這是我颱風天熬夜生出來的嘔心瀝血之作,我已經盡量寫的讓大家都能看的懂,因為連我自己也是搞了好久才搞懂,但是實用的東西就不怕苦學,和大家共勉。
過去3年裡,每天都抓3隻兔子回來的獵犬,一隻賣30元,乏人問津;過去3年裡,每3天才抓1隻兔子回來的獵犬,因為媒體報導,這隻狗裝了一個全新的「高科技奈米兔子搜尋眼」,未來上看每天抓10隻兔子,但是因為它裝了高科技奈米兔子搜尋眼,花了很多成本,所以這隻狗要賣100元,而且要等它適應這個新裝置,要1年以後才能開始抓兔子,結果這隻狗大家競相搶購,漲到了200元還買不到。一隻賣30元的狗,乏人問津,還是一樣乖乖地每天去森林裡抓3隻兔子回來......。

一、資產負債表分析
    1.自有資本比率&負債比率,我想不用我再多解釋了,有看過我過去的文章的朋友,應該也看的懂了。另外,中鋼的長期負債僅為稅後淨利的35.4%,遠低於稅後淨利五倍以下的要求。

    2.流動比率及速動比率,非常好,完全符合巴菲特要的「居高不下」。

    3.股本形成過程,這也是標準的好學生的成績單類型:現金增資比例逐年降低;盈餘轉增資比例逐年提高。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

199.06

24.45%

475.48

58.41%

139.52

17.14%

96

199

25.99%

427.02

55.78%

139.52

18.23%

95

198.83

27.57%

382.94

53.09%

139.52

19.34%

94

198.83

29.65%

332.16

49.54%

139.52

20.81%

93

198.68

32.85%

266.61

44.08%

139.52

23.07%

92

198.12

35.31%

223.5

39.83%

139.52

24.86%

91

198.12

36.51%

205.07

37.79%

139.52

25.71%

90

198.12

37.95%

184.39

35.32%

139.52

26.73%

89

198.12

40.37%

153.11

31.20%

139.52

28.43%

88

198.03

41.94%

134.59

28.51%

139.52

29.55%

87

197.57

45.91%

93.21

21.66%

139.52

32.42%

86

197.18

55.57%

18.16

5.12%

139.52

39.32%

85

196.64

58.50%

0

0.00%

139.52

41.50%

    4.長期投資佔總資產的26.58%,轉投資名細雖然琳瑯滿目,不過其過去8年的業外損益都是正數就沒什麼問題,而且其業外收入有滿大部分都是現金收入,這當然比那些只會用權益法提列帳面收益的公司要好太多了。另外,長期投資也沒有單季或單年度突然大幅增加的情形,要是中鋼這種公司也會搞鬼,那台灣應該沒有公司值得投資了。

二、損益表分析
    1.累計營收年增率看樣子似乎有往上的趨勢,三個月平均營收也拉著十二個月平均營收往上衝的樣子,這當然是好事情,但是營收一直創新高的同時,EPS卻沒有創新高,那可以想像的到就是毛利率的問題了,我們再往下看。


    2.三大獲利能力指標是中鋼目前比較讓人擔心的一項,我們的選股條件為:最新一季的毛利率、純益率、EPS在過去8季中必須排名前三名,且要高於去年同期,而且不能有任何一項連續兩季以上產生衰退。不過我們看到中鋼最新一季的毛利率在過去8季中排名倒數第2,且低於去年同期,更連續五季發生衰退;而純益率也是排名倒數第2,低於去年同期,連續四季衰退,EPS的表現也差不多,這樣的表現確實很讓我們擔心。

    3.業外收入一直佔中鋼稅前盈餘不高的比例,最近兩年有提高一些,但是並不影響本業的獲利。以2007為例,其權益法認列的帳面收益為121億1千7百萬,而現金收入則有61億8千1百萬。

    4.過去8年的稅後淨利平均成長率為16.89%,而且8年的總股東盈餘高達總稅後淨利的77.66%,有興趣的朋友可以去找找有沒有表現比它還好的公司。

    5.中鋼過去8年的每股盈餘(EPS)平均成長率為11.92%,也離巴菲特要求的12%~15%相當接近,而平均的配息率為76.6%,也就是每賺1元,就能發出0.766元的現金給股東,你說讚不讚。


三、現金流量表分析
    1.中鋼不論是看過去8年或是只看最近8季,其營運活動現金流量及自由現金流量全都為正數,沒有一年出現過例外,而且來自營運活動的現金流量也遠遠大於會計盈餘,這就是林志玲等級的現金流量表。
    2.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,中鋼是屬於最棒的A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    1.五大盈餘品質指標,從2007Q2之後就表現的不怎麼好,也難怪股價也下修了不少,也呼應了前述三大獲利能力指標的滑落,我們看到其中的毛利指標已經連續五季呈現負向表現了。

