力成是一家曾經讓我開心也曾經讓我傷心的公司,我在去年大約年中時,全軍出動加上融資以116元買進,很快地股價就來到最高170元,當時連跟我媽吃個飯都得意的眉飛色舞,但是被貪念沖昏頭的我,一直到今年年初以98元一次出清,也讓我度過了這一生當中最難熬的一月,這確實又給我上了震撼的一課。力成真的是一家好公司,老老實實的有在賺錢、不斷地成長、專注於本業,但是當時次貸風爆的影響來到80幾元時,我又再犯了一次錯,不敢買進,結果現在又來到120元左右了。好了,不放馬後炮了,來按部就班看看它最新的成績單吧。

一、資產負債表分析
    A.負債比率逐年攀升,其中長期負債增加的比例頗為可觀,這顯示了力成是一家積極成長且不惜舉債經營的公司,雖然本業的獲利創造了許多現金流入,但還不足以支付其資本支出,必須再以舉債的方式來補足,對於這種積極再投資的公司,我們知道其結果當然是有可能大好,也有可能大壞,原因我們後面再做說明。

    B.力成因為積極投資的關係,導致手上的現金一直處於低水位,短期資金調度的能力就顯的很重要,這點力成目前看來是還過的去,只要應收、應付款之間沒有太異常的變化,就都還OK。

    C.股本形成過程中,從93年開始就沒有現金增資,而盈餘轉增資的比例則大幅地提高,這表示力成賺的錢,很大的部分都拿去再投資了,但是優點是它拿去再投資的錢都是自己賺來的,而不是像有些爛公司,自己不賺錢還跟股東伸手要錢。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

24.11

43.34%

30.52

54.86%

1

1.80%

96

24.11

43.34%

30.52

54.86%

1

1.80%

95

24.11

51.19%

21.99

46.69%

1

2.12%

94

24.11

60.20%

14.94

37.30%

1

2.50%

93

24.11

71.33%

8.69

25.71%

1

2.96%

92

21.11

80.79%

4.02

15.38%

1

3.83%

91

21.11

85.71%

2.52

10.23%

1

4.06%

90

20

90.17%

1.18

5.32%

1

4.51%

88

20

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資僅佔總資產的4.29%,這顯示力成的財務透明度相當的高,投資這種公司,確實讓我們感覺舒服的多。
    E.轉投資名細中,也非常的單純,可以說是完全沒有業外投資,這點前文已經提過,力成確實是一家專注於本業的好公司。

二、損益表分析
    A.從下面兩個圖來看,就可以知道力成的營收是一直在攀升當中,只是這力道似乎沒有前幾年那麼地強勁了,這種時候我們需要注意的是產業趨勢是否會遇到盛極而衰、進入獲利衰退的狀況。因為產業若是跨過了景氣高原期後,往往伴隨營運及獲利同時衰退,此時股價下修的壓力將會非常大。


    B.我們可以清楚地看到,從2004年開始,三大獲利能力指標便呈直線下滑,其原因當然跟上游DRAM產業有關,DRAM價格下跌,封測的毛利勢必要調低,好在這幾年力成的營收快速且大量的成長,彌補了三大獲利能力指標的下滑,使得其稅後淨利及EPS仍然呈現逐年上升的趨勢,但是如果有一天營收的成長已經跟不上毛利的衰退時,將是盛極而衰的開始。

    C.前文已經提到,力成是家專注於本業的好公司,業外收入一直佔稅前盈餘非常低的比例。


三、現金流量表分析
    A.近八季來自營運之現金流量皆為正數,且全數遠大於會計盈餘,這再次說明了力成是一家有創造現金能力的好公司。而其自由現金流量則呈現負數,這點印證了前述的說法,也就是力成非常積極地再投資,把賺來的錢都再拿去做資本支出了。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,力成完完全全是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,對於此種類型的公司,我們再復習一下該注意的重點:現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,前面已經說過,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。力成應該沒有前述中第一點的風險,所以總歸我們必須注意的是它什麼時候會來到成長的極限,盛極而衰、物極必反是千古不變的定律,套用在公司及股價成長也是一樣。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標在2007年第四季考了滿分,全部呈現正向(數值為負),但2008年第一季則考了0分,全部呈現負向,這實在不知道讓人要怎麼去判斷未來的趨勢,就只好持續觀察吧。

