台橡這家公司我第一次注意到的時候,是去年許漢州告訴我的,他告訴我時當時股價是25元,當年度配發現金2.75元,11%的現金殖利率,加上財務報表也漂亮,二話不說就買了,另外也叫我媽媽也買,結果白痴的我30元就賣掉了,我媽50幾才賣,這個故事告訴我們一定要聽媽媽的話。說到這裡,我想起一件好笑的事,忘了是多久以前,有個朋友在msn問我:「你有聽媽媽的話嗎?」,我覺得她怎麼會問這個怪問題,不過我還是回了「嗯,我平常都滿聽我媽的話ㄚ」,她又回「不是啦,我是問你有沒有周杰倫的新歌『聽媽媽的話』的mp3啦,我想聽」,哇勒,我那知道什麼周杰倫,我的世界裡只有華倫巴菲特跟彼得林區,不過這也代表了另一個事實,那就是:我老了。

一、資產負債表分析
    A.負債比率逐年一直在降低中,長期負債僅為稅後淨利的18.39%,財務結構算是相當穩健扎實。

    B.流動、速動比率都保持在可接受的範圍,不過若能再降低短期借款的話會更棒,2008Q1台橡手中的現金已大於短期借款,若能再持續目前的獲利水準,應該有機會將短期借款再降低甚至完全清償。

    C.股本形成過程,看兩秒就可以直接打100分了。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

0.8

1.53%

50.08

95.94%

1.32

2.53%

96

0.8

1.53%

50.08

95.94%

1.32

2.53%

95

0.8

1.53%

50.08

95.94%

1.32

2.53%

94

0.8

1.66%

46.04

95.60%

1.32

2.74%

93

0.8

1.66%

46.04

95.60%

1.32

2.74%

92

0.8

1.66%

46.04

95.60%

1.32

2.74%

91

0.8

1.66%

46.04

95.60%

1.32

2.74%

90

0.8

1.66%

46.04

95.60%

1.32

2.74%

89

0.8

1.66%

46.04

95.60%

1.32

2.74%

88

0.8

1.66%

46.04

95.60%

1.32

2.74%

87

0.8

1.77%

43.14

95.32%

1.32

2.92%

86

0.8

2.13%

35.38

94.35%

1.32

3.52%

85

0.8

3.31%

22.06

91.23%

1.32

5.46%

84

0.8

3.31%

22.06

91.23%

1.32

5.46%

83

0.8

4.47%

15.78

88.16%

1.32

7.37%

82

0.8

4.47%

15.78

88.16%

1.32

7.37%

    D.長期投資佔總資產的41.61%,算是偏高,所以我們的基本動作就是看業外收入是否帶來相當應有的現金流入,我們看到其近幾年的純益率遠大於營利率,且來自業外收入佔稅前盈餘的比例也一直居高不下,每年的業外損益也是絕對正數,也沒有單年或單季長期投資大幅增加的情形,所以長期投資這一項可以放心。
    E.轉投資名細當中,光100%持股的海外子公司Trimutri Trading就佔了全部轉投資帳面價值的69.78%,表示業外轉投資算很單純,其大量的業外收入也應是提列來自於Trimutri Trading的收益,另外,其他轉投資也大多很簡單、透明。

二、損益表分析
    A.台橡的營收表現看起來很漂亮,不僅累計營收年增率呈現向上的趨勢,三個月平均營收也拉著十二個月平均營收往上爬的感覺,這兩者對股價來說,通常都會產生正面的影響。


    B.三大獲利能力指標當中,我們可以看到純益率從2003年開始就已經高於營利率,2006年後甚至還高於毛利率,這表示台橡的業外轉投資確實帶來了相當高的獲利,對照到前述的長期投資一項可以讓我們更加地放心。

    C.台橡的業外收入佔稅前盈餘的比例已經來到61%,對應其佔總資產41.61%的長期投資,再次證明了台橡轉投資的正向獲利表現。

    D.稅後淨利與股東盈餘都符合平均每年12%~15%以上的成長率(台橡的表現是267.4%)。而我們看到在2006年的股東盈餘出現負值,其原因是當年度損益表中,有一大筆依權益法提列的帳面獲利(無法帶萊現金),所以這裡我們可以清楚地知道為什麼巴菲特要用股東盈餘來取代稅後淨利了,因為公司真正的價值,取決於其長期持續且穩定創造「現金」的能力

    E.每股盈餘及現金股利也都符合12%~15%的平均年成長率。


三、現金流量表分析
    A.台橡近八季之營運活動現金流量及自由現金流皆為正數,但是其來自營運活動之現金流量僅達稅後淨利的43.31%,這點對於盈餘品質而言就相當的不好,其原因就如前面提到過的,台橡有許多來自於業外依權益法提列的帳面獲利,由於無法帶來現金,所以在現金流量表中要將其扣除。原則上來說,我們偏好來自營運活動現金流量大於等於稅後淨利的公司。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,台橡也是屬於我最愛的A型(營運成長且財務穩健)優良公司,而且台橡連最近八季的投資活動現金流量都呈現正值,這又比傳統的A型公司再更好,彼得林區:「我喜歡投資不靠資本支出就能賺錢的企業,亦即公司賺進來的現金不用苦撐支應流出去的現金金額」。