    2.過去8年的現金轉換循環CCC如下,我們可以往上比照每股盈餘及股利圖,是否發現,當CCC處於高檔的時候,就是EPS較低的時候,而當CCC處於低檔的時候,EPS則是表現較好的時候,所以可見現金轉換循環對於企業營運榮枯的敏銳度。

       最近八季的CCC看起來倒是還不錯,除了穩定之外,似乎也有稍微下降的趨勢。

    3.中鋼過去8年的平均ROE為19.74%,符合巴菲特要求的12%~15%以上的水準,雖然中鋼是屬於比較景氣循環的類股,比較不容易達到所謂「居高不下」的要求,年度間的波動有時候可能會比較大,但是整體說來,沒有人敢否認中鋼確實是一家值得買進並且長期持有的好公司。

    4.檢視公司是否符合一美元的假設:中鋼從2000年到2007年一共賺了2,725億4千7百萬,發給股東現金股利共1,821億8千7百萬後,其總保留盈餘為903億6千萬,而中鋼的平均市值由2000年的1,915億8千1百萬成長到2007年的4,826億8千5百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了3.22元的市值增加。
    5.中鋼最近四年的盈再率如下表,都保持在非常低的水位。另外,我們再檢視中鋼的盈餘再投資表現,其稅後淨利從2000年的185億8千2百萬增加到2007年的512億6千4百萬,增幅為326億8千2百萬,再除以總保留盈餘903億6千萬,得到的盈餘再投資報酬率為36.17%,太牛逼了。

2004

2005

2006

2007

-2.62%

15.49%

23.64%

25.92%

    6.中鋼目前董監持股為23.39%,外資持股34.05%,總計董監及法人持股為59.44%。

五、理想買進價位
    1.預期報酬率R值推算法(詳見巴菲特選股神功一書),但以下的計算方式是我稍加修改過的計算方式:
       中鋼過去8年的ROE平均數為19.74,所以我們就取19.74為未來8年的推估ROE,另外,中鋼過去8年的每股淨值(NAV)平均成長率為3.72%,我們以2007年末的NAV19.44為基期,則可推算出未來8年的NAV,再用ROE乘上NAV則可推算出未來每年的EPS,再把EPS乘上中鋼前8年的平均配息率76.6%,則可得出每年的配息金額。再來,未來股價的推算:我們知道,中鋼在過去的8年裡,無論我們拿那一年當基期來算,全都符合一美元的假設,其表現則介於3.03及7.88之間,其平均數為4.33,我們就取4.33的一半就好,也就是2.165來當做未來每保留一塊錢的盈餘,能創造2.165的市值增加,其算式如下:43.9+((3.84-2.94)*2.165)=45.84,以此類推...。有了期初股價、各年度股利、期末股價,我們就可用Excel內建的折現公式IRR去計算預期報酬率R值,如果我們以目前股價43.9元為買進價,其預期報酬率R值則為10.9%,其實已經算不錯的了,而如果我們把預期報酬率R值設定為書上所要求的15%,則用NPV公式反推出來的合理買進價為34.8元。

    2.外部股東實質報酬率K值推算法(詳見獵豹財務長投資魔法書):之前發表過的財報分析都是用這個方式來推算合理股價,所以就不再多加解釋,我們取最近四季ROE23.32及最新一季NAV20.4,K值抓14,所推算出的合理買進價為33.98元。
另外,我們也看一下中鋼過去8年的R值表現,我們以2000年最小R值來舉例,這表示如果你在2000年用當年的最高價26.8元買了中鋼的股票,一直擺到今天(2008/7/25),那麼配股、配息加下來,這張股票的價值會達到79.16元,也就是14.5%的平均年報酬率。而如果你運氣很好,在2001年最低價11元時買進,擺到現在將有75.4元的價值,也就是31.65%的平均年報酬率,這比Berkshire Hathaway的績效還好了。
還有,透過下表,我們還可以觀察到一件事:那就是不論你是在2000/01/01~2006/12/31之間任何一天買中鋼的股票,擺到現在最低最低也會有14.5%的平均年報酬率。也就是說,只要你願意持有中鋼至少2年以上的話,獲利的機會是100%。所以我們又再次驗證了巴菲特的經典名言:「買進並長期持有具持久競爭優勢的的股票,是成為超級大富翁的最簡單方法」。

