在我們開始研究漢科的財報之前,我強烈建議大家先看兩篇文章,收盤後的人生(作者黃國華),第118頁:隔代造神術,以及第110頁:設備股的花招。當然這本書的其他章節也都非常精彩,相當適合有一定水平的投資人閱讀(新手可能真的會整本都看不懂),我也強烈推薦給所有的朋友們。
漢科一開始是怎麼注意到它的我也忘了,只知道莫名其妙我的觀察名單裡面怎麼會有它,剛好又有知識+的網友來信詢問,今天又突然看到它要配3.14元現金及1元股票,我就心血來潮乾脆把它的財報拿出來研究一下。
漢科的主要業務是無塵室設備工程,96年1月才上市的,超級年輕,對於這種新股的選股原則,可以參考交易員的靈魂-重點整理這一篇文章,廢話不多說,一樣從第一棒開始:

一、資產負債表分析
    1.,負債比率有些過高,尤其是在2004年時一舉增加了1.7億的短期借款,幾乎快要借了一個股本,雖然也有可能是因為業績大好,導致各項營運成本也快速水漲船高,此時如果營收和獲利增加的比率更大,那這舉債行為則是好的,反之則不好,我們繼續往下看。

    2.果然2004年因大筆的短期借款,使得其短期償債能力來到最低點,之後雖然有回升,但是絕對還有再加強的空間。

    3.股本形成過程中,現金增資的比率逐年降低,這是好事,往後若能繼續維持這趨勢對股票價值將是正面的,但是又看到它96年11月發行了可轉債,才上市不到一年就要來發行可轉債,也太急了吧,這點當然就要扣分了。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

1.59

38.31%

2.56

61.69%

0

0.00%

96

1.59

38.31%

2.56

61.69%

0

0.00%

95

1.59

48.33%

1.7

51.67%

0

0.00%

94

1.19

49.38%

1.22

50.62%

0

0.00%

91

1.19

65.03%

0.64

34.97%

0

0.00%

90

1.19

74.84%

0.4

25.16%

0

0.00%

89

0.29

42.03%

0.4

57.97%

0

0.00%


    4.長期投資佔總資產的4.56%,很低,顯示財務透明度有相當的水準。
    5.轉投資中,只有一家BVI的100%持股子公司,應是節稅目的的控股公司,其他轉投資也都沒什麼大問題,它竟然還有台積電的股票。
二、損益表分析
    1.由以下兩張圖來比較漢科的長、短期營收表現,顯示它目前正處於衰退的一個局面,這點非常值得擔心,因為前面提過,它的負債比一直增加,但若營收沒有因此增加相同或更多的比例,那只會使財務結構越來越惡化。


    2.由三大獲利能力指標來看,似乎是漸入佳境的感覺,但是最重要的一點這裡要出現了,就是我一開始要大家先看的兩篇文章,我們看漢科在2002及2003年的成績簡直慘不忍睹,但是就這麼剛好,在上市(96年)前三年,開始有這麼漂亮的報表,其原因???這裡我不再多說,或許也有可能是我想太多或疑心病太重,這裡就留給有看過那兩篇文章的朋友們自行研判。

    3.業外收入排除2002、2003因本業幾乎沒賺錢的特例後,大約處於15%以下,這點也不用我們太擔心。

三、現金流量表分析
    1.近八季之營運活動現金流量及自由現金流量呈現淨流出,財務結構果然是在惡化當中。
    2.三大活動邏輯顯示漢科為C型(本業趨緩但投資積極)的公司,投資人面對此種類型的公司就真的需要非常的小心,這類型公司持續的高額資本支出加上對外融資,將使公司的財務結構持續走弱,若發行現金增資或可轉債,也將使股東權益更趨低落,若本業的景氣沒辦法持續維持高成長,公司將很難面對景氣波動的風險。
四、三大財務報表綜合分析
    1.以盈餘品質五大指標來檢驗,近五季漢科的表現算是平平,且近兩季有轉差的情況,這點讓我們的擔心又要再多一些了。

 

2006.Q3

2006.Q4

2007.Q1

2007.Q2

2007.Q3

存貨指標

21.67

13.49

0.27

-6.46

29.83

應收帳款指標

15.84

-64.91

-20.00

36.53

8.66

毛利指標

28.47

-85.94

-21.02

23.12

-2.09

管銷費用指標

0.98

47.23

-24.02

-54.23

37.33

應付帳款指標

-36.12

12.80

10.29

6.00

-9.43


    2.果然,漢科的現金轉換循環在2007第三季來到最高,尤其關係著產業景氣好壞的存貨平均銷售天數指標呈現大幅上升,這讓漢科的未來,又再蒙上了一層陰影。

五、董監酬勞及員工分紅佔稅後淨利的1.52%,非常好。

六、上面這張圖真的值得我們仔細的好好研究,尤其是要搭配我一開始說的那兩篇文章來看,真的有很多高深的學問藏在裡面,就留個每個人自己去細細品味囉,我的看法不一定對,也許漢科是下一個明日之星也說不定。我這樣子下結倫,從杜邦公式中,我們看到漢科的ROE自2004年後的成長主要來自權益乘數的提高,而不是純益率的提高,這使得其ROE的品質相當的脆弱,很有可能隨時會有大幅度的下跌,因此目前即使有低本益比、高殖利率為誘因,我個人還是不大願意冒險去買進這家公司。最後我們來看一下漢科的外部股東實質報酬率K值,因為它是96年1月才上市的年輕小伙子,我們只能取2007前三季的資料來分析,其最大和最小k值為14.66和8.5,看上去還真的是頗誘人呢,我們再把2007前三季的ROE年化(*4/3),淨值取前三季平均,K值抓14,得到的合理且安全的買進價為37.71元。
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人生只有一次

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留言列表 (5)

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  • jack77921
  • 可以請問你嗎??

    這耶圖表能在哪個網站找到呢

  • 在我這個部落格^^

    Troy Lin 於 2008/03/27 19:04 回覆

  • allen6
  • 請問那最近面板股是不是都不能買阿?

    友達、奇美、凌巨、群創是不是問題很大呢
  • 抱歉,這些公司我現在都沒有研究,所以沒辦法給你建議。
    友達在我學生時代時有買過,從大二買到大四,總共17張友達,平均成本47,最後20元一次出清,把大學四年辛苦賺的錢幾乎全吐回去。群創則是剛上市時我有抽到,41元申購,上市第一天61元就賣掉了。

    Troy Lin 於 2008/03/27 23:20 回覆

  • jodie
  • 非常佩服您的財務分析能力,我有很多想買的股票但又怕怕因
    不懂而繳超額學費,知天下無不勞而獲的事,故請問:(剛入
    門),可否推薦您看過一些較好&由淺入深不錯的書籍(市面
    上太多書不知如何選),以了解及有朝一日也能培養出像您的
    財務分析功力?另是否有研究過中碳&永豐餘?
  • 富爸爸窮爸爸
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    彼得林區征服股海
    彼得林區選股戰略
    獵豹財務長投資魔法書
    交易員的靈魂
    收盤後的人生

    Troy Lin 於 2008/03/28 11:44 回覆

  • 彼得媽
  • 版大,請問上述幾本書哪些適合入門新手閱讀,謝謝。
  • 依序看下來吧,這些書都很基本,不會很艱深

    Troy Lin 於 2008/04/16 12:12 回覆

  • Mr.Q
  • 可否請版主再分析漢科(3402)這家公司,提供您精闢看法!
  • 最近真的好忙,我建議你可以自己試著分析看看,相信一定會有收獲的。

    Troy Lin 於 2009/08/28 01:55 回覆