大豐電是一家小而美的公司,股本僅6.2億,從事的是有線電視的業務,就產業面而言,絕非所謂的高科技股;就每日的成交量而言,更從未與所謂的市場主流沾上一點邊;再就公司經營者而言,恐怕也不是市場喜愛的風雲人物。但是大豐電在2007年下半年至2008年初,幾次大盤的大回檔中,總是不動聲色、一路穩健向上挺進。
彼得‧林區曾說過:「我喜歡買連猴子都可以經營的公司,因為有一天這些公司搞不好真的會由猴子來經營。」很多投資人以為自己不清楚或越難搞懂的行業才是所謂的「高科技」產業,因此常常對其股價充滿高度幻想,熟知,越不清楚的事物,你越不可能看清楚其真正的全貌,因此,選擇投資標的不一定要盲目地追隨所謂的市場主流、名嘴推薦、或自己都搞不清楚的產業或公司。永遠要記得,作為一個外部投資人,公司能否賺錢(而且是要賺現金),才是我們應該關心的,越能創造現金的公司,才是好的投資標的。讓我們再復習一次巴菲特的選股原則:簡單且易於了解、穩定的經營史、產業前景長期看好。

一、資產負債表分析
    A.自有資本比率高達90.6%,且資產負債表中長期負債為零,超級優等生。

    B.流動比率及速動比率的表現也是沒話說,100分。

    C.股本形成中,現金增資的比例高達89.84%,乍看之下相當驚人,很容易讓人以為該公司是否不斷向股東伸手要錢,但再仔細看,發現它從93年起,股本便不再有所變動,一直維持在6.2億,也沒有再跟股東要過錢。因此透過股本形成的觀察,我們可以知道該公司是屬於營運穩定但成熟型的產業,以致其股本擴充開始進入停滯期。所以接下來的損益表及現金流量表的分析就更顯得重要,透過其現金流量及損益狀況,我們才能確認產業趨勢是否即將進入獲利衰退期。因為對於成熟型產業若跨過產業景氣高原期後,往往伴隨營運及獲利同時衰退,此時股價下修的壓力將會非常大。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

5.57

89.84%

0.63

10.16%

0

0.00%

96

5.57

89.84%

0.63

10.16%

0

0.00%

95

5.57

89.84%

0.63

10.16%

0

0.00%

94

5.57

89.84%

0.63

10.16%

0

0.00%

93

5.57

89.84%

0.63

10.16%

0

0.00%

92

4.2

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

91

4.2

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

90

4.2

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的40.44%,比例算相當的高,但是我們可以從損益表中的業外收入一項看出(我們下面會看到),來自權益法的投資收益以相當驚人的速度逐年增加,顯示其轉投資事業每年產生穩定的現金收益,財務透明度可算是相當良好。
    E.轉投資中,有一卡車的債券基金,而且我們從它每季的資產負債表可以看出,短期投資的金額甚至遠高於手中的現金,這表示大豐電手中的自由現金十分充裕(也再次印證了前面的高自有資本比率以及高流動、速動比率),經營者也懂得把閒置資金在最低風險下做出最大的運用。

二、損益表分析
    A.下圖中看起來好像有爆炸性成長的感覺,但仔細往左邊一看,其最高的累計營收年成長率也只是個位數而已,對於大豐電這種成熟型的公司,小幅的成長也算是好事一件了。2008年以來,營收雖有小幅的衰退,但應該不是前面提到的產業高原期已過,而是因為有線電視月費的收取上限從550元調降為520元,大體來說,大豐電的營收和獲利表現都算是相當的穩健。


    B.三大獲利能力指標也都一直維持在高檔,我們可以看到,從2006年開始,純益率已經高過於營利率,這表示其業外收入確實帶來了相當可觀的收益,因此對於前面提到的長期投資比率過高的問題,我們大可以放心了。

    C.前面提到的,長期投資佔總資產的比例高達40.44%的問題,我們在這裡又得到了另一個印證,其業外收入佔稅前盈餘的比例逐年快速的增加,而來自本業的獲利也並沒有衰退,再次顯示了其財務透明度及盈餘品質都相當的良好。

三、現金流量表分析
    A.自大豐電從91年上市以來,來自營運現金流量及自由現金流量均呈現大量正數,且來自營運活動的現金流量都在會計盈餘之上,顯示其盈餘品質相當良好。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,大豐電也是屬於A型(營運成長且財務穩健)的優良公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.大豐電因為是從事有線電視的業務,是屬於一次性資本支出創造持續性收入的行業,類似電信業,因此五大盈餘品質指標中,我們應該把存貨指標給捨棄不看,其餘四項指標的表現也確實是相當的穩健。

