你的財務安全度夠嗎?
在《富爸爸,窮爸爸》一系列的書中指出:所謂的財務安全度,衡量的單位應該是「時間」而不是金額,簡單地說,就是假設你下個月開始就沒有工作,你能夠活多久?

在談財務安全度之前,我們先來談談另一個名詞:財務自由度
所謂的財務自由度,其定義為:非工資收入/總支出。
舉例:
王醫師一個月的薪水30萬元,一家大小的總支出為10萬元,那麼他的財務自由度有多少?
答:零!因為他的薪水30萬元是屬於有做有錢、沒做就沒錢的工資收入,所以他的非工資收入為0,0/10萬當然還是0
又,王小明一個月薪水3萬元,另外有非工資收入1萬元,因為單身,總支出為2萬元,那麼他的財務自由度有多少?
答:0.5,很簡單,1萬/2萬=0.5

所以我們知道,當你的財務自由度>1,也就是你的非工資收入>總支出,代表你什麼都不用做,非工資收入也足以完全支付總支出時,那麼恭喜你,你已經獲得所謂的「財務自由」了,這才是自由的真諦。

再回到財務安全度,我們一開始已經提到,衡量財務安全度的單位是「時間」,而不是金額。
我們再以王醫師為例子,假設他目前的存款為100萬,那麼他的財務安全度是多久?
答:10個月,因為假設他下個月開始就沒有工作,每個月的淨支出為10萬,所以100萬/10萬=10個月
又,王小明的存款有10萬,那麼他的財務安全度是多久?
答:也是10個月,因為王小明在沒有工作的情況下,每個月仍然有1萬元的非工資收入,所以每個月的淨支出為1萬元,故10萬/1萬=10個月

那麼聰明的你應該可以知道,財務自由度>1的人,不論他的存款有多少,他的財務安全度是「永久」,這也正呼應了自由的真諦:「財務自由」。而當我們的財務自由度超過1時,比如說:當王小明的非工資收入達到4萬,財務自由度變成2的時候(4萬/2萬),那麼此時他可以做的,就是提升自己的生活品質,增加總支出,讓財務自由度回到1(4萬/4萬),以此類推......,而當生活品質已經提升到王小明完全滿意的境界時(例如:20萬/20萬),此時分母已不需要再增加,接下來就是繼續增加分子,慢慢提高財務自由度的絕對數字,2、3、4......一直到這個數字超過25時,那恭喜你,你已經是名符其實的「富爸爸」了。

最後,我們再復習一次,所謂的「非工資收入」,最簡單的定義就是:你不需要去管它(或僅需花非常少的時間和心力偶爾去關心它一下),而它能夠自己不斷持續產生收入(現金流)的東西。提供幾個例子給大家參考:房地產非工資收入選擇權非工資收入程式交易非工資收入



我在前一篇的普安(2495)財報分析中說過:「千萬記得,在這種不景氣的時刻,我們要選擇的是能夠平安度過景氣寒冬的公司,而不是整天畫大餅給你做夢的公司」。的確,在這種時刻,就是全球企業汰弱留強的時候,唯有財務安全度夠高的公司,才能夠在寒冬中生存下來,成為下一波的贏家。而一天到晚隨消息面胡亂起舞者,往往自取滅亡。
而財務報表,就是我們檢視企業財務安全度最好的指標,彼得林區:「對調查上市公司沒興趣,一看到資產負債表就頭昏,翻開年報只想看看照片,這豈非想進股市白吃白喝?天下最糟糕的事,莫過於投資股票,卻不瞭解所買的上市公司」。

一、資產負債表分析
    A.統一超的負債比高達67.18%,但是細看其負債結構,324億4千6百萬的總負債當中,真正的負債僅有長期負債91億,僅佔總負債的28.05%,其餘大多是應付款類的流動負債,也沒有短期借款,也就是說其造成高負債比的原因主要來自應付帳款,我們在之前神腦倚天寶雅的分析當中都有說過「高應付帳款產生的高負債比率並不足懼」,所以對於統一超的財務結構,我們自然可以放心。而其長期負債為稅後淨利的2.5倍左右,也低於5倍的安全要求。最後,我們拿一家真正高負債比的公司來比較看看:華航

    B.如果不給你看公司名稱跟財報細項,只給你看第一張跟第二張圖,你大概以為這家公司快倒了吧,可是它偏偏是一家即使面對股市大塴盤也幾乎沒什麼跌到的公司。統一超的流動、速動比率如此的低,為什麼還能維持正常的營運,完全不需要短期借款,也完全沒有短期支付的壓力?一般來說,「快快收錢,慢慢付款」的產業大多具有這種特性,例如零售業,像之前分析過的寶雅,以及美國的Wal Mart都是類似的例子。 
    C.股本形成過程:從86年上市以來,從來沒有現金增資過,而盈餘轉增資的比例已經高達98.91%,這代表原始出資的股東,早就已經是躺著賺了,而我們看到統一超從93年開始就沒有再膨脹股本了,全以現金股利的方式回饋股東,這代表統一超的成長已經到一個成熟的地步了,光從我家走路5分鐘以內可以到的7-11就有三家了。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

