明安一直是我個人非常喜愛的一家公司,從它剛上櫃之初就進入到我的長期觀察名單,從來沒離開過,不僅它的本業是我非常有興趣的高爾夫球桿頭,公司的股性也是我最愛的類型,在我的投資生涯中也有買過它,而且買的價格以長期投資來說真的是非常漂亮的價格,但是當時年輕犯了資金控管的錯誤,後來只好以更便宜的價格忍痛賣出。前些日子,明安來到54元左右時我也超想買的,無奈先以43元買了普安。算了,還是繼續努力吧,總有一天,我會再等到這個機會的。

一、資產負債表分析
    A.負債比率在2004、2005年來到最高點,2006至2007前三季目前看來是有下降的趨勢,但是仔細再分析下去卻發現了一些讓我擔心的問題,原因為何我們再繼續往下看

    B.流動、速動比率還算平穩,尚在安全的範圍內,但是說真的,明安的整個財務結構有在轉差當中

    C.94及96年各有一次現金增資,不過還好上櫃(91年)後,現金增資的比率由64.95%降到45.2%

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

5.37

45.20%

4.49

37.79%

2.02

17.00%

96

5.37

45.20%

4.49

37.79%

2.02

17.00%

95

4.62

43.02%

4.18

38.92%

1.94

18.06%

94

4.62

46.57%

3.6

36.29%

1.7

17.14%

93

4.54

50.22%

3.1

34.29%

1.4

15.49%

92

4.54

61.27%

1.63

22.00%

1.24

16.73%

91

4.54

64.95%

1.21

17.31%

1.24

17.74%

90

4.54

71.38%

0.58

9.12%

1.24

19.50%

89

4.54

78.55%

0

0.00%

1.24

21.45%


    D.長期投資佔總資產的43.95%,主要是生產廠房位於海外的結果,必須以轉投資來認列收益,不過還好其業外收入是有帶來相當收益,也使得其純益率高於營利率,但是值得擔心的是,為什麼業外收入近幾年產生快速的下滑呢?仔細看其業外收入的明細,其中投資收入這項逐年減少,從92年最高的4.72億到96年前三季已掛蛋;而其他收入這項同時期則從2,700萬上升到2.17億,這有幾個可能:一是因為會計認列方式的改變,二是生產廠房的轉換,但不管原因為何,要觀察的是其他收入這項未來的增加幅度是否能彌補投資收入這項減少的幅度。
    E.轉投資中,有節稅目的的英屬維京群島子公司,應該是其海外廠房的總控股公司,另外還有一些國內上市公司可轉債和基金,其轉投資績效長年下來都為正數,還算OK
二、三大財務報表綜合分析
    A.平均來說,明安的營收常年都是處於成長的態勢,雖然幅度不大,但總是一家不斷成長的公司,高爾夫球桿頭的市場在未來只會更好而不會更壞,因為M型社會下,會產生更多金字塔頂端的人口,而高爾夫球桿是他們的必須品。

長、短期營收比較也沒什麼大問題

    B.毛利率跟營利率沒什麼變化,倒是純益率近幾年一直下滑,主要原因是來自轉投資認列的業外收入不斷下滑,這點我們在上面已經提過,所以這項數據的變化將是明安未來觀察的一大重點

    C.由下圖就可以很清楚的看出,業外收入逐年下滑,當然也反應到這幾年的EPS上,在業外收入減少及股本膨脹下,EPS從92年最高的10.22元下滑到95年的5.94元,96年目前推估是有6元左右,所以明安的獲利未來是否能止跌回升,就如前述的,必須持續觀察其業外收入的數字

    D.長期自由現金流量為正數,顯示明安本業還是賺錢的,盈餘品質是沒有什麼問題
    E.現金流量表三大活動邏輯顯示明安為A型(營運成長且財務穩健)的公司
    F.以盈餘品質五大指標檢驗,2007年第三季竟出現全部負向反應,這點也值得我們非常擔心,所以前面我才說明安的財務結構在轉差當中,希望它能在新的一年裡否極泰來

