中碳這家公司會進入到我的長期觀察名單的原因,主要是多年前有一年過年回台中老家時,幫我媽檢視她的持股時意外發現的,我已經忘了我媽買它的理由,但是我自己從那時後開始,就愛上中碳這家公司了,因為以我個人偏好的選股原則來看,中碳幾乎是樣樣符合。後來在看到一本不錯的書,巴菲特選股魔法書中,作者也是對中碳這家公司讚譽有佳,所以我們就一起來看看這家好公司會給我們帶來怎樣興奮的內容吧。

一、資產負債表分析
    1.自2003年後,自有資本比率大幅提高,負債比大幅降低,沒想到第一棒就來個三壘安打,我們繼續往下看。

    2.流動比率與速動比率,太棒了,第二棒馬上再來一支二壘安打,直接先得一分,我還能說什麼呢。

    3.股本形成過程中,從83年以來,從來沒跟股東伸手要過錢,盈餘轉增資比率從83年的0%一路成長到52.46%,全壘打,通通回來得分。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

10.62

47.54%

11.72

52.46%

0

0.00%

96

10.62

47.54%

11.72

52.46%

0

0.00%

95

10.62

50.33%

10.48

49.67%

0

0.00%

94

10.62

52.19%

9.73

47.81%

0

0.00%

93

10.62

53.91%

9.08

46.09%

0

0.00%

92

10.62

55.63%

8.47

44.37%

0

0.00%

91

10.62

57.19%

7.95

42.81%

0

0.00%

90

10.62

60.51%

6.93

39.49%

0

0.00%

89

10.62

67.09%

5.21

32.91%

0

0.00%

88

10.62

74.01%

3.73

25.99%

0

0.00%

87

10.62

74.01%

3.73

25.99%

0

0.00%

86

10.62

89.32%

1.27

10.68%

0

0.00%

83

10.62

100.00%

0

0.00%

0

0.00%


    4.長期投資佔總資產的37.79%,有些偏高,所以我們要進一步檢視其長期投資帶來的效益及是否異常,我們觀察最近8年中碳的長期投資都以固定的比例逐漸成長、手中持有大量現金、每年配發高現金股利,而此期間,獲利和盈餘也同步有大幅的成長,所以對於中碳的長期投資這一項,我們大可以放心。
    5.短期投資當中,中碳買了非常多的基金和股票,看來中碳的經理人也是一位投資家,我們檢視其最近8年的轉投資績效都為正數,那就沒有問題,顯示其懂得把閒置資金在不影響本業的情況下,做最有效率的運用。而且在熱衷於轉投資之際,中碳並沒有疏忽本業的經營,在後面的營收成長及業外收入佔盈餘比例的分析中,我們將會提到。

二、損益表分析
    1.中碳幾乎從民國87年上市以來,營收、獲利就一直呈現高成長的趨勢,長期呈現的就是一個穩定多頭的走勢,這種公司在台股中實在是非常地難能可貴,我們由下面兩張圖比較一下中碳的長、短期營收趨勢,也真的印證了它一直處於高成長當中,對於這種表現,我只能起立鼓掌叫好。



    2.三大獲利能力指標如下,我也不用說什麼了,請大家一起起立鼓掌,來個波浪舞也行。

    3.中碳的業外收入佔稅前盈餘的比率逐年在下降,主因是其來自本業的獲利呈現快速的成長,所以把業外收入的比例給壓低了,而在本業獲利大增的情況下,業外收入的絕對數值也絲毫沒有衰退,我還能說什麼呢,波浪舞再來一圈。


三、現金流量表分析
    1.觀察近八季之營運活動現金流量及自由現金流量,全部為正數,且會計盈餘與來自營運活動現金流量的差距極小,我特別想把數據提出來,最近八季的會計盈餘是2,666(百萬),來自營運活動的現金流量則是2,678(百萬),這種感覺就像是滿壘輪到陳金鋒上場打擊。
    2.由三大現金流量活動之邏輯關係顯示,中碳當然也是屬於我最喜歡的A型(營收成長且財務穩健)的優良公司。

四、三大財務報表綜合分析
    1.以盈餘品質五大指標來檢視中碳近6季的表現,我們看下表,喔~陳金鋒打滿貫了。

    2.我們再來看看中碳的現金轉換循環,這張圖第一眼看還真有點眼花撩亂,但是我們仔細再看看,發現其造成波動的主要原因是應付帳款平均付現天數的變化,這表示中碳的付款方式及議價的能力很好,手頭錢多心情好就早點付款,碰到要發現金股利的時候就晚一點付款,另外其存貨平均銷售天數也持續下降,再次顯示了產業景氣的持續熱絡,整個現金轉換循環在2007年第四季來到最低點,所以我個人對中碳2008年的展望也是充滿了期待,相信它能夠再次地綻放異彩。
 
五、員工分紅及董監酬勞佔稅後盈餘的3.37%,這點也不需要多操心。

六、我們看中碳的ROE細部邏輯關聯分析,在高ROE下,杜邦公式中的三項因子:純益率一直維持高檔、權益乘數下降、總資產週轉率上升,這表示中碳不僅獲利大放異彩,其財務結構也不斷地越來越好,這使得中碳的公司體質和經營表現形成了一個良性循環,對公司未來的獲利及股價表現,將是正面的。
 
