你是渴望致富,還是害怕貧窮
很多人常大嘆老天爺不公平,為什麼有些人就是機運比較好,老是能逮到好機會而發達。他們不知道,其實對錢的消極或積極的想法,就是使自己成為窮人或富人的關鍵點之一。那些只是害怕貧窮的人,往往能賺到明天的飯錢就心滿意足;只有一心渴望致富的人,才能比其他人看到更多機會,為自己創造財富。
在中東地區,當地的居民會把沙漠裡的蒲公英摘下,當做禮物送給朋友,以色列人更把它當做送給窮人朋友的首選。原來,這種蒲公英並不是按季節開花的,如果沒有雨,它們一生一世都不會開花,但是只要有一場小雨,不管雨有多小,它們就會抓住這難得的機遇,迅速開出花朵,並在雨水蒸發前,做完受孕、結果、傳播等事情。因此以色列人認為,窮人的好機遇少的像沙漠裡的蒲公英要遇到雨水一般,但只要擁有蒲公英這種懂得抓緊機會的品格,就有機會成為富人。
其實,根據《吸引力法則》,這些機運好的人的確比別人有更多的機會,但並不是因為上天獨厚他們,而是他們散發出想要尋找成功機會的能量比別人更強大,成功的機會就會主動靠近他們。而他們在看到機會後,不像多數窮人總是考慮東、考慮西的,他們把握這些機會的心態比別人更果斷、更積極,因為他們知道機會不等人,所以不願意放過一點點成功的可能性。
相反地,如果你只是害怕貧窮,就不會有足夠的動力,去賺取除了維持現狀以外的更多財富。簡單來說,積極、渴望致富的人,每天都在思考怎麼樣才能讓自己達到「最好」,而消極、害怕貧窮的人,卻只想要「比現在好一點」。

這個星期我們來看看老字號的中華電信,依照彼得林區對股票的分類法,中華電信是屬於緩慢成長型的穩健股,這種股票是不太可能被三振出局的大型公司。因此其關鍵就在於股價,而本益比可以告訴你目前的股價是否偏高,因為這種公司往往有穩定的經營史、簡單且易於了解的產品、長期產業前景也看好(或者說是壟斷)。而如果你準備長期持股,要注意該公司在過去幾次景氣衰退和股市大跌時的表現。另外,這種類型的公司還要檢驗一點,就是公司是否有胡亂轉投資,看看是否會拖累未來的盈餘。最後,當然就是其配息率以及現金股利的是否能持續成長。

一、資產負債表分析
    A.從上市以來,負債比率就一直維持低檔,自有資本比率一直維持高檔,目前短期借款和長期負債都是零,財務結構100分。另外,固定資產為總資產的大宗,但是沒什麼增加的趨勢,卻能維持相當的盈餘,也非常好。
 
    B.流動及速動比率從2005年開始大幅提高,因為在2004年之前,有大筆的其他應付款列在流動負債裡,2005年一口氣把它付清了,所以馬上提高了流動及速動比率。其實它不見得要這麼做,因為2004年以前的流動、速動比率雖然看起來偏低,但是只要能掌握「快快收錢,慢慢付款」的經營原則,一樣不會產生短期支付能力的問題,這點我們以前許多案例都有解釋過。
 
    C.股本形成過程如下:幾乎全部都是資本公積,這表示中華電信的原始老東家-交通部,早就已經是零成本了,現在中華電信對交通部來說,實在是貨真價實的金雞母。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

0

0.00%

32.97

2.84%

1127.87

97.16%

96

0

0.00%

19.28

1.99%

947.5

98.01%

95

0

0.00%

21.21

2.19%

945.57

97.81%

94

0

0.00%

0

0.00%

964.77

100.00%

93

0

0.00%

0

0.00%

964.77

100.00%

92

0

0.00%

0

0.00%

964.77

100.00%

91

0

0.00%

0

0.00%

964.77

100.00%

90

0

0.00%

0

0.00%

964.77

100.00%

89

0

0.00%

0

0.00%

964.77

100.00%

    D.長期投資佔總資產2.39%,超級低,但是因為中華電信是隻胖母雞,所以雖然只有2.39%,但其長期投資的金額也高達114億,其中有我們之前分析過的神腦等等。一般來說,如果上市公司的長期投資裡持有的股票也能夠是國內上市公司的話,那對於財務透明度將會更加分。
    E.轉投資名細中,超級琳瑯滿目,子公司、股票、債券、基金,你想的到的全都有,尤其是基金,多到數不清,看來中華電信的老長官們應該是抗拒不了投信派出去推銷基金的火辣美女業務員。

不過我們只要檢視其長期平均下來的轉投資績效為正數就好了,其他的我們就睜一隻眼閉一隻眼。

二、損益表分析
    A.緩慢成長股的特性就是營收非常的穩定,我們看到其累計營收年增率都在3.5%之內波動,而從長、短期平均營收比較圖看起來,也能明顯看出它緩慢成長股的特性。
 
