一位十六歲的女孩跟她母親說她已經兩個月沒來了,母親一聽不得了,趕緊去藥房買了驗孕劑來確認一下,結果女孩真的懷孕了,母親又哭又罵的問到:「到底是那個渾蛋幹的好事?妳給我從實招來!」,女孩只好打了通電話......。
半小時後,一輛全新的法拉利跑車疾駛到了女孩家門,而跨出車門的是位全身名牌衣著又風度翩翩的中年紳士,紳士進入屋內與女孩及她的父母雙親在客廳坐了下來。「午安!」紳士禮貌的向她們問候並說道:「令媛剛剛告知了我這個大問題,但是因為我的個人家庭問題,很抱歉我無法娶令媛為妻,不過我會負該負的責任。這樣好了,如果生的是女孩,我會留三間店面,兩間房子,一棟海邊別墅及一個兩百萬美金的帳戶給她。如果生的是男孩,我會讓他繼承兩家公司再加上一個兩百萬美金的帳戶。如果生的是雙胞胎,那就每人各繼承一家公司還有各一百萬美金的帳戶。但如果不幸流產了……」,此時在一旁沉默已久的父親,突然站起來,並把手緊緊的搭在紳士的肩上說:「那就再麻煩你一次!」。

這個星期我們來看看網友所提問的盛餘。其實大家如果有看過之前的中鋼財報分析,應該就可以很輕易地自行做分析,因為盛餘跟中鋼一樣是鋼鐵業,財報的內容也頗有正相關性,只是比較之後,我們會更明白兩者的優劣。

一、資產負債表分析
    A.負債比率一直都維持很低的水準,短期借款為零,長期負債也為零,財務結構也算相當健康,不過跟中鋼比較不一樣的地方是,盛餘的流動資產當中,存貨的比例高達61.9%,明顯比中鋼高的多,所以當產業景氣趨緩,導致產業平均的存貨週轉率下降,或是當市場的鋼價有較明顯的跌價時,盛餘所受的影響會比中鋼要嚴重的多。

    B.原則上盛餘的短期支付能力也沒有什麼問題,偶爾會出現短期借款以供短期週轉用,但大多非常快就清償,沒有出現以短支長等資金運用不當的狀況。

    C.股本形成過程:幾乎沒有變動過,這表示盛餘是一家不大喜歡做新資本支出的公司,賺來的錢也幾乎都以現金股利的方式直接回饋給股東了,所以依照這些數據來判斷,盛餘是屬於那種不大容易被三振出局的公司,但是要它有驚天一棒的表現,機會也不高。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

29.9

93.09%

0.32

1.00%

1.9

5.92%

96

29.9

93.09%

0.32

1.00%

1.9

5.92%

95

29.9

93.09%

0.32

1.00%

1.9

5.92%

94

29.9

93.09%

0.32

1.00%

1.9

5.92%

93

29.9

93.09%

0.32

1.00%

1.9

5.92%

92

29.9

93.09%

0.32

1.00%

1.9

5.92%

91

29.9

94.03%

0

0.00%

1.9

5.97%

90

29.9

94.03%

0

0.00%

1.9

5.97%

89

29.9

94.03%

0

0.00%

1.9

5.97%

    D.長期投資佔總資產的0.93%,超級超級低,這表示盛餘專注本業,不亂搞,財務透明度100分。
    E.轉投資名細超單純,單純到可以直接全部貼出來給大家欣賞。

轉投資事業

幣別

投資成本

持股股數

持股比例

帳面價值

會計原則

Sheng-shing Corp.

台幣

N/A

703

19.00%

22,387

成本衡量

United Steel In`L Development Co.

台幣

N/A

1,000

2.00%

27,490

成本衡量

尚揚創業投資

台幣

N/A

700

1.00%

7,000

成本衡量

淀鋼國際

台幣

18,880

1,888

76.00%

38,653

權益法


二、損益表分析
    A.不管是累計營收年增率還是長、短期平均營收比較,盛餘也都是往上的趨勢,雖然幅度沒有中鋼來的大,但是在此時此刻,營收還能呈現成長態勢的公司,就已經夠牛逼了。不過很可惜,一樣在此時此刻,市場是不管你營收如何的,大家一起跳水就是了。


    B.我們再來復習一次我們對於三大獲利能力指標的選股原則:最新一季的毛利率、純益率、EPS在過去8季中必須排名前三名,且要高於去年同期,而且不能有任何一項連續兩季以上產生衰退。盛餘2008Q2的毛利率在最近八季當中排名第二、純益率也排第二、EPS排第一,且全都高於去年同期,也都沒有出現連續兩季以上的衰退。哇,這好像是我們分析那麼多家公司以來,第一次有公司100%符合,但是這樣還是沒有用,股價還是破底、破底、再破底,嘆息之壁都可以被打破了,這世界沒有什麼事是不可能的。

