勤勞不是一種美德
世界上有很多很聰明且受過高等教育的人無法成功,是因為他們從小接受的是錯誤的教育,使他們養成了勤勞的惡習。可口可樂的老闆很懶,雖然中國的茶文化歷史悠久,巴西的咖啡香味濃郁,但他實在太懶了,弄點糖精加上涼水裝瓶就賣,結果全世界有人的地方,都在喝這種液體。麥當勞的老闆也懶的出奇,懶得學習法國大餐的精美,懶得掌握中餐的複雜技巧,弄兩片麵包夾塊牛肉就賣,結果全世界都能看到M型標誌。必勝客的老闆更因為懶得把餡餅的餡裝進去,直接撒在麵餅上就賣,結果一個披薩居然比十張餡餅還貴。還有其他更聰明的懶人:懶得爬樓梯的人就發明了電梯;懶得走路的人製造出汽車、火車和飛機;懶得每次一步一步去計算的人,發明了數學公式;懶得出去聽音樂會的人,就發明了唱片和CD Player。如果沒有這些懶人,我們現在生活在什麼樣的環境裡?我想都懶得想。再看看你公司裡每天最早來、最晚走,一天到晚像發條一樣忙不停的人,他是不是工資最低的?而那個每天游手好閒,沒事就發呆的傢伙,是不是工資最高的?仔細了解後還會發現他有不少公司股票呢!

窮人通常十分勤勞,他們勤於付出勞力,卻只知道傻傻做,而不會聰明做。但這不能怪任何人,因為從小開始,社會環境就不斷對我們洗腦,告訴我們:「如果不努力唸書,就會找不到工作;如果不努力工作,就會失業,就會沒有收入,就會被人瞧不起,就會孤苦無依終老一生,就會......」這真是一個可怕的邏輯推論,所以離開學校的溫床後,找一份工作變成我們這輩子能不能畫下完美句點的超級任務。問題是,如果這些大家都掛在嘴上的價值觀是對的,為什麼窮人還是佔世界上的絕大多數?

規則是人訂的,不同的時代和場合,要有不同的方法去因應。川普所謂的「黃金法則」就是「擁有黃金的人制定法則」,因此,你想要自己制定自己的規則?還是要遵循別人所制定的規則?想致富,並不是光靠「勤勞」兩個字就可以,重要的是必須先去思考未來的方向和可行策略,唯有跳脫多數人所遵循的規則框架,你才會看到富人所看到的新世界。
                                                                                    (以上截取自《M型窮人只要面紙,不要印鈔機》一書)

聯詠這家公司,許漢州跟FRANK都很喜歡,都不約而同地跟我提過,我猜想可能是因為他們都是工程師吧,不然我根本不知道IC設計是在搞什麼東西,我也從來沒有買過IC設計類公司的股票,因為過去台股中員工分紅對獲利稀釋影響程度最高的大概就是IC設計族群了,而我這種極度資本主義者對於這種員工插乾股,然後以假的盈餘數字欺騙股東的行為更是深惡痛絕,好在從2008年開始,員工分紅已經費用化了,所以我們也可以順便看看,員工分紅費用化後,這種原本高員工分紅族群的公司,原形到底是如何?

一、資產負債表分析
    A.2008年第二季負債比率大幅升高的原因,是因為提列了第三季即將要發放的現金股利到流動負債裡的其他應付款,否則其負債比率應該還是維持以往水準。聯詠的流動資產佔總資產79.25%,其中現金佔44.39%,而其長期負債為零,短期借款則有68億5千萬,其短期借款的目的,應該是要增加其流動性及短期支付能力,否則以其手中的現金157億,要償還短期借款是綽綽有餘。基本上,聯詠的財務結構還算健康。

    B.同樣地,提列了現金股利的應付款後,使得其流動、速動比率都呈現暫時性的大幅下滑,而往前推個五年,則大多能維持差不多的水平,其絕對數值也大都能維持在200以上的水準,表現堪稱良好。

    C.股本形成過程:非常好,自從上市以來,從來沒有伸手跟股東要錢過,且現金增資佔股本的比例也能逐年下降。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

5.55

9.48%

48.89

83.50%

4.11

7.02%

96

5.55

10.25%

47.27

87.29%

1.33

2.46%

95

5.55

10.66%

45.28

86.99%

1.22

2.34%

94

5.55

12.04%

39.48

85.64%

1.07

2.32%

93

5.55

13.92%

33.32

83.59%

0.99

2.48%

92

5.55

16.40%

27.84

82.27%

0.45

1.33%

91

5.55

19.22%

22.88

79.22%

0.45

1.56%

90

5.55

23.61%

17.51

74.48%

0.45

1.91%

    D.長期投資佔總資產僅5.63%,非常的低,這表示它是一家專注於本業的好學生。另外,再從財務透明度的角度來看,也可以拿100分。
    E.轉投資名細中,全都是與本業相關的100%持股或部分持股子公司,完全沒有操作任何的金融商品,對本業的專心度可以再打上100分。

