幾年前,我和我的好兄弟許漢州去行天宮拜拜,我維持一貫的說法:「關聖帝君啊,請您賜給我更多的勇氣和智慧,讓我在未來每一次關鍵的時刻,都能夠做出正確的決定」。那天,我臨時決定加了一句:「請關聖帝君保佑我身體健康」。拜完後,行天宮裡面有免費幫人量血壓的攤位,我們就過去量,我一量,哇,135,血壓過高喔,那位幫我量血壓的好心阿姨開始叮嚀我要少油少鹽多運動等等......。隔天,我接到一通電話,白蘭氏的電話行銷,一個女生向我推銷白蘭氏新推出的深海魚油,我猜她應該是菜鳥,講話吱吱嗚嗚的、口才又差,她照本宣科唸了一堆產品的好處,我沒什麼在聽,突然間她講到一句「幫助降低血壓」讓我耳朵整個豎了起來,我馬上問她:「是不是關聖帝君派妳打來的?」,她愣住了不知道該回我什麼,我說:「妳不要緊張......」,最後我一次跟她買了半年份,我猜這可能是她成交的第一筆生意吧。

就在好幾個月前吧,有一次我回基隆探望我外公外婆時,我外公拖著他那中風過的身軀,一拐一拐地走向我,然後用他那口齒不清又嚴重的外省腔說:「阿孫啊,爺爺跟你說,這個新普,新舊的新,普通的普,我聽人家說好像很不錯的咧」,於是我隔天馬上決定不論損益一次出清我所有的股票,一直到現在,是的,我還是零持股中。

一、資產負債表分析
    A.新普歷年的負債比率大多維持在40%左右,今年以來則有逐季升高的趨勢,但再細看其負債內容,長期負債及短期借款都是零,而總負債83億零1百萬當中有74.27%來自應付帳款,手中的現金+短投也有18億8千6百萬的水準,我們知道,在活學活用財報資訊一書當中告訴我們:「高應付帳款產生的高負債比率並不足懼,因為這是營運快速成長的副產品,這類型公司通常能維持強勁獲利」,因此新普的負債比升高並不需要擔心,財務結構尚稱健康。

    B.再看流動及速動比率,也都維持在一定的安全範圍內,短期支付能力也沒有什麼問題。

    C.股本形成過程中,比較讓人詬病的是,常常現金增資跟股東要錢,但新普厲害的地方是,現金增資佔總股本的比例依舊是能逐年下降,盈餘轉增資的比例逐年上升,其仰賴的就是營收及獲利的持續高成長,完全不把股本膨脹對每股盈餘的稀釋影響放在眼裡。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

7.73

37.04%

12.95

62.05%

0.19

0.91%

96

7.73

41.65%

10.64

57.33%

0.19

1.02%

95

6.08

40.51%

8.74

58.23%

0.19

1.27%

94

4.83

40.18%

7.19

59.82%

0

0.00%

93

3.53

40.76%

5.13

59.24%

0

0.00%

92

2.98

49.34%

3.06

50.66%

0

0.00%

91

2.64

56.65%

2.02

43.35%

0

0.00%

90

2.64

72.33%

1.01

27.67%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的16.26%,算滿低的,而歷年的業外損益也大都能帶來相當比例的盈餘貢獻,財務透明度沒有問題,而缺點當然就是來自長期投資所提列的業外獲利都是依權益法提列,無法帶來現金流入,從盈餘品質的角度就要扣些分。
    E.轉投資名細很單純,主要是BVI Simplo Technology Co.,Ltd.等三家海外100%持股的子公司,另外就是一些債券型基金,沒什麼問題。

二、損益表分析
    A.新普的超高營收成長表現就是它持續維持高股價的主要武器,我們看到它最近三年的累計營收年增率一直都能維持在40%左右的水準,完全沒有因為基期墊高而產生衰退,這表示新普確實是正處於一個快速成長的產業及公司。

