這個星期我們來看看網友所提問的茂順,茂順跟我們之前剛分析過的裕融一樣,是一檔三五好友湊一湊就可以把它拉上漲停的冷門股。回想當年我年輕氣盛的時候,也曾經一個人把某檔冷門股一口氣從平盤拉到漲停,那種感覺很棒,但是不建議你嘗試。另外,我們的工程師FRANK情竇初開,想追一個他喜歡上的女生,請大家為他祈禱加油,不然以後大家就沒有選股名單可看了喔。

一、資產負債表分析
    A.自有資本比率一直維持高檔,負債比率一直維持低檔,長期負債為零,短期借款目前僅3百萬,財務結構相當健康。
 
    B.流動及速動比率的表現也都在水準之上,短期償債能力也沒有疑慮。
 
    C.股本形成過程:從2002年上市以來,現金增資的比重越來越高,這當然不是好事,最主要的是2004年時發行的一筆3億元的可轉換公司債,而這些可轉債大多陸陸續續轉換成普通股了,所以才造成股本形成的過程產生如此的結果。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

1.43

17.21%

6.53

78.58%

0.35

4.21%

96

1.37

16.61%

6.53

79.15%

0.35

4.24%

95

1.18

15.47%

6.1

79.95%

0.35

4.59%

94

1.15

15.93%

5.72

79.22%

0.35

4.85%

93

0.85

12.96%

5.36

81.71%

0.35

5.34%

92

0.59

10.39%

4.74

83.45%

0.35

6.16%

91

0.59

11.50%

4.19

81.68%

0.35

6.82%

    D.長期投資佔總資產的18.4%,不算高,而且也沒有單一年度或單季突然大幅升高的情形,近兩年之業外損益也都為絕對正數並有向上提升的趨勢,因此這一部分也沒什麼問題。
    E.轉投資名細當中,除了100%持股的子公司外,其餘全都是各式各樣的基金,不過那些基金我個人是覺得怎麼看就是一臉賠錢樣,有興趣的人自個兒去瞧瞧吧。題外話,為什麼很多公司會轉投資買了一堆賠錢的基金,那是因為這些公司的投資長通常都是宅男或老頭,而投信派出去推銷基金的業務通常都是火辣美女。

二、損益表分析
    A.茂順的營收表現也還算平穩,短期偶有波動,但以十二個月平均營收趨勢來看,長期還是向上的。
 
    B.三大獲利能力指標也大致能維持「居高不下」的要求,不過近一年半來,毛利率有點下滑的趨勢,其最新一季的毛利率在最近八季中排名倒數第二,且低於去年同期,連續兩季衰退,不過還好純益率跟EPS都在過去八季中排名第三,高於去年同期,也沒有產生連續兩季以上的衰退,所以未來毛利率若能止跌回升,茂順才能更牛逼。
 
    C.業外收入在近幾年的收益越來越高也越來越明顯,再加上前述的純益率表現顯示,茂順的長期投資所帶來的業外收益表現相當合適且良好。
 
    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為12.99%,相當不錯,而過去八年之總營運活動現金流量為稅後淨利的110.16%,股東盈餘在上市後也只有一年出現過負值,盈餘品質相當良好。
 
    E.茂順自2002年上市後,每股盈餘的平均成長率為3.51%,現金股利的平均成長率則為13.13%,平均的配息率為53.9%,以其趨勢判斷,未來應該也是屬於高現金股利型的公司。
 

三、現金流量表分析
    A.近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,而來自營運活動之現金流量為稅後淨利的96.54%,盈餘品質依舊維持的相當不錯。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,茂順也是屬於最佳的A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.最近六季的五大盈餘指標:
 
以最近兩季的表現來看,我只能說:

    B.近八年及近八季之現金轉換循環:大家可自行對照最近八年及八季的EPS,一樣能發現,當CCC越低時,EPS越高;CCC越高,EPS則越低。
 
    C.從杜邦公式所拆解的ROE各項因子當中,我們可以很清楚的看出,影響茂順ROE最主要的因子就是純益率,因此在業外轉投資收益逐漸發酵下,應該能對茂順的ROE帶來正向的幫助。而茂順的權益乘數及總資產週轉率則都一直維持平穩的態勢,所以能不能牛逼,還是得看純益率。另外,我們看一下總資產週轉率,似乎從2004年後突然下滑到另一個水平,這就是前面提到了,在2004年時發行了3億元的可轉債,其實我們幾乎可以把它視為現金增資了,所以大幅的現金增資,造成營收增加的幅度跟不上資產的膨脹速度,其後果就是總資產週轉率下滑,然後再帶動ROE的下滑。
 
    D.檢視公司是否符合一美元的假設:茂順從上市的2002年到2007年一共賺了14億8千8百萬,發給股東現金股利共6億8千3百萬後,其總保留盈餘為8億零5百萬,再加上3億的現金增資,而茂順的平均市值由2002年的24億4千8百萬成長到2007年的36億5千3百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.1元的市值增加,因此茂順在這一關,算是低空飛過。
    E.最近四年的盈再率為40.88%,算是低的水準,很不錯。
    F.茂順目前的董監持股為12.97%,外資持股6.03%,總計董監及法人持股為19.69%,算是有些偏低。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:以茂順過去八年的平均ROE19.77、每股淨值平均成長率4.38%及要求最低R值為15%來推算,其合理買進價為27.99元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:最近四季之ROE為20.8,最新一季之NAV為19.53,K值抓13,得到的買進價位為31.25元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年的股東盈餘2億3千萬、折扣係數12%、成長率4.38%來折現後的內含價值再取25%折價,其合理買進價位為28.81元。


這個中秋節有夠鳥的,連下了兩天的雨,待在家裡那兒都不能去,快無聊死了。

大家晚安,魔小牛要來睡覺了。

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留言列表 (21)

發表留言
  • sean
  • 版大~~看了很多有你的財報分析

    真是受益良多

    最近想投資股票

    想請問晶電2448這支是否值得投資
  • 樓下的幫我回答了

    Troy Lin 於 2008/09/15 06:36 回覆

  • Morris
  • 套句版大常用的一句話,晶電應該是屬於不是大好就是大壞的
    的公司,現金流量還不夠穩定,或許在提問前,可以試著自己
    分析看看,再把問題提出來,直接就這樣問,感覺就像在求明
    牌,少了些尊重,個人淺見,若有得罪,請多多見諒。
  • 人家會說:我自己要是看的懂,就不用來這邊問了

    Troy Lin 於 2008/09/15 06:39 回覆

  • jen500112
  • 今年第二季來自營運的現金流量為"-31百萬"(表示現金流
    出).主要是有個"其他調整項".

    請教板大.不知道該如何去了解啥是調整項?謝謝
  • 財報就像一本故事書
    操盤人教你看財務報表
    看完這兩本書你就了解了

    Troy Lin 於 2008/09/15 06:46 回覆

  • 小牛
  • 育詩哥哥,唱個搖籃曲吧!不然小牛睡不著...
  • 三隻熊~

    Troy Lin 於 2008/09/15 12:27 回覆

  • momo
  • 謝謝版大的分析
    妹妹 魔小牛不能睡著ㄚ 牠要讓我們的股票很牛逼ㄚ~~
  • 一邊睡覺還能一邊賺錢才牛逼

    Troy Lin 於 2008/09/15 12:25 回覆

  • 悄悄話
  • laku
  • 小林,
    你們家怎麼有個嬰兒床,連你的小牛都有小床可睡,
    看來你真把小牛當成你的小孩了喲
    趕快找個對象生隻小小牛,呵呵!
  • 那是IKEA裡的嬰兒床啦
    我才不想生小孩勒

    Troy Lin 於 2008/09/15 15:40 回覆

  • laku
  • 原來如此,
    我還想說你轉性了,之前說不生小孩的
    怎麼才沒多久,就變成愛小孩的呢!
    不過,我覺得你還滿有耐心的
    對小孩發問的問題,有問必答。
  • 哈哈,要可愛的小孩我才喜歡
    不過要養小孩的話又另當別論了
    現在這個時代,養小孩99.99%是虧本生意
    在商言商,虧本的生意我不做的
    再說,我也養不起