1

1.09%

90.52

98.91%

0

0.00%

96

1

1.09%

90.52

98.91%

0

0.00%

95

1

1.09%

90.52

98.91%

0

0.00%

94

1

1.09%

90.52

98.91%

0

0.00%

93

1

1.09%

90.52

98.91%

0

0.00%

92

1

1.16%

84.85

98.84%

0

0.00%

91

1

1.30%

76.2

98.70%

0

0.00%

90

1

1.44%

68.36

98.56%

0

0.00%

89

1

1.66%

59.32

98.34%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的41.91%,算是滿高的比例,所以我們要看看其長期投資是否有帶來相當比例的業外收入,在後面的損益表分析C項當中我們一併說明。
    E.轉投資名細琳瑯滿目,有興趣的朋友可自行去看看,幾個比較有名的有:康是美、星巴克、甜甜圈、博客來等等......,也都是耳熟能詳的零售通路。

二、損益表分析
    A.以下兩個圖只需要一句話就可以詮釋了:「營收很穩定」。
 
    B.三大獲利能力指標當中,毛利率能夠一直維持「居高不下」,營利率及純益率則是「居低不上」,零售通路業的特性確實就是如此,Wal Mart、寶雅,也都是一樣。
 
    C.前面已提到,長期投資佔了總資產的41.91%,但是從帶來的業外收入看來,似乎有點偏低的情況,但至少其業外損益幾乎都能維持正報酬。而業外收入佔稅前盈餘比例低於長期投資佔總資產比例的原因,我想有可能是其轉投資事業當中,有很多都是新開展不久的事業,尚在耕耘時期的緣故。
 
    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為4.19%,來自營運活動之現金流量為說後淨利的197.96%,這實在是太牛逼了!盈餘品質可以打200分沒問題。而股東盈餘則為稅後淨利的49.99%,表示統一超做了許多資本支出去拓展它的事業版圖,不管是從本業還是從轉投資都可以明顯的看出。
 
    E.每股盈餘的平均成長率為1.82%,現金股利平均成長率為6.46%,平均的配息率為68.38%。而且從2004年開始,就完全以高現金股利為主,也正好呼應了前面資產負債表分析當中的C項。
 

三、現金流量表分析
    A.近八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,而來自營運活動的現金流量為稅後淨利的179.38%,自由現金流量則為稅後淨利的60.37%,盈餘品質還是好的沒話說。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,統一超應是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。不過統一超有那麼一點點B型公司(營運成長且積極投資)的味道,因為它確實做了很多的資本支出,積極的做擴張,但是跟一般B型公司不一樣的地方是,統一超仗著其優越的營運活動現金流量就能支應其高額的資本支出了,比起一般的B型公司賺的錢還不夠再投資,還需要再跟銀行借錢或跟股東要錢,是要安全的多了。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標當中,比較要擔心的是管銷費用指標,從2007Q2~2008Q2出現連續五季的負向反應,不過還好在最新一季已經轉為正向了,而應收帳款指標雖然出現連續四季負向,但是其應收帳款的絕對數值一直都非常的低,因此參考的意義不大,不大需要多操心。
 
    B.不管從近八年還是近八季的CCC來看,我們就可以知道為什麼統一超以那麼低的流動、速動比率,完全不需要短期借款,就能維持正常的營運了,CCC一直都是負的,表示統一超真的是超級「快快收錢,慢慢付款」。
 
    C.從杜邦公式所拆解的ROE各細項因子當中,可以看出統一超的高ROE主要是靠總資產週轉率及權益乘數而來。總資產週轉率看來有逐年下滑的趨勢,主要是營收跟不上總資產的增幅所致,但統一超的營收並沒有衰退的疑慮,近年來也不再膨脹股本,也配發高現金股利,應可不必擔心。而權益乘數則有提高的趨勢,這在一開始就講過「高應付帳款產生的高負債比率並不足懼」。純益率則是一直維持「居低不上」的穩定表現。大體來說,統一超的ROE表現算是平穩而且是可以預期的,這種企業當然也是巴菲特所喜歡的。
 
    D.檢視公司是否符合一美元的假設:統一超從2000年到2007年一共賺了240億4千7百萬,發給股東現金股利共146億5千8百萬後,其總保留盈餘為93億8千9百萬,而統一超的平均市值由2000年的541億3千2百萬成長到2007年的807億零3百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了3.25元的市值增加,相當的好。
    E.統一超最近四年的盈再率如下,果然如現金流量表分析的B項所述,資本支出相的的高,不過近兩年已經有下降的趨勢。

