最近在網路上及媒體上不時會見到一個叫「公平稅改聯盟」的團體,跟前陣子在電視上的減稅廣告猛打擂台。這是一場永無止境的戰爭,可以回歸到美國1913年的憲法修正案:自由派人士認為,政府在富人去世之後隨即沒收其財富是正確的作法。畢竟,他們當初就是因為生在美國才能發跡,這些財產在他們死後,大部分都應該交給國庫,而不是傳給下一代。另一方面,保守派人士則反對政府只是因為人死了,就將其財富收歸國有。他們指出,死者遺留的財產都是繳過稅的,政府不應該一再對這些財富課稅。保守派人士強調這形同懲罰辛勤工作和勤儉,鼓勵浪費和揮霍無度的行為。畢竟,如果你知道身後大部分的財富將由政府接收,何不在死前趕快花掉?何必進行投資、創造更大的財富?如果你知道無法將財產留給心愛的人,那麼又何必儲蓄?
諾貝爾獎得主Milton Friedman曾嚴詞批評遺產稅,他批評這是不道德的行為,形同懲罰美德、抑制儲蓄、鼓勵浪費支出。他研究發現,政府每年花在課稅上頭的經費甚至超過實際的稅收,這是因為有錢人會聘請高明的會計師為他們設計精明的避稅方式。Friedman認為,政府如果取消遺產稅,淨稅收反而會更高。

我個人認為,不過200年的時間,事實已經證明,資本主義完全勝過了社會主義、共產主義、三民主義......,在科斯托蘭尼的著作《一個投機者的告白》當中指出:「那些口口聲聲要求「均富」的人,其本意並不是期盼正義,而是出於妒嫉」。所以社會主義、三民主義,到極端的共產主義,到最後往往是落得「均貧」的下場。
政府應該更鼓勵窮人們努力累積財富,而不是設計一些間接鼓勵窮人們繼續擺爛的所謂「保障弱勢」制度,更不要為了討好窮人們的多數選票就去懲罰富人,事實證明,到頭來其實還是懲罰到窮人們自己。資本主義的真諦就是:鼓勵人們盡可能地累積財富,財富自然而然地會向下滲透。比如:富人為了更加地富有,他會去創業、會去投資,這直接的就會帶來很多工作機會;富人們累積了可觀的財富後,自然會進行可觀的消費行為,這間接的也會帶來許多工作機會。
另一方面,我們也應該要修正自己的心態,即使我目前還是窮人或中產階級,我也絕對不能像大多數窮人一樣,只會怨天尤人、怪政府、怪富人、怪東怪西。我們應該要對政府給富人很多優惠的現象感到振奮,因為我們知道,只要肯努力,有一天我也可以享受到這樣的財富和優惠,而不是只會在那邊大喊政府劫貧濟富之類的,這是永遠沒辦法解決問題的。

這個星期我們來看看網友所提問的永記,永記的本業非常簡單且易於了解:油漆,也有穩定的經營史,未來產業前景先不說看不看好,至少我們可以確定的是,這種產業應該不會被淘汰,忘記的人可以再復習一下巴菲特彼得林區的選股原則。

一、資產負債表分析
    A.負債比率一直都相當的低,目前長期負債為零,短期借款僅2百萬,手中現金+短投為10億1千4百萬,而總負債僅12億8千萬,因此永記也是一家財務結構相當健康,可以安然度過全球景氣寒冬的好公司。
 
    B.流動比率及速動比率大致上也是一直維持非常好的水平,短期支付能力也完全沒有問題。
 
    C.股本形成過程,從上市以來,從來沒有伸手跟股東要過錢,股本也幾乎沒有什麼膨脹,非常的好。股本形成呈現此種類型的公司我們先前也看過好多個案例,其特色有:1.獲利穩定,資本支出小  2.高現金股利,賺來的錢大多數都直接回饋給股東 3.此類公司是屬於不大容易被三振出局的公司,但是要它有驚天一棒的表現,機會也不高。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

