美國有一個小學四年級的小女孩,寫信給全美五百大企業家,她在信裡面問他們:「我是一個小學四年級的小女生,我想請問您,我這個年紀應該要注意什麼事?」。結果,五百個企業家中,有一百位回信給她。於是小女生又寫了一封信給這一百位企業家,問他們:「謝謝您的回信,我現在想出一本書,是不是能夠把您的信,放在書裡面?」。一百封信寄出後,有六十位企業家回信,告訴她絕對沒問題。
後來,這個小女生出了一本書,她自己沒寫半個字,只寫了書名:《全美最卓越的企業家給小學生的衷心建議》。這本書大賣,賺了一百多萬美金。

我的好兄弟許漢州所推薦的公司,我是一定要來好好研究看看的。永信的本業是賣藥的,這產業確實簡單又易於了解,你我從小到大誰沒吃過藥,也擁有穩定的經營史,產業也長期前景看好,因為我相信以現代人的生活方式,未來只會越來越不健康。而永信在產業中的優勢就是手上有很多藥品的專利權,以及其在國內藥品市場上的強大通路實力。

一、資產負債表分析
    A.自有資本比率不僅一直都維持高檔而且非常的穩定,長期負債及短期借款都是零,財務結構相當的健全。
 
    B.流動及速動比率也都一直維持在相當好的水準,而且相當穩健,短期支付能力也沒有問題。
 
    C.股本形成過程如下,很像我們之前分析過的大豐電以及裕融,完全沒有伸手跟股東要錢,也沒有膨脹股本,近八年來僅在93年時有過一次公積配股,也就是說它幾乎是把所有賺來的錢都以現金股利的方式回饋給股東。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

4.09

16.71%

10.47

42.77%

9.92

40.52%

96

4.09

16.71%

10.47

42.77%

9.92

40.52%

95

4.09

16.71%

10.47

42.77%

9.92

40.52%

94

4.09

16.71%

10.47

42.77%

9.92

40.52%

93

4.09

17.58%

10.47

44.99%

8.71

37.43%

92

4.09

17.58%

10.47

44.99%

8.71

37.43%

91

4.09

17.58%

10.47

44.99%

8.71

37.43%

90

4.09

17.58%

10.47

44.99%

8.71

37.43%

89

4.09

17.58%

10.47

44.99%

8.71

37.43%

    D.長期投資佔總資產的23.41%,還算可接受的範圍。而其業外收益能夠持續貢獻相當比例的盈餘,且長期投資的總額也沒有出現單一年度或季度突然大幅增加的情形,盈餘透明度應可讓我們放心。
    E.轉投資名細中,幾乎全都是和本業相關的子公司,僅有非常少數的債券型基金,表示永信是一家專注於本業的好公司。

二、損益表分析
    A.累計營收年增率已經連續九個月呈現下滑的趨勢,這當然不是好事情,因為我們知道,股價對於累計營收年增率的敏感度是很高的。
 
不過還好,再看一下它的長、短期平均營收比較,就可以發現它長期來看,營收是相當的平穩,短期的波動對長期的平均表現影響不大,因此這類股票我們所需要做的就是抓準基期的高低,在短期營收以及累計營收年增率都開始往上的時候買進。
 
    B.賣藥的果然好賺,毛利率動輒5、60%,但是我們發現其營利率比毛利率低了許多,表示永信的營業費用花費很高,這無可厚非,因為賣藥最重要的就是要打通路,而你如果要出去打通路的業務多努力點,怎麼辦?很簡單,多給些獎金嘛。再來,這些業務出去開拓通路市場的時候,常常會碰到很多大醫院負責決定採用那家藥商藥品的醫生擺臉色,這時候怎麼辦?更簡單,帶醫生上酒店就搞定了,所以營業費用會高,也就無可厚非了。

另外,我們觀察到其三大獲利能力指標從2004年開始,都呈現下滑的趨勢,雖然幅度不大,但總不是好事情,因此其三大獲利能力指標什麼時候能止跌回升,將是我們未來觀察的重點。
 
    C.很好,我們看到永信的業外收益佔稅前盈餘的比例是逐年呈現上升的趨勢,除了更證明前述的財務透明度沒問題外,也能夠讓我們對其未來的前景更增添一份信心。
 
    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為2.63%,來自營運之現金流量為稅後淨利的137.75%,股東盈餘則為稅後淨利的87.27%,盈餘的穩定度很高,盈餘品質也相當的良好。
 
    E.過去八年的每股盈餘平均成長率為1.87%,平均的配息率則是超高的83.96%,也就是它帳面上每賺100元,就能發出83.96元的現金還給股東,您要不要檢視一下您手中所謂的「熱門股」、「高科技股」、「未來的XX」有這種能力嗎?
 