    F.統一超的董監持股為45.84%,外資持股42.38%,總計董監及法人持股90.06%,籌碼安定度相當的夠。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:統一超過去八年的平均ROE為23.42,每股淨值平均成長率為3.08%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為52.52元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取統一超最新的NAV17.32及ROE21.22,K值的安全邊際取8,所推算出的合理價為45.94元。
    C.股東盈餘折現模式:以2006年之股東盈餘55億7千1百萬、折扣係數12%、成長率3.08%來折現後所計算出的合理價格為52.76元。

我們可以觀察到,在過去的八年之中,年度的最大K值也只有一年出現過10以上,其餘年度都在5~8之間,這代表市場一直願意給予統一超很高的本益比,想當然爾,一定是衝著它的通路規模及近壟斷地位、品牌價值及知名度、產業特性及優勢,畢竟它確實是一家簡單且易於了解、有穩定的經營史、長期產業前景看好的公司。

魔小牛引退了,以後不會再出現了,他要我告訴大家:他會想念大家的。

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留言列表 (24)

發表留言
  • lin091955
  • 感恩
  • qqzz1209
  • 請問大大:在財務報表內如何知道該企業內研發的費用與所佔
    資本的比例呢?以及不同產業,研發比例該如何做判斷是偏高
    或偏低呢?如果可以方便用1723來作為例子?謝謝!!
  • 1.公開資訊觀測站下載的完整財報裡就有
    2.把你想比較的產業分別找幾家代表性公司的財報都找出來,然後一一算出它們的比例再進行比較即可
    3.不方便

    Troy Lin 於 2008/12/04 18:51 回覆

  • moocattle
  • 期待它45元的一天.

    魔小牛不能引退啦!
    牠可是本版的招牌.
    爾偶讓別人代代班就好.

    請問版主 有在仲介房子 或是自己要賣的嗎?
  • 天下沒有不散的宴席
    魔小牛不是我的,他的女主人要嫁人了
    怕造成誤會,所以以後我可能不會再跟魔小牛出去玩了

    你想買房子嗎?這間賣你800萬就好
    http://www.wretch.cc/album/album.php?id=aiolex&book=2

    Troy Lin 於 2008/12/04 01:49 回覆

  • Badu
  • 要等很久很久才會被誤殺的股!哎呀為阿。

    我看遠見有介紹73A+的松翰好像不錯耶!

    不知道板大有沒興趣研究一番!

    其實我不懂..@@
  • 沒興趣

    Troy Lin 於 2008/12/03 22:25 回覆

  • 隊長:
    如果..都已盡力了,小牛仍然要走,那就走吧!
    人之所以為人 就是因為有情緒
    眼前看到的好 不見得就是好

    我們也會一起想念小牛的!

    有一首歌
    http://www.youtube.com/watch?v=B1b2hnivTDk
  • 謝謝
    雖然看不懂歌詞

    Troy Lin 於 2008/12/04 13:38 回覆

  • 阿勇
  • 忘了留言 我是阿勇
  • 加油
  • 人留不住已經夠心酸了
    連小牛也留不住
    哎..真是的....
  • wayfarrer
  • 看這一版好久,第一次浮出水面。
    真是不捨魔小牛,有失去才有獲得與板主共勉。
  • 謝謝你們的安慰

    Troy Lin 於 2008/12/04 18:30 回覆

  • 我會想念小牛的
  • 嗚嗚~~不知不覺中我以經在看本版時習慣小牛的存在了耶~~
    好吧 不捨也要放下 只能祝小牛幸福囉
    想請教版主一件事情耶,版主在買股票的時後有考慮到成交
    量的問題嗎??
    例如普安每天成交量才150張~300張,真要進場會不會有不好
    賣或不好買的問題啊,尤其是獲利時要賣的時後不好賣就慘
    了,不知版主大大如何看待這方面的問題呢??
  • 你一次要買100張、200張的話再來考慮這個問題也不遲
    一次只買個10張、20張的話應該還不需要考慮這個問題

    Troy Lin 於 2008/12/04 18:32 回覆

  • emma
  • 您好:

    不好意思因我有看到有粉多網友跟你要財報分析excel
    檔,方便的話請你傳一份2002中鋼的檔給我~~三Q~~~~~
  • 一份售價$5,500

    Troy Lin 於 2008/12/04 18:33 回覆

  • jasmine5891
  • 每次看到版主的慷慨分享
    整個覺得就甘心捏!!
    板主加油囉^___^
  • 彼此共勉

    Troy Lin 於 2008/12/05 00:08 回覆

  • ALLEN
  • 我想請問您的分析資料是用母公司財報還是合併財報呢?
    煩請告知.由衷感謝.
  • 母公司

    Troy Lin 於 2008/12/05 21:49 回覆

  • Patrick
  • 分析得很棒, 但我對內需股高本益比, 不喜歡.
    6月16日2008 法人董事代表人配偶 高賴環
    (鉅額交易) 轉讓股數 1,082,529. 當天收盤價$110.
    出的漂亮, 高手指點高董夫人.
  • cck58
  • 小林~請問我可以看那封給妳們的MAIL嗎?

