從前有一個到處都是猴子的地方,有一天,一名男子出現向村民宣布, 他將以每隻10元的價錢購買猴子。村民們瞭解附近有很多猴子 ,於是他們走進森林開始抓猴子,該名男子花了數千元購買每隻10元的猴子,猴子數量於是開始減少,村民們越來越難抓到,因此他們不再熱衷了。該名男子隨後宣布,他將出價每隻猴子20元,這又讓村民們重新開始努力抓猴子,但很快地,供應量更為減少,他們幾乎很難再抓到了,因此人們開始回到自己的農場,淡忘了抓猴子這件事。後來,該名男子提高價格到每隻25元,但是猴子的供應變得更稀少,再怎麼努力都很難見到一隻猴子,更別談抓猴子了。該名男子於是宣布,每隻猴子他出價50元!然而從這時候他離開了,去城裡辦一些事務,改由他的助理代表他繼續從事購買猴子的業務。這名男子離開後,助理告訴村民,瞧瞧該名男子購買在大籠子裡的這些猴子,我每隻用35元賣給你們,等該名男子從城裡回來,你們可以將它們以每隻50元賣給他,於是村民們匯集了所有的積蓄,購買了全部的猴子。從此之後村民們再也沒有見到這名男子和他的助理了,於是村子裡又再次變成到處都是猴子的地方,直到不久之後,另一名男子出現了......。

現在你該更進一步了解,股票市場是如何運作的了。
抓猴的村民就是散戶,買猴男子就是法人、外資,賣猴助理就是投顧老師。

這個星期我們應網友要求來看看類比科這家公司,類比科是一家非常年輕的公司,2006年7月才上市的,因此我們就以季報來作為分析的主軸。而其本業正如其名,就是類比IC設計,我知道IC設計分為數位IC設計和類比IC設計,但兩者有什麼不同,我真的不知道,我只知道以工程師的角度而言,類比IC設計比較難。

一、資產負債表分析
    A.類比科的負債比率一向都維持的非常的低,而IC設計類公司大多如此,因為這種公司本來就不是資本密集的產業,最有價值的資產就是它們的研發人材。我們看到類比科的負債比率在每年的第二季都會突然升高,那是因為台灣的上市公司大多是在第三季發放現金股利,所以在第二季的季報要結算時,公司會把這筆第三季已經確定要支出的現金股利金額提列在流動負債裡的其他應付款,所以每當高現金股利的公司在財報裡做這個動作的時候,就會造成該季的負債比突然升高。而我們又可以發現,類比科自2008Q2開始,其負債比明顯高於以往,那是因為在今年第二季它發行了一筆1.5億元的可轉債,列入長期負債當中,關於這一點,我實在有點匪夷所思,因為在過去這八季當中,類比科手中的現金動輒7~10億元,原本並沒有任何的長期負債或短期借款,也沒有任何資金調度上的困難,那為什麼要去發行這1.5億的可轉債呢?唯一可解釋的,就是以目前的情況看來,可轉債的合約(轉換價格為116元,發行期間兩年,無利息)對公司來說是佔了便宜的。

    B.從類比科的流動、速動比率表現就可以知道,其手中現金充裕,完全沒有短期支付的壓力。因此這類型公司在面對全球景氣寒冬時,比較不容易被三振出局。又,於每年第二季提列在流動負債裡的應付現金股利,也會造成流動、速動比率的下降。

    C.股本形成過程,從2006年上市以來,並沒有伸手跟股東要錢,而現金轉增資佔總股本的比例能逐年下降,盈餘轉增資的比例逐年上升,這是一家真正賺錢的公司所應有的表現。另外,自上市以來的股本則一共膨脹了39.29%。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

1.43

35.84%

2.28

57.14%

0.28

7.02%

96

1.43

37.63%

2.09

55.00%

0.28

7.37%

95

1.43

48.31%

1.53

51.69%

0

0.00%

94

1.2

58.82%

0.84

41.18%

0

0.00%

92

1.1

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

90

1

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

88

0.36

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資為零,沒錯,就是零,也就是類比科是一家100%專注於本業的好學生,轉投資當中也僅有短期投資一檔群益安穩基金,金額為4千9百萬,因此類比科的財務透明度可說是貨真價實的999純金、100%透明,投資這種財報乾淨又漂亮公司的好處就是它幾乎不大可能成為地雷股。

