈餘很高的比例,這在前文有提到,主要是因集團之間彼此交叉持股,使其來自權益法之轉投資收益一直處於高檔。所以我們應該關注的是它的穩定度而不是絕對數值的高低。在比較過南亞的長期投資佔總資產比率業外收入佔稅前盈餘比率兩項數據後,相信大家就不會再有其他疑問。

  D.長期看下來,南亞的自由現金流量為絕對正數,且會計盈餘與來自營運活動的現金流量差距極小,再次顯示了其盈餘品質的優異及經營的穩健度
  E.現金流量表三大活動邏輯均顯示南亞為A型(營運成長且財務穩健)的優良公司
  F.以盈餘品質五大指標檢驗,近五季幾乎大多呈現正向反應(數值為負)

                                  2006.Q3  2006.Q4  2007.Q1  2007.Q2  2007.Q3
存貨指標                       2.67      -0.45        -6.90        -22.45      -28.41
應收帳款指標             41.05     27.22        -3.22           4.40       -2.68
毛利指標                    -16.73     -5.67        -10.05       -10.87      -9.29
管銷費用指標               -7.18    -1.55        15.07           -6.52     -24.69
應付帳款指標                2.31    14.70        4.60            -4.63      15.51 

  G.現金轉換循環(CCC)從2007下半年出現明顯下降趨勢,最主要的原因是其「存貨平均銷售天數」快速下滑。顯示該公司產銷管控良好、產品需要及去化順暢、公司無過多之存貨壓力、短期營運資金運轉效率良好、短期償債能力相對提高(也直接反應在前面提到的流動、速動比率上)。其次,存貨去化快速也是產業景氣維持熱絡的徵兆。
 
(3)南亞的員工分紅僅佔稅後淨利的0.41%,對獲利稀釋的影響幾乎微乎其微,這點我們大可放心。
 
南亞的ROE在2001年後大致維持上升的趨勢,而使ROE上升的主要原因,來自代表該公司營運活動(含本業及業外收入)的純益率上升。南亞的外部股東實質報酬率K值,前五年最高和最低分別是17.09和5.43,而前五年的平均最大及最小K值為13.5及9.69,我們把南亞2007年前三季的ROE年化(*4/3),淨值取前三季平均,K值的安全邊際抓12,得到其合理且安全的買進價為65元。
最後,我也不知道該怎麼下結論了,我想這個空間就留個每個看到這篇文章的人吧,只要有一點點的股市投資基礎的人,應該自己都可以做出適合自己、完美又漂亮的結論吧。

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(16) 人氣()


留言列表 (16)

發表留言
  • wendy
  • 哈囉!您好
    我是從知識+連過來的 看到您精采的分析忍不住拍拍手!!
    已把您的部落格加入我的最愛^^
    希望以後可以再看到您精采的分析
  • 歡迎交流

    Troy Lin 於 2008/03/20 17:48 回覆

  • 版主您好,如果照這個方式來選股的話,安控產業的陞泰跟奇
    偶是不是也算是超級好學生呢?很想了解版主的看法,謝謝
  • 你可以參考我的方式自己評估看看囉,加油!

    Troy Lin 於 2008/03/23 01:12 回覆

  • chang11wen
  • 版主,您好:
    想跟您請教,應收帳款指標,銷貨毛利指標,應付帳款指標如何
    計算,我查過資料計算之,此三個指標與我所計算的不合,只有
    存貨指標與管銷費用指標一樣
    另外上面的表格,是先把公開資訊觀測站的資料,拉到excel
    中,再製成圖表的嗎?可否透漏一些絕竅,因我本人是把其製成
    word檔,再一項一項去check,速度上有點慢,thanks!!
  • 1.關於五大盈餘品質指標的計算方式,請看獵豹財務長投資魔法書第292~298頁
    2.是的,我是拉到excel中再跑圖表