再看長、短期平均營收表現也是一樣,不僅成長幅度驚人,三個月平均營收也一直拉著十二個月平均營收往上爬。

    B.三大獲利能力指標也都能一直維持在一個穩定的區間內,不過2008Q3的營利率創了歷史的新低,我們下面將會再提到這個問題。

    C.從2004年開始,每年的業外損益都能帶來正報酬,而且比例似乎越來越大,2008Q3尤其如此,所以才能在營利率創新低的同時,純益率反而還能比過去幾季都高。

    D.好了,接下來要看的,是我們這篇財報分析裡的重頭戲了。新普從2001年上市以來,稅後淨利的平均成長率高達49.4%,而且到今年11月為止,完全沒有任何成長趨緩的現象,而同期間的股本平均膨脹率「僅」為28.98%,所以在營收及獲利的成長率遠高於股本的膨脹率下,再加上三大獲利能力指標能一直維持穩定的水準,新普的每股盈餘自然也是一年比一年高,市場也給予了高股價的肯定。但是,反觀新普的營運現金流量,從上市以來僅有稅後淨利的42.3%,代表雖然新普的會計帳上是賺了100元,但是實際上卻只創造了42.3元的現金流入,而股東盈餘更是只有稅後淨利的14.45%,盈餘品質實在不是一個「差」字就可以形容。

    E.新普的每股盈餘平均成長率為15.83%,而且2008年看來應該也是會維持相同的優異EPS表現。而我們從其配發的現金股利就可以看出其盈餘品質不佳的徵兆,其配息率從來沒有超過50%,因為其營運活動現金流量所創造的現金流入光應付投資活動現金流量的流出就已經差不多了,沒有再多餘的錢可以發現金股利了,而且其歷年來現金增資的金額還高於總共發給股東的現金股利,也就是說,新普是靠著其營收和獲利的高成長為號召,跟新股東要錢,然後用這些錢來發現金股利給舊股東,當然,在營收和獲利能夠持續維持高成長的情況下,公司、新股東、舊股東都可共享豐碩成果,但是這種快速成長的公司最怕的就是達到盛極而衰的成長極限,我們可以看看可成的例子就知道了。
 

三、現金流量表分析
    A.新普近八季的營運活動現金流量及自由現金流量雖然都為正數,但分別只有稅後淨利的54.04%及25.94%,盈餘品質依舊相當的不理想。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,新普是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司。這裡我們再進一步探討B型公司再細分的幾種類型,我們知道,所謂的B型公司,指的是營運活動現金流量為正、投資活動現金流量為負,然後其營運活動現金流量的流入不足以支付投資活動現金流量的流出,所以必須從理財活動現金流量中產生正數來因應,那我們就來探討理財活動中的正向現金流入來源,一般來說,企業有以下幾種方式來籌資:1.跟銀行借錢(長期負債)  2.跟股東要錢(現金增資)  3.向其他投資人借錢(發行公司債或可轉債),而我們看到新普選擇都用第二種方式來籌資,也就是現金增資,這種方式的優點是不需要負擔資金的利息成本,公司在未來經營上的財務壓力會較輕,而缺點就是會使股本膨脹,而當如果有一天營收及盈餘的成長速度開始趨緩,跟不上股本的膨脹速度的話,就會造成每股盈餘的稀釋,股價當然也就會跟著往下修正。一般來說,現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈,投資這類型的公司,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標當中,應收帳款指標及管銷費用指標都連續三季出現負向,其中應收帳款指標比較不需要擔心,因為我們一開始說到:「高應付帳款產生的高負債比率並不足懼,因為這是營運快速成長的副產品,這類型公司通常能維持強勁獲利」,而通常營收快速成長的公司,不只應付帳款會提高,應收帳款一樣也會提高,而我們可以觀察到新普的應付帳款指標最近三季都是呈現正向,且其增加的幅度高於應收帳款的增加幅度,我們從後面的近八季CCC趨勢圖就可以看的出來。而管銷費用指標才是我們必須要比較擔心的,因為管銷費用一直提高的話,直接受影響的就是營利率,我們往回看三大獲利能力指標圖就能窺知一二。
 