    3.股息&現金流量(股東盈餘)折現模式(詳見勝券在握一書):股息折現模式(Dividend Discount Model,DDM),其公式為P=D(1+g)/(k-g),其中D表示當年度股息;g表示未來股息的成長率;k表示折現率,也就是預計回報率expected return,而expected return = risk free rate + risk premium,其中risk free rate表示無風險利率,通常巴菲特用的是美國30年期公債的利率,而risk premium就是風險的貼水,就是在無風險利率以上,我們要求的因承擔風險所希望得到的報酬,一般是取4%~6%。美國30年期公債目前的利率大約是5%左右,但歷史的平均水準大約是6%,因此我們保守點就抓6%,risk premium我們也抓最高6%,也就是我們的k取6%+6%=12%,而g我們取中鋼過去五年的平均股息成長率3.93%,所以中鋼的股息折現後的內含價值為3.5(1+3.93%)/(12% - 3.93%)=45.07,再把45.07乘上巴菲特要求的25%折價,得到的合理買進價為33.8元。
另外,也可採用現金流量(股東盈餘)折現模式(Discounted Free Cash Flow,DCF),其不一樣的地方就是,P改成市值,D改成自由現金流量(也就是股東盈餘),中鋼2007年之股東盈餘為447億,同樣地我們把447億*(1+3.93%)/(12% - 3.93%)=5,756億7千2百萬,再除以目前的發行股數114億1千1百萬股,則得出的內含價值為50.45元,一樣再取25%的折價,則其合理買進價為37.8元。

各種不同的合理股價計算方式各有優缺點,但是彼得林區說過:「股價不會永遠脫離基本面」,用老調牙一點的比喻方式,股價就像一隻狗,可能偶爾超前、偶爾落後主人,但終究會在離主人一定的距離範圍內,而主人代表的就是真正的價值。價值被低估而具持久競爭優勢的企業,終有出頭的一天;而價值被高估的企業終究逃不過向下修正的命運。而你,是個有價值的主人嗎?


最後,聽首好聽的歌放鬆一下吧
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留言列表 (65)

發表留言
  • 哇~~真厲害阿~佩服佩服!!!
  • chienyu35
  • 我,傻眼了......
    該K的書實在是太多了,等我看完手上的貨幣銀行學瞭解一下貨幣原理後
    再把樓主推薦的書K過一次......
  • 加油
    我今天也又買了兩本新書
    學海無涯,一起努力

    Troy Lin 於 2008/08/01 00:06 回覆

  • 謝謝你囉
    真是辛苦你了

    剛好我也把中鋼列入長期投資名單中
    真是得來全不費功夫啊~
  • 小惠
  • 3樓那篇是我留的
    我怎麼按那麼快啊...
  • vencen0721
  • 你好:
    請問要分析這些數據的來源.請問要上哪裡找?
    向我從PCHOME股市或YAM股市裡找.
    不過資料零零散散.有些CO過來還會跑掉!
    所以想請問您是套在EXCEL裡分析作成圖表?
    還有資料來源大都從何處取得?
    謝謝你的可觀分析~
  • 公開資訊觀測站要什麼有什麼

    Troy Lin 於 2008/08/01 00:06 回覆

  • 厲害厲害
  • lovu1314520
  • 中鋼確實值得當定存長抱
    至少財務透明,競爭力超強

    推薦+1

    謝謝版大的分析
  • 是的,「買進並長期持有具持久競爭優勢的的股票,是成為超級大富翁的最簡單方法」。

    Troy Lin 於 2008/08/01 23:38 回覆

  • philip20644
  • 板大請問一下,應付帳款週轉率如何計算
    我怎麼算都算不出來
    我看書上寫說=銷貨成本/平均應付帳款
    可是平均應付帳款如何在財報上找
    可以舉例一下嗎
    謝謝
  • 自己找書吧,這是很基本的問題
    自己努力找來的知識會比我直接告訴你更有價值
    也會記得一輩子

    Troy Lin 於 2008/08/01 00:09 回覆

  • fredwu1024
  • 很夠水準的分析.給板主拍拍手
  • robert
  • 非常夠水準的分析

    你可以去當法人分析師了!!
  • 巴菲特:「投資時,我們便把自己當做企業分析師,而不是市場分析師或總體經濟分析師,更不是證券分析師」。

    Troy Lin 於 2008/08/01 23:36 回覆

  • 版大 可以分享一下 房地產相關的知識要看哪些書
    或要如何入門呢?

    應該不是看市面上那些三千萬買房當房東之類的書吧!??

    感謝了
  • 房地產是很特別的一個產業
    只有它,看書是完全沒有用的
    親自去做房屋仲介1~2年是唯一最快、最直接、也最有效的方法
    真的要看書的話,我推薦一本[華裔地產大亨的富腦袋]
    其他那些台灣作家、名嘴出的複製貼上房地產書籍就不用浪費時間跟金錢了
    月薪三萬是不可能包租賺大錢的

    Troy Lin 於 2008/08/04 13:12 回覆

  • dbgcff
  • 太有心了感謝!我很努力看,還拿書本比照,還是很愚鈍所以列
    印下來再讀,希望有心得.感謝無私的分享
  • 加油!!!

