巴菲特的兒子霍華(Howard Graham Buffett)被訪問時說道:「如果有人認為我老爸不聰明的話,那可就大錯特錯了。聽好,他開始給我們零用錢的時候,就在閣樓放置一台吃角子老虎,玩了十年,我從來就沒有碰過三個西瓜排成一列,他將給我們的零用錢全都贏了回去。」

普安這家公司,我買過很多次,從2005年開始,每一年度當中我都有部分時間是持有它的,而且它從來沒有讓我賠過錢,比起蜀國第一常勝將軍趙雲可說是有過之而無不及。在今年年初的時候我也曾經分析過一次(在這裡),老實說,我一直到現在仍然不知道普安的本業-磁碟陣列到底是什麼碗糕,我只知道,我的好哥們許漢州跟黃俊榮都說它讚,這就夠了。

一、資產負債表分析
    A.普安目前手中光現金+短投就有33億7千6百萬,佔流動資產的的76.74%、總資產的65.36%,而其短期借款及長期負債都為零,總負債僅6億零9百萬,每股現金淨值為9.88元(每股現金淨值的定義及算法請看彼得林區選股戰略),以目前股價19.3元扣掉9.88元的現金淨值,等於只要花9.42元就可以買到一家ROE從來沒有低於20的公司,這我實在不知道該用什麼形容詞了。
 
    B.我們都知道,大多數的投資理財書籍都告訴我們:「平均來說,流動比率及速動比率分別高於200及100是相對安全的,表示公司的短期支付能力沒有問題」,請大家自己看看圖表的左邊,普安的流動、速動比率是多少。
 
    C.股本形成過程,從2002年上市以來,從來沒有跟股東伸手要過錢,而且盈餘轉增資的比例高達93.52%,這表示對在上市前就投資普安的原始股東而言,早就已經是零成本的金雞母了。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

1.4

4.93%

26.56

93.52%

0.44

1.55%

96

1.4

5.39%

24.21

93.15%

0.38

1.46%

95

1.4

6.00%

21.63

92.71%

0.3

1.29%

94

1.4

6.70%

19.29

92.39%

0.19

0.91%

93

1.4

8.18%

15.59

91.12%

0.12

0.70%

92

1.4

11.24%

11.06

88.76%

0

0.00%

91

1.4

12.88%

9.47

87.12%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的1.08%,有跟沒有一樣,財務透明度是貨真價實的100分,投資這種公司確實讓我們每天都能睡的著。
    E.轉投資名細裡就是普安精彩的地方了,不論是年初那次分析還是這次分析所看的內容,都顯示普安裡面管錢的人相當不得了。基本上,它的原則應該是把公司的大量閒置資金,在某個低風險限度以下,追求最高的報酬率。這一波可轉債在前幾個月我的好朋友Andrew也跟我猛提起過,但我最後還是沒有買,結果普安買了一大堆。

活學活用財報資訊一書當中,有句話講的非常好:「對上市櫃公司而言,損益表就如同成績單;資產負債表就如同體檢表」,我們先不論普安最近的成績單如何,單就它的體檢表而言,我敢說台灣上市櫃公司裡面,應該很難找到比它更健康的寶寶了。

二、損益表分析
    A.我們再復習一次獵豹財務長投資魔法書裡重點中的重點:累積營收年增率對於股價的敏感度大於單月營收年增率,所以我們直接看累計營收年成長率的趨勢圖,再比對一下股價走勢圖,似乎就可以看出一點端倪了。

          
不過,好消息是,普安的營收似乎有點止跌回升的跡象,如果等到三個月平均營收向上黃金交叉穿過十二個月平均營收的時候,通常都是個不錯的買點。
 
    B.三大獲利能力指標普安也是一直都能維持「居高不下」的要求,今年以來的毛利率雖然也是衰退,但是比起其他大多數上市公司而言,50%以上的毛利率及30%以上的純益率仍然是相當不得了的,而2008Q3的純益率突然升高是因為回沖了第一季提列的匯損。
 
    C.2006年業外支出大增是因為該年第二季時發生了美國專利官司賠償的事件,當時造成了股價短期的超跌,我大量買進。另外2008Q1則是匯損的原因,大體來說,普安的業外損益大多能呈現正報酬,對稅前淨利影響的比例也不高。
 
    D.從2002年上市以來,普安的稅後淨利平均成長率為23.5%,但營運活動現金流量僅有稅後淨利的61.3%,股東盈餘則為稅後淨利的66.24%,盈餘品質不甚理想,但是細究普安營運現金流量及股東盈餘低於稅後淨利的原因,主要是其短期投資造成的,也就是普安會把手中大量的現金拿30%~50%去買可轉債、債券型基金、股票等等金融商品,而當它大量賣出這些金額商品的時候,就是產生像2006年的結果。
 
