東友這家公司我在昨天以前從來沒有注意過,是因為跟我的工程師好友Frank聊天中他跟我提到的,基於好奇,就想來看一下這家公司過去的成績單是如何,不過我當時聽到東友的第一個反應是,這代號(5438)還真不好聽,聽起來像什麼我就不說了。說到這裡我今天突然想起一件好笑的往事,幾年前,我有個國中同學買了一隻兔子,還給它取名叫「巴菲特」,他說以後要把股票寫在不同的紙上,然後擺在地上,看他的「巴菲特」跳到那一張紙上面,就買那支股票,結果他的「巴菲特」買回家不到幾天,還沒有表現的機會就死了。他很傷心地在我們國中同學聚會時提及此事,我們幾個好同學就建議他改養比較不容易死的寵物。最後我們想出來的是養烏龜,但是這又有一個問題,就是他以後可能會對著他的新烏龜巴菲特大喊:「你到底要選那一支?可不可以爬快一點,都快收盤了」。

一、資產負債表分析
    A.東友的負債比率自2004起逐年降低,目前已處於長期負債跟短期借款都是零的狀況,很好,我最喜歡的就是這種學生。

    B.代表短期償債能力的流動、速動比率也都表現在水準之上,我們知道巴菲特跟彼得林區也都熱愛此類型的公司,因為這種公司在碰到大環境不景氣時,比較容易能撐過去,不被三振出局。

    C.股本形成過程如下,這又是我最喜愛的學生類型了,從來沒伸手向股東要錢,然後盈餘轉增資的比例逐年提高。另外東友在2002年時有發行過一筆公司債,不過在去年已經償還完畢了,所以我們對照第一張圖,果然在那幾年的負債比率是提高的,償還之後就恢復以往的水準了。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

4.86

42.56%

6.56

57.44%

0

0.00%

96

4.86

42.56%

6.56

57.44%

0

0.00%

95

4.86

46.02%

5.7

53.98%

0

0.00%

94

4.89

50.46%

4.8

49.54%

0

0.00%

93

5

55.93%

3.94

44.07%

0

0.00%

92

5

62.03%

3.06

37.97%

0

0.00%

91

5

69.16%

2.23

30.84%

0

0.00%

90

5

76.69%

1.52

23.31%

0

0.00%

89

5

81.97%

1.1

18.03%

0

0.00%

86

5

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的比例為11.58%,而且東友的長期投資是逐季在減少的,這不只代表它是一位好學生,更代表了它是一位誠實的學生,站在財報透明度的角度來看,我們值得給東友一個額外的掌聲。
    E.轉投資名細當中,大多是債券基金,也很符合它到目前為止展現出來的穩健的財務結構。

二、損益表分析
    A.東友最近的營收表現就很不好看了,不但累計營收年增率逐漸下滑,而且三個月平均營收已經向下死亡交叉穿過12個月平均營收,這兩點都是對股價敏感度很高的數據,讓我們再復習一次獵豹財務長投資魔法書中的重點:A.趨勢方向變化之重要性大於絕對數字短期之波動B.累積營收年增率對於股票的敏感度大於單月營收年增率


    B.三大獲利能力指標就顯得難能可貴了,在台股中,大多數的公司面臨全球化的競爭下,最近幾年的毛利率都很難維持以往的水準,但是東友在最近幾年甚至一直到2008Q1都維持30%左右的毛利率,而且純益率還能逐年提高,更是難得。

    C.業外收入對東友本業的影響並不會太大,大多時候業外提列的損益都是正數,偶爾會有業外提列的投資價跌損失,但是我們又看到東友的投資價跌損失回轉也都很多,表示它對自己的轉投資採取很嚴格且誠實的態度,這點再度顯示出它確實是一位誠實的好學生。


三、現金流量表分析
    A.近八季來自營運活動之現金流量及自由現金流量皆為正數,而來自營運活動之現金流量大於會計盈餘且差距極小,這也是最優良的好學生所呈現出來的表現。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,東友也是屬於我最愛的A型(營運成長且財務穩健)優良公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標,在2008Q1的表現好極了,但是東友最近的股價也跟大家一樣,狂跌不已,這印證了前述的一項:那就是累計營收年增率對股價的敏感度是大於其他數據的,即便它的財務結構及盈餘品質這麼的好,還是敵不過累計營收年增率下滑對股價產生的修正。

    B.現金轉換循環更是從2007Q1開始連續四季呈現下降的趨勢,好的不得了,如果東友的營收表現不是那樣的話,可能股價早已不知道漲到那裡去了吧。


五、以杜邦公式拆解的ROE各項因子當中,ROE維持高檔,純益率逐年上升,權益乘數逐年下降,這又是我最喜愛的類型了,這表示東友不僅獲利表現穩健,其財務結構也維持的相當扎實,這使得東友的公司體質和營運表現形成了一個良性循環,對公司未來的獲利及股價表現,當然是正面的。不過前提當然是:營收不能再衰退囉!