    Troy Lin 於 2008/08/05 23:31 回覆

  • nicolechao
  • 中鋼當定存 , good idea
  • O了,都買中鋼,能不能牛逼,都靠它了

    Troy Lin 於 2008/08/06 20:56 回覆

  • 請問版大:
    單季ROE要如何算?
    是將單季的稅後純益年化(*4)後再除以當年的股東權益總
    額嗎?那扣除員工和董監事分紅的部分怎麼扣?
  • 1&2.請看[財報就像一本故事書]or[操盤人教你看財報]
    3.請看[獵豹財務長投資魔法書]

    Troy Lin 於 2008/08/08 01:32 回覆

  • 悄悄話
  • yyyfu
  • 中鋼,豹大有說過就是台灣價值型投資股,像巴菲特選
    股會選的一樣,個人覺得中鋼投資方法要大資金,長線
    持有才看得到效果,週期要用年來算,巴菲特投資也都
    一次好幾年
    台灣是新興市場,這種股不多,美國比較多,這種股買
    進要有準備長套的準備
  • 說的好,謝謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/08/13 03:07 回覆

  • 各位大大 如果用定期定額買進像中鋼這種超優質股票ㄋ
    因為高點跟低點在哪 我也不知道
    每月用自己可以承受的金額慢慢買 這樣的方法各位覺的ㄋ
  • 這也是一個好方法

    Troy Lin 於 2008/08/10 21:03 回覆

  • kazuhiko
  • 原本想把獵豹財務長的書再苦讀一次可以融會貫通,看起來還
    是差那麼一大點,請問
    1.IRR那一列中第八年的65.43是如何求出,為何不直接用期
    末股價61.63(報酬率變為10.2%) or取PER12倍來算?我想不
    出來
    2.一美元的假設中中鋼共賺多少我算的出,但所發現金股利為
    多少我不是很明白,以寶來來說,我就把期末股本*現金股利當
    成當年所發股東股利,然後把2000年~2007年所有股利相加,
    再把總盈餘扣除total股東股利就是保留盈餘,算出來和您的
    有出入,該如何計算才正確?(差很多,我算出來只有600多)
    3.中鋼的業外收入我算出來的和您有落差,約在10%~24%
    (2001年為68%),這部分和您其他財抱分析不太相同,這部分
    我自己再想一下
  • 1.IRR公式的末項為(息8+末價)
    2.搞不懂你在說什麼
    3.我也不知道為什麼你算的跟我算的有落差

    Troy Lin 於 2008/08/11 01:48 回覆

  • 愛情超能力
  • 給版主推一下^^
  • 我已經在懸崖邊了,不要推我

    Troy Lin 於 2008/08/12 00:27 回覆

  • ggaga
  • 版大,看了您很多報告,都非常棒~
    不知您可否分享您做的 ~ excel 檔案~
    讓小弟可以 向您學習~謝謝
  • Troy Lin 於 2008/08/12 23:52 回覆

  • HSU
  • 一.依照巴菲特選股神功上洪瑞泰所說明計算方式:
    年 ROE NAV EPS 配息 IRR NPV NPV
    19.74 19.44 3.84 76.60% (43.90) 15.00% 0.00%
    1 20.163 3.980 2.941 2.941 2.941 2.941
    2 20.913 4.128 3.049 3.049 3.049 3.049
    3 21.691 4.282 3.162 3.162 3.162 3.162
    4 22.498 4.441 3.280 3.280 3.280 3.280
    5 23.335 4.606 3.402 3.402 3.402 3.402
    6 24.203 4.778 3.528 3.528 3.528 3.528
    7 25.103 4.955 3.660 3.660 3.660 3.660
    8 26.037 5.140 3.796 3.796 3.796 3.796
    61.68 61.68 61.68


    最後一年之eps*12倍本益比之賣出價股價為61.68
    9.936% $32.18$88.50

    二.最後想分享的洪先生的計算方式是:
    A:假設你持有8年的評價方式,也就是你領了8年股息後的狀況
    下所計算出,你個人也可自己調整
    B:其實已上的計算方式,就是股息折現公式
    C:本益比是應依照各股調整,中鋼我就建議以10倍左為計算
  • 每個人都有自己不同的股價評估方式,我自己就是這樣計算,至於您自己要怎麼計算,您自己覺得舒服、高興就好。

    Troy Lin 於 2008/08/14 15:21 回覆

  • HSU
  • 就版大所說明之股價計算方式:

    年度 ROE NAV EPS 配息 股價 IRR
    NPV(俗) NPV(貴)
    19.74% 19.440 3.84 76.60% 43.9
    (43.90) 15.00% 0.00%
    1 19.74% 20.163 3.980 2.941 45.84
    2.941 2.941 2.941
    2 19.74% 20.913 4.128 3.049 47.86
    3.049 3.049 3.049
    3 19.74% 21.691 4.282 3.162 49.95
    3.162 3.162 3.162
    4 19.74% 22.498 4.441 3.280 52.12
    3.280 3.280 3.280
    5 19.74% 23.335 4.606 3.402 54.37
    3.402 3.402 3.402
    6 19.74% 24.203 4.778 3.528 56.7
    3.528 3.528 3.528
    7 19.74% 25.103 4.955 3.660 59.12
    3.660 3.660 3.660
    8 19.74% 26.037 5.140 3.796 61.63
    3.796 3.796 3.796

