會想要來研究泰銘這家公司最主要的原因,很現實地就是看到它7元的現金股利以及0.5元的股票股利,以目前股價60元初頭來看,似乎是相當的便宜,但是這7元的現金股利是只有今年這樣,還是以後每年都可以這樣,當然就是我們要研究的重點了,我們再復習一次巴菲特的選股基本原則:簡單且易於了解、穩定的經營史、產業長期前景看好。現在就讓我們來一一檢視泰銘這家公司吧。

一、資產負債表分析
    A.自有資本和負債的比例表現都還算平穩,但是2007年前三季有逐漸升高的趨勢,我們繼續往下看。

    B.短期償債能力也沒有什麼太大的問題,泰銘的長期負債為零,短期負債倒是一直不少,最近幾年的利息費用支出也一直增加,但是目前看來這舉債行為是有為股東帶來更高的ROE,所以泰銘舉債經營的效果是正面的。

    C.股本形成過程中,近兩年都有現金增資,若以2007年的獲利來看,這兩次的現金增資是有符合巴菲特的一美元的假設的檢驗,在這之前都沒有伸手向股東要過錢,非常好。從泰銘交出的成績單看來,這兩次的現金增資確實在2007年就看到了明顯的回報。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

3.57

24.67%

10.59

73.19%

0.31

2.14%

96

2.88

20.90%

10.59

76.85%

0.31

2.25%

95

2.6

19.26%

10.59

78.44%

0.31

2.30%

94

2.6

19.26%

10.59

78.44%

0.31

2.30%

93

2.6

19.26%

10.59

78.44%

0.31

2.30%

92

2.6

21.42%

9.23

76.03%

0.31

2.55%

91

2.6

23.85%

7.99

73.30%

0.31

2.84%

90

2.6

26.61%

6.86

70.21%

0.31

3.17%

89

2.6

28.14%

6.35

68.72%

0.29

3.14%

88

2.6

33.16%

4.98

63.52%

0.26

3.32%

87

2.6

39.27%

3.81

57.55%

0.21

3.17%

86

2.6

49.43%

2.51

47.72%

0.15

2.85%

85

2.6

66.50%

1.21

30.95%

0.1

2.56%

84

2.6

86.38%

0.36

11.96%

0.05

1.66%

    D.長期投資佔總資產的13.51%,且近幾年其長期投資並沒有增加的趨勢,由此可見泰銘2007年的大放異彩主要是來自本業營收的爆炸性成長所致。
    E.轉投資的名細也算單純,但是值得注意的是,泰銘近幾年的業外投資損失越來越多,而且大多是在第四季一次提列,所以等2007年第四季的財報出爐將是觀察的重點。

二、損益表分析
    A.果然泰銘2007年的確是大爆炸的一年,由累計營收年成長率就可以看的出來。不過由下下圖的長、短期營收趨勢比較圖來看,似乎有點盛極而衰的味道,因此未來2~3個月的營收表現也將是觀察的重點。


    B.2007年的年報還沒有出來,但是我們由前三季的三大獲利能力指標來看,確實是比2006年要大幅提高的多,但是,我們要再進一步檢視其絕對數值,泰銘的管銷費用十分固定,並沒有因為營收的增加而跟著增加,所以我們可以判斷,泰銘是一家售價導向的公司,鉛價好的時候跟鉛價壞的時候,管銷費用固定就是那麼多,因此鉛價的漲跌,大大地影響到泰銘當年度的獲利表現,這點確實十分符合原物料相關類股的特性。

    C.業外收入一直佔泰銘非常低的比例,這點倒是不用多操心。

三、現金流量表分析
    A.泰銘近八季之營運活動現金流量及自由現金流量均呈現淨流出的現象,尤其是2007年第二季和第三季的存貨和應收帳款都大幅增加,這絕對不是一件好事,有再拉長觀察期間的必要,如前述,至少等到2007第四季的報表來出再說。
    B.由現金流量表三大活動邏輯顯示,泰銘是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。

四、三大財務報表綜合分析
    A.我們前面已經提到,泰銘的毛利及管銷費用上的控管非常好,值得注意的仍然是存貨和應收帳款這兩項,近五季也大多呈現負向指標,因此有必要再拉長觀察的期間。

    B.泰銘的現金轉換循環在2007年也是上下波動明顯,目前真的很難看出有明確向上或向下的趨勢,因此等待第四季的財報出來是必要的。

五、董監酬勞及員工紅利佔稅後盈餘的3.94%,這點也不用我們操心。

六、2007年前三季泰銘的ROE就已經有38.04,這可是相當不得了的成長,也難怪其股價在2007年一年當中漲了將近四倍,但是我們從2004年的表現以及我們前面所作的分析顯示,這7元的現金股利應該不是常態性,而是隨著景氣起伏和鉛價的好壞來決定,所以絕對不能單以目前11.48%的現金殖利率就斷定其投資價值。對於這種景氣循環明顯的原物料相關類股,觀察的期間一定要拉長,至少要觀察一個完整的景氣循環週期才行。

最後,我們來看一下泰銘的外部股東實質報酬率K值,先撇開2007年不談,取其前五年的年度平均最大及最小K值分別為15.06和8.02,確實是相當好的一個組合,表示泰銘也是一家值得抓準時機買進然後長期持有的好公司。最後我們取最近四季的ROE和最近三季的平均每股淨值,K值的安全邊際抓14,得出的買進價格為53.54元。所以結論是:我會把泰銘加入到我的長期觀察名單裡,但目前暫時還不考慮買進它。
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Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(15) 人氣()


