我一直很好奇為什麼那麼多媽媽們這麼喜歡南港呢?基於好奇,我就想要來看看南港的財報裡面到底有什麼玄機,值得媽媽們這麼地看好,由於南港在2001、2002年的時候有減資再增資,所以我們從重新增資上軌道後的2003年開始研究,看看這家深獲師奶們喜愛的輪胎公司,到底有什麼值得興奮的地方。

一、資產負債表分析
    A.2003年重新增資後到現在,負債比率逐年下降了很多,所以股價從11.8元開始上漲,最高曾經來到73.5元又再拉回,從這裡我們可以驗證彼得林區說的:「股價不會永遠脫離基本面」。基本面好,股價終究會反映上漲;漲過頭了,終究會修正到合理的水準。

    B.南港的流動、速動比率一直都是不及格的,也造成它常常需要短期借款來因應,我們看到在2008年第一季就總共又借了10億的短期和長期借款。

    C.2003年重新增資後到目前為止倒是沒有再伸手向股東要錢,盈餘轉增資比例來到74.42%,這點至少肯定南港在過去這六年當中,是有賺錢的。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

12.37

21.17%

43.49

74.42%

2.58

4.41%

96

12.37

28.90%

27.86

65.08%

2.58

6.03%

95

12.37

46.43%

11.69

43.88%

2.58

9.68%

94

12.37

73.63%

1.85

11.01%

2.58

15.36%

93

12.37

73.63%

1.85

11.01%

2.58

15.36%

92

12.37

73.63%

1.85

11.01%

2.58

15.36%

    D.長期投資佔總資產的45.55%,非常的高,因為南港很多收入來自其名下100%持股或控股的子公司,而且最近三年的業外收入遠大於支出,所以長期投資過高這一項應該還不必太擔心。
    E.轉投資名細當中,除了前述的子公司外,只有一點點股票,很好,沒有亂搞。

二、損益表分析
    A.不管是累計營收年增率還是長、短期營收趨勢,南港都只有一個字可以形容,慘。


    B.不要光看去年的三大獲利能力指標就覺得興奮,靠賣祖產賺錢是敗家子才會有的行為,而且這也不是常態性收入,賣完了以後就沒有了,我們再來復習一下這段話,「投資買賣股票對小部位資金的投資者而言,公司是不是主流、每日成交量是否夠大,都不是決定是否值得買進股票的因素;真正的決定因素是在公司長期創造盈餘及現金的能力」。我們再看看今年第一季,這才是南港它的本業所呈現出來的常態性表現,看了之後你還會覺得興奮嗎?

    C.第一季的業外收入佔稅前盈餘比例竟然超過了100%,這表示本業幾乎是沒有賺錢的,全都是靠業外收入,當然,業外收入的部分也有前述的子公司所提列的常態性收入,所以我們在評估這類型公司的時候,應該要把業外的非常態性收入部分拿掉,才能得出真正合理的企業實質價值。


三、現金流量表分析
    A.近八季南港的自由現金流量呈現大量的淨流出,而且來自營運活動的現金流量遠低於會計盈餘,這對於盈餘品質而言,也只有一個字可以形容,爛。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,南港是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,對於此種類型的公司,我們再復習一下該注意的重點:現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,前面已經說過,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。簡單地說,就是南港幾乎把賺來的錢都拿去做資本支出了,而且賺來的錢還不夠,還必須再借錢,但是它是因為對未來的企圖心強烈而去再投資,還是因為某些因素不得不再投資,因為我實在想不透,生產輪胎的公司在本業營收獲利並沒有持續增加的情況下,為什麼還要一直做資本支出呢?所以我們看南港這幾年的股利,幾乎都是股票股利,現金股利簡直少的可憐,我最討厭的就是這種公司,發不出現金,只會發一堆股票騙人,對於盈餘無法持續成長的企業,發的股票股利根本只是發爽的,因為在股本膨脹下,盈餘又沒辦法成長,勢必會稀釋每股盈餘,股價也必定下修。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標,2007年第二季因為靠賣祖產而提列大量盈餘,所以看起來還不錯,而2007年第四季是賠錢的,所以因為基期降低,2008第一季當然就相對顯得比較好,但總歸起來最近六季的表現,我還是只有那個字。