以外部股東實質報酬率K值來檢視,東友過去八年的平均年度最大和最小K值分別為15.69及6.77,因為東友的四、五月營收分別比去年同期衰退17%及16%,所以我們假設六月如果也衰退差不多的比例,那麼合理推算2008Q2的ROE應為去年同期的83%,然後再取最新一季的淨值18.04,K值的安全邊際抓16,所得出的合理且安全的買進價為28.72元。

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留言列表 (13)

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  • momo
  • 頭香 感謝大大又一次不藏私的分享 對了 你該不會是獵豹2號或3號
    吧 分析的這麼好 ^0^
  • 我是幾號我不知道,但肯定不是0號或1號,我愛的是女人

    Troy Lin 於 2008/06/25 23:39 回覆

  • momo
  • 大大 請問一下 你挑股票會去看它是做什麼的嗎 還是只要符合大大的
    篩選標準就OK? 例如2495的普安做的磁碟陣列控制器 我上網看名詞
    解釋還是不清楚那是什麼=.=" 5438的東友就比較好了解
  • 我是個看財報選股的投資人,雖然看財報選股不見得能賺大錢,但至少這是我的「護城河」

    Troy Lin 於 2008/06/26 00:28 回覆

  • 請問大大,這些圖表要去哪看阿??
  • momo
  • 樓上的大大 那些圖都是版大自己做的 別的地方是看不到的
  • phocux
  • ~~題外話~~
    為了更接近巴菲特的思考邏輯,
    以前去美國旅行必定會買櫻桃可樂來喝,
    今年突然發現台灣某最大的連鎖便利超商,
    有在賣櫻桃可樂了,
    真是太棒了,
    現在每天做功課時一定要喝一罐,
    股票狂瀉時更要喝,
    心理就定下來了......
  • 呵呵,真的唷,那裡在賣?
    改天我也來喝喝看

    Troy Lin 於 2008/07/05 15:57 回覆

  • phocux
  • 我住中部,
    幾乎每家x-eleven都有在賣,
    真的不錯喝!
  • 好,我下次留意看看

    Troy Lin 於 2008/07/05 19:39 回覆

  • 感恩.
    東友一直是我的核心持股.
    對版大的分析十分認同.
    但也希望版大能將5438的股性列入參考
    至於買點
    希望日後能聽到版大的意見
  • 加油

    Troy Lin 於 2008/07/08 22:20 回覆

  • afsweet
  • 剛看普安那篇
    就覺得板大有獵豹的思維分析
    果真是獵豹的忠實讀者

    我需要學習的地方還有很多
    以後會常來拜訪^^
  • 歡迎~

    Troy Lin 於 2008/07/27 16:51 回覆

  • QQ
  • 大大你都很愛買
    現金+短期投資>負債總額 的股嘛??
    這種股要倒很難是嘛??
    謝謝
  • 如果一家公司的財報是真的,沒有作假
    然後 現金+短投>總負債
    又能維持正的營運現金流量和自由現金流量
    要倒的機率應該是非常非常低的

    Troy Lin 於 2009/03/05 13:52 回覆

  • QQ
  • 大大有可能現金+短投>總負債...然後又正的營運現金跟自由
    現金流量
    可是公司財報作假...
    台股歷史上有這種股票發生嘛...
    謝謝
  • 以前沒有不代表未來就沒有
    Anything is possible

    Troy Lin 於 2009/03/05 17:30 回覆

  • QQ
  • 大大我問1下喔
    正的營運現金流量....我知道在那
    那自由現金流量....是在那查知呢...
  • 自由現金流量=營運現金流量+投資現金流量

    Troy Lin 於 2009/03/06 10:29 回覆

  • QQ
  • 5438東友
    973Q自由現金流量=119+289=408
    971Q自由現金流量=97+(-300)=-203
    大大請問上面2個我有算錯嘛..謝謝
  • 請自己判斷
    我不是你的家庭教師

    Troy Lin 於 2009/03/09 14:01 回覆

  • 訪客
  • 還有近期的分析嗎?