美國有一群心理學家隨機挑了一所學校的一百個學生做實驗,這些心理學家告訴家長和學生,這一百個學生都是學校裡的頂尖人物,可是必須再做進一步的測試,才能知道裡面有那些是真正的天才。
於是他們請一百個學生寫了一份測驗,回收測驗卷後,這些心理學家並沒有改考卷,而是坐在隔壁辦公室聊天。直到兩個小時過去了,心理學家隨機抽出五張測驗卷,走到隔壁試場,告訴大家:「這五個人是真正的天才。」
之後,他們開始長達二十年的長期追蹤,結果發現,這五個人的成就遠遠超過其他人。原來,因為他們自己和身旁的人都認為他們是天才後,他們不管是走路的樣子、學習的樣子、思考的方式......都和以前不一樣了,他們對自己的要求變的更高,也更常嘗試各種不同以往但也許可行的方法,因為他們是「天才」,必須要有不同於平凡的行為才可以。

你知道嗎?想像的力量是很驚人的,它幾乎是達成所有目標的基礎。
很多窮人沒辦法致富,不是因為他們沒能力致富,而是他們根本不相信自己能變得富有。
一個人如果連「想像自己能變得非常富有」的勇氣都沒有,就好像一個小學生從不期待自己能考滿分,只要六十分就滿足,那麼他就只能永遠停留在及格邊緣。

一個人如果連夢想都沒有,那跟鹹魚有什麼兩樣。

欣技的本業是掌上型工業電腦及條碼掃瞄器,舉凡警察在開你罰單時按的那台東西,還有你的員工識別證及識別系統等等,都是屬於這類的產品,在最近幾個月大多數電子股一片哀鴻遍野下,大家看一下欣技最近三個月的股價表現,完全沒有跌到,那就很自然的引起我們的好奇心,想來看看它到底有什麼本領,能夠在一片慘綠中一支獨秀。

一、資產負債表分析
    A.自有資本比率一直維持在相當高的水平,長期負債及短期借款都是零,流動資產佔總資產高達83.67%,其中現金+短投佔36.55%,而且大於總負債,財務結構非常非常地健全。

    B.所以可想而知,它的短期支付能力也應該一點問題都沒有,2008年雖然有下滑趨勢,但是其絕對數值表現仍然是超級優等生。

    C.股本形成過程也非常的完美,不僅自上市以來從來沒有現金增資過,且現金增資佔總股本的比例越來越低。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

1.79

25.25%

4.82

67.98%

0.48

6.77%

96

1.79

25.25%

4.82

67.98%

0.48

6.77%

95

1.79

25.25%

4.82

67.98%

0.48

6.77%

94

1.79

28.82%

3.94

63.45%

0.48

7.73%

93

1.79

35.80%

2.73

54.60%

0.48

9.60%

92

1.79

44.97%

1.71

42.96%

0.48

12.06%

91

1.79

55.94%

0.93

29.06%

0.48

15.00%

    D.長期投資佔總資產的2.37%,非常非常的低,這顯示欣技的財務透明度相當的高,投資這種專注於本業的公司,確實讓我們感覺舒服的多。
    E.轉投資名細中,幾乎全都是各種金融商品,但是我們觀察其歷年來的業外損益績效卻是讓人不滿意的,這點倒是欣技的經營者需要去思考並改善的地方,要馬把錢發還給股東,要馬從市場買回自家公司股票並註銷,而不要去做和本業無關、報酬率又長期低於自家公司ROE的金融商品操作。

二、損益表分析
    A.累計營收年增率雖然仍然處於負值,但是比較值得慶幸的是已經連續八個月呈現上升趨勢了。

長、短期平均營收的表現倒是平淡無奇,乏善可陳。

    B.三大獲利能力指標過去大致上表現的很不錯,2008年Q1純益率大降的原因就是匯損及金融商品的轉投資損失提列。另外,跟其他電子產業的公司都一樣,2008年員工分紅費用化之後,營業費用大增,營利率勢必下滑。

    C.果然,我們看到欣技長年來的業外損益幾乎都是呈現虧損的現象,所以再次重申資產負債表分析裡的E項。

    D.欣技自上市以來的稅後淨利平均成長率為12.8%,相當不錯,而股本膨脹率平均只有10.42%,低於稅後淨利的成長率,因此它的EPS才能呈現上升的格局。另外,其自上市以來的營運活動現金流量為稅後淨利的84.18%,還勉強可以接受,但是比較不好的是,在2006年後,營運活動現金流量都明顯低於稅後淨利,特別是2006年。當一家公司的任何一項重要財務表現如果出現巨大波動的時候,對我們預估其未來的獲利會更增加了不確定性。

    E.每股盈餘的平均成長率為2.03%,現金股利成長率則高達27.4%,很明顯的它從一上市的高配股為主,逐漸變成高配息為主。配息率則從14.16%逐年提高至87.1%,六年的平均值為56.79%。


三、現金流量表分析
    A.近八季的營運活動現金流量及自由現金流量都為正數,但是來自營運活動之現金流量僅為稅後淨利的76.1%,和過去的表現相比,明顯看出盈餘品質有轉差的現象。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,欣技是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標如下,整體說來表現也還算平平。