    Troy Lin 於 2008/09/15 16:15 回覆

  • laku
  • 看你這麼說,那我該怎麼辦,養小孩99.99%是虧本生意,
    oh, my god!! 那我去賣小孩好了,我的存貨還比一般人多
    一個,哈哈!
  • 沒辦法,這種存貨是賣不掉的
    努力一點賭賭看吧,看能不能養出一個郭台銘

    Troy Lin 於 2008/09/15 16:29 回覆

  • 版大的文章越來越生動有趣了
    (還搭配圖片)
    這真是太牛逼了!!
  • 你們能體會我的苦心就好

    Troy Lin 於 2008/09/15 16:31 回覆

  • laku
  • 小林,你真是太.....
    好吧!先試試看,如果養不出個郭台銘,要不然養個曾韾瑩可
    能机率大一些。
  • 這也是個方法

    Troy Lin 於 2008/09/15 16:42 回覆

  • 心中的合理價位真的沒個定數~~

    不過看看這些分析五大盈餘指標有點冷~~

    會不會下季財報公佈時五大盈餘指標變好了~~

    最佳的買點已經過了呢??壓越低買越好~~~

    已經6000拉 不過他好像也沒被殺低....
  • 未來的事沒有人知道

    Troy Lin 於 2008/09/15 22:10 回覆

  • momo
  • 豹大也剛好追蹤茂順 可惜不是好友看不到 殘念=.=
    版大跟豹大選的時間點 還真巧
  • 我就從網友的發問裡挑的,真的巧合

    Troy Lin 於 2008/09/16 17:02 回覆

  • Morris
  • 今天無聊在看漲幅排行,基本上能不跌就夠猛了,看到這家互
    盛電(56名),曾經差點成為這家的員工,把它的資料調出來
    看,股本形成是難得一見的滿分,董監持股高達64%(不過有
    質押),營收也是持續緩慢成長,95年至今,累積營收年增率
    只有一次為負,令人較好奇的是它的利息支出蠻高的,財務長
    不知道在想什麼,其他細節還沒看,有興趣的朋友可以研究看
    看,這不是報明牌,千萬別誤會。
  • http://www.wretch.cc/blog/aiolex/27282571

    Troy Lin 於 2008/09/16 21:09 回覆

  • momo
  • 我選的茂順 頭香竟然被搶了..(5跟13樓都是我)
    能發現這部落 真是種福氣 一切讓數字說話
    版大不拿分文 還肯讓我們分享自己努力的成果
    比起X周刊-梁XX:逢低買進.逢高出脫.區間操作...
    X周刊-呂XX推冥牌.狂出貨...
    誰是誰非 還真的是不用爭辯
  • 謝謝

    Troy Lin 於 2008/09/18 00:30 回覆

  • gino19801117
  • 你好!!
    請問可以寄給我excel圖檔嗎?想研究一下
    謝謝..
  • 不可以

    Troy Lin 於 2008/09/19 08:55 回覆

  • annddy
  • 分享個小看法
    關於茂順的毛利部份...
    因為它的產品"油封", 是橡膠類製品
    其配方很高比率是天然橡膠+合成橡膠+橡膠填充劑等等
    尤其是合成橡膠這一塊, 其價格跟油價(石油腦)是完全正相

    所以, 其毛利率下滑應該高漲的油價脫不了關係.
    轉嫁給客戶的部分也是有限且有難度, 畢竟油價真的漲太快
    了.
    最近油價終於有下滑跡象
    等高價原料庫存消化後
    可以觀察茂順接下來幾季毛利是否能逐季回升
  • 感謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/09/21 14:51 回覆

  • mo牛
  • 感謝版大的分析!~
    這支之前設在32買進.
    覺得是好公司,只是成交量很少,有點擔心.
    看到版大的分析安心多了.

    另外想問一隻
    2029
    盛餘
    不知版大是怎麼看?
    Q_Q版大功力好,懇請版大幫忙.
    感謝!~~
  • 加油!