    E.普安從2002年上市以來的每股盈餘平均成長率為7.44%,平均的配息率則為53.04%。
 

三、現金流量表分析
    A.普安過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的90.31%及104.38%,非常的好,不僅盈餘品質大有改善外,而自由現金流量高於營運活動現金流量也表示普安的投資活動現金流量是呈現正數(淨流入)的,跟我們之前分析過的中聯資以及永記一樣,公司選擇在面對全球不景氣的時刻,以放慢投資腳步的保守策略來因應。千萬記得,在這種不景氣的時刻,我們要選擇的是能夠平安度過景氣寒冬的公司,而不是整天畫大餅給你做夢的公司
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,普安當然是A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘指標最近幾季的表現真的不好,尤其是毛利指標和管銷費用指標,都已經連續四季呈現負向,這也呼應了前面三大獲利能力指標當中,毛利率及營利率的下滑。
 
    B.再看普安的CCC,從2002年上市以後一直到2005年呈現快速的下滑,果然我們回頭看每股盈餘及股利圖,那幾年的獲利確實是頂呱呱。而2005年到2007年則呈現較平穩的趨勢。
 
再看近八季的表現,真的是不理想呢,連續兩季大幅的上升,股價果然不會說謊。
 
    C.從杜邦公式所拆解的ROE各細項因子當中可以發現,對ROE主要產生影響的就是純益率和總資產週轉率了,所以回歸到基本面,我們如果要普安的ROE再創佳績,就是要純益率及總資產週轉率都提高,怎麼做呢?很簡單:
1.CCC要下降。
2.最新一季的毛利率、純益率、EPS在過去8季中必須排名前三名,且要高於去年同期,而且不能有任何一項連續兩季以上產生衰退。
3.五大盈餘品質指標當中的毛利指標、管銷費用指標必須要呈現正向。
4.營收要回升,累計營收年增率要持續向上,三個月平均營收要高於十二個月平均營收並且拉著它向上。
當以上四項至少同時發生三項或四項全發生的時候,我想你應該知道要怎麼做。
 
    D.檢視公司是否符合一美元的假設:普安從上市的2002年到2007年一共賺了63億4千1百萬,發給股東現金股利共26億9千4百萬後,其總保留盈餘為36億4千7百萬,再加上8千3百萬的現金增資,而普安的平均市值由2002年的109億2千7百萬成長到2007年的148億8千7百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.06元的市值增加,算勉強低空飛過。
    E.普安的四年盈再率為2.55%,超級低,表示它幾乎不需要什麼資本支出,我最喜歡這種公司了。
    F.普安的董監持股為22.87%,外資持股14.6%,總計董監及法人持股40.68%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:普安過去六年的平均ROE為35.34,每股淨值平均成長率為3.14%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為25.84元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取普安最新的NAV16.39及ROE24.1,K值的安全邊際取15,所推算出的合理價為26.33元,如果我們他媽的把K值的安全邊際取20的話,則為19.75元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘9億3千2百萬、折扣係數12%、成長率3.14%來折現後所計算出的合理價格為31.65元。

最後,我也要來打個官腔:
以上言論純為個人看法,不代表任何型式之投資建議,內容僅供參考,任何投資決策應自行衡量風險,妥善理財,本部落格不負任何盈虧之責!

讓我們一起攜手度過這漫長又寒冷的冬天吧

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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(18) 人氣()


留言列表 (18)

發表留言
  • nica168p
  • 分析的很棒,這家也是我長期觀察的好股票,無奈從產
    業面來看,金融風暴與經濟蕭條嚴重影響企業對IT的
    支出意願,尤其磁碟陣列通常與伺服器搭配銷售,加上
    代工客戶出貨比重逐年減少,業務重心放在通路與SI,
    所幸公司體質強健,足以撐過寒冬,等待營收向上突破
  • 它也是我長期觀察名單之一

    Troy Lin 於 2008/11/25 09:25 回覆

  • lin091955
  • 感恩
  • lancerow
  • 之前有觀察過一陣子 不過營收衰退 就刪掉了
    看來又可以重新進入觀察名單了

    魔小牛交了女朋友!???
    這真是太牛逼了
  • 我也想交女朋友......

    Troy Lin 於 2008/11/25 11:56 回覆

  • 小牛
  • 育詩哥哥,為什麼大家知道小牛是公的?
  • 小牛這麼帥又這麼牛逼,這不是公是什麼?這是常識~

    Troy Lin 於 2008/11/25 12:05 回覆

  • chs19830707
  • 普安在公開資訊觀測站被列為董事監察人持股不足
    連續不足達5個月要注意喔
    http://siis.twse.com.tw/publish/sii/97IRB210_10.
    HTM
  • 我個人覺得不必擔心
    普安的董監持股為22.87%,其中光董事長羅仕東一個人就有13.42%
    不足的部分是監察人李慧芳,只有0.02%,低於規定的0.5%

    Troy Lin 於 2008/11/25 23:21 回覆

  • 止於至善
  • 的確是一家值得注意的好公司,在這嚴冬裏股價也被修正到
    20k的地步,但個人覺得其盈收和毛利需特別注意,感覺像是
    到了成長極限的樣子,當然不可否認現在是超跌,但是比起
    版主提到的另一支"中聯資"來說,在不景氣的時後盈收卻依
    然逆勢向上增加,我想光母公司的case就接不完了吧~~呵
    所以二支好公司但一支盈收12月平均線有往下的趨勢但股價
    在20k的價位(普安)和另一支盈收12月平均線保持往上但股價
    在16k的價位,我可以聽聽版主如果要二選一時您的看法
    嗎?? 謝謝^^
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/11/26 22:54 回覆

  • moocattle
  • XD!~ 之前居然漏掉這檔.
    等等去練習財報.
    感謝 版主分享.