    B.不管是看最近八年還是近八季的CCC,大致上都是能呈現逐漸降低的趨勢,表示新普確實是個處於高成長的產業及公司。

近八季的CCC表現當中,除了前面提到的,應付帳款的增加幅度大於應收帳款的增加幅度,相減之後對CCC仍然能造成下降的作用,另外其存貨平均銷售天數也處於下降的趨勢,這也是其公司所屬產業營運能持續維持熱絡的徵兆。

    C.從2004年起,新普的ROE各項組成因子都各自在一定的區間維持穩定的表現,而其高ROE主要靠的當然是和營收直接相關的總資產週轉率。所以還是一樣,只要新普的營收能持續維持高成長動能,就能夠繼續維持其優異的ROE表現。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:新普從2001年到2007年一共賺了59億8千6百萬,發給股東現金股利共15億零3百萬後,其總保留盈餘為44億8千3百萬,再加上32億零2百萬的現金增資,而新普的平均市值由2001年的28億7千6百萬成長到2007年的305億7千9百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了3.6元的市值增加,表現非常的好,代表願意長期持有新普的投資人,都得到了豐碩的回報。
    E.新普最近四年的盈再率分別為57.74%、36.26%、34.98%、24.69%,有逐年下降的趨勢,表示其資本支出有在逐漸的減少,這我實在不知道是好是壞,好處是盈餘品質應該能夠改善,壞處是是否代表其成長已經接近極限。
    F.新普的董監持股為13.06%,外資持股15.01%,總計董監及法人持股44.56%。其中董監持股稍微偏低,而投信持股16.45%為最大宗,籌碼相對不安定,很容易被拿來炒作,也難怪能夠傳到我外公那兒,「阿孫啊,爺爺跟你說,這個新普,新舊的新,普通的普,我聽人家說好像很不錯的咧」。

五、理想買進價位
       請去向我外公請教,謝謝。

新普依照彼得林區的區分法是屬於快速成長股,而投資人如果能在快速成長股的主要成長階段抱牢股票,其收獲將會是令人眉開眼笑的,我們不管從一美元的假設還是從其歷史的預期報酬率R值表現來看,都可以看的出來,在2001~2005年買進並持有新普至今的投資人,將獲得少則8.26%、多則36.41%的平均年報酬率。最後,我們再復習一次彼得林區對快速成長股的幾項注意重點:
        1.仔細調查讓特定公司賺錢的特定商品是否佔該公司業務的主要部分
        2.檢視最近幾年的盈餘成長率(20%到25%之間最好,如果超過25%,就會擔心其高成長率是否難以維持)
        3.這家公司是否已經在一個以上的城鎮,成功地複製其經營模式,並證明未來的擴張將會成功
        4.這家公司是否還有成長空間
        5.本益比是否和其成長率相當
        6.擴張的速度是否正在加快,或是正在減慢
        7.很少有法人機構持有這家公司的股票
大家可自行檢驗看看。


眾神啊,請賜給我更多的勇氣和智慧,讓我在未來每一次關鍵的時刻,都能夠做出正確的決定

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留言列表 (16)

發表留言
  • 院長夫人
  • 看到外公對你說"新普"後你的反應
    我笑了......
    一早就有好心情,謝謝你
  • 阿孫啊,爺爺跟你說,這個新普,新舊的新,普通的普,我聽人家說好像很不錯的咧

    Troy Lin 於 2008/12/10 14:45 回覆

  • lin091955
  • 版主啊:
    給個買進參考價位吧,讓完美的分析更優吧
  • 這個就要問我外公了

    Troy Lin 於 2008/12/11 13:06 回覆

  • chs19830707
  • 一點點反面的看法
    1.新普曾被捲入內線交易案,雖然後來證實是兩間創投公司的
    問題不是新普的問題,但是內部是誰洩露機密的沒人知道,感
    覺內部控管不夠好
    2.如版主所講的新普這類的公司跟可成一樣不是大好就是大
    壞,新普董座宋福祥的綽號在業界很有名叫"臭屁祥"...就怕
    他太臭屁衝太快
    感謝版主分享
  • 我們身為晚輩的,怎麼可以打擊長輩呢,爺爺說棒就是棒!