    61.63 61.630 61.630

    9.929% $32.17 $88.45
    賣出價應為61.63元ㄚ
  • 你爽就好

    Troy Lin 於 2008/08/14 15:22 回覆

  • 請問:
    大大的K值是以年度ROE/(股價/淨值)來計算,也就是說K
    值的變動,是以年度為單位。小弟有個問題,K值如果能以季
    為變動單位的話,對於股價買進賣出的敏感度是不是會更
    高,若以季為單位,一一檢視構成K值的因素:
    1.ROE部分:
    是不是需要以季ROE來計算,但是季ROE僅是年ROE的1/4
    (因為稅後純益以單季算,而不是以年算)「財報就像一本
    故事書中提及),這樣會造成K值也變為1/4,但因為以歷季
    的K值高低水位來推估股價,K值為相對值,倒不會有什麼影
    響。
    2.股價部分:
    當然是沒有影響的(股價天天在變)
    3.淨值部分:
    股東權益總額/在外流通股數,這部分就比較麻煩一點,也
    是小弟想請教的地方,股東權益總額並非每季變動(除非第
    三季的配股配息在第二季認列,豹大書中提及),那淨值部
    分,是不是以年為變動單位下去計算呢?
  • 每個人都有自己不同的股價評估方式,我自己就是這樣計算,至於您自己要怎麼計算,您自己覺得舒服、高興就好。

    Troy Lin 於 2008/08/14 15:21 回覆

  • 大大:

    請問一下,理想買進價位-1.預期報酬率R值推算法中
    最後IRR最後65.43,是如何推算出來的?
  • IRR公式中,P初*(1+r)^n=息1*(1+r)^(n-1)+息2*(1+r)^(n-2)+......+(息n+P末),所以其末項為3.8+61.63=65.43

    Troy Lin 於 2008/08/14 17:16 回覆

  • STARSKY
  • Dear 版主:
    請問"稅後淨利成長率"的公式由來為何?
    {[(Y2007)/(Y2000)]^(1/7)}-1
    為何要以指數形式計算
    而不以比值(如 [(Y2007)/(Y2006)]-1 )方式計算呢?
  • 噓...這些我們私下用e-mail或msn討論就好

    Troy Lin 於 2008/08/27 22:20 回覆

  • vvcheng
  • 版主真是厲害,我只曉得傻傻買中鋼,買了兩年也開始感覺中
    鋼這顆雪球滾動的威力了.
    不但有可觀的股息.還有高扣抵稅率.
    可惜太晚發現囉.
    謝謝版主如此深入的分析.
  • 謝謝,只要能覺醒,永遠不嫌晚

    Troy Lin 於 2008/09/09 08:54 回覆

  • Morris
  • 我也覺醒了,好幾年前26元買進中鋼,一直抱到50元出掉,
    還傻傻的以為自己賣的真好,昨晚被朋友點醒,經過這幾年除
    權息,我的成本快歸零了,再來是躺著賺才對,現在卻把金雞
    母賣了,想找黃金,好股票真的是持有愈久賺愈多,我已經下
    單要把中鋼買回來了,還要把其他金雞買回來,這次真的是覺
    悟了,終於從股市畢業囉
  • May the Force be with you.

    Troy Lin 於 2008/09/10 12:54 回覆

  • jen500112
  • 賣了再買回來.不僅賺了差價.不是還可以再度當長期股東?
  • 聽起來似乎不賴

    Troy Lin 於 2008/09/11 08:41 回覆

  • 越跌越便宜,用零股持續加碼中,看了您的文章,再看一些巴菲
    特的文章,讓我了解找一家好公司,並當長期股東的好處.
  • May the Force be with you.

    Troy Lin 於 2008/09/11 23:26 回覆

  • 趨勢最重要
    如果未來幾年原物料持續往下
    走了6~7年的多頭 中鋼要有長報的準備
    便宜不便宜要看未來是不是還有成長性
    過去有11元的中鋼可買 誰能保證未來不會再出現11元的
    價位
  • 說的是

    Troy Lin 於 2008/09/13 20:03 回覆

  • 如果是30樓的大大講的11塊,我會爽死,大加碼的時機到
    了!!
  • O了,都買中鋼,能不能牛逼,就靠它了!