    C.業外轉投資很少的盛餘,其業外收支佔稅前盈餘的比例大多都在正負10%以內,對本業的影響不大,2008Q1的較大業外支出主要也是當時大家都遭殃的匯損問題。

    D.一開始在資產負債表裡已經提到,盛餘的財務結構比較容易受到產業景氣循環波動的影響,所以我們看到它歷年的稅後淨利呈現相當大的波動,雖然好消息是它從來沒有賠過錢,但是我們之前曾經說過很多次,對於這種過去比較沒有穩定經營史的公司,我們在推斷它的未來時,會增加許多困難度與不確定性。另外,其過去八年之營運活動現金流量為稅後淨利的128.64%,股東盈餘則為稅後淨利的79.64%,這種表現當然也是非常的好。

    E.果然,很符合我們前面已經講過的幾個特性:盈餘波動大、高現金股利、低股票股利。另外,其平均配息率為74%。


三、現金流量表分析
    A.最近八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,而來自營運活動的現金流量為稅後淨利的118.8%,自由現金流量為稅後淨利的94.19%,表現的和過去一樣好。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,盛餘也是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標中,毛利指標在出現連續五季的負向後,在2008Q2一口氣大幅逆轉,而其他四項指標則表現的相對穩定,並沒有出現較明顯的連續性衰退。

    B.由盛餘的現金轉換循環趨勢圖,再比照它的每股盈餘及股利圖,我們又再次驗證了現金轉換循環對於企業營運榮枯的敏銳度。每當CCC開始反轉向上的時候,就是企業的獲利要開始下滑的時候,反之,當CCC呈現下降趨勢時,企業的獲利往往逐年攀高。

由最近八季的CCC看來,似乎有那麼一點下降的趨勢,但還不是很明顯。巴菲特說過:「投資最重要的原則一就是,不要賠錢」,因此在當情勢還不明朗的時候,我們寧可等待,也不要躁進,希望你們聽的進去。

    C.用杜邦公式所拆解的ROE細項因子當中可以看出,盛餘的總資產週轉率越來越高,表示它的營收一直處於成長狀態,這點是好的,但如果營收增加,盈餘卻沒有增加,那就是純益率不夠了,我們看到盛餘大約最近四年的純益率都是呈現衰退的趨勢,但是這也沒辦法,鋼鐵業這種原物料類股,本來就是明顯的景氣循環股,不大可能要求它的純益率能夠一直居高不下,所以我們在評估這類型公司的時候,觀察的數據一定要包含一整個完整的循環週期。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:盛餘從2000年到2007年一共賺了80億零7百萬,發給股東現金股利共58億5千9百萬後,其總保留盈餘為21億4千8百萬,而盛餘的平均市值由2000年的72億3千5百萬成長到2007年的106億9千7百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.61元的市值增加。
    E.盛餘的四年盈再率為-17.12%,對應到前面的股本形成過程,再次顯示它是一家沒什麼企圖心去做擴充,只專心做好目前手頭上生意的公司。
    F.盛餘目前董監持股為65.79%,外資持股66.92%,總計董監及法人持股為67.21%。所以它可以完全說是一家外資公司,因為光日商淀川鋼鐵的持股就已經達52.13%,過半了。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:盛餘過去八年的平均ROE為14.21,每股淨值平均成長率為2.51%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為25.75元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取盛餘最新四季的NAV24.52及ROE10.6,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為21.66元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘10億2千1百萬、折扣係數12%、成長率2.51%來折現後所計算出的合理價格為25.77元。

好好,我知道目前它的股價比任何一種方式所推算出來的合理買進價都還要低,但是我說過了:
1.對於這種過去比較沒有穩定經營史的公司,我們在推斷它的未來時,會增加許多困難度與不確定性。
2.在當情勢還不明朗的時候,我們寧可等待,也不要躁進。

最後,我的結論就是:盛餘雖然體質不錯,但還是不如我們的中鋼,因為我支持中華隊,不支持日本隊,這理由可以嗎?

唉唷,誰來拉我一把,我卡在抽獎箱裡面爬不出來了。

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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(12) 人氣()


留言列表 (12)

發表留言
  • silver
  • 財報分析是生澀無味卻也不得不看,但看到這個笑話倒是有趣
    多了,唉!跌到如此地步,看看笑話也好
    感謝版大的分析,這波跌勢許多好企業也跌的很慘
    2495、1477、1313等讓我白幹了一年
  • God bless you

    Troy Lin 於 2008/10/16 23:18 回覆

  • moocattle
  • 感謝版大的回應!~
    ^_^!! 之前已經衝動的買了幾張.
    只好期待它 能安然度過這次股災了.
    (話說我也不喜歡日本跟韓國,尤其打棒球的時候)

    想讓自己能獨立製作財務分析,可以請教版主.
    有書籍可以參考,還是直接拿財報來做?
    不好意思,非財經系問的比較繁瑣.