1.5

13.18%

8.87

77.94%

1.01

8.88%

96

1.5

13.42%

8.67

77.55%

1.01

9.03%

95

1.5

13.42%

8.67

77.55%

1.01

9.03%

94

1.5

13.42%

8.67

77.55%

1.01

9.03%

93

1.5

13.42%

8.67

77.55%

1.01

9.03%

92

1.5

13.42%

8.67

77.55%

1.01

9.03%

91

1.5

13.89%

8.29

76.76%

1.01

9.35%

90

1.5

13.89%

8.29

76.76%

1.01

9.35%

89

1.5

13.89%

8.29

76.76%

1.01

9.35%

    D.長期投資佔總資產的27.99%,且從2005年開始,每年增加的幅度還滿高的,在2005年之前僅有11.81%,不過還好從2005年開始,其長期投資所帶來的業外收益都能呈現正報酬,但是我們知道,此種類型的收入,大多是以權益法提列帳面收益,沒辦法帶來現金流入,因此站在盈餘品質的角度,就要扣一點分。
    E.轉投資名細還算滿單純的,大多是與本業相關的子公司,另外短期投資則有一些股票,聯電、宏碁、華碩、緯創、盛餘,數量都不多,完全沒有基金、連動債或其他衍生性金額商品,我個人非常欣賞這點。

二、損益表分析
    A.由累計營收年增率及長、短期平均月營收比較看來,永記的營收真的可以說是非常的穩定,不大容易有明顯的波動。
 
    B.三大獲利能力指標當中比較讓人擔心的是,其毛利率一直呈現逐年下降的趨勢,不過還好2008最新一季的毛利率看起來有點止跌回升的感覺,在近八季中排名第二,但是純益率與EPS卻都是敬陪末座,而且連續兩季產生衰退,這原因很簡單,就是轉投資跌價損失。
 
    C.除了最新一季因提列了3千萬的投資跌價損失而導致業外收支佔稅前盈餘的比例只有3%,否則其從2005年開始,都能呈現相當不錯的業外稅前收益,這點可以讓我們對其近來年快速增加的長期投資,稍微放一點心。
 
    D.永記過去八年的稅後淨利平均成長率為0.35%,果然呼應了在資產負債表分析當中的C項,而永記過去八年的營運現金流量為稅後淨利的100.41%,股東盈餘則為稅後淨利的63.51%。但是近2~3年來,其來自營運活動的現金流量大約都只有稅後淨利的70%~80%,沒辦法,靠長期投資依權益法提列的收入,就是會造成這種結果,不管如何,我們能做的,就是從盈餘品質的角度給它扣分。
 
    E.過去八年的每股盈餘平均成長率為0.16%,平均的配息率為59.62%。
 

三、現金流量表分析
    A.最近八季的營運活動現金流量及自由現金流量都為正數,但是來自營運活動的現金流量僅有稅後淨利的78.08%,反觀自由現金流量則是稅後淨利的99.67%,這表示在最近八季當中,永記的投資活動現金流量是呈現正數(淨流入)的,跟我們之前分析過的中聯資一樣,公司選擇在面對全球不景氣的時刻,以放慢投資腳步的保守策略來因應。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,永記應是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季的五大盈餘品質指標,說真的,表現的並不好。
 
    B.不管是看近八年還是近八季的CCC,都發現逐漸升高的趨勢,這當然不是好事情,我們已經強調過很多次現金轉換循環對於企業營運榮枯的敏銳度,因此繼續的觀察不躁進是我們目前最好的策略,至少等到它的基本面轉好、疑慮消除之後再進場買進也不遲。
 
    C.從杜邦公式拆解的ROE各細項因子當中,我們可以觀察到,其過去的表現一直都維持在一個穩定的區間,再次證明了永記確實是一家體質良好、獲利穩定的好公司,但是我們看到其2007年的表現則出現了比較明顯的下滑,而2008前三季看來,似乎也還沒有很明顯轉好的現象,所以還是一樣,「等待」是我們目前最好的策略。
 
    D.檢視公司是否符合一美元的假設:永記從2000年到2007年一共賺了45億7千9百萬,發給股東現金股利共26億1千2百萬後,其總保留盈餘為19億6千7百萬,而永記的平均市值由2000年的70億3千6百萬成長到2007年的87億6千萬,等於每保留一塊錢的盈餘,只創造了0.88元的市值增加,因此永記不過關,它應該要把盈餘以更多現金股利的方式直接回饋給股東,而不是拿去做資本支出。
    E.永記最近四年的盈再率分別為6.81%、6.55%、21.25%、38.73%,可以明顯看出其大幅增加的趨勢,再次呼應了我們前面在資產負債表D項所說的。
    F.永記目前的董監持股為40.4%,外資持股3.81%,總計董監及法人持股44.38%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:永記過去八年的平均ROE為13.64,每股淨值平均成長率為6.15%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為29.22元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取永記最新四季的NAV33.19及ROE10.08,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為27.88元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘4億2千7百萬、折扣係數12%、第1~10年成長率6.15%、第11年後成長率3.075%來折現後所計算出的合理價格為28.6元。

最後,結論就是,永記是一家可以安然度過全球景氣寒冬的公司,但是這寒冬會到多冷、持續多久,我們仍然不知道,不必試著去猜測底部,買到最低點絕對只是運氣好,不代表什麼,等到寒冬確定已經過去了、陽光已經看見的時候再出發也不遲,何麗玲不是告訴我們:「每一次投資,都要把它當成是火柴盒裡的最後一根火柴」。相信只要每次投資前能這麼想一想,您就不會那麼地躁進了。

大明星出場了!