 

2006.Q3

2006.Q4

2007.Q1

2007.Q2

2007.Q3

存貨指標

15.97

16.21

-34.47

-33.88

9.82

應收帳款指標

11.12

13.18

26.96

-11.86

3.76

毛利指標

7.01

-0.59

-3.64

-26.92

2.28

管銷費用指標

4.03

15.79

-40.71

-27.35

24.25

應付帳款指標

19.01

0.93

0.54

3.41

6.74


    G.現金轉換循環(CCC)當中,從2006第四季開始,存貨去化的速度有增快的趨勢,希望這點能帶動明安的營運周轉速度和品質,應付款天數和應收款天數同時上升,可能是公司議價策略的改變,比較沒有關係

三、支付董監酬勞及員工紅利佔稅後盈餘的3.77%,這點也沒什麼大問題

由上圖的邏輯分析就可以看出,明安的ROE和純益率明顯呈現正相關,所以就如同前述的,明安未來的業外收入明細和數據將是我們觀察的絕對重點,因為其最後影響到的就是純益率。最後,我們來看明安的外部股東實質報酬率K值,其前五年的最大和最小K值為19.01和7.61,年度平均最大和最小K值為14.55和8.94,實在是完美的組合,我喜愛它不是沒有原因的,因為長期看下來,投資明安要賠錢還真是不容易,就算最差最差的情況被套牢,它也有相當高的現金殖利率可以領。我們把明安2007年的前三季ROE年化(*4/3),淨值取前三季平均,K值的安全邊際抓14,計算出來的合理且安全的買進價為51.54,離前一陣子的低點53.2真的是非常的接近,如果有大筆閒錢的人當時能夠大筆進場的話,就可以退休享福去囉。

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留言列表 (10)

發表留言
  • 你很厲害
    很不好意思跟你請問一下 可以教我或是跟我說哪裡可以找到
    外部股東實質報酬率K值 還有安全邊際 跟買進價 是如何算的
    有書可以參考ㄇ? 很欣賞你的分析能力

    小可
  • 獵豹財務長投資魔法書

    Troy Lin 於 2008/03/29 10:20 回覆

  • 不好意思 請問您一下唷 權益乘數 應該去哪裡找勒?
  • 請看書
    財報就像一本故事書
    or
    操盤人教你看財報

    Troy Lin 於 2008/04/01 02:16 回覆

  • akuan
  • 三月份營收衰退十五%..股價疲弱..大概受次級房貸影響..真無奈
  • 是的,次貸風波的直接、間接影響都已經開始在台股的財報中發酵了

    Troy Lin 於 2008/04/14 13:18 回覆

  • 小捲
  • 已經破40ㄌ,可以享福ㄌ嗎?
  • 這要看您個人的財務和資金狀況而定
    還有您個人的投資及風險偏好屬性也是考慮因素
    所以我無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/10/04 15:50 回覆

  • 小靜
  • 板大您好:
    明安也是我的核心持股,11/06股價來到32的價位
    讓我心動想持續加碼,但看到公司最新的公告,
    明安將發行無擔保公司債,讓我憂心
    不知版大目前對明安有何看法 ?
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/11/06 22:40 回覆

  • sunbeam7622
  • 我最近在60的價位買了明安10張
    是聽我高中老師說他只買明安 說明安很好
    不知現在的明安財務結構跟未來營運是否能轉好
    因為現在很多個股都大漲 甚至超越去年高點
    但明安似乎動也不動 持續龜中
    請問版主 現對明安的評價是??
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2009/11/19 23:05 回覆

  • cpblbe
  • 我想說的只是
    買股票千萬不要只是,我聽人說...
  • well say

    Troy Lin 於 2009/11/20 23:34 回覆

  • 明安差在交易量太少,但好股可長期持有
  • 你好....版主大.你認為它會上100嗎?
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2010/01/01 01:55 回覆

  • Aldrin D. Yen
  • 請問板大

    8938明安現在股價剩下23塊
    你對公司前景依然相當看好是嗎 ?