    Troy Lin 於 2008/09/13 20:02 回覆

  • 悄悄話
  • jen500112
  • 請問版主:
    長投佔總資產比例是取97年第二季的數字嗎?如果是.那.
    長投=81440百萬.總資產=308992百萬.81440/308992=
    26.36%.是我抓錯數字嗎?謝謝
  • 應該是數位取捨的問題

    Troy Lin 於 2008/09/20 05:58 回覆

  • 新手
    最近也在看勝券在握2
    請問DCF 的公式D*(1+G)/(K-G)
    收益除以無風險利率=價值 我可以體會
    那分母的無風險利率要扣掉G 有什麼簡單的說法嗎?
    謝謝~
  • 一、貨幣時間價值
    如果某個複利系統的利率是5%,
    我目前的價值是500元,
    那表示
    明年價值應該有500*(1+r)=525元,
    後年價值應該有500*(1+r)2=551.25元,

    去年的價值是500/(1+r)=476.19元,
    前年的價值是500/(1+r) 2=453.51元,
    所以
    我只要去年有476.19元,今年就會有500元
    或是我前年有453.51元,今年就會有500元

    二、現金流量折現
    所以如果可以預測現金流量
    CF/(1+r) 就是折現他1年前的價值
    CF/(1+r) 2 就是折現他2年前的價值
    CF/(1+r)n 就是折現他n年前的價值

    當然股價的部分也需要算進去
    n年後的股價也要折現
    P0=Pn/(1+r)n

    所以n年後的現金流量折現就是
    P0 = CF1/(1+r) + CF2/(1+r) 2 + … + CFn/(1+r) n + Pn/(1+r) n
    P:本金
    CF:現金流量
    r:利率

    r就代入30年公債殖利率折現回來,
    CF就是每期的現金流量
    Pn是未來的股價
    P0就是折現值,可以買入的價位

    如果CF零成長
    CF1=CF2= … CFn

    P0 = CF0/(1+r) + CF0/(1+r)1 + … + CF0/(1+r)n (等比級數)
    = 首項/(1-公比) (公比=1/1+r)
    P0 = CF0/(1+r) / (1-(1/1+r)) = CF0/r
    P0= CF0/r
    很簡單 就跟算殖利率一樣,只要算一期即可

    如果CF成長比率是g

    P0 = CF0*(1+g)/(1+r) + CF0* (1+g)2/(1+r)1 + … + CF0* (1+g)n/(1+r)n (等比級數)
    = 首項/(1-公比) (公比=1+g/1+r)

    P0 = CF0*(1+g)/(r-g)

    Troy Lin 於 2008/09/27 15:24 回覆

  • 版主大大:
    從上次颱風天 您發表中鋼,到這次嗇密颱風,兩個月中,我
    對其中一段數定還是想不透,希望 版大能幫我解惑:

    中鋼在過去的8年裡,無論我們拿那一年當基期來算,全都符
    合一美元的假設,其表現介於3.03及7.88之間。

    請問版大:3.03及7.88的數字如何計算?

    找到中鋼資料如下:

    年度 97 96 95 94 93 92 91
    最高市值 620 590 385 367 367 269 187
    最低市值 401 363 258 247 261 178 124
    平均市值 510 477 320 307 314 224 156
    增加市值 34 16 13 -7 90 68 8
    未分配盈餘 32 63 51 42 31 52 39

    謝謝 版大解惑! 希望這次颱風傷害台灣少一些!!!!
  • 一美元假設的公式為
    (末年平均市值-首年平均市值)/(總稅後淨利-總發放現金股利)
    所以假設以2002年當基期,算到2007年為止(因為2008年還沒結束)
    那就是
    (2007年平均市值-2002年平均市值)/(2002~2007年總稅後淨利-2002~2007年總發放現金股利)

    Troy Lin 於 2008/09/28 18:45 回覆

  • TR
  • 請問一下大大,
    關於股息折現模型裡面,
    中鋼近5年的平均股息成長率3.93%是如何得來的ㄚ?
    我怎麼算怎麼不對... @@
  • 你自己覺得取的合理就好

    Troy Lin 於 2008/09/28 19:53 回覆

  • 感謝 版主大大解惑。

    真是江湖一點訣,沒人說破還是無解。(國語)

    只是一個觀念的轉換而己!

    再次謝謝 版主!
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2008/09/30 00:40 回覆

  • nickcatwang
  • 好感動看到這麼精闢的財報解讀
    讓初入門學股票的小弟,找到了看懂財報好方法

    有個小問題要請教柏大師
    保留盈餘 與 股東現金股利 的數字要在哪裡找?
    小弟有找到每股現金股利,但總total的數字找了好
    久好久都不知道在哪裡
    可以請教大師嗎?
    感恩
  • 公開資訊觀測站

    Troy Lin 於 2008/10/02 08:48 回覆

  • ych34
  • 可否請教版主:
    中鋼8年來NAV平均成長率為3.72%是如何求得的呢?
    在巴菲特選股神功一書中,
    似乎也沒有說明這一段...
    感謝!!
  • 這是個好問題
    但是這個問題解釋起來的話可能要花長篇大論
    所以請原諒我就懶得解釋了
    總之以我自己的取法
    算出來就是3.72%就是了

