2008/7/4
買進  特力(2908)  17元

特力的主業是貿易,旗下還有特力屋、特力和樂(2921)、東隆五金(8705)等公司。特力是我的長期觀察名單中的元老級公司,從我一開始接觸股市開始它就在了,為什麼會選擇它,我們再來復習一下巴菲特的選股原則:1.簡易且易於了解:貿易,從A國家買10元,到B國家賣20元,再簡單不過了;特力屋、特力和樂(HOLA),不要跟我說你沒去逛過;五金,不要跟我說你不知道是什麼?  2.穩定的經營史:上市15年以來,從來沒賠過錢。  3.長期產業前景看好:貿易這種東西應該是永遠不會被淘汰的行業,而以它過去15年的成績單來看,去推斷它未來也能維持至少差不多的表現是相當合理的。

一、資產負債表分析
    A.特力的負債比率逐年地升高,這當然不是一件好事,負債比率越高,表示利息支出的費用也會越高,相對地會侵蝕掉獲利,而且特力在最近幾年提高槓桿度(權益乘數)以舉債經營,但從損益表來看卻並沒有見到良好的成效,因此特力這幾年的舉債經營成效從公司財務結構穩健度的角度來看,是要大大扣分的。
 
    B.還好,流動、速動比率都保持在算安全的水準,表示至少短期償債的能力還是具備的,能經營那麼久都不賠錢的公司,在財務管理及資金調度上應該還是具備相當能力的。另外,我們發現特力的流動和速動比率非常的接近,原因是它的存貨項目一直都非常地少,而通常什麼樣類型的公司會產生這種現象呢?一就是提供服務類型的公司,像是晶華、台灣大、大豐電、好樂迪等等,再來就是像特力這種貿易類型的公司,只負責接單、下單和轉單,自己不負責庫存。
 
    C.股本形成過程中,滿多次出現現金增資的,這點又要扣分了。基本上,股本形成中來自現金增資的比率越少越好,或至少要能逐年降低比率。而一家真正好的公司上市滿2年後以後(不包括資本密集產業,如LCD),就不應該再有大幅度現金增資的行為發生。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

13.18

28.44%

24.48

52.82%

8.69

18.75%

96

13.18

28.44%

24.48

52.82%

8.69

18.75%

95

12.7

28.40%

23.33

52.17%

8.69

19.43%

94

11.94

28.77%

20.87

50.29%

8.69

20.94%

93

11.32

28.62%

19.54

49.41%

8.69

21.97%

92

9.18

24.88%

19.03

51.57%

8.69

23.55%

91

9.18

26.52%

16.75

48.38%

8.69

25.10%

90

6.4

22.41%

13.47

47.16%

8.69

30.43%

89

4.16

17.95%

10.33

44.56%

8.69

37.49%

88

4.16

20.98%

6.98

35.20%

8.69

43.82%

87

4.16

25.08%

3.74

22.54%

8.69

52.38%

86

4.16

27.88%

3.43

22.99%

7.33

49.13%

85

4.16

30.88%

3.21

23.83%

6.1

45.29%

84

4.16

32.60%

3.15

24.69%

5.45

42.71%

83

4.16

36.36%

2.99

26.14%

4.29

37.50%

82

1.27

18.33%

1.47

21.21%

4.19

60.46%

    D.長期投資佔總資產的59.53%,高的不得了,還好長年下來來自業外的損益為絕對正數,不過我個人對於其長期投資的比例還有增加的速度還是有點擔心,第一、在長期投資動輒高達總資產的40%~50%下,來自業外的收益卻只佔稅前盈餘的20%~40%,明顯不符合比例。第二、從2007年到2008Q1,其長期投資一口氣從63億7千1百萬增加到100億2千5百萬,共增加了36億5千4百萬(或57.35%)。
    E.轉投資名細當中,除了一點點的台灣上市股票外,還持有特力翠豐(就是特力屋)49.99%、特力和樂(HOLA)9.42%、東隆五金66.2%的股份,其他的就全是其海外的100%控股子公司。

二、損益表分析
    A.特力不管是累計營收年增率或長、短期平均營收表現,都來到了非常低的水位,當然,連帶著股價也來到了低水位17元,這邊再次證明了獵豹財務長投資魔法書中的一個重點:累積營收年增率對於股票的敏感度大於單月營收年增率
 
    B.三大獲利能力指標,偶有小起伏,但大多維持在差不多穩定的水準。
 
    C.業外收入佔稅前盈餘的比例,前面已經有提過,請參考資產負債表分析的D項。
 
    D.特力的稅後淨利平均來說,也還是能維持在一定的水準,並且滿足每年12%~15%的成長率。但是我們看股東盈餘一項,特力經常出現負值,原因就是之前提到過的長期投資一項,就是特力把很多賺來的錢都丟到長期投資的項目裡去了,這對於外部股東來說,並不能算是真正的「股東的盈餘」,所以當然就要扣除掉。
 
    E.特力比較對的起外部股東的地方,就是它的股利政策了,不但每年都發的出現金,近幾年現金股利的比例也越來越高,而且發的股利加起來都快要等於每股盈餘了,這點是它很值得肯定的地方。
 