二、損益表分析
    A.類比科的營收從今年7月左右開始就急轉直下,而且衰退的速度和幅度都相當的驚人,我們再復習一次獵豹財務長投資魔法書裡重點中的重點:累積營收年增率對於股價的敏感度大於單月營收年增率,所以我們看類比科今年的股價,最高價大約也是出現在5月份的160元左右,當時的累計營收年增率來到相對最高點,之後股價便開始隨著累計營收年增率快速的下滑,來到現在的40元左右,跌幅高達75%。

再從長、短期平均營收表現趨勢來看,也可以很明顯看出其營收快速衰退的徵兆,其三個月平均營收正快速且大幅地拉著十二個月平均營收往下走,再加上整體大環境的不景氣,也難怪股價跌的可是一點都不留情。

    B.類比科的三大獲利能力指標倒是都維持有一定的水準,毛利率一直都在40%左右,代表其本業還是有其產業利基優勢,而高毛利率也是IC設計類公司的特性之一。再來我們發現類比科的營利率在今年以來有比較明顯的下滑,主要的原因是2008年開始實施的員工分紅費用化的影響,要把以往變相插乾股的員工分紅直接提列在營業費用裡,2008年幾乎所有的電子業公司都有這種情況產生,以往員工分紅比例高的公司更是如此。而2008年Q1的純益率突然下降,Q3卻又大幅上升的原因,純粹就是Q1提列的匯損和Q3提列回沖,一加一減並不造成影響。

    C.再來看類比科的業外損益情況,我們知道,類比科的長期投資為零,所以一樣除了2008Q1及Q3的匯兌影響外,其他的季份,業外的損益幾乎對稅前盈餘不造成什麼影響。

    D.看到這裡,我們已經知道類比科的財務結構變動不大,三大獲利能力指標也都維持一定的競爭力和水準,那麼唯一直接影響絕對獲利的就是營收的高低了,雖然以類比科的資產負債表結構來看,它應該是有能力度過景氣寒冬的公司,但是其營收的衰退會到什麼程度,目前還完全摸不著底,簡單的比喻,就像是往下掉的刀子一樣,沒有人敢接,再加上以我們外部人的角度,更難去了解其產品的最新開發及銷售狀況和展望,也就更難去預料它營收的低點了。

三、現金流量表分析
    A.類比科過去八季的營運活動現金流量為稅後淨利的92.64%,兩者非常接近,而股東盈餘則為稅後淨利的73.12%,顯示資本支出並不高,盈餘品質表現的算是不錯,不過比較需要擔心的是,最近八季的稅後淨利有高有低,但總歸看起來卻看不出來有什麼成長的感覺,再加上10月以後的營收更是衰退的嚴重,可想而知2008Q4以後的財報應該是會相當難看。

    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,類比科是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標當中,比較要注意的是管銷費用指標,已經連續三季呈現負向,而且幅度都滿高的,這就是前面提到過的,員工分紅費用化的結果,會造成營業費用大幅增加,而其他四項指標則表現平平,沒有特別好或不好的表現。

    B.由CCC來看,最低點落在2008第二季,剛好股價也差不多在那個時候來到相對最高點,而2008Q3則大幅升高,股價當然很敏感地反應,迅速地向下修正,可見得CCC的變化趨勢真的是產業景氣榮枯的最佳指標之一。

    C.由杜邦公式所拆解的ROE各細項因子看來,的確從今年以來,總資產週轉率產生快速的下滑,這表示在總資產沒什麼變動下,營收一直在衰退,而純益率的部分我們要考慮匯損及回沖的影響,應該要把Q1和Q3做個沖抵,平均起來也表現的比去年還差,但這是因為員工分紅費用化的結果,無可避免,只要未來能繼續維持同樣的獲利能力,應該就沒有太大的問題。因此,類比科未來若要維持高ROE的關鍵仍然是:營收。
 