二、損益表分析
    A.營收的表現實在是慘不忍睹,除了累計營收年增率節節衰退之外,三個月平均營收也拉著十二個月平均營收一直往下跑,光看到這種營收表現,即使體質再好,也一點都牛逼不起來。


    B.在2007年以前,三大獲利能力指標還大致能維持「居高不下」的表現,但是從2008年開始,其營利率及純益率就大幅下滑,這就是一開始提到的,員工分紅費用化的影響,很多以往員工分紅比例很高的公司,從2008年開始,不得不將其員工分紅的成本提列在營業費用內做為支出,而使得營利率比以往大幅降低。有興趣的朋友,可以自行多看看幾家以往常因員工分紅問題而遭人閒言閒語的高科技公司,今年上半年絕對都是呈現這樣的態勢。所以,騙子的真面目終於露出來了。

    C.前面已經提到,聯詠的轉投資非常的少,所以其業外的損益對本業造成的影響也一直都非常小,2008年第一季及第二季波動比較明顯的原因是匯兌的損失與沖回。

    D.從2001年上市後,聯詠的稅後淨利以平均每年32.22%的速度成長,非常的了不起,所以也讓它過去一直都享有高本益比,我們知道,彼得林區說過:「任何公司的合理本益比,都會等於它的盈餘成長率」,而當其盈餘成長率無法再維持高成長水準時,市場願意給予的本益比也將會無情地下修。另外,其上市以來的總營運活動現金流量僅為稅後淨利的72.83%,盈餘品質不是很理想,基本上,我們喜歡長期的營運活動現金流量大於或等於稅後淨利的公司。

    E.聯詠的每股盈餘自上市以來在其流通股數以平均每年14.91%的速度膨脹下還能每年以19.35%的速度成長,其仰賴的當然就是它往年營收及稅後淨利的高成長率,所以在2008年開始營收一直呈現衰退,員工分紅又得費用化的影響下,今年的EPS目前看來應該是沒辦法再成長了,而股價當然給予無情地修正。


三、現金流量表分析
    A.聯詠近八季的營運活動現金流量及自由現金流量都為正數,而來自營運活動的現金流量為稅後淨利的97.87%,這表現的倒是比往年都好,顯示其營運沒什麼大問題,差的就是營收的數字了。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,聯詠是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.最近六季的五大盈餘品質指標:


    B.現金轉換循環的表現更是每況愈下,從2004年開始一直大幅上升,主要的影響是其應收帳款平均收現天數越來越長,這在全球景氣低迷的時刻,更是一個警訊,收款能力變差,表示未來出現呆帳的可能性就會大增。

再看近八季的表現,一樣主要是應收帳款平均收現天數一直呈現上升的趨勢。

    C.在過去五年間,造成聯詠的高ROE表現的主要原因就是其高純益率及高資產週轉率,再加上適當的權益乘數。而我們從前面的分析已經得知,聯詠的純益率和總資產週轉率在今年員工分紅費用化以及營收節節衰退的兩大影響下,看來勢必表現將不如以往,也難怪股價也跟著大幅下修。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:聯詠從2001年到2007年一共賺了271億5千2百萬,發給股東現金股利共132億3千萬後,其總保留盈餘為139億2千2百萬,而聯詠的平均市值由2001年的223億零2百萬成長到2007年的799億3千3百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了4.14元的市值增加。
    E.聯詠最近四年的盈再率為9.73%,非常非常的低,IC設計類的公司大多如此,因為它們賣的是智慧產品,不大需要什麼資本支出,彼得林區又說:「我喜歡投資不靠資本支出就能賺錢的企業,亦即公司賺進來的現金不用苦撐支應流出去的現金金額」,我也十分贊同這個原則,但是要在把員工分紅費用化的前提之下就是了,因為我真的非常不喜歡出錢投資當股東,然後被員工插乾股的感覺。
    F.聯詠目前的董監持股為14.63%,外資持股23.92%,總計董監及法人持股為39.11%。

五、理想買進價位
        懶得算了,請大家自行參考下表。


誰快來救我啊,我不要變成烤牛排啦,我只想當牛逼的魔小牛。
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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(2) 人氣()


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  • 小美
  • 可憐的小牛在變成烤全牛前,還掛著他的工作證,鞠躬盡瘁死
    而後矣!
  • 這麼敬業,太牛逼了!

    Troy Lin 於 2008/09/22 17:07 回覆

  • justinshyu
  • 謝謝分享! 收益頗多
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2008/09/27 22:13 回覆