三、現金流量表分析
    A.特力近八年之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,但是近八季之自由現金流量卻呈現大量淨流出,原因就是前面提到過的,一口氣增加的36億5千4百萬的長期投資。另外,長期下來,特力的營運活動現金流量與會計盈餘的差距並不大。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,特力是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,對於此種類型的公司,我們再復習一下該注意的重點:現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,前面已經說過,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。簡單地說,就是特力幾乎把賺來的錢都拿去丟到長期投資裡面了,而且賺來的錢有時還不夠,還必須再借錢,所以B型公司的特色當中,果然都是值得我們再多加留意的重點。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季之五大盈餘品質指標,除了2007Q2之外,其餘幾乎都表現不佳,不過有一點值得注意的是,特力是屬於幾乎沒有存貨類型的公司(前面的流動、速動比率一項有提到),因此存貨指標的意義不大,我們在檢視時可以將存貨指標拿掉不看。
 
    B.現金轉換循環在近八季也是逐季升高,這當然也不是一件好事了。從頭說到這裡,好像特力的壞消息比好消息要多的多,也難怪股價也跟著反應來到了歷史的低水位。
 
    C.檢視公司是否符合一美元的假設:特力從2000年到2007年一共賺了45億7千5百萬,發給股東現金股利共25億7千3百萬後,其總保留盈餘為20億零2百萬,而特力的平均市值由2000年的55億8千4百萬成長到2007年的93億5千2百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了2.14元的市值增加,因此特力這一關過關。
    D.特力的ROE、ROA表現在最近幾年也是每況愈下,我們再看杜邦公式拆解的各項ROE因子當中,純益率還算穩定,權益乘數快速地上升,總資產週轉率下降,這在營運績效與公司體質上是最壞的一種表現,這代表不但公司的經營績效越來越差,財務結構也越來越壞,因此未來這些表現能否止跌回升,將是觀察的重點。

    E.特力的年度獲利及股價表現都一直處於一個很穩定的區間內,因此我們直接看歷史的股價表現而不看外部股東實質報酬率K值,其過去8年的的年度股價高點為22.9~33.6,平均為27.5;低點為15.5~22,平均17.5,因此我願意在此時以17元買進。嚴格來說,特力並不是一家好公司,只是以它過去的歷史表現和目前的股價相比,它「此時此刻」確實是一家便宜的公司,另做最壞打算,若不幸套牢,以過去5年之股利水準,其現金殖利率為4.94%~10.53%,平均為7.06%。

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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(13) 人氣()


留言列表 (13)

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  • nick
  • 96年業外獲利有
    處分資產利益 417
    處分投資利益 50
    兌換獲利 72

    稅前盈餘 585百萬

    不知道您如何看這幾筆
    這樣去年獲利好像屬於業內剩不到100百萬
  • 去年業內盈餘417,業外收入683,業外支出515。
    417+683-515=稅前淨利585

    Troy Lin 於 2008/07/05 13:44 回覆

  • momo
  • 感謝大大百忙之中還幫我們分析一家公司 ^^
  • 我很感謝你欣賞我的文章
    但是如果不是知識性的交流
    而是這種無意義的留言或奉承就可以不用了
    佔個版面別人看了也不會有什麼知識上的收獲
    我還得花時間回應你及花力氣動滑鼠刪除
    請見諒

    Troy Lin 於 2008/07/05 13:48 回覆

  • sun
  • 板主: 感謝您的分享 我個人意見:
    1. 負債比例偏高
    2. CCC自90年以後逐年攀升(90年13 96年:37)
    3. 累計營收較去年為低, 且盈餘品質不佳 是否意味著 明年
    配息能力可能不如今年

    一點意見 交流參考 再次感謝分享!
  • 感謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/07/05 19:39 回覆

  • syssunny0359
  • 既然他每年都發得出現金股利位什麼不去把現金償還負債?真是匪夷所思
  • 同樣的道理,那為什麼你賺了錢不都拿去還房貸,要拿去買股票?

    Troy Lin 於 2008/07/06 00:41 回覆

  • stockleopard
  • 如果有一家公司4532
    負債比 14.5%
    董監持股 37%
    但 質押比過高(27%股份)
    該如何解釋?

    感謝回覆
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/07/07 01:49 回覆

  • nick
  • 靠著處分資產跟處分投資才有去年8成的獲利
    今年如果沒有處分資產跟處分投資 不就獲利變成去年2成
  • 去年業內盈餘417,業外收入683,業外支出515。
    417+683-515=稅前淨利585

    Troy Lin 於 2008/07/07 19:27 回覆

  • peter651022
  • 你好 我最近買了獵豹財務長投資魔法書  裡面的個股分析
    內容 和你使用一樣的比較圖 例如累計營收成長率....但
    是我找不到這些圖去哪裡可以看到  不知道大大可以告訴我
    嗎 謝謝
  • 圖表都是我自己用excel跑的

    Troy Lin 於 2008/07/11 23:05 回覆

  • Morris
  • 資產負債表中,短期借支這一項目,出現數字就讓人擔心,再
    者,根據您所分析的資料中,財務狀況是偏向惡化,還沒有看
    到好轉的趨勢
  • 感謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/07/12 13:58 回覆

  • Morris
  • 最近剛好房客退租,想說整理一下,叫特力屋來估看看,真是
    把我嚇傻了,估價整整比其他家高出一倍,有點誇張
  • 特力屋的主力是家庭DIY產品及工具
    沒有必須請馬友友來幫你開收音機

    Troy Lin 於 2008/09/06 22:46 回覆

  • 麥可梵
  • 是否可以分析統一超或順達科
  • Troy Lin 於 2008/09/19 13:26 回覆

  • warmhole0728
  • 剛好幫到我們報告 3Q啦~^^
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2010/05/04 18:09 回覆

  • hubypzhw
  • HOHO|&
    fghfghrtfgh
  • 悄悄話
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