    B.不管是看過去八年還是最近八季的現金轉換循環表現,我們都可以輕易的發現,從2003年開始,就一直呈現上升的趨勢,這當然不是好現象,因為我們從過去的經驗中得知,現金轉換循環的表現跟企業經營景氣的榮枯的正相關性是很高的。


    C.在杜邦公式拆解的ROE各項因子當中,欣技的總資產週轉率和權益乘數都一直維持很穩定的表現,所以其影響ROE高低最主要的項目就是純益率的高低了,所以在2008年開始實際員工分紅費用化以及經歷的第一季的匯兌及投資損失下,欣技在2008年上半年的表現跟過去相比當然也就牛逼不起來了。不過跟很多電子業公司相比,欣技最近三個月的股價根本沒有跌到,表現算是很牛逼的了。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:欣技從2002年到2007年一共賺了19億零9百萬,發給股東現金股利共8億4千3百萬後,其總保留盈餘為10億6千6百萬,而欣技的平均市值由2002年的11億4千1百萬成長到2007年的69億3千萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了5.43元的市值增加,非常的好。
    E.欣技的四年盈再率一直都維持負值,這表示它的長期投資和固定資產幾乎沒什麼在增加,這點當然好的很,我們再復習一次彼得林區所說的:「我喜歡投資不靠資本支出就能賺錢的企業,亦即公司賺進來的現金不用苦撐支應流出去的現金金額」。
    F.欣技的董監持股為34.4%,外資持股3.57%,總計董監及法人持股為38.28%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:欣技過去八年的平均ROE為30.37,每股淨值平均成長率為3.08%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為47.29元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取欣技最新四季的NAV17.47及ROE28.02,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為40.79元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘2億9千7百萬、折扣係數12%、成長率3.08%來折現後所計算出的合理價格為48.33元。


要上菜了嗎?我肚子餓了~
魔小牛今天想吃蝦子或螃蟹。

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留言列表 (10)

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  • MO MO
  • 謝謝大大又幫我們分析好公司
    只是曾被出貨大師強推過 有點怕怕的 =.=
  • 我沒有要出貨

    Troy Lin 於 2008/10/02 14:16 回覆

  • 麥可梵
  • 感謝你,如果能加上欣技產品的競爭力則更優
  • 那些東西我不懂

    Troy Lin 於 2008/10/02 14:16 回覆

  • 可成媽
  • 這個餐椅似曾相識, 原來我家有一張. 咦~~~這一張跟可成妹
    帶著圍兜好像? 是不是cooy的啊!?
    哈哈, 我來亂的啦~~~
  • 那可成妹今天想吃什麼?

    Troy Lin 於 2008/10/02 14:16 回覆

  • jen500112
  • 公司的狀況還算不錯.最近幾個月股價之所以能撐住.
    大概跟成交量太小有關.如果有心人想要干預股價.
    量小當然成本也就小囉
  • 我可不是有心人喔

    Troy Lin 於 2008/10/02 18:35 回覆

  • 小牛
  • 育詩哥哥,明明就是你想吃蝦子跟螃蟹,幹嘛要賴在我頭上?
    哼哼!! 說到吃蝦子,我跟姊姊可是不吃沒有剝殼的喔!
  • 我是真的挺想吃蝦子或螃蟹的
    最好是吃到飽的

    Troy Lin 於 2008/10/03 22:13 回覆

  • 止於至善
  • 版主大大你好
    最近剛看完你推薦的獵豹財務長的書獲益良多
    但在335頁中
    計算預期報酬率k值高低看不懂耶~~是否可以請你賜教
    不懂的地方為在此書前面有提到外部股東報酬率(k)為固定收
    溢k1加個人所能承受之風險溢酬k2,這不是一個自已取的值
    嗎??為什麼還要計算??
    第二個問題是如果需要計算在355頁的地方有kr與kn二個值,
    可是書上好像沒有交待這二個值怎麼來的(可能是我自已笨看
    不懂吧~"~),他代表的涵意又是什麼呢??此式子與同頁上面
    那個式子roe/(p/b)=k有什麼不同呢??不知是否可以請你教
    一下~~先謝了
    祝 平安
  • 我算的K值都是Kn,不是Kr

    Troy Lin 於 2008/10/04 15:47 回覆

  • bobbob7503
  • 這篇的開頭故事說的真好!
    像我從小開始就被罵沒用,
    可能就沒辦法像那五個變天才了~
  • 勤能補拙

    Troy Lin 於 2008/10/28 11:32 回覆

  • $$
  • 這家跟研華相比 哪一家比較有長期投資價值呢 ~
  • 無法表示意見...

    Troy Lin 於 2009/05/09 01:53 回覆

  • 請問在算應收帳款指標時, 其應收帳款的部份是否需要將'其它應收款'
    加入呢?
  • 我算的時候是沒有加

    Troy Lin 於 2009/09/07 00:18 回覆

  • waterhand
  • 不小心找到這篇
    希望你沒有買欣技,現在只剩3X而已
    2007~2008發生了甚麼事??
    好像是換了總經理吧...
  • 不知道ㄟ,我幾百年沒有去注意它了

    Troy Lin 於 2010/07/15 01:04 回覆