要簽名還是要合照的請來這裡排隊,不要擠唷!

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(11) 人氣()


留言列表 (11)

發表留言
  • lin091955
  • 版大:給點評論指點謝了
  • 給了

    Troy Lin 於 2008/11/10 13:21 回覆

  • 頭等美女小惠
  • 林大師
    你讓我等嘸人
    餐點不算,光飲料就訂了20杯
    喝到現在還在喝綠茶
    嗚.....

    還有小牛照片上的美女身材很好,只可惜怎麼斷頭了
  • 抱歉,下次再補償妳吧
    因為那位美女要嫁給別人了,不方便露臉
    不過不是嫁給我,雖然我很希望

    Troy Lin 於 2008/11/10 13:19 回覆

  • 惟怜姐
  • 小林!
    最後一張照片 超有趣!
    想不到這位大明星,名氣那麼高
    真是太牛逼了!
  • 那請排隊吧

    Troy Lin 於 2008/11/10 13:20 回覆

  • moocattle
  • 感謝版主的 分析.
    讓人受益良多.

    幾種持股,有板大的分析 買起來安心很多.
    也期望自己,也能有獨立思考的能力.

    小牛 真的好牛b阿!~
  • 要簽名或合照請排隊吧

    Troy Lin 於 2008/11/11 10:39 回覆

  • angle3332000
  • 我是老伙仔
    現在卻像含著奶嘴嗷嗷待輔的小嬰兒似的
    吸允著營養的生命泉源
    這樣說太"肉麻"了
    不過真是完全沒有藏私的公德之作
    感恩哩
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2008/11/12 22:47 回覆

  • moocattle
  • @@ 本日熱門?
    那是啥?
    是因為小牛,太牛B的關西嗎?
  • 好像是無名小站新的功能
    讓我們一起說:「太牛逼了!」

    Troy Lin 於 2008/11/13 21:31 回覆

  • CANDY
  • 謝謝版主的分析:
    能否請問那裡可找到各股的財報分析圖表,如ROE細部邏輯關聯分析
    圖……等在本例的上述圖表呢?
  • 都找不到
    圖表都是我自己製作的

    Troy Lin 於 2008/11/15 00:19 回覆

  • chiang
  • 版主你好:
    剛剛在網路蒐集資訊,不小心連到你這
    最近我常在分析財務報表,有看一些書
    如黃國華、郭恭克等的書
    我發現你的報表整理的很清楚,跟他們書裡的一樣
    因為我不太會用電腦,所以我自己是把他們畫在本子上
    但是覺得這不是長久之道
    是否能懇請版主給我檔案好讓我套用
    (是不是應該把數字填上去,圖就會出來那樣)
    我不需要您全部的excel,我只需要其中的一張就好
    之後的我在自己製作
    希望能送我釣竿,好讓我更方便捕魚
    如願意您在寄給我,感謝~
  • 好的,一份5000元,外加10%服務費,請先跟我們最牛逼的魔小牛買單

    Troy Lin 於 2008/11/17 14:00 回覆

  • chiang
  • 哇..
    我買不起= =
    我剛剛有在名片看到你msn
    那還是可以加入你你教我怎麼做嗎

    p.s.最牛逼是什麼意思啊
  • 那就自己慢慢摸索吧

    Troy Lin 於 2008/11/17 14:15 回覆

  • Frank
  • 牛B 是大陸用語
    就像我門這邊說的太屌了

    正確的寫法是 牛屄
  • 太牛屄了!

    Troy Lin 於 2008/11/17 17:47 回覆

  • QQ
  • 大大你說永記
    長期負債0 我找到
    短期借款200萬 在那裡可查到Q1
    手上現金+短投10億1千400萬 在那裡可查到Q2
    可以在說詳細1點Q1跟Q2那裡可查到呢
    謝謝大大
  • 看資產負債表的季報不就有了

    Troy Lin 於 2009/03/05 02:26 回覆