    Troy Lin 於 2008/10/03 02:11 回覆

  • 我是外行人看了你的分析買了中鋼分別36跟33進場但問題最
    近外資一直狂賣你覺得會再低嗎..需要加碼嗎
  • 這要看您個人的財務和資金狀況而定
    還有您個人的投資及風險偏好屬性也是考慮因素
    所以我無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/10/04 15:49 回覆

  • moocattle
  • 來到25元啦!~
    長期持股+1.
    開始慢慢買.
  • May the Force be with you

    Troy Lin 於 2008/10/21 17:16 回覆

  • 請問大大預期報酬率R值推算法中,一美元的假設,其表現介
    於3.03及7.88之間,這兩個數值怎麼求算?煩請大大解說給
    不才小弟聽,感激不盡。
  • 解釋起來要打很多字
    我實在懶得打,抱歉

    Troy Lin 於 2008/11/12 22:46 回覆

  • justwant
  • 感謝版主無私的分享,在這裡我真的獲益良多.
    有兩點想求教於版主,麻煩版主撥空指導~~謝謝
    一.中鋼過去八年的每股淨值平均成長率是3.72%
    請問版主是以現值15.31,未來值19.44,期數8去求得的嗎?
    二.我只有在財經網站找到每年最大與最小市值,請問版主指
    出的2000年~2007年的平均市值是如何計算的呢?
    謝謝您的指導^.^
  • 解釋起來要打很多字
    我實在懶得打,抱歉

    Troy Lin 於 2008/12/22 08:41 回覆

  • 小帥哥
  • 你好
    你的文章我常常看
    也選定信義房屋來投資

    能否做新光金的財報分析
    看是否有投資的價值

    謝謝
  • 台灣金控公司的財報
    沒有人看的懂
    只有騙子和神棍看的懂

    Troy Lin 於 2009/02/07 23:28 回覆

  • 小帥哥
  • 台塑 南亞 台塑化都有財報分析

    怎麼可以少了台化呢
  • 這個懲奸除惡、維護世界和平的任務,就交給你了

    Troy Lin 於 2009/02/09 23:03 回覆

  • 小帥哥
  • 買進並持有具有長久競爭力的股票,是成為大富翁最簡單的方


    假使俺買中鋼成本價20,後來漲到40,要繼續持有?還是先逢
    高獲利了結??
  • 我個人覺得,這取決於每個人當時的總資產規模和資金規劃
    如果是2萬變4萬、20萬變40萬、200萬變400萬,那應該獲利了結,因為你仍然必須追求capital gain
    如果是2千萬變4千萬、2億變4億、20億變40億,就繼續持有,因為你已不需要追求capital gain,在意的應該是cash flow

    Troy Lin 於 2009/03/09 00:56 回覆

  • 謝謝
    收到 了解
  • 版主 請問您 我最近買入中鋼均價22(15張)
    您覺得它還會在來到20以下嗎?
    我還有5張錢要買....
    您覺得 持有中華電跟中鋼 哪依各比較優阿?
    我還有2張中華電的錢 不知是要分散還是都砸去買中鋼?
    感恩ㄟ
  • 我並不清楚您的資產規模和資金分配狀況
    so無法表示意見

    Troy Lin 於 2009/03/10 22:48 回覆

  • 版主您好"
    我買中鋼的錢 是之前一筆儲蓄險到期 約50萬
    才想拿來買 已有15張 想問說事要全都拿去買還是分散
    買點別的?

    想問您:去年買進一間新莊捷運迴龍站旁的2房新屋,當時因為
    是向建商朋友買的,所以比市價低約2成,現在景氣又不好,想
    問您覺得是否出租等待捷運要通車前2年在賣?您所謂"非工資
    收入"我覺得真是很厲害,想請問您的意見?因為住附近 覺
    得生活機能很不錯 而且覺得新莊以後有環狀線 機場線跟
    捷運線 您覺得勒?
  • 新莊不是我熟悉的區域,所以我無法表示意見
    任何投資都是很獨立思考的事情,別人是沒辦法幫你做決定的,你最終還是要自己做決定

    Troy Lin 於 2009/03/11 21:31 回覆

  • 您好:
    我算中鋼(2002)的價格,跟你的答案不同,所以把我的
    算法給你看,請你幫我看一下是那裡算錯了tks~~
    (A) 96-89年一美元假設
    96-89發放現金股利金額如下: 3.5 2.78 3.75
    3.9 3 1.4 0.8 1.5
    96-89普通股股數 11496335000 11053757600
    10545973600 9888936800 9452323700
    9268993900 9061168400 8748362600

