東台進入到我的長期觀察名單的時間比鑽全(1527))還晚,我記得是在好幾年前的某個夜晚,跟我最要好的國中同學(為保護其身家財產安全,我們姑且稱他為漢州),一起試用他花了好幾萬新買的選股程式,我們設定了一些以巴菲特選股原則為主的參數來篩選,而當晚被篩選出來進而進入到我的長期觀察名單之一的就是東台。它的主要業務是工業用機具,同樣地,我們再來復習一次,我選擇它的原因:簡單且易於了解、穩定的經營史、產業長期前景看好。在鑽全(1527)第四季繳出難看的成績單後,讓我產生了高度的好奇東台會帶給我們什麼樣的內容,不過可惜的是,我寫這篇文章的時候,東台的2007第四季財報還沒出來,但它96年自結的稅前EPS為5.3元,看樣子它的表現應該是比鑽全好才對,我們就一起來一一檢視。

一、資產負債表分析
    A.負債比率自2004年起逐年下降,GOOD。

    B.流動、速動比率的波動不大,尚在一定的安全範圍內,但是還有再加強的空間,因為它的流動負債當中,細項又多又雜,這點我們必須要扣一些分。

    C.股本形成過程中,自89年上市以來,現金增資的比例從22.01%上升到31.37%,這當然就不是一件好事,在交易員的靈魂一書中告訴我們,好的公司應該有下列兩項特質:1.股本形成中來自現金增資的比率越少越好,2.一家公司上市滿2年以後,就不應該再有大幅度現金增資的行為發生。所以東台很明顯仍然處於高資本擴充的成長階段,當然我們知道,這種公司有可能大好,也有可能大壞。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

5.39

31.37%

10.66

62.05%

1.13

6.58%

96

5.39

31.37%

10.66

62.05%

1.13

6.58%

95

4.39

30.19%

9.02

62.04%

1.13

7.77%

94

4.39

33.59%

7.55

57.77%

1.13

8.65%

93

3.19

32.16%

5.6

56.45%

1.13

11.39%

92

1.92

26.59%

4.17

57.76%

1.13

15.65%

91

1.92

29.00%

3.57

53.93%

1.13

17.07%

90

1.92

31.48%

3.05

50.00%

1.13

18.52%

89

0.92

22.01%

2.13

50.96%

1.13

27.03%

    D.長期投資佔總資產的18.01%,比例上還可以接受,但是最近幾年長期投資增加的幅度相當的快速,光是95年到96年就增加了一倍之多,這在財務透明度的角度上來看並不是一件好事,好在在96年前三季的報表裡,長期投資就沒有再增加的情況,且在投資收入的項目上也明顯優於往年,這對於長期投資的大幅增加倒是還交待的過去。
    E.轉投資當中,東台比較沒有亂買一些衍生性金融商品,只有少數的債券基金,大多是持股自己產業相關的子公司居多,表示它是一間專注於本業的好公司。

二、損益表分析
    A.由長、短期營收的表現來交叉分析,東台的表現真的是比鑽全好多了,特別是2008年前三月的營收表現,有股異軍突起的感覺,如果東台的累計營收年成長率能持續的往上,相信股價也很快地會隨之反應的,這是在獵豹財務長投資魔法書中提到的很重要的一個原則:累積營收年增率對於股票的敏感度大於單月營收年增率


    B.前面提過的長期投資的大幅增加,在這邊我想我們找到答案了,從2005年開始,純益率已經高過營利率,這表示從長期投資中帶來的轉投資收益已經開始有了見效。

    C.果然,從下表中更明顯的看出業外收入佔稅前盈餘的比例已經從8.64%增加到40.73%,這點讓我們很兩難,因為一來因為看到它轉投資收益帶來的正面效果是喜事一件,但是不斷增加的長期投資項目,卻也增加了財務透明度檢視的困難。

三、現金流量表分析
    A.長期下來,營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,這是一家好公司應該有的表現。再往下看,近兩年中,會計盈餘與來自營運活動的現金流量有不小的差距,這點在前面有提到,就是關於它的短期償債能力,因為東台的流動負債細項又多又雜,導致每季的存貨、應收、應付款的增減,都可能會對其財報產生不小的變動。
    B.由現金流量表三大活動邏輯顯示,東台是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,前面已經說過,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近五季當中,盈餘品質五大指標大多呈現越來越好的正向反應,如果第四季的成績單出來後還是如此的話就更好了。

    B.東台的現金轉換循環從2007年第一季開始也明顯地逐季下降,同樣地,第四季的數據出來後,如果還能繼續維持這趨勢,對未來的營運及股價發展,都將是正面的。

五、董監酬勞及員工紅利佔稅後盈餘的5.56%,還在可接受的範圍內。

六、由杜邦公式拆解的ROE細部邏輯關聯分析圖中,我們可以看到,東台從2002年之後,ROE的高成長與純益率的升高呈現高度的正相關,且權益乘數呈現下降的趨勢,這表示東台在獲利能力增強的同時,財務結構也逐漸地轉好。

最後,我們來看一下東台的外部股東實質報酬率K值,自其89年上市以來的平均單年度最大及最小K值分別是16.56及9.62,這真是相當漂亮的一組數字,這表示,東台也是一家適合抓準時機點買進,然後長期持有的好公司。
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留言列表 (7)

發表留言
  • silver
  • 版大好:
    這家正是我最近有在關心的公司,但是沒有版大的文字解說,
    還是有比較難懂。也很想知道這家公司與1530的綜合比較是
    誰較優?能否請版大點睛一筆。謝謝啦
  • 抱歉,1530我沒有研究過

    Troy Lin 於 2008/04/17 00:37 回覆

  • jess10172002
  • 版主您好:
    可以請您寄excel分享嗎?謝謝您~
  • 抱歉,已不再提供excel檔

    Troy Lin 於 2008/04/17 23:18 回覆

  • carefree168
  • 版大 您好:
    小弟是經由奇摩知識回答問題而知道版大的部落格
    http://tw.knowledge.yahoo.com/question/question?
    qid=1008041307647


    看到版大您分析個股的excel檔,方便mail一份給小弟嗎??
    ccarefree168tw@yahoo.com.tw

    感謝!!!
  • 抱歉,已不再提供excel檔

    Troy Lin 於 2008/04/17 23:19 回覆

  • 請問此檔的合理價位應該是多少呢?謝謝。
  • 安全及合理的價位每個人心中各有一把尺,個性跟風險承受度決定一個人的投資偏好,就像你可能覺得50元的排骨飯很便宜,但有人就是覺得貴。而我是以我自己的個性和投資偏好程度來分析,並不一定100%適合每個人。我只能建議,你如果還不了解自己,不知道自己要的是什麼,那還是先別投資比較好。

    Troy Lin 於 2008/04/29 23:26 回覆

  • 阿文
  • 您好~我是詢問價格的上一題發問者。因為我將您所分析的部
    份個股列入觀察名單,您的分析文末都會藉由年度k值得出一
    個安全且合理的買進價位,因為東台這篇文章沒有寫出這個數
    據,所以我才會冒昧詢問,並不是為了要炒股啦.....^^"
  • 如果以我文章中習慣的方式,目前推算出來的買進價是27.73元。

    Troy Lin 於 2008/05/01 00:28 回覆

  • 版大的解析令人嘆為觀止,真是用心的投資者.可是東台唯一令人不放心的
    是董事長的質押比竟高達78趴.
  • 謝謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/05/19 00:25 回覆

  • 上面兩家公司 我都待過
    目前是後者~~
  • 有什麼內線消息?

    Troy Lin 於 2010/04/26 00:35 回覆