最近似乎又到了大專院校要交報告的季節了,一堆不用功的學生又開始找上我。晶華雖然是一家很早很早就進入我的長期觀察名單的公司,但是我自己倒是從來沒有買過它,我喜歡它的原因我想應該不用多做說明了(簡單且易於了解、穩定的經營史、產業前景長期看好,詳見巴菲特選股原則)。從我大一開始觀察它起,一共歷經了兩次的減資,兩次的減資都對股價產生了全壘打般的影響,它減資的主要原因並不是像有些爛公司是為了避免下市,而是手中現金太多,在沒有更好的投資管道之下,不如發還給股東,這是一家正直的公司所應該有的思維。近年來因為兩岸三通及陸客來台的話題發酵,使得晶華的股價漲到不可思議的價位,嚴格來說,它確實是一家好公司,但是偶爾好公司也有做白日夢做過頭的時候,這個夢什麼時候會成真、或什麼時候會破滅,就看你們選出來的馬小九怎麼延續這個美夢囉。

一、資產負債表分析
    A.一開始就說到,晶華是一家手中現金充裕的公司,所以它幾乎是一家沒有負債的公司,長期負債為零,圖中2006年的負債比率突然升高的原因是當年度的財報結算時,提列了一筆15.8億的準備金在流動負債項,是要做為減資發還給股東用的,所以2007年一減資完就灰復正常水準了。

    B.手中現金過多,造成的現象之一就是流動、速動比率會很高,果然在減資後,流動、速動比率也降低到了低水位。

    C.股本形成過程中,可以清楚地看到兩次減資的痕跡,除了減資,股本完全沒膨脹過,除了今年第一次發放1元的股票股利外,之前全部都是發現金股利,這當然也是我喜歡它的原因之一。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

0.43

39.09%

0.67

60.91%

0

0.00%

96

0.43

39.09%

0.67

60.91%

0

0.00%

95

6.58

39.50%

10.08

60.50%

0

0.00%

94

6.58

39.50%

10.08

60.50%

0

0.00%

93

6.58

39.50%

10.08

60.50%

0

0.00%

92

6.58

39.50%

10.08

60.50%

0

0.00%

91

6.58

39.50%

10.08

60.50%

0

0.00%

90

15.1

39.50%

23.13

60.50%

0

0.00%

89

15.1

39.50%

23.13

60.50%

0

0.00%

88

15.1

39.50%

23.13

60.50%

0

0.00%

87

15.1

39.50%

23.13

60.50%

0

0.00%

86

15.1

46.32%

17.5

53.68%

0

0.00%

85

15.1

60.16%

10

39.84%

0

0.00%

84

15.1

75.12%

5

24.88%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的43.84%,乍看之下有些偏高,但是在細究其歷年的投資收益表現及現金流量表的收益提列,應該就沒什麼大問題了。
    E.轉投資名細中,除了持有華航的股票我比較有意見外,其他的我都沒什麼意見,有達美樂等一些100%持股的子公司,再來就是一些債券型基金。

二、損益表分析
    A.晶華的營收表現屬於穩健成長的狀態,但是以目前的股價來說,營收在未來必須還要有滿貫全壘打的表現,才能使美夢成真,不然的話,很有可能是美夢破碎。


    B.三大獲利能力指標的表現,非常的好,給100分。

    C.業外收入也佔晶華稅前盈餘極低的比例,這部分也不用我們多操心。


三、現金流量表分析
    A.近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,且來自營運活動之現金流量都在會計盈餘之上,盈餘品質的表現非常好。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,晶華也是屬於我最愛的A型(營運成長且財務穩健)的優良公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.檢視近六季之五大盈餘品質指標,也大多呈現正向反應(數值為負),顯示晶華的營運相當的穩健,完全沒有任何衰退的跡象。不過有一點值得注意的是,晶華是屬於提供勞務類型的公司,因此存貨指標的意義不大,我們在檢視時可以將存貨指標拿掉不看。

    B.晶華的現金轉換循環為負值,這項指標的參考價值也不大,因為如前述,晶華的存貨平均銷售天數所代表的意義非常有限,不過我們可以得知的是,晶華把收錢收的快、付錢付的慢這個經營原則發揮的淋漓盡致,在你還沒進到房間躺上舒服的床之前,就先跟你刷卡收錢了,也難怪晶華的手中現金那麼多,多到要減資了,但這也表示它的住房率一定表現的相當不錯,才會帶來那麼穩健的現金流入。


五、晶華的ROE在最近的一次減資後,有了跳躍式的提升,但是前面有提到,同一期間,股價確是做飛躍式的提升,想要追上股價,使得美夢成真的話,ROE要再加油的空間可大了。

最後,我們來看一下晶華的外部股東實質報酬率K值,在把它算出來之後,發現我實在是不想破壞大家的美夢,所以我在這裡就不推算合理的買進價,我只提供晶華在減資前的K值數據表現:其減資前的平均年度最大及最小K值分別為13.77及7.65,而減資後的部分,就讓想做夢的人自己去一探究竟吧,祝大家美夢成真。

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