    B.三大獲利能力指標,太完美了,完全就是那四個字:居高不下。
 
    C.大體來說,中華電信的業外損益大多都能維持正績效,2008Q1的大損失是當時有被報導過的外匯操作失利一事,不過這隻胖母雞還經的起這樣的小傷。
 
    D.從2001年到2007年的稅後淨利平均成長率為2.68%,果然是緩慢成長股。而營運現金流量為稅後淨利的196.2%,連股東盈餘都可以高達稅後淨利的104.46%,這我只能說:「太牛逼了」。
 
    E.每股盈餘的平均成長率為-1.01%,現金股利成長率則為3.09%,平均配息率為89.53%。
 

三、現金流量表分析
    A.最近八季的營運活動現金流量為稅後淨利的194.78%,自由現金流量為稅後淨利的130.34%,一樣跟過去八年的表現相當符合,盈餘的品質不但超優,也超穩健。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,中華電信當然是屬於最棒的A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標也是表現的良好且穩健,幾乎不會出現任何一項有明顯的連續性負向指標。
 
    B.不管是看過去八年還是最近八季的現金轉換循環,我們可以發現它的CCC大多都是負的,也就是它根本不會有短期付款的壓力,因為收錢收的超快,甚至還沒提供服務或產品,就要先跟你收錢了,然後付款則是慢慢來沒關係,因為胖母雞說一,往來敞商不敢說二,要不要跟我做生意隨便你,你不要,後面很多家在排隊呢。
 
    C.再看杜邦分析,其構成ROE的三項因子,也都各自處於一個穩定的區間內,這種擁有良好且穩定經營史的公司,更增加了我們對其未來的可預測性。
 
    D.檢視公司是否符合一美元的假設:中華電信從2001年到2007年一共賺了3,149億9千6百萬,發給股東現金股利共2,923億4千5百萬後,其總保留盈餘為226億5千1百萬,而中華電信的平均市值由2001年的5,981億7千6百萬成長到2007年的6,256億8千9百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.21元的市值增加。
    E.中華電信最近的四年盈再率為-34.59%,可見,彼得林區也一定會喜歡它的。
    F.中華電信目前的董監持股為36.35%,外資持股45.29%,總計董監及法人持股為83.28%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:中華電信過去八年的平均ROE為12.33,每股淨值平均成長率為1.85%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為47.92元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們一開始已經提到對於中華電信這種公司「其關鍵就在於股價,而本益比可以告訴你目前的股價是否偏高」,果然我們看到它過去的K值(也就是本益比的倒數)表現,除了剛上市的頭一年外,果然都處於相當穩定的區間內,因此我們取最新一季的NAV38.67及ROE11.88,K值的安全邊際取10,所推算出的合理價為45.94元。
    C.股東盈餘折現模式:因為中華電信的股東盈餘比稅後淨利還高,所以站在保守穩健的立場,我們就以稅後淨利來計算,其2007年之稅後淨利482億4千9百萬、折扣係數12%、成長率1.85%來折現後所計算出的合理價格為45.78元。

最後,我們再看一下它過去的歷史R值表現,我們一樣可以發現,中華電信也跟我們之前分析過的中鋼一樣牛逼,從它2000/10/27上市後到2007/12/31這之間不管你任何一天買,擺到現在是賺錢的機率是100%,所以檢視一下您過去8年的投資績效,再跟上表比一比,聰明的你應該能感受出一些心得吧。我們再不厭其煩說一次巴菲特的經典名言:「買進並長期持有具持久競爭優勢的的股票,是成為超級大富翁的最簡單方法。我總認為,剛開始起步的人應該找尋已經證明長期成功的方法,然後依樣畫葫蘆。令人驚訝的是,這樣做的人實在少之又少」。

無緣無故,從那跑來的飯粒?居然還是熱的!


你想當鼓手?吉他手?貝斯手?還是...鈴鼓手?

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留言列表 (21)

發表留言
  • jen500112
  • 只有耐心等待股價下修吧
  • 學學蒲公英的精神^^

    Troy Lin 於 2008/09/27 19:48 回覆

  • 小美
  • 版大,你的小牛真是太可愛了,可以幫我跟他要個簽名照嗎?
  • 那有什麼問題

    Troy Lin 於 2008/09/27 23:51 回覆

  • 你好^^
  • 你的文章寫的不錯優
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  • 謝謝

    Troy Lin 於 2008/09/29 12:44 回覆

  • 麥可梵
  • 你的分析及前言總結下得超優,如果能多分析幾家,定能造福
    普羅大眾,再次感謝你,不管我是否超富,由衷祝福你
  • 謝謝

    Troy Lin 於 2008/09/29 12:44 回覆

  • ymm93939
  • 受益了!謝謝
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2008/10/04 22:39 回覆

  • Ivy
  • 中華電自去年開始到今年都減資 聽說這樣不好
    請問減資的公司 真的可以投資嗎?
    不好意思 我的問題也許很笨 因為不懂
    向您請教 期待回覆 謝謝~
    Ivy
  • 減資有分兩種:
    一種是為了避免下市的減資後再增資,這種很不好
    另一種是手上現金太多,減資退還給股東,這種很好

    Troy Lin 於 2008/10/05 12:30 回覆

  • Albert Hung
  • 請問版主!