    Troy Lin 於 2008/12/11 13:08 回覆

  • moocattle
  • 哈哈!~~~
    看到你 阿公 跟你說.
    你馬上決定 出清手中持股.這段.

    感覺實在太屌了.
    話說你阿公 幾月跟你講的阿??
  • 爺爺不大記得了

    Troy Lin 於 2008/12/11 13:09 回覆

  • jun671025
  • 阿...我有買耶!!
  • 爺爺就說嘛,這個新普很不錯的勒

    Troy Lin 於 2008/12/10 19:59 回覆

  • qaswqasw1108
  • 謝謝分享!
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2008/12/10 21:08 回覆

  • Henryli
  • 板主看財報說故事的本領令人敬佩,希望我也能達到這個境界

    此外,吃魚油的確對身體有好處,但是勤做運動並時常
    監測血壓更重要,因為對許多人來說,高血壓是毫無知覺的

    小小意見請板主參考
  • 好!我明天就來打球去

    Troy Lin 於 2008/12/10 23:09 回覆

  • chiuakuei
  • 高手
    佩服佩服
  • 我外公才是真正的高手

    Troy Lin 於 2008/12/11 11:28 回覆

  • Patrick
  • 詳細財務分柝, Good!!!
    大家都看明年NB零成長,可能變負成長.
    賣電池應該未有好日子過.
  • 這我不知道,改天我再來請教我外公,看他怎麼說

    Troy Lin 於 2008/12/13 11:30 回覆

  • fcj168
  • 營業活動現金流量占稅後淨利比,您是用Standalone的報表
    嗎? 敢問不用COnsolidated的原因嗎?
  • 我不是財經相關科系出身
    這些原文的專業術語我看不懂
    sorry

    Troy Lin 於 2009/10/06 00:32 回覆

  • fcj168
  • Standalone就是母公司財報,consolidate就是合併報表
    啦! ^ ^
  • 照理說應該要用合併財報比較好

    Troy Lin 於 2009/10/06 14:16 回覆

  • 不是用合併報表的財報分析,基本上就不用看了,因為不
    準。但分析的應該還算不錯,還沒仔細看,希望可以用合併
    報表重新分析一次。
  • 同意

    Troy Lin 於 2010/08/27 01:45 回覆

  • 悄悄話
  • greyson77
  • 1.有一陣子自己常頭痛,又因是外食族,深怕自己也得到高血壓,後經
    運動,改善很多,脂肪肝指數也恢復正常,不過頭痛後來發現是因肩胛
    酸痛引起的.
    2.覺得大大很厲害,我看完豹大的書,也開始學習作圖表,但看圖說故
    事的功力還是太差,可能對財報還沒融會貫通吧!
  • 加油!
    百略的董事長說:「健康才是True Investment」

    Troy Lin 於 2010/09/06 03:24 回覆

  • 路人
  • 這公司其實2006年之後就沒有現金增資了, 且2006那年還是
    私募的. 網路上流傳一版錯誤的資料指稱新普每年都在現金增
    資, 也沒人更正(也許是故意的)難怪你會看的這麼離譜. 正
    確現金增資消息請上新普官網, 如果你在快速成長階段2008
    年抱到現在你可能可以退休了
  • 路人
  • 唯一的解釋就是將2005, 2006年現金增資溢價發行的部分,
    分年攤提到後面幾年, 以現金增資的科目計入股本. 這是法
    規所允許的.(現金增資的溢價為資本公積, 但這種來源的資
    本公積可以分配給股東), 這是你只看表面財報看不到的, 那
    兩年的現金增資都是策略性投資人的私募, 是一個大利多你解
    讀為利空, 這是關鍵所在
  • 多謝指教
    我個人在這兩年也有經營公司的深刻體驗
    您說的都沒有錯
    但是我個人覺得一個真正有道德的經營者,首要之務是「對的起原始股東」

    Troy Lin 於 2011/07/27 01:54 回覆