留言列表 (15)

發表留言
  • 謝謝你
  • 版主先生您好,最近才看到這個地方,看您講解基本面的東西
    都很公道,最近這兩篇少了講解看不太懂,可以請您幫忙解說
    嗎?謝謝
  • 對於安全且合理的買進價位,每個人心中各有一把尺,個性跟風險承受度決定一個人的投資偏好,就像你可能覺得50元的排骨飯很便宜,但有人就是覺得貴。我只能建議,你如果還不了解自己,不知道自己要的是什麼,那就先別投資吧。

    Troy Lin 於 2008/04/05 19:23 回覆

  • 潛水的奶茶
  • 上禮拜剛好自己分析了泰銘這家公司,沒想到今天就有幸能看
    到版大這麼詳細與客觀的剖析,真的是相當幸運。就小弟分析
    的結果有幾點跟版大不謀而合,的確去年爆炸性的成長不能以
    常態視之,且現金流量表也讓人不甚滿意,但個人認為其股價
    仍未完全反映,可能大家都還在觀察它的表現吧。總之感謝版
    大的分享,因為太高興了所以浮出來回個文,希望以後能繼續
    在這裡潛水繼續學習寶貴的知識。
  • 彼此共勉

    Troy Lin 於 2008/04/05 23:37 回覆

  • 謝謝
  • 謝謝您幫我講解,
    您說的對,電視上的老師也會亂報明牌,
    投資的風險每個人能承受的都不一樣,
    小弟目前是學著看,多看看總是好的,
    謝謝
  • 加油

    Troy Lin 於 2008/04/06 01:47 回覆

  • 謝謝您精闢的剖析
    請教一下,像您列出的表格,要去哪裡查詢
    謝謝您的告知


    Jim
  • 都是我自己製作的

    Troy Lin 於 2008/04/19 02:38 回覆

  • 好利害的 分析 高手

    不過請問外部股東實質報酬率K值,K值的安全邊際抓14是如
    何訂的勒? 不吝賜教 感恩
  • 推薦你一本好書
    獵豹財務長投資魔法書
    裡面有詳細的說明^^

    Troy Lin 於 2008/04/25 17:17 回覆

  • 小惠
  • 您好:

    可以跟您要泰銘的檔案嗎?
    我們一群散戶都在研究泰銘
    一直沒有像您這種深入的分析

    感恩蛤~~~謝謝...
  • 抱歉,檔案已不再提供了
    何謂一群散戶?
    是幾個一起討論股票的好朋友嗎?

    Troy Lin 於 2008/05/08 12:15 回覆

  • 是滴
    我們是一群愛好投資理財的好朋友
    泰銘是我們中長期投資的標地
    切入價位是在55元左右
    跟您po的差不多
    所以才想要跟你要檔案然後再深入分析
  • 我的msn:aiolexHOTMAIL .com

    Troy Lin 於 2008/05/09 02:27 回覆

  • 小惠
  • 大大
    真的拍謝....可以給我你的mail嗎?
    我沒有在用man耶
    謝謝你喔
  • I see

    Troy Lin 於 2008/05/09 13:54 回覆

  • TRD
  • 大大

    我也是豹大and總大的讀者
    我對於你所做的分析都可以劃出來
    但是對於下列兩項
    1.三個月平均營收VS12個月平均營收的圖如何畫??
    我不太懂三個月平均營收是指季營收平均~~12個月平均營收
    是年營收??

    2.外部股東實質報酬率K,如何算出比較快??
    感覺你算得蠻快的??

    是否可以解說一下~~~我並不是要不勞而獲~~我也要有自己的
    分析方法!!
    好像魔法書中沒說的很清楚!!
    tivo168已經把網站關了~~真可惜的資源!

    3Q
  • 我記得這兩項在他的書裡都說的很清楚唷^^

    Troy Lin 於 2008/05/21 00:06 回覆

  • TRD
  • 是的~~~外部股東實質報酬率在P336說得很清楚
    還是找不到三個月平均營收vs12個月平均營收在那勒??
    可以說一下嘛?~~感恩囉!!
    3Q
  • 我不想回答書沒看仔細就愛亂舉手發問的學生

    Troy Lin 於 2008/05/21 22:30 回覆

  • 很贊同你的分析~去年賺錢不代表未來賺錢,還是要選未來有
    高成長的股,好幾次手癢想下單,終究忍住了!!
  • Good for you

    Troy Lin 於 2008/07/04 18:05 回覆

  • wuchengom
  • 經您的推薦
    過年回家在火車上的六個小時
    一口氣看完郭兄的獵豹1
    從觀測站找出高股息殖利率的公司
    粗略的採用郭兄所述的方式分析
    恰巧也分析到泰銘(殖利率排第二)
    不知為何97年前三季資料與歷年有大幅差距
    所以現在股價僅剩14.75(當然大環境也有引響)
    由於速動比率仍有一定水平
    所以應在觀察其接下來的作為
    在判斷是否買進此一高股息殖利率公司
  • 或許你該加入一些總體經濟走勢以及原物料類股景氣循環的特性來評估

    Troy Lin 於 2009/02/08 23:37 回覆

  • wuchengom
  • 另外要注意的是
    97年前三季的營業外收入飆高
    突顯本業的虧損
  • wuchengom
  • 一語驚醒夢中人
    感恩!
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2009/02/10 08:56 回覆

  • mag
  • 請問泰銘有前景嗎?35買進,目前40元,可以再等嗎
    thanks
  • 這我真的無法表示意見

    Troy Lin 於 2009/09/03 23:09 回覆

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