    話說魔小牛交女友了阿!~
    不過膚色品種 不同,不會有代溝嗎?
  • 魔小牛跟我一樣
    都喜歡皮膚白的

    Troy Lin 於 2008/11/27 17:34 回覆

  • moocattle
  • 哈!~ 看來魔小牛 除了愛皮膚白的,
    還愛 大咪咪的(乳牛!??)

    想請教板大!~
    版大年初的時候買,到現在其中的操作.
    尤其是發生轉折的時候,有抓到哪些事件 可以分享嗎.
    從版主說普安從沒讓版主賠過錢,就可以知道真是好公司.
    好公司,尤其是股價便宜的時候真是我的最愛^_^.

    話說大咪咪 我也很愛:D
    哈哈哈!~~~
  • 我最在意的是皮膚白不白
    大咪咪我倒不是那麼在意
    B~D我都可以接受

    Troy Lin 於 2008/11/28 10:42 回覆

  • chs19830707
  • 一白遮三醜皮膚白自然就美,普安的營收直直落不過目前基本
    面目前還是相當棒,等待就是最好的武器吧
  • well say

    Troy Lin 於 2008/11/28 23:26 回覆

  • RIO
  • 想請問一下版大
    應付帳款週轉率=銷貨成本/平均應付帳款
    但是我怎麼從財報上都找不到平均應付帳款?我有去公開資訊
    觀測站找但都找不到,可否告訴我要去哪還有去哪個報表找
    呢?
  • 自己算不會

    Troy Lin 於 2008/11/30 20:43 回覆

  • moocattle
  • @@ 買2張 先試試!
    11月營收 年減約-15%.

    這麼牛B的毛利率,除了電信三雄.
    還沒買過這麼高的.

    也感謝版主分享,賺大錢 再請你跟魔小牛吃飯.
  • good luck

    我要吃大鼎活蝦

    Troy Lin 於 2008/12/10 15:25 回覆

  • XD!~ 普安 被我賣掉了.
    賣掉後給我漲停.

    哈哈哈!~~~~~~
    還真是不爽=p=!!

    不過購請版主吃 滷肉飯 :D
  • 人生就是如此

    Troy Lin 於 2009/02/10 23:36 回覆

  • moocattle
  • 目前股價:31.85元
    普安股利:現金3.2元、股票0.4元
    @@看來股票 除了買對時機外.
    賣的時機也很重要XD.

    很牛B的一家公司.
  • 不愧是我的趙雲

    Troy Lin 於 2009/03/17 12:58 回覆

  • 小雨
  • 版主您好..
    我叫小雨.透過別人介紹進入的
    可以介紹一些體質不錯的股票給我們參考嗎
    如果有空的話..謝啦..
  • 把我所有的文章都挖過一遍,就應該有很多寶藏了^^

    Troy Lin 於 2009/09/22 23:40 回覆

  • arfiexn
  • 哈哈哈,感謝版主啊。太感謝囉。
    去年底,我碰巧看了這篇,現金全梭了。
    抱到現在,根本捨不得賣耶。
    成本價才2X,每年配股配息,
    太划算了。

    我總感覺會翻個三倍吧? 呵。(妄想中...)
    到時候再賣一半。
  • 什麼時候請我吃飯?

    Troy Lin 於 2009/09/22 23:39 回覆

  • 版主的趙雲 我的呂布 經過金融風暴 現在他又更猛啦...好
    在當初抱很緊
  • 什麼時候請我吃飯?

    Troy Lin 於 2009/10/30 09:22 回覆

  • joeblack
  • 以去年的股價2x附近 真的是太委屈這家公司了
    不過一年過去了 他的業績 盈餘都還在衰退.... 反而股價隨法人
    開始買進而攀高.. 我沒細算但現在的本益比也比過去幾年歷史本
    益比高多了 (以今年獲利Q1-Q3 1.8, 估2009=2.5; 該公司宣稱
    新產品&雲端xxx問世 明年成長20%.. 2.5*1.2=3. 明年賺3元的
    公司 本益比17倍... 過去幾年則在10附近@@?)
    話說回來...版主推薦此股 本來就不是用本益比

    對了 初到貴寶地 看了版大幾篇財報分析 真是太精彩
  • 本益比本來就只能當個參考
    不代表一切

    Troy Lin 於 2009/11/20 16:11 回覆

  • moocattle
  • 呵!~~
    普安 今天漲停.
    來到 52.40.
    ==================
    這支是我永遠的教訓.

    想起這一年來成長了 不少.
    也感謝版主 當時的介紹(雖然我只賺到10%).
    有機會 再請版主 吃永和小吃.
    (話說永和好吃的店真多,還不貴:D)
  • 我拭目以待

    Troy Lin 於 2009/12/01 22:18 回覆