    Troy Lin 於 2008/04/23 17:35 回覆

  • chang11wen
  • 想再請教一下,應收帳款,我以資產負債表中的應收票據及帳
    款+應收票據及帳款-關係人+其它應收帳款+其它應收帳款-關
    係人,應付帳款,以應付票據及帳款+應付票據及帳款-關係人+
    應付費用+其它應付款項+其它應付款項-關係人,計算之,請問
    是否有誤,因豹大書中並無此資料來源,才上網尋找,無意間發
    現貴站,還請不吝解答之,謝謝
  • 通常就是單看應收帳款這一項
    推薦你兩本好書
    財報就像一本故事書
    操盤人教你看財報

    Troy Lin 於 2008/04/25 17:22 回覆

  • chang11wen
  • 操盤人教你看財報,我在博客來找不到此書,可否告知詳細一
    點的資料,如作者與出版社,多謝提供好的書單,請教"選擇
    權"你是否有推薦的好書.
  • 誠品、金石堂都有

    Troy Lin 於 2008/04/26 13:09 回覆

  • chunhui
  • 謝謝您的分析˙雖然不太懂˙自己再研讀˙我有中碳˙南亞
  • 加油

    Troy Lin 於 2008/05/04 03:10 回覆

  • 小起子
  • 版主您好:
    看了你的分析感覺很有條理,因為沒學過會計,想請教
    你"盈餘品質之五大指標"各指標公式為何?謝謝
  • 推薦你一本好書
    企業評價(吳啟銘 著)
    裡面有詳細的解說

    Troy Lin 於 2008/05/08 15:57 回覆

  • chunhui
  • 版大您好
    您大作寫於約三個月前..您說短期回檔時都是長期投資
    的買點..您現在是否還如此看呢..
    又您如何看待新聞中.明後年石化業景氣下滑的說法
  • 我無法預測景氣,不知道以後會怎樣

    Troy Lin 於 2008/06/22 20:25 回覆

  • 學長您好:我是信義的學弟.股票我是剛入門想問有沒大什麼
    書可以介紹我看呢?謝謝
  • 做仲介應該沒有時間看書吧

    Troy Lin 於 2008/07/18 09:57 回覆

  • andward
  • hello
    我想你已經充分研究南亞,台塑集團在第2季股價普遍重挫,
    對於這種大幅交叉持股的集團型態,在半年報上會不會出現-
    金融資產評價減損?
    這是我這一陣子買南電最大最大的心頭隱憂,也許你可以幫我
    解答,謝謝
  • 查看一下它們彼此交叉持股的比例就好了,如果是20%以下,那就是用成本法,如果是20%~50%,那就要用權益法提列帳面價值損益

    Troy Lin 於 2008/07/19 23:24 回覆

  • cpblbe
  • 南亞是我手中唯一的一張股票
    我不是很懂股票,也不會做分析
    只不過上個月看到它跌到45
    想說有一筆小閒錢,買起來放著...

    如果不是買了南亞,我也不會來這邊
    我知道象迷族群臥虎藏龍
    不過就少你一位囉^^...
  • 加油

    Troy Lin 於 2008/10/15 23:45 回覆

  • lin091955
  • 由於原油下挫,需求面及庫存跌價諸多因素,造成營收不減或
    營收小減但獲利大幅衰退,該集團採平衡法,有些事很難從財
    報得知;但該集團係正派經營,不胡搞瞎搞,待該集團大力買進
    股票(台塑買南亞;台化;塑化;其他公司類推)就是底部,先進
    係長庚買進跟我說的不同
  • 感謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/10/16 11:03 回覆

  • chunhui
  • 版大您好:
    曾在知識+看過您兩篇回答.也顯示在yahoo部落格上.
    不過本部落格好像找不到.好可惜.大家可以到雅虎上看看哦.
    有10月6日版主關於中鋼的回答
  • http://www.wretch.cc/blog/aiolex/26668546

    Troy Lin 於 2008/10/16 12:27 回覆

  • 悄悄話
  • 悄悄話
  • 請問以上資料我可以從什麼地方查詢 謝謝
  • 公開資訊觀測站

    Troy Lin 於 2010/03/23 00:14 回覆