是「位速」,不是「味素」喔,味素吃多了不健康的,不過加了味素的雞絲麵很好吃就是了。位速這家公司是做什麼的坦白說我到現在還不知道,塑膠製品表面處理?這是什麼?是幫熊貓阿波上顏色嗎?還是幫星矢的聖衣上亮光漆?而且這是一家超年輕的公司,還不到一歲(96/10才上市的),對於這種公司,實在很難以基本面來檢驗,因為台灣的公司要公開上市之前,證管會是要評估上市前三年的財報,以致於幾乎所有的新上市公司上市前三年的財報根本就毫無可信度而言,全部都是為了衝上市而灌水的,相關的議題我建議大家可以看黃國華的小說「台北金融物語」,裡面有詳盡、生動的解說,相當值得一看。另外,因為這家公司實在太年輕,所以我們都以季報取代年報來做為分析的主軸,讓我們一起來看看這間不健康的公司到底有怎樣的內容吧。

一、資產負債表分析
    A.哇,看起來好像一上市後就大幅降低負債比率,但是千萬不要被騙了,自有資本比率的提高是因為現金增資的關係,2007Q4跟2008Q1共有17億6千8百萬的現金增資,增資的幅度高達58%,若是少了這兩筆現金增資,負債比率將高達45.88%。

    B.因為現金增資的資金是以現金的方式到位,所以會讓流動、速動比率大幅上升,否則我們看在現金增資之前,位速的這兩項比率是逐季下滑的,所以我們等第二季的財報出來,看看位速怎麼處理這筆17億的現金,就知道它到底在搞什麼鬼了。

    C.股本形成的過程中,就很清楚地可以看到現金增資的痕跡了,公司成立至今也才7年,就已經出現了有5次現金增資,這種公司我實在很難相信它未來會有多好的表現。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

3.32

42.56%

2.58

33.08%

1.9

24.36%

96

1.32

31.43%

1.35

32.14%

1.53

36.43%

95

0.85

31.95%

0.55

20.68%

1.26

47.37%

94

0.85

34.14%

0.38

15.26%

1.26

50.60%

93

0.35

43.21%

0.06

7.41%

0.4

49.38%

92

0.3

42.86%

0

0.00%

0.4

57.14%

90

0.2

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的7.73%,乍看之下很低,但是這是2008Q1現金增資後的數據,我們看增資前2007Q4的長期投資比例則高達60%,再往前也都一直在50%左右,才剛上市的公司長期投資的比例就這麼高,這怎麼能叫人放心呢?我們再看它過去幾年業外損益的紀錄,2001年公司成立到2006年之間的業外投資收益都是零,2007年提列了4千1百萬的投資收入,2008Q1則是1千3百萬,大約都佔稅前盈餘的28%左右,而且這總共5千4百萬的投資收入,全都是依權益法認列的非現金收入,也就是標準的對於外部股東而言「看的到,吃不到」的帳面收益。明白了嗎?還不明白,那就請你走出家門,隨便找一個陌生人,然後請他幫你買便當,然後給了他1000元之後什麼也沒問他就走了,你呆呆地坐在家門口等,等待的時候的感覺就跟投資這種公司一樣,懂了吧。或許這個陌生人也有可能在你快要放棄時突然出現了,說:「買便當花了50元,另外的950元我幫你去買樂透,中了頭獎,現在變成950萬元,還給你,喔還有你的便當,有點涼了,不好意思,因為我去兌獎花了點時間」,這可能性有多大,自己猜吧,也許我會說錯,也許你會賭對。總之,我個人不喜歡這種面對無法預測的未來的感覺,巴菲特也說:「如果一家公司的過去不堪回首,而未來卻前景光明,我們會放棄這家公司」。
    E. 轉投資名細,自己看吧。

轉投資事業

幣別

投資成本

持股股數

持股比例

帳面價值

會計原則

Ways Technical

台幣

169,571

5,150

100.00%

211,612

權益法

大園聯合水處理

台幣

N/A

110

1.58%

1,100

成本衡量

摩爾新科

台幣

4,200

420

35.00%

2,573

權益法

稼旺科技

台幣

N/A

350

13.86%

3,500

成本衡量

衛斯實業

台幣

10,000

1,000

100.00%

5,137

權益法



二、損益表分析
    A.累計營收年增率看樣子已經來到了高原期,要再衝高不容易,三個月平均營收也向下死亡交叉穿過十二個月平均營收,這對於股價會產生什麼樣的影響,我想不用我多說了。


    B.三大獲利能力指標更是衰退的離譜,現在賣100碗牛肉麵跟以前賣10碗牛肉麵所賺的錢竟然一樣,那就乖乖賣10碗就好了,何必那麼辛苦煮100碗,而且一上市後毛利就大幅衰退成這樣,更讓人懷疑上市前的財報的真實性。