    B.力成的現金轉換循環變動不大,再次顯示了其本業獲利的穩定度。


五、從力成的ROE細部邏輯關聯中可以看出,力成最近3~4年所維持的高ROE,主要靠的是權益乘數的上升(也就是舉債經營),而純益率則是呈現下滑的格局,這個結果我們一點也不意外,充分反映了前述三大財務報表分析中所呈現出來的趨勢。

最後,我們來看一下力成的外部股東實質報酬率K值

從上表中,我們就可以知道為什麼力成從上市後從10幾元一路上漲達10倍的原因了,前幾年的成長實在是太爆炸了,所以結論就是:力成目前仍然是處於高成長、高資本支出的階段,但是力道已不如前幾年那麼強勁,持續的觀察其營收的成長率、毛利率的增減、舉債經營的成效將是未來的重點。最後我們把K值取15,以最新的數據來推算,得到的合理且安全的買進價為89.33元,另外我們再以過去的K值表現來推算,力成若維持差不多的獲利水準,其未來股價的高點應落在約148~167元之間。

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留言列表 (10)

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  • JENNY
  • 大大:可否分析一下美磊呢?謝謝~^^
  • 等我有時間的時候

    Troy Lin 於 2008/05/07 15:46 回覆

  • 悄悄話
  • 悄悄話
  • Andrew
  • 不好意思,請問合理的買進價以及賣出價要怎麼算?煩請大大
    指教.謝謝!!(股票新手)
  • 安全及合理的價位每個人心中各有一把尺,個性跟風險承受度決定一個人的投資偏好,就像你可能覺得50元的排骨飯很便宜,但有人就是覺得貴。而我是以我自己的個性和投資偏好程度來分析,並不一定100%適合每個人。我只能建議,你如果還不了解自己,不知道自己要的是什麼,那還是先別投資比較好。

    Troy Lin 於 2008/05/09 13:54 回覆

  • dwanpan
  • 難得看到如此精闢的分析
    真是佩服
    我自己也嘗試在用這樣的方式分析 可是對EXCEL不熟悉
    可否給我一份EXCEL的檔案參考
    謝謝!
  • 抱歉,已經不再提供excel檔囉

    Troy Lin 於 2008/05/09 17:50 回覆

  • 超豐電子可否分析一下= =
  • 等我有時間的時候

    Troy Lin 於 2008/05/10 13:31 回覆

  • yedashum
  • 版大:普安4月營收衰退不少,我越買越多,不知如何是
    好?
  • 真正的好女孩,一定有當最佳女主角的一天的,我們一起耐心等候吧

    Troy Lin 於 2008/05/11 21:27 回覆

  • gg449
  • 大大的分析真是精闢,請問大大安全合理價是如何推算出來
    的,謝謝你哦
  • 請看書
    獵豹財務長投資魔法書

    Troy Lin 於 2008/05/19 08:59 回覆

  • andward
  • 力成是好公司,我長期追蹤
    這幾波上漲都沒有錯過,也都閃過下跌

    他的營收年增率已近極限,本益比已經被下調,最近東芝淘汰
    8吋場FLASH產能(那天力成漲 怪),爾必達減少中芯代工的
    量,又將廣島12吋廠幫別人代工NOR FLASH,整體DRAM減少
    2%(這天還是漲,怪),後續本業成長性恐怕不妙。

    不過今年所得稅率下降2%=>純利上升2%,爾且只要願意停止
    支付RAMBUS的權利金,封裝還可以大幅增加毛利(矽品、日月
    光都沒有支付,爾必達要求力成一定要支付,因此力成封裝部
    分毛利低於同業一大截)
  • 感謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/07/12 23:14 回覆

  • KK
  • 想請問一下板大我在這邊有看到別人寫的力成的分析
    http://tw.myblog.yahoo.com/chs19830707/article?
    mid=175&prev=-1&next=163
    只是自有資本比率的圖怎麼差那麼多呢?
  • 我沒興趣去看別人的分析

    Troy Lin 於 2008/12/04 18:28 回覆