    自有資金形成過程的資料,該從何處取得呢?
  • 我都是看寶來點精靈

    Troy Lin 於 2008/10/05 12:30 回覆

  • Roger
  • 請問格主 五大盈餘品質指標數據是自己算的嗎? 

    還是有方便取得的地方?

    此外可以寄給我壹份製作分析圖表的EXCEL檔案嗎?

    感激不盡
  • 1.是自己算的
    2.沒有
    3.不可以

    Troy Lin 於 2008/10/08 12:47 回覆

  • Roger
  • 請問 如果自己想製作EXCEL程式

    該如何開始 格主可否給個建議

    因為自己對EXCEL軟體不是很熟悉

    造成困擾 不好意思
  • 你可以去買本EXCEL教學的書來看
    或直接打開EXCEL自己土法煉鋼慢慢摸索

    Troy Lin 於 2008/10/09 16:21 回覆

  • mo牛
  • 分析的真好!~~
    不過股價45元.
    真的等的到嗎?_?

    股市從9xxx 跌到5000.
    現在才剛破70...

    我破60就開始撿好了
  • 你們兩個可以結拜了

    Troy Lin 於 2008/10/15 23:48 回覆

  • MO MO
  • 10樓的大大 買點決定你的報酬 等經濟景氣一好轉
    中華電跌到45 可能你也不會想買了
    用不著跟錢過不去=.= 我們一起等待^^
  • 你們兩個可以結拜了

    Troy Lin 於 2008/10/15 23:48 回覆

  • mo牛
  • 最近這2年 配股配不少說.
    95配100股
    96年配210股

    請問對股東權益會有稀釋到嗎?
    不太懂配股對權益的影響.
  • 那多看些書吧

    Troy Lin 於 2008/10/15 23:47 回覆

  • 悄悄話
  • 您好
    拜讀您的網誌讓小弟茅塞頓開
    最近也開始效法您的方式學習用excel整理一些績優股
    不過遇到一個難關
    就是小弟在公開資訊站及各券商網站裡
    只找得到存貨平均銷售天數以及應收帳款平均收現天數
    怎麼找就是找不到應付帳款平均付現天數
    能不能指點我一下呢
    感激不盡
  • 自己算
    應付帳款平均付現天數=365/應付帳款週轉率
    應付帳款週轉率=營業成本/平均應付帳款

    Troy Lin 於 2009/03/12 01:39 回覆

  • richard
  • 請教你這裡算的合理價,是除息前的合理價還是除息後的合理
    價,像今年初中華電減資前都在50元上下,減資後原本50元就
    變成了60元,這換算有點複雜,像目前合理價應該多少?
  • 這是當時的數據
    當流通股數有所變化的時候
    算出來當然就會不一樣

    Troy Lin 於 2009/04/27 13:15 回覆

  • sus
  • 蒲公英的精神....
    這樣的開場實在是很適合用在投資上呢
    希望總有一天可以等到那場及時雨
  • 加油,夢想就要實現,陽光已經看見!

    Troy Lin 於 2009/09/23 15:48 回覆

  • STEVE
  • 買進並長期持有具持久競爭優勢的股票,是成為超級大富翁的
    最簡單方法

    實在很讚,但假如有人多餘的錢他寧可簽樂透,他想一夕致富
    ,嫌你這方法太慢

    版大請問如何說服他呢??謝謝
  • 在《女人一定要錢》當中提到:
    要成為成功投資人的關鍵之一就是,要慎選交友圈。(與真正想學習的那些人一起工作,這很重要。不要教豬唱歌,你浪費了時間,豬也不高興。)

    http://www.wretch.cc/blog/aiolex/31474288

    Troy Lin 於 2009/12/21 02:17 回覆

  • Steve
  • 那是我老爸
    怎不能不管他吧
    怎麼辦呢
  • 唉,世間有很多事是無解的

    Troy Lin 於 2009/12/21 16:10 回覆

  • 米斯特.黑爾門特
  • 不好意思,請問你的五大盈餘品質指標是使用算的什麼樣的公
    式算的呢

    因為和我算的有一定的差異,所以不知道是哪裡出了錯誤

    我是使用獵豹財務長裡面的公式

    感謝你的回答
  • 我也是用獵豹財務長投資魔法書裡的公式

    Troy Lin 於 2010/01/06 23:04 回覆

  • q110171
  • 我想請教老師,如果以中華電及中鋼做為長期投資的工具,
    作為資產配置的一環,那我該採取何種方式比較好?
    長抱不賣?或者該設停損呢?希冀您能指導..