    Troy Lin 於 2008/10/15 23:48 回覆

  • sheepbunny4
  • 您好, 很棒的文喔. 順便提醒您一下 ^^*
    抗癌博士的勸告:勿喝牛奶及乳製品

    最近牛奶是熱門話題,除了乳品污染的突發事件外,前陣子美國一些醫師具狀控告美國乳品協會的廣告不實,有誤導消費者之嫌. 去年剛成立的「反牛奶聯盟」更是冠以這個美國文明史上最重要的食物怵目驚心的字眼:致命的毒藥(deadly posion),有關牛奶負面的研究報告在國外醫學期刊上不斷出爐,許多現代文明病,包括過敏,骨質疏鬆,癌症,心血管疾病,腸胃疾病,老年痴呆,自閉症,精神分裂…其實都和牛奶不無關係。

    牛奶是給牛喝的。簡單來說,牛奶裡面的蛋白質跟養分都是專門為了使小牛成長而設計,跟人類一點關係都沒有。也因此人體的免疫系統會對這些不適合人體的蛋白質產生過敏的現象,例如:鼻塞、腹瀉、紅疹等等。

    牛奶含有鈣質多,但喝下的同時也無可避免的喝進飽和脂肪、膽固醇、注入牛體的賀爾蒙及抗生素。而很多蔬果中亦含有大量的鈣,人體對這些蔬果中的鈣吸收率,甚至超過牛奶。例如,牛奶中鈣的可吸收率是32%,綠花椰菜,大白菜,秋葵及甘藍中鈣的吸收率是49%~61%,石膏豆腐中鈣的吸收率是31%。

    如果喝牛奶可以補充到鈣質的話,試問為什麼美國、英國、瑞典、芬蘭這些在全世界消耗牛奶最多的國家,卻也同時是骨質疏鬆症最嚴重的國家呢?

    比起牛奶的乳糖, 豆漿裏含的是寡糖, 100% 被人類身體吸收。 而且豆漿裏還含有鉀、鈣、鎂等,鈣比牛奶含量多。 牛奶裏沒有抗癌物質(還可能有致癌物質),而豆漿裏有 5種抗癌物質. 數不清的研究文獻已經明確佐證 , 豆漿能有效預防乳癌 , 子宮癌 , 卵巢癌的發生. 其中特別是異黃酮專門預防、治療乳腺癌, 直腸癌.

    如果您還是不相信乳製品對人體的壞處,不妨試試自然醫學中的「七日牛奶排毒法」:只要在短短的七天內,完全不攝取牛奶跟乳製品即可(包含起士、冰淇淋、巧克力、優酪乳等)。只要這麼做,大約四公升的黏膜就會從您的腎臟、脾臟、胰臟、還有其他的部位排出。您會發現身體內部好比做了一場大掃除!大部分的人只要進行七天牛奶排毒計畫,都能很快發現到明顯的不同,無論是身體或是心理的狀態,比如睡的比較安穩、比較有精神、情緒比較穩定、性慾增強等。

    點這裡看整篇文章喔: 抗癌博士的勸告: 勿喝牛奶及乳製品
    http://tw.myblog.yahoo.com/veggi-sheep/article?mid=25&prev=26&next=-1
  • 謝謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/10/24 08:54 回覆

  • 不好意思,請問一下版大,關於這篇所列出來的「股本形成過
    程」中,現金增資與盈餘轉增資這部分的數據和觀測站的數字
    不太一樣,可以請你告訴我為什麼會有這樣的差額呢?第二個
    問題…你的數據都是來自於公開資訊觀測站嗎?那是不是一個
    一個抓下來key到excel中,再自行整理?感謝你的分享!
  • 我都是看寶來點精靈

    Troy Lin 於 2009/05/15 13:26 回覆

  • mo牛
  • 哈真懷念!!~
    這隻是當時請版大幫我分析的.
    也是少數 股災時買到放到現在的持股.
    97年配息 2.8
    98年配息 2.8
    99年配息 3.2
    配息一直都很滿意 :D
    股價也從 28.X -->到現在50+
    現在回頭看,走長期投資是對的.
  • 時間過的真快

    Troy Lin 於 2011/05/10 23:32 回覆