    如果可以的話 跟版主要個EXCEL 想參考的做.

    因為最近看了巴菲特魔法書,後面有推薦39檔股票.
    想說自己做做財務分析,來看看從93~97年還剩幾檔符合巴非
    特的原則.
    希望可以從中找到盲點 跟 產業特質.

    感謝版主,您的財報寫的很有趣,讀起來很輕鬆.
  • 我也不是財金相關科系出身的
    我推薦的還是那兩本:
    《財報就像一本故事書》
    《操盤人教你看財務報表》

    EXCEL檔沒辦法提供
    因為要對的起之前有個花$5500跟我買的瘋狂網友

    Troy Lin 於 2008/10/17 00:05 回覆

  • 姊姊
  • 小牛,你的頭那麼大,頭可以出來身體也出得來的,不要擔
    心!
  • 那自己爬出來有獎品嗎?

    Troy Lin 於 2008/10/17 10:14 回覆

  • Terri
  • 我知道為什麼有人說沒有小牛照片的文章看不下去了
    真的
    我感同身受
  • 我現在覺得彼得林區對散戶的形容還真是貼切:
    對調查上市公司沒興趣,一看到資產負債表就頭昏,翻開年報只想看看照片......

    Troy Lin 於 2008/10/17 12:41 回覆

  • ting67517
  • 我也是
    現在看你的文章
    最期待小牛的照片:P
  • 原來我的辛苦寫作還不如小牛的一張照片......

    Troy Lin 於 2008/10/18 00:24 回覆

  • eclipse
  • 最後一句跟圖
    真是寫實~哈哈
    謝謝版大輕鬆&平易近人&圖文並茂ㄉ分析
    與某些愛教訓人ㄉ版主不同喔

    今天剛買了
    彼得林區ㄉ選股戰略NT360~準備K書中
    大家加油!!
  • 加油

    Troy Lin 於 2008/10/18 00:25 回覆

  • 止於至善
  • 版主大大
    想請教您一個問題,我今天在試畫現金轉換循環CCC時,應付
    帳款增加率與應收帳款增加率公式中的本期應付帳款與本期
    應收帳款是單純指資產負債表裏的應付帳款及票據和應收帳
    款及票據而已嗎??
    或是除了上述那二項外還有要把相關的例如其他應收款,其
    他應付款,應付費用等都加進去算呢??
  • 看情況,要加不加看個人

    Troy Lin 於 2008/10/19 01:04 回覆

  • Roger
  • 我嚐試做了5大盈餘品質指標的表格
    除了"應付帳款指標"外其他數字都一樣
    我是取了資產負債表中"應付帳款與票據"該欄數據


    請問是哪邊出了差錯? 謝謝
  • 我也不知道

    Troy Lin 於 2008/10/21 17:18 回覆

  • Roger
  • 感謝格主撥空回答
  • ^^

    Troy Lin 於 2008/10/22 16:12 回覆

  • moocattle
  • 盛餘好消息報告!^_^

    97第3季 1.79元.
    前三季高達3.5元.
    可惜是庫存又提高8.6億.

    之前股價來到跳水的15元.
    XD 可惜沒子彈了,都跑去買中碳.

    除中鋼首選外,這支鋼鐵業的真的不錯.
  • May the Force be with you

    Troy Lin 於 2008/11/01 08:37 回覆

  • 敗者
  • 突然間有了冒昧的想法
    完全只重視財報等財務數字的人
    是否也像技術分析的人一樣呢
    用過去的歷史在觀察一家公司的部分資料
    但是卻看不到一家企業的全貌
    個人的想法是一家企業的全貌應該是較為全面的質與量
    如:
    1.產業地位與競爭力
    2.財務數字表現
    3.管理團隊與內部員工的學習與成長
    4.特殊防禦能力
    5.外在的趨勢與特殊條件(法律或地點的保護)
    然而投資知困難點就是
    就算了解了企業的全貌也不一定有較高的成功率
    只能略為提高一點點的勝率
  • 樓下幫我回答了
    基本上我們就是單針對「財報」來做分析
    其他的那些,我沒有那麼神

    Troy Lin 於 2009/08/15 00:49 回覆

  • skyruler
  • 投資時,我們便把自己當做企業分析師,而不是市場分析師或總體經濟分
    析師,更不是證券分析師
  • 哈,其實就是我功力不夠深

    Troy Lin 於 2009/08/15 00:51 回覆

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