    B.大豐電的現金轉換循環算出來竟然是負數,因為前面提到,有線電視是屬於一次性資本支出創造持續性收入的行業,所以此項指標便不適用,但是我圖已經貼出來了,大家就好玩看看吧。不過我們還是可以有所收獲,那就是大豐電確實把收錢收的快、付錢付的慢這個經營原則發揮的淋漓盡致。

五、董監酬勞及員工紅利佔稅後盈餘的3.23%,比例很低,這點也不用我們多擔心。

六、以杜邦公式拆解大豐電的ROE後,發現其在維持穩健的高ROE下,純益率一直在提升,這再次印證了大豐電仍然是處於穩健成長的趨勢中,目前還看不出有衰退的跡象,而且以它的產業類別,在未來5~10年內,有線電視這種東西要被完全取代的可能性並不大(至少我個人是這麼認為,你不看第四台,要看什麼?),所以你可以知道我接下來要說什麼了,沒錯,讓我們再復習一次巴菲特的選股原則:簡單且易於了解、穩定的經營史、產業前景長期看好。

我們再來看一下大豐電的外部股東實質報酬率K值,其自2002年上市以來至今的年度平均最大及最小K值為13.56和9.89,也就是說,即使是買在年度股價的高點,也至少都有將近10%的外部股東實質報酬率,這不叫垃圾堆中的黃金叫什麼呢?我們再以2007年剛出爐的資料並以K值13為安全邊際來推算,其合理且安全的買進價為31.79元。

最後的結論就是,大豐電是個活生生的教材,給我們上了寶貴的一課,那就是在股票市場中,對於小部位投資者而言,公司是不是主流、有沒有名嘴加持、每日成交量是否夠大,都不是決定是否值得買進股票的因素;真正的決定因素是在公司長期創造盈餘及現金的能力。至於只買進所謂的市場主流、眾人認同、名嘴推薦的股票,對價值投資者而言,更是一種極為愚蠢的投資思考邏輯;若您並非精於擇時買賣的專業投機人士,勸您及早誠實地清算一下自己過去的投資績效,若事與願違,恐怕已走上錯誤的投資思考道路了,改變過去慣用的投資思考方式是最迫切的事,與看到這篇文章的所有朋友共勉之。
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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(6) 人氣()


留言列表 (6)

發表留言
  • jjl
  • 版主:可不可以寄excel檔給我參考一下..
    jjliang99@gmail.com
    謝謝
  • 抱歉,已不再提供excel檔了

    Troy Lin 於 2008/04/24 16:25 回覆

  • zapflyattack
  • 你好我想請問一下,3個月平均月營收和12個月平均月營收是怎麼計算
    的,我一直搞不懂怎麼每個月都可以有這個數字><
    看獵豹財務長的書也有這個名詞,可以麻煩告訴我怎麼算這個值嗎^^
  • 就好比股價的五日、十日、二十日移動平均線,我們只是把它換成月營收的三個月、十二個月移動平均線,以利觀察長、短期間相互的漲跌趨勢

    Troy Lin 於 2008/04/29 00:01 回覆

  • syssunny0359
  • 請問您上面的圖書表都是用excell畫的嗎?
  • 是的

    Troy Lin 於 2008/04/29 13:24 回覆

  • 肌樂
  • 小弟也對這支感到興趣,當初是在想看看台灣到底有幾支股票
    是媒體類的情況下發現他的

    一開始也是同版主一樣的看法:不看第四台要看什麼阿?

    而且發現他本益比頗低,最重要的是它可以算是變相的獨占事


    不過後來還是放棄入場,因為小弟當時實在搞不清楚"機上
    盒"及"數位電視"等這類新東西的意義,內心一直認為是不是
    有了機上盒就不用裝第四台了阿??

    另外一方面是他的成交量實在蠻低的,怕說哪天要用錢賣不出


    最後是它也已經漲了一段了,所以...
  • 所以歷史再度重演,真正的好公司總是在大家的猶豫中不知不覺地發光發熱。

    Troy Lin 於 2008/05/22 23:53 回覆

  • 版大
    大豐電從去年第四季到今年第二季,他的財報好像不如以前完
    美,尤其是他的稅前盈利、跟稅後的部分降得非常多,公司是
    否有啥問題?從財報何處可以看出問題?
  • 敗在業外轉投資這一塊,轉投資名細中一堆股票,想當然賠的很慘。

    Troy Lin 於 2008/09/17 22:53 回覆