    96-89特別股股數 38956000 40694000
    40698000 42177000 47762000
    47767000 47768000 47777000
    我的算法是例如 96年發放現金股利 3.5*(96年普通股 股數
    +96年特別股股數)等於96年共發放的現金股利,以此類推--
    --,96-89年共發放$211671137148,但你算的是
    182187000000。
    (B)
    請問你的最高市值及最低市值是從 那裡可以查到,是公開資
    料站嗎,若是是從那裡進入。
    (C)
    關於理想買進價的3股息折現模式有一個g是算最近五年的平
    均股息成長率是3.93%,我算了粉久始終算不出來,請你解
    說我這個三個問題。 感恩~~~~
  • DCerin
  • 不好意思 對於股東盈餘我有個問題想問。
    勝券在握裡面提到,股東盈餘=淨利+折舊+攤銷-資本支出
    您說2007年的股東盈餘是447億元
    我在公開資訊站找到的資料是
    民國96年
    本期淨利 51,263,874千元
    折舊 11,460,311千元
    攤銷 616,288千元
    購置固定資產之現金支出 16,754,453千元

    算出來股東盈餘是 46,586,020千元

    跟您算出來的差了20多億
    我算法到底是哪理出了問題 還麻煩您指教 謝謝
  • 基本上,我股東盈餘是直接用自由現金流量-董監酬勞及員工分紅

    Troy Lin 於 2009/06/08 22:11 回覆

  • jorya524
  • 不好意思
    請問此時(2009.06.24)可以買中鋼來放嗎?
    謝謝分享
  • 這我實在不知道該怎麼回答......
    如果妳閒錢夠多,我是不反對
    總之長~期來說,會比抱現金好就是了

    Troy Lin 於 2009/06/24 18:36 回覆

  • 悄悄話
  • volt0504
  • 你好 不知是否方便跟你請教

    股東盈餘的部份是由營運現金流量+投資現金流量(觀測站)
    不過我算出來的結果是455億 是否哪裡跟版主出了差異

    另外發行股數的部份 需要併入庫藏股嗎
    想請教你是由那部份求算
    若由點金靈中的董監持股/持股比例去求算100%的股數
    還是只要以及保固庫存的數量求算即可
    請指教 謝謝
  • 1.股東盈餘我的算法=營運+投資-董監酬勞及員工分紅
    2.發行股數我的算法=損益表中的加權平均股本/10

    Troy Lin 於 2009/08/24 13:36 回覆

  • 版大您好...
    請問每股淨值平均成長率3.72%,是以何公式算出的呢?
  • ......不知道該怎麼回答

    Troy Lin 於 2009/09/14 21:50 回覆

  • pop
  • 請教板大
    p=(1+g)/(k-g)
    當g>k時 該如何處理?

    tks
  • 那就代表該公司的成長率非常的高
    但是通常來說,不大可能一直維持高成長率
    所有產業一定都有快速成長期和高原期、飽和期等等
    這種時候就用勝券在握裡提到的兩階段盈餘折現模式來計算即可

    Troy Lin 於 2009/09/29 16:58 回覆

  • 路人甲
  • 中鋼11元,可能要等5~10年才有機會
  • 我最進才開始接觸到大大的的部落格
    不好意思
    可以提供excel的計算檔給我嗎?
    如果可以的話,可以傳到
    ohhereyahoo .com.tw
    我也想了解股價的估算方式
    謝謝
    還有我對文章中股價的估價方式不是很了解
    可以麻煩您如果有空的話說的更詳細點
    謝謝您 麻煩囉:)
  • 請問一下 麻煩版主解答
    我也在增進我的財務分析知識
    可是我遇到了一個問題

    你的roe x nav19.74x19.44=384.7456
    您算出來的eps答案很奇怪是=3.84小數點上是否有誤??
    麻煩版主可以解答
  • 請問一下 麻煩版主解答
    我也在增進我的財務分析知識
    可是我遇到了一個問題

    你的roe x nav19.74x19.44=384.7456
    您算出來的eps答案很奇怪是=3.84小數點上是否有誤??
    麻煩版主可以解答
  • janet
  • 那請問一下長期投資中鋼要去哪買丫?!
  • 柏宇
  • 裡面分析的~~~
    看起來很有道理
    但是~~~~
    我只能說妳的分析 其實對於~~找~~有成長力的股票
    是沒有幫助的
    http://tw.stock.yahoo.com/d/s/company_2002.html
    妳自己進去看看中鋼過去這1-2年股價表現
    以及未來展望
    不論是股價的成長
    還是未來公司配股配息的增加
    都不會引起我的興趣
  • ufo15526368
  • 大哥 你可以寫出這篇文章~請問要看哪些BOOKS 才有具備寫上面文章的實
    力?可以推薦給我嗎?
    EX1勝券在握? 2....?
  • http://www.wretch.cc/blog/aiolex/26873496

    Troy Lin 於 2011/05/29 10:53 回覆

  • 决亡吃

    還行喔。
    你被過敏煩死了嗎

    請搜尋罩敏

    俸匊