宏齊這一檔股票我在它剛上市的那一年有買過,沒記錯的話應該是36元買進,57元賣出,後來就一直再也沒有注意它的動向,最近無意間看到有人發問,就心血來潮把它拿出來研究一下,按照慣例,我們先撇開LED產業未來的景氣如何(因為我不是大師,我沒辦法預測),單就宏齊這家公司的財務報表來分析其盈餘品質:

一、資產負債表分析
    A.自有資本比率一直維持高檔,負比率維持低檔,幾乎沒什麼長期負債,很好

    B.流動、速動比率從2003年後明顯下滑,當然也直接反應在ROE及EPS等營運獲利數字上,股價當然是跟著下滑,未來是否能止跌回升將是觀察的重點,總歸其短期償債能力尚在一定的安全範圍內

    C.自宏齊上市後股本形成的過程如下,不好不壞,大概可以給個70分,未來若不再亂發行公司債或現金增資會更加分

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

6.73

40.94%

8.7

52.92%

1.01

6.14%

96

6.73

40.94%

8.7

52.92%

1.01

6.14%

95

6.73

44.75%

7.3

48.54%

1.01

6.72%

94

6.31

47.55%

5.95

44.84%

1.01

7.61%

93

6.14

49.96%

5.51

44.83%

0.64

5.21%

92

6.05

61.05%

3.22

32.49%

0.64

6.46%

91

5.6

75.37%

1.56

21.00%

0.27

3.63%

90

4.6

85.66%

0.77

14.34%

0

0.00%


    D.長期投資僅佔總資產的7.02%,應該沒有五鬼搬運的風險,應收帳款及存貨佔宏齊總資產很大的比例,因此整個LED產業景氣的好壞影響宏齊的營運好壞非常大,這也是我們應該要密切注意的一點
    E.轉投資的效益非常差,幾乎每年的轉投資績效都是負的,表示其公司經理人投資的功力不靈光,專注於本業且只做一些匯率避險的轉投資是宏齊比較好的方向
二、三大財務報表綜合分析
    A.累計營收年增率目前處於尷尬的臨界點,未來2~3個月的此項數據表現將是觀察的重點,股價是會是往上還是往下,且看未來2~3個月累計營收年增率的發展

三個月平均營收剛貫破12個月平均營收,未來是否能回升向上產生黃金交叉,也將是一大關鍵,總之未來2~3個月的營收必須有好的表現才行,否則股價應該不大容易有什麼表現

    B.從三大獲利指標我們就可以知道,為什麼宏齊的EPS從2003年後就一直呈現大幅下滑的趨勢了,看來LED產業在競爭下,要再保持高毛利已經不容易,這點讓我對宏齊的未來發展打上一個大問號

    C.前面有提到,宏齊的轉投資績效並不好,所以也連帶地造成其業外收入佔稅前盈餘的比例相當的不穩定,少則4%,多則35%,所以對於宏齊的盈餘品質穩定度我們應更保守看待

    D.自由現金流量在2006年第二季以前一直呈現淨支出,但從2006年三季開始,來自營運及自由現金流量均大幅回正,這是好事情,未來如能持續下去,對其股價和盈餘品質將是加分的
    E.現金流量表三大活動邏輯顯示宏齊為營運成長但投資保守的公司,也就是說它要大好不大可能,但要大壞的機會也不高,有點食之無味,棄之可惜的感覺
    F.以盈餘品質五大指標檢驗,近五季幾乎大多呈現正向反應,這點倒是給了我們一個驚喜,所以同前述,未來2~3個月是否能持續這股氣勢往上衝將是關鍵所在

 

2006.Q3

2006.Q4

2007.Q1

2007.Q2

2007.Q3

存貨指標

-7.66

-19.27

19.69

3.69

-33.72

應收帳款指標

23.12

-20.08

-2.04

-1.68

-4.71

毛利指標

18.40

42.79

-18.53

-35.25

-2.30

管銷費用指標

-19.98

-20.12

35.52

-19.56

-5.87

應付帳款指標

-31.81

-26.65

-7.46

4.03

13.82

    G.現金轉換循環(CCC)在2006第四季來到最低點,2007第一季有大幅升高的現象,但已逐季好轉,其影響的關鍵在於存貨平均銷售天數的下降,這點是好消息,因為存貨去化快速也是產業景氣熱絡的徵兆,但是我們還是要再拉長觀察期間比較保險,也就是2~3個月,等2007第四季的財報出來及最新的營收出爐後,應該就會比較明朗化

三、員工分紅佔宏齊稅後盈餘極低的比例,幾乎不到1%,這點值得我們肯定,未來員工分紅新制上路後,對其影響應該會比其他高科技公司要低的多

由宏齊的ROE細部邏輯關聯分析圖就可以知道,為什麼它從2003年後,獲利及股價都大幅衰退的原因了,最主要的影響就是純益率的下降,這點若以巴菲特的選股原則來檢驗的話,也應該是要打槍的公司了。最後我們還是看一下它的外部股東實質報酬率K值,近五年的最大及最小K值為11.36和2.91,實在是沒有什麼買進的價值,我們以最保守的安全邊際K值取11來推算(ROE以2007前三季年化,淨值取前三季平均),宏齊目前的合理且安全的買進價為15.61元,跟目前的股價30元相比,我只能說,忘了這件事吧,若以相同的價格,比它好的選擇實在太多了。

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