    C.上市前幾乎沒有業外收入,本業毛利、淨利都高,一上市之後,本業的毛利、淨利劇減,沒有現金流入的業外收入反而大增,還很剛好地讓上市前、後的單季EPS乍看之下都差不多,這實在是讓我越看越有鬼。

    D.股東盈餘幾乎都是負數,這表示根本都是只有帳面上在「賺錢」,而實際上根本沒有賺「錢」,因為現金一直呈現淨流出,也難怪要一直現金增資,巴菲特告訴我們:企業的價值取決於其創造「現金」的能力


三、現金流量表分析
    A.近八季來自營運活動的現金流量為負數,自由現金流量也為負數,且來自營運活動的現金流量遠小於會計盈餘,最爛、最難看的現金流量表莫過於此。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,位速完完全全是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,對於此種類型的公司,我們再復習一下該注意的重點:現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,前面已經說過,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。所以它到底是會大好?還是會大壞?自行判斷那一個機率高吧。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季五大盈餘品質指標如下:

    B.近八季現金轉換循環CCC(Cash Conversion Cycle)如下:

    C.檢視公司是否符合一美元的假設:2007年10月才上市的,請你告訴我要怎麼檢驗。
    D.以杜邦公式所拆解的ROE各項因子逐季表現如下:
    E.結論:我覺得這是一個挺不錯的放空標的,有興趣的朋友一年後再回來看看吧。
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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(9) 人氣()


留言列表 (9)

發表留言
  • 悄悄話
  • lovu1314520
  • 版大
    為了看悄悄話,申請了一個帳號
    還請多多照顧
  • 辛苦你了

    Troy Lin 於 2008/07/28 01:23 回覆

  • Erich
  • 剛經由冷眼旁觀兄的介紹來到此地,簡直如獲至寶.你們兩個地
    方補足我比較弱的財務分析. 這就是知識分享的好處, 謝謝
    你們. 這樣讓我的操作會進步更快.
  • 不客氣,互相交流,彼此共勉

    Troy Lin 於 2008/07/29 19:47 回覆

  • chienyu35
  • 這真的是很不錯的標的....像是做手機外殼的塗料...
    就因為做宏達電的案子及跟鴻海扯上一點邊就有這麼高的本益比實在很難
    令人置信~~
    這家跟柏騰好像是做相同東西的~~柏勝預估eps16元,股價140,位速預估
    今年7元,股價160??
    新聞有載:位速因衝量的關係致毛利down,第一季eps下降至1.11,但看
    到6月營收較去年成長僅16%,和97/1-5月動輒成長3位數以上相去太
    多....真的很適合作密集追蹤投資的標的~哈~
  • 過去3年裡,每天都抓3隻兔子回來的獵犬,一隻賣30元,乏人問津;過去3年裡,每3天才抓1隻兔子回來的獵犬,因為媒體報導,這隻狗裝了一個全新的「高科技奈米兔子搜尋眼」,未來上看每天抓10隻兔子,但是因為它裝了高科技奈米兔子搜尋眼,花了很多成本,所以這隻狗要賣100元,而且要等它適應這個新裝置,要1年以後才能開始抓兔子,結果這隻狗大家競相搶購,漲到了200元還買不到。一隻賣30元的狗,乏人問津,還是一樣乖乖地每天去森林裡抓3隻兔子回來......。

    Troy Lin 於 2008/08/01 00:12 回覆

  • fredwu1024
  • 融資只有一千七百多張.要放空恐怕不容易找到券..可惜
  • 沒關係,能空的股票太多了,不差這一家

    Troy Lin 於 2008/08/01 00:11 回覆

  • KEN
  • 味素是作手機還有GPS等3C產品的表面處理,濺度就我所知它
    是亞洲最大的濺鍍廠,也是唯一做起來的,因為這技術很難失
    敗很高,所以他利潤很高,這是一年前還沒上櫃的印象,後來離
    職後就沒注意它了,以前在興櫃一張兩百多塊
  • 喔,了解,謝謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/08/04 12:13 回覆

  • chienyu35
  • Q2出爐啦,增資款有8.5億打定存單....真是讓人摸不透
  • 真是猜不透它啊~
    一切都是幻覺,嚇不倒我的~

    Troy Lin 於 2008/09/02 09:15 回覆

  • fcj168
  • 如果我沒記錯,這家公司就是做手機(宏達電)跟GPS
    (GRAMIN)外殼的漸渡,就是讓塑膠殼看起來有金屬質感。我
    贊同版主說的,一上市就為了衝營收毛利大幅下滑,營收其中
    又很多關係人交易,真的是令人懷疑是否有五鬼搬運。
  • 真的猜不透它啊~

    Troy Lin 於 2009/10/07 14:11 回覆

  • Michael Hung
  • 2015年了, 因為工作相關, 回頭重看這篇, 一切都明朗啦