    我是蔡包媽
  • 當然是不可以

    Troy Lin 於 2008/12/09 08:56 回覆

  • wawawawa1018
  • 幫助自己遠離不健康, 不環保, 不人道的肉類的最好方法

    看看影片吧: http://meat.org

    諾貝爾獎得主與聯合國聲明: 人類都應該吃素

    我們希望盡可能地能讓更多人發覺吃肉是如何傷害環境, 動植物甚至人類的!
    所以, 請您幫幫自己也幫幫這個地球

    1. 拒絕或是少吃肉, 停止把自己的享樂建立在環境, 窮苦國家人們, 與動物的痛苦上. 您可以選擇一種更健康, 沒有殺戮, 不傷害環境的生活方式
    (註1: 畜牧業乃是地球暖化與森林濫伐元兇, 並全世界80%的穀物都拿來飼養牲畜, 造成目前每五秒就一個小孩餓死的慘劇)

    2. 在聚會或是任何場合播放這段影片. 一個素食者一年可以減少一百多隻動物的死亡, 減碳2520公斤

    3. 把這段影片轉至你的個人網站, 直接至 http://youtube.com/watch?v=VIjanhKqVC4 引用

    GD蔬食抗暖化&保護動物社(http://tw.myblog.yahoo.com/veggi-sheep)鼓勵大家為地球,人類,動植物盡一份心力. 貼文造成您的不便請見諒

    更多的環保健康素食資訊,可在素易網(suiis.com)或是PETA美國人道對待動物協會(Peta.com)找到喔!
  • 我會謹記在心的

    Troy Lin 於 2008/12/17 19:01 回覆

  • 悄悄話
  • 悄悄話
  • 悄悄話
  • 敗者
  • 我也很喜歡這家公司
    但是看好的原因反而不是在本業
    穩固的本業只能說他是穩固的根
    真正值得令人亢奮的應該是他的夢
    他的轉投資與經營團隊
    這才是他的真正價值所在
    長期轉投資超過淨值的1/2卻未獲利
    擁有許多知名且體質佳的轉投資卻未能獲利
    這在零售業中並不正常
    特別是這樣的經營團隊不應該只有如此的報酬率
    個人認為他的轉投資非常值得觀察
    這時候穩固的本業也許已經不是他的重點
    事實上國內有大量企業都有相同的現象
    本業的財報往往已經不再重要
    而財報數字往往只占投資一家企業評估要點的10%-30%的比重
    另外不易評估的事情可能也很重要
    以下幾點提供大家參考
    1.顧客關係-這家公司在顧客心理有何獨特性?
    有何重要價值?顧客對他的依賴性如何?
    2.管理品質-這家公司管理團隊的經營品質如何?
    經營者的能力如何?是否有持續學習成長的能力?
    該公司經營團隊的誠信如何?
    3.過去的發展史-該公司的發展歷程有何問題?
    這些問題解決了嗎?該公司的發展史中經營者對於問題的解決
    能力如何?該公司資金運用能力是否良好?該公司的資產配置
    是否合理?對於上游供應商是否有特別的議價優勢?

    4.未來的趨勢--這是個符合時代需求的產業嗎?
    未來有足以挑戰他的公司嗎?
    目前的競爭者中有經營團隊表現的比他更優秀嗎
    該公司的產品是否能夠長期維持主流地位?
    未來的產經變化對於他的影響性如何?

    財報很重要沒錯但是要加強財報的可靠性
    絕對要加入經營團隊做為參考的要點
    當然買入的時機與價格也是必然重點
    這幾點絕對不能忽略
  • TKS for sharing

    Troy Lin 於 2009/04/05 22:30 回覆

  • 敗者
  • 如果有注意過台積電的過去發展史
    就會知道再好財務
    再優秀的經營團隊
    再好的經營優勢
    沒有注意好的買入時機與買入的價位
    都可能只有平凡的報酬率
    包含許多人認同的中華電信也是如此
  • TKS for sharing

    Troy Lin 於 2009/04/05 22:30 回覆

  • 可以分析統一實的財報嗎
  • 1
  • 第一次看到專業的財報分析...不過太多專業術語都不懂..
  • 加油!

    Troy Lin 於 2011/06/25 11:19 回覆

  • adele
  • 謝謝你的分析,剛好解決我對於統一超負債比偏高的疑惑:)
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2011/11/18 05:25 回覆