最後,我們以外部股東實質報酬率K值來檢驗一下中碳的表現,這邊我又想要把數據給直接貼出來了

在最近五年當中,有四年連最低K值都在10以上,只有在2007年因股價來到歷史高點95元而使最低K值為7.49,這實在是令人興奮的一個內容,這表示長期下來,投資中碳這家公司要賠錢的機率,幾乎是趨近於零。我們以最新剛出爐的2007年第四季的數據來計算,ROE為32.86,每股淨值為21.71,K值我們取13就好,得到的合理且安全的買進價為54.88元,跟目前股價84元實在有滿大的差距,但是這並不是代表中碳的股價被過度吹捧,而是有另一層更深的含義:當葛拉漢的安全邊際檢驗已經失真的同時,我們要思考的是改以費雪的成長股投資原則來檢視,也就是說,以中碳過去的表現,讓它有資格可以改用巴菲特的選股原則來檢驗:簡單且易於了解、良好的經營史、產業長期前景看好(請參照勝券在握-重點整理),所以我們應該要改用巴菲特的財務及市場原則,以推估未來盈餘折現法的方式來決定公司實質價值,並再用一美元的假設來判斷其是否符合巴菲特列為永久持股的條件,這將是一個浩大的工程,有興趣的朋友可以去看巴菲特選股魔法書一書,裡面有對此做了詳盡的計算和解析,最後,我的結論是:波浪舞再來一圈吧!!!

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(17) 人氣()


留言列表 (17)

發表留言
  • music
  • 我也很喜歡這一支,超讚的!

    請問版主能不能分析銘異(3060)?他也是一支近5年來ROE
    大於15%的股票。版主覺得他的情形如何?
  • 抱歉,這檔我沒研究過,沒辦法給你意見

    Troy Lin 於 2008/03/28 23:25 回覆

  • 007
  • 版主你分析得很棒,但我還是有些地方不太曉得想請教你一下
    54.88元是怎麼算出來的我不太了解~初學者。
    外部實質股東報酬率K直要去哪邊找啊?
  • 獵豹財務長投資魔法書

    Troy Lin 於 2008/03/31 00:06 回覆

  • Mei
  • 最近台塑四寶跌不停,不知大大推薦哪隻?又建議多少價位可
    以進呢?
  • 我之前有分析過南亞的財報,你可以參考一下先前的文章,另外三隻最近沒有仔細研究過,不過台塑四寶應該買那一隻差別不會很大,它們的漲跌都滿同步的

    Troy Lin 於 2008/04/01 09:51 回覆

  • 彼得媽
  • 版大,請問您像這種超優質的公司,股價是不是一去不回頭,
    買不到低點?若有意投資您建議多少時介入? Thanks a
    lot.
  • 股價不可能永遠不回頭,一定會有相對的低點,只需要耐心等待,你一輩子當中不會只有一次911或SARS的,建議你可以去看看我文中提到的幾本書

    Troy Lin 於 2008/04/16 08:52 回覆

  • 利害的分析
    就k值 小弟有一個小小的問題 最大跟最小的年度k值 您是如
    何算出的 可以指導一下ㄇ? 感謝你 小可~~~
  • 推薦你一本好書
    獵豹財務長投資魔法書
    裡面有詳細的說明^^

    Troy Lin 於 2008/04/25 17:17 回覆

  • jodie6154
  • 版主:請問您有無分析過裕民或新興?另從何更了解產業前景
    好壞?謝謝
  • 沒有

    Troy Lin 於 2008/09/10 13:26 回覆

  • 中碳因為中鋼煤炭漲價造成供料成本增加,毛利下降, 可能
    需要一段時間毛利率才能回升. 另外一方面, 中鋼本身的毛
    利從Q2開始終結連五季衰退,竟然適用新報價後毛利還提
    升,市場上似乎視而不見。
  • 謝謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/09/11 02:35 回覆

  • 謝謝你的精闢分析 ,中碳和中鋼已列為我的永久持股,謝謝!
  • May the Force be with you

    Troy Lin 於 2008/10/13 11:30 回覆

  • zackchuan
  • Q_Q...終於來到購買價了.
    早幾年看到不知道有多好.

    終身持股+1
  • May the Force be with you

    Troy Lin 於 2008/10/16 19:20 回覆

  • moocattle
  • Q_Q..漲好快,4X元 買沒多少說.

    97第3季 1.80元
    營收持續成長,獲利亮眼,真是好公司.
    不過連3季 毛利下滑.

    影響毛利跟油價有關,@@ 找機會求證中.
  • May the Force be with you

    Troy Lin 於 2008/11/04 13:36 回覆

  • jack
  • 苯價下跌不知影響大否
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/12/24 23:27 回覆

  • 想請教大大~上述的圖表資料哪裡來的~可貼網址給我嗎~謝謝
  • 都是我自己作的

    Troy Lin 於 2009/03/07 23:24 回覆

  • Jovi
  • 寫的超好!引用貴版主文章,謝謝!
  • 謝謝,希望對您有所幫助

    Troy Lin 於 2009/10/21 23:56 回覆

  • mo牛
  • 現在股價來到183.5
    那時想做終身持股.
    =__=!! 結果看到股價一漲 還是賣光光.
    我很多基本持股 都是在這邊找到的.
    很感謝 版大的分享.
    3年過去了 學到了哪些!!
  • 謝謝,我深感欣慰

    Troy Lin 於 2011/05/10 23:30 回覆

  • 悄悄話
  • 鄒哥
  • 2011.12.1...晚進者.中碳122可以是長期的買入點嗎?
  • Kris
  • 之前110沒買有點後悔,今天以122進了一些零股,希望它以後價跌可以再買多一點。