    D.因為類比科太年輕,無法用巴菲特的一美元的假設來檢驗,所以我們直接看它的總市值變化,不看還好,一看還真的差點要吐血,總市值跟溜滑梯一樣快速的下滑,這叫公司在面對它的股東時,實在情何以堪。

    E.盈餘再投資率大約3%左右,非常的低,這很正常,IC設計產業的特性就是如此,不大需要什麼資本支出。
    F.類比科的董監持股10.5%,外資持股4.52%,總計董監及法人持股15.55%,太低了,籌碼的安定度相當差,也難怪股價這麼容易爆漲爆跌。

五、理想買進價位
      類比科上市才兩年多,因此根本沒辦法用我們習慣的方式去推算它的合理買進價位,而上市前三年的財報又根本不具可信度,我們只能知道,從上市以來的預期報酬率R值表現來看,無論您是從上市的第一天2006/7/19以來的任何一天買進,持有到今天,賠錢的機率幾乎是100%,而且賠錢的幅度一點也不輸人。

最後,我們的幾項結論:
1.在單月營收及累計營收年增率還沒確定止跌回升之前,絕不容躁進。
2.以公司過去的市值成長表現來看,相當令人失望,又在這全球景氣寒冬之際,穩健保守的戰術應該是比較得宜的,幾種可建議的做法有:
    (1)減資,把手中大量多餘的現金退還給股東,減少流通股數。
    (2)從市場買回自家公司股票並註銷,一樣可減少流通股數。
    (3)公司內部的研發和銷售要強化,開發新的高毛利專利產品,並想辦法增加客戶總數量及單一客戶採購量。


真是羨慕啊,我也好想......

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Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(10) 人氣()


留言列表 (10)

發表留言
  • b589012615
  • 所謂的總市值在目前這種環境下每間公司平均股價幾乎都腰
    斬,能往上增加的實在不多,不過這間公司還算是不錯的公
    司,乾乾淨淨的,要注意的就是其營收,掉的實在太快了。
    謝謝版主的分析,辛苦了~~
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2008/12/17 17:21 回覆

  • 蘆洲Eric
  • ....突然覺得隊長有點像恰恰。
  • 我也想......

    Troy Lin 於 2008/12/17 17:22 回覆

  • jen500112
  • 融資餘額居高不下.跌成這樣好像沒啥斷頭籌碼
    殺出ㄟ.真耐的住??
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2008/12/18 08:40 回覆

  • lin091955
  • 營收大幅下降是大部份公司共通,觀察反升生時力道,才進場,
    感恩,未來的某天,願板主分析太醫
  • 沒興趣......

    Troy Lin 於 2008/12/18 16:16 回覆

  • lancerow
  • 太牛逼的相反 要用什麼形容詞呢
  • 太不牛逼

    Troy Lin 於 2008/12/18 16:16 回覆

  • 小李
  • 感謝版主的分析﹐這家公司看起來至少短期內無法吸
    引我投資﹐因為三年來買進的全部套牢﹐股價直直落
    無法獲利。
  • 嗯,它也無法吸引我

    Troy Lin 於 2008/12/19 17:51 回覆

  • 對抗不景氣的省錢利器
    好康下載折價券便宜沒得比
    www.94168.tw
    看電影 吃大餐 住飯店
    只要5折起 快去下載搶限量好康
  • 有買房子或買股票5折券嗎?

    Troy Lin 於 2008/12/20 03:40 回覆

  • 路過的人
  • 為什麼沒有鴻海的分析呢?
  • 為什麼要有?

    Troy Lin 於 2008/12/25 21:33 回覆

  • 路過的人
  • 因為他算大公司阿= =
  • 他大不大關我啥事

    Troy Lin 於 2008/12/26 08:52 回覆

  • Herma
  • 謝謝板主的分析
    雖然我看到晚了點,我在學習。
    太好了
    謝謝啦
  • 不客氣
    雖然不知道你是誰
    但你讓我感到我還是有那麼一點點存在的價值
    感謝您

    Troy Lin 於 2009/02/17 18:53 回覆