東隆五金的重整案一直都是各大專院校財經相關科系研究的最佳範例,從沒有人要的地雷股,變成一年能發出4.5元現金股利的公司,到被特力收購,簡直是現代版的麻雀變鳳凰。雖然嚴格來說,它在2004年以前(也就是重整前)並沒有穩定的經營史,不過它確實是個簡單且易於了解的產業(五金),而且長期前景看好(以最近四年的表現和手上的100多項專利權),所以從它重整後發出2元現金股利的那一年起,就進入到我的長期觀察名單當中,也因為如此,我們分析的部分就必須著重於2004年重整後的表現,2004年之前的部分我們就不多研究了,讓有興趣或要交報告的人自己去努力吧。

一、資產負債表分析
    A.自有資本比率從2004年重整後大致上呈現上升的格局,且2005年開始已經沒有長期負債,2007年出現轉折主要是因為多了3.3億的短期借款,而使得負債比率提高,不過還好2008年第一季已經有慢慢改善了。

    B.流動比率和速動比率,都還在可接受的範圍內。

    C.股本形成過程中,可以很清楚地看出重整的痕跡,而重整後至今的表現,是可以打個95分沒問題的。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

4.56

68.06%

2.13

31.79%

0.01

0.15%

96

4.56

68.06%

2.13

31.79%

0.01

0.15%

95

4.56

73.08%

1.67

26.76%

0.01

0.16%

94

4.56

81.87%

1

17.95%

0.01

0.18%

93

4.56

84.76%

0.81

15.06%

0.01

0.19%

92

4.56

96.41%

0.16

3.38%

0.01

0.21%

91

13.23

96.36%

0.47

3.42%

0.03

0.22%

90

13.23

96.36%

0.47

3.42%

0.03

0.22%

89

13.23

96.36%

0.47

3.42%

0.03

0.22%

88

8.24

28.64%

19.14

66.53%

1.39

4.83%

87

8.24

28.64%

19.14

66.53%

1.39

4.83%

86

8.24

28.64%

19.14

66.53%

1.39

4.83%

85

1.24

6.79%

15.62

85.59%

1.39

7.62%

84

1.24

9.79%

10.04

79.24%

1.39

10.97%

83

1.24

15.60%

5.32

66.92%

1.39

17.48%

82

1.24

23.35%

2.68

50.47%

1.39

26.18%

    D.長期投資佔總資產的14.56%,且重整後至今的變動不大,應該是沒有再被掏空的可能。
    E.轉投資名細算滿多的,且在2007年,業外損失已高於業外收入(當然匯損也有影響到),這點值得我們擔心並持續觀察。

二、損益表分析
    A.2008年第一季的營收下滑的厲害,但是往年東隆的第一季都是如此,正常的話,第二、三季應該就要回升,而根據郭恭克的名著:獵豹財務長投資魔法書裡的重點之一,累計營收年增率對於股價的敏感度大於單月營收年增率,因此,累計營收年增率來到低點時,反而是買進的好時機。


    B.三大獲利能力指標逐年下滑,這當然不是好事情,尤其是原本比營利率還高的純益率現在已經低於營利率了,這表示近兩年東隆在業外收支的部分確實表現的不好。

    C.果然,業外收入佔稅前盈餘的比例也一直下滑,還好本業的獲利還保持一定的水準,不然股價可能會有相當大的下修壓力。


三、現金流量表分析
    A.近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,而會計盈餘與來自營運活動之現金流量的差距不大,盈餘品質算還不錯。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,東隆目前正處於由B型(營運成長且積極投資)轉形到A型(營運成長且財務穩健)的過程當中,長期負債在2005年已經還清,現在手上的負債都是短期借款,且已連續兩季下降,若未來的自由現金流量能夠持續地再降低短期借款的數字,相信對股價的影響將是正面的。

四、三大財務報表綜合分析
    A.盈餘品質五大指標,除了2007年第二季外,表現的都不是很好,也難怪其三大獲利能力指標是逐年的下降,股價在今年也從50元初頭下修到40元初頭。

    B.果然,CCC在2007年第二季也來到最低,之後就逐季攀升,數字果然真的會說話,所以其股價下修是有其原因的。


五、近四年來看,東隆的ROE差不多維持在30左右,但是值得注意的是其純益率一直在下滑中,因此勢必得提高總資產週轉率以及權益乘數來維持其高ROE,因此未來觀察的重點,將是三大獲利能力指標是否能好轉以及盈餘品質指標能否改善。


六、最後,當然是要檢視最重要的外部股東實質報酬率K值,相信這也是大家最關心的項目之一,我們可以看到,從2004年重整後起算,連單年度的最小K值都有9.05,實在是不得了,我們把K值的安全邊際取15,以2008第一季最新的數據來推算的話,其合理且安全的買進價為38元。
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留言列表 (6)

發表留言
  • MOSISHOW
  • 我想要台紙台紙,分析分析。
  • 等我有空的時候

    Troy Lin 於 2008/05/16 14:01 回覆

  • 符合巴菲特的選股原則的公司選出來的股票有哪些,
    負債要低於40%,股東報酬率(ROE )15%以上,本益比12以下
    選出原則還有選擇公司的原因~?
    拜託,幫幫忙了
  • 我也想知道有那些

    Troy Lin 於 2008/05/19 00:24 回覆

  • lefechi
  • 請問大大應付款項平均付現天數要如何計算呢??
    小弟算出來的結果,都與豹大的不一樣,懇請大大賜教 謝謝
  • 它書裡有完整的公式
    如果給了你公式還算不對
    那我也不知道該怎麼辦了

    Troy Lin 於 2008/05/19 12:00 回覆

  • 麻煩幫我分析東隆興這支股票
    它趨勢一直是向上,可是沒人注意到它
    並且新聞也是少得可憐

    雖然和東隆沒關係啦
    謝謝大大喔
  • 等我有空的時候

    Troy Lin 於 2008/05/30 00:07 回覆

  • tomo
  • 和理安全價為38元?你要不要拿最新的財報重算呀!!東隆是景
    氣循環股,別妄想ROE會一直維持很高!!
  • 當時資料到2008Q1
    現在,請自行斟酌

    Troy Lin 於 2009/08/10 04:21 回覆

  • moocattle
  • 呵呵!~~
    分析的很棒,我很喜歡.
    最近好公司,便宜的越來越少了.

    ========================
    版主年輕有為.
    看起來 有遠大抱負.
    著你成功!!!
  • TKS

    Troy Lin 於 2009/12/07 22:01 回覆

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