    B.2007年第四季是賠錢的,所以算不出CCC,故圖表中並沒有2007.Q4的資料,但是看了2008第一季的表現,我實在是興奮不起來。


五、從南港的ROE細部邏輯關聯分析圖來看,至少南港從重新增資後一直在降低負債比率,所以權益乘數也逐年下降,這點對改善公司體質而言,是正面的,可能是上一次的教訓讓它學乖了吧。另外,2007年的純益率大幅提升,這點我們在前面已經提過,我們在評估一家企業時,必須要把非常態性的業外收入給拿到,才能計算出企業的真正實質價值。

最後,我們還是來看一下南港的外部股東實質報酬率K值好了,雖然我真的不大想看了。南港的每季盈餘表現相當的不穩定,所以我想採取過去三年的平均值來算應該是比較可行的計算方式,其最近三年的平均ROE是21.49,每股淨值為19,K值的安全邊際我們抓12,所計算出來的合理且安全的買進價為34元。
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留言列表 (10)

發表留言
  • chienyu35
  • 剛好之前有研究南港...
    我記得2007Q4虧損主要是台股大跌,它有投資茂順電腦跌到不行..
    所以賠了不少~~
    本來就賺不多,又因為股票賠錢,這種股票真的有點讓人很難買下去~
    而且以前又出過事,現在的實際的老闆林學圃以前又很有名氣...
    光是林學圃的我就不敢買了~~
  • 英雄所見略同

    Troy Lin 於 2008/06/13 23:40 回覆

  • sun
  • 您好: 分析詳盡 推一下

    最近在整理資料時 遇到一個問題
    想請問一下 困擾我蠻久的問題

    我想像你一樣去計算每年之最高 與最低 外部ROE
    但是 P每年有最高與最低價
    但是有哪個網站可以直接跟我們說 股價 每年最高與最低的價
    格.(包含上櫃與上市)

    感謝分享
  • 大部分的券商提供的看盤軟體應該都有類似相關的功能,我自己是用寶來的點精靈,不然的話上公開資訊觀測站一定有

    Troy Lin 於 2008/06/13 23:41 回覆

  • 嗡嗡
  • 可議分析一下佳能嗎

    我能為他體質不錯

    謝謝你!!
  • 這個懲奸除惡、維護世界和平的任務,就交給你了

    Troy Lin 於 2008/06/14 13:39 回覆

  • 三毛
  • 請問一下你單月營收的資料你都從哪取得呢?
    我用的是元大的網站, 大概也只有兩年吧@@

    還有年度現金流量表是去公開資訊站抓的嘛?
    他的格式沒辦法轉為excel檔案 很煩.....

    anyway, 我也有在學習類似的分析,大家可以交流一下喔
  • 自己動動腦吧,我既然做的出來,就表示一定有辦法

    Troy Lin 於 2008/06/15 22:02 回覆

  • 三毛
  • 還有那個excel的圖表怎麼改橫座標阿??

    我資料的座標剛好相反是2008-2007-2006-2005.....

    結果圖表出來X軸就會剛好相反,辦讀需要由右向左@@

    找了好久不知道怎麼改說.....
  • 那你去買本excel教學的書好了...

    Troy Lin 於 2008/06/15 22:02 回覆

  • 小惠
  • 今天才看到你的留言

    真可惜,下次有機會囉

    我週休的星期六整天都有空
    星期日是我的家庭日
    其它的時候我都在工作(沒辦法,要賺奶粉尿布錢)

    還有啊~
    南港
    是因為知道有很多投信買在57元都一直沒有出
    所以我們就跟他拚了(我的成本價大概50-52元)
    之前的線型都一直遇賣壓
    所以我們就在比賽耐力
    看誰被甩轎出去


    不過我並沒有要放很久

    還有你的留言我把它刪了

    因為裡面有你的電話
    如果你要留一些個人資料還是用「悄悄話」
    不然到時候我想你會接電話接到手軟
    況且你還是單身呢...小心點比較好 ^___^
    之前我只是分享自己看線的看法而以
    我的留言板就快「爆」了...所以...
  • 嗯,等我下次回台中吧

    Troy Lin 於 2008/06/16 12:04 回覆

  • 我也是今天才看到你的這一篇
    我的14張只能先抱住了><
  • GOOD LUCK

    Troy Lin 於 2008/06/16 18:49 回覆

  • 悄悄話
  • 感謝大大的分析 大大如果有時間 再多分析幾家好公司 讓我們不用當
    肥滋滋的沙丁魚
  • 彼此共勉

    Troy Lin 於 2008/06/18 22:40 回覆

  • momo
  • 大大 普安這支股票自91年開始有短期借支這項目.. 請問該怎麼解
    讀 另外巴菲特選股魔法書裡的盈再率 你如何看待呢 請大大指點 謝
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/06/19 08:49 回覆

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