三、現金流量表分析
    A.近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,且來自營運活動之現金流量為稅後淨利的131.62%,盈餘品質一樣表現的跟過去一樣好。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,永信是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。
另外,我想看過我過去許多文章的朋友,應該都可以發現,除了應網友的要求外,我自己有興趣去分析的公司,絕大多數都是屬於此類型的公司,所以我簡單把這類型公司的一些選股原則整理出來,給大家做參考:
    1.長期下來(一般我是會參考最近八年及最近八季的總和),營運活動現金流量要為正數,且最好大於或等於稅後淨利。
    2.自由現金流量要為正數,也就是營運活動現金流量的流入要大於投資活動現金流量的流出。
    3.理財活動現金流量最好是只出現發放現金股利跟償還貸款(如果有長期負債或短期借款的話)這兩種支出。
其實,光這三點,就可以淘汰台灣絕大多數的上市公司了,而且不瞞您說,其中有很多是電視、雜誌、親友口中朗朗上口的所謂「熱門產業」、「未來的趨勢」、「高科技」、「市場主流」......,所以囉,您要不要再復習一下彼得林區巴菲特跟您說過什麼了。

四、三大財務報表綜合分析
    A.很不錯,最近六季的五大盈餘品質指標有越來越好的趨勢。
 
    B.對照一下永信的每股盈餘表現,在2004年時來到了最高峰,而2004年的CCC也來到了相對最低點,之後,2005年到2007年CCC開始上升,每股盈餘也回到以往的水準,再次可見CCC表現對於公司獲利的相關性。
 
最近八季的CCC表現看起來也是相當的平穩。
 
    C.由杜邦公式所拆解的ROE各項因子當中,總資產週轉率和權益乘數都一直維持的非常平穩,所以影響永信ROE最主要的因子就是純益率了,而我們由前面的三大獲利能力指標當中可以得知,永信的純益率從2004年起也是大致呈現下滑的趨勢,這當然不是好消息,所以我們必須再拉長觀察的時間,至少也要等到確定它的三大獲利能力指標不再持續下滑為止。
 
    D.檢視公司是否符合一美元的假設:永信從2000年到2007年一共賺了39億6千8百萬,發給股東現金股利共30億4千3百萬後,其總保留盈餘為9億2千5百萬,而永信的平均市值由2000年的89億1千8百萬成長到2007年的101億7千3百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.36元的市值增加。
    E.永信最近四年的盈再率為22.9%,算是非常的低,這當然也是一家好公司所應有的表現。基本上,我們不喜歡把賺來的錢絕大多數都需要拿去再投資(盈再率高於80%)或甚至連賺來的錢還不夠再投資(盈再率高於100%)的公司,我們不要指名道姓,你知道我在講誰就好了。
    F.永信的董監持股為13.68%,外資持股4.46%,總計董監及法人持股為18.98%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:永信過去八年的平均ROE為10.21,每股淨值平均成長率為0.71%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為19.67元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取永信最新四季的NAV19.92及ROE10.23,K值的安全邊際取11,所推算出的合理價為18.53元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘4億2千8百萬、折扣係數12%、成長率2.63%來折現後所計算出的合理價格為18.46元。

我們再看一下永信過去八年的R值及K值表現,即使最大R值也很少有超過10%的,而最大K值也很少超過10的,這表示整個資本市場一直願意給予永信較高的本益比,其詳細原因我還不是非常肯定,但就目前看來,應該是一開始所提到的,整個資本市場肯定它的產業地位及前景,所以願意給予較高的股價。

您說說,到底有多牛逼?
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Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(10) 人氣()


留言列表 (10)

發表留言
  • MO MO
  • 魔小牛騎大牛 這下真的很牛逼了
  • 太牛逼了!

    Troy Lin 於 2008/10/06 13:30 回覆

  • jen500112
  • 板大早安:

    我來雞蛋裡挑骨頭一下.沒有惡意喔!!
    1.家族企業(不一定不好)
    2.無獨立董監事(設了會更好).而且外部法人僅一家.多個幾
    家會增加監督的力量
    3.營業費用率確實如版主說的很高(希望是花在研發上面啦)
    4.負債比略攀高(合併報表裏=26.37%)
    5.三大獲利指標均如板大所言呈現下滑
    6.營收成長儒板大所言呈現停滯
    其他的限於個人功力沒有意見了.請板大指點.謝謝
  • 謝謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/10/06 13:31 回覆

  • lin091955
  • 板大:感謝你
    營業費用率應與同業比較
  • 謝謝你的分享

    Troy Lin 於 2008/10/06 13:31 回覆

  • 小牛
  • 育詩哥哥,越來越多人關心小牛了,好開心喔!我一定會帶領
    大家一起牛逼的!
  • 好啊,讓我們一起在股海中乘風破浪揚帆遠航
    最終攀登到財富的高樓大廈之上!!!

    Troy Lin 於 2008/10/07 09:03 回覆

  • Yahoom
  • 板大您好:
    請問一下5大盈餘指標中的應付帳款指標的計算公式?
    我所計算的前四個指標都與您相同,可是第5就完全不同了,請
    您指點一下.
    我算的是 (-1.24)-(2.33) = -3.57
  • 我也不知道為什麼我算的跟你算的不一樣

    Troy Lin 於 2008/10/07 16:47 回覆

  • cmlai
  • 版大
    不好意思請教一下
    您那一美元的假設中發給股東現金股利的資訊
    可以在哪裡有直接的詳細列表
    公開資訊觀測站的資訊太多了,小弟找不到
    可否麻煩版大指點一下
    謝謝
  • 再多花點時間找吧
    我直接告訴你的話
    你不久就又忘了
    自己花時間努力找出來
    才會記得一輩子
    愛迪生也是找了好久才找到鎢絲的

    Troy Lin 於 2008/10/08 10:49 回覆

  • hacsquare
  • 感謝推薦!!
    更多保健食品的資訊可以來我們的部落格
  • 有沒有可以讓我永遠年輕不會變老的?

    Troy Lin 於 2009/03/02 22:00 回覆

  • hacsquare
  • 不會變老,有點困難歐!!
    幫你延緩~~
    哈哈
    你真厲害,
  • laputaiori
  • 那小女孩太牛逼了 XD
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