四、三大財務報表綜合分析
    A.以最近五季的五大盈餘品質指標來說,台橡確實表現的好極了。

    B.好事再一樁,現金轉換循環也是從2006Q4開始就一直呈現下降的趨勢。

    C.檢視公司是否符合一美元的假設,我們看到台橡從2000年到2007年,一共賺了88億2千萬,發給股東現金股利共47億4千6百萬後,其總保留盈餘為40億7千4百萬,而台橡的平均市值由2000年的60億7千萬成長到2007年的261億7千9百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了7.75元的市值增加,因此台橡在一美元的假設這一關也可以得100分。
    D.台橡的ROE、ROA表現也都非常好,不僅逐年提高,而且滿足每年12%~15%以上的成長率,我們看杜邦公式拆解的各項ROE因子當中,純益率跟著ROE、ROA逐年升高,權益乘數逐年下降,總資產週轉率提高,這在營運績效與公司體質上是最好的一種表現組合。

    E.台橡因為是明顯的景氣循環股,我們知道,巴菲特喜愛的是不受景氣影響的具持久競爭力的穩定成長型企業,因此若以嚴格的巴菲特選股條件來說,其實台橡是要被淘汰的,因此我們改看彼得林區對於景氣循環股的操作方式:1.密切注意存貨的狀況,以及市場上的供需關係。    2.在景氣復甦時,本益比通常會降低;而一但盈餘創新高峰,投資人就要小心景氣擴張或許即將結束。    3.如果你對自己所投資的景氣循環股相當了解的話,便擁有研判景氣循環變化的優勢。    4.「時機」是投資景氣循環股的最大關鍵。因此用外部股東實質報酬率K值來評估其合理價位就比較難以估計,因為明顯的景氣循環股應該是買在高本益比、賣在低本益比時,我們復習一下獵豹財務長投資魔法書的的一個重點:對於評估景氣波動循環明顯的公司,ROE選擇期間要含完整的景氣波動期,但因我手中能取得的資料只有從2000年開始至今,所以我就直接把這之間台橡的K值表現直接貼出來,大家可自行研究。
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Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(6) 人氣()


留言列表 (6)

發表留言
  • im700b40mi
  • 哈哈~

    你的想法真不錯,如果有法人工具一定更可怕..最歷害的是這
    裡也蠻多辣妹來看,不知道你如何辦到的? 佩服佩服.

    之前來看到你的泰銘那篇時就想要留言.可是看到你的"K"
    值..不禁感覺很自卑.台灣的投資人實在太厲害.以前不好好
    讀書真是後悔.我沒有你這樣厲害,但是有些想法也許可以參
    考.像泰銘或是台橡這樣"原物料股" 尤其是台灣的公司,國外
    的操盤人不會花太多時間在找"財務健全"公司上.而把資源花
    在產業循環或庫存追蹤上.如LME的鉛庫存等.也就是說,當感
    覺到景氣反轉時,很多funds不會管太多就開始亂買.很多時候
    ( 不一定在台股 )"爛"公司反而漲的比好公司還快. 一個奇
    怪想法...

    我哪裡有個朋友寫了篇投資筆記,是法人角度寫的,你有興趣的
    話歡迎來我那看看!
  • 多謝指教

    Troy Lin 於 2008/07/01 22:06 回覆

  • d2219967
  • 第一次看到版大的文章讓人發笑.手法進步囉
    台橡;好像是不錯的公司
    但是現在很多好公司都跌得慘兮兮
    真懷疑巴菲特的長抱法則在台股是否適用?
    聚陽、普安在這波修正中受傷很重(尤其是聚陽)
    看樣子得住長期套房了
  • 是有效的
    只是台股的特性加上人心的弱點
    讓人很難久抱或者不去追求熱門股
    台股中其實是有很多股票,你如果10年前買了就抱著
    到現在其實報酬率是相當驚人的
    只是別人三天漲的比你一年漲的還多的時候
    你是否能禁的住誘惑呢?
    巴菲特說:買進並長期持有具持久競爭優勢的的股票,是成為超級大富翁的最簡單方法。

    Troy Lin 於 2008/07/02 10:51 回覆

  • enya
  • 請問一下,可以麻煩你提供我各項圖表的數據嗎?非常謝謝
    您!!
  • 不可以

    Troy Lin 於 2008/07/04 12:48 回覆

  • 權益乘數=資產總額/股東權益總額
    請問為什麼會小於1? 還是有不同的定義嗎?
  • 權益乘數一般來說不會小於1

    Troy Lin 於 2008/07/16 01:17 回覆

  • Karen
  • 但,為什麼上面的第一個圖表,權益乘數小於100%?
    我看了版大的其他篇財報分析,權益乘數皆小於1
    望請指教
  • 表中的權益乘數為原值的10倍

    Troy Lin 於 2008/07/17 00:25 回覆

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