去年,我爸爸退休了,以《富爸爸,窮爸爸》的觀點,他是個標準的窮爸爸,一輩子努力工作,從沒買過股票或做任何投資,極力規避一切可能的風險。他是一位鞋廠的師傅,一輩子都在做鞋子,我當然與他溝通過有關《富爸爸,窮爸爸》的觀念,想當然爾,他聽不進去,他說他年輕的時候,也有很多的機會可以自己創業,但是他還是選擇了不冒險,因為他有輸不得的理由,那就是我媽媽和我,無論如何,他都想讓我媽媽和我能有最基本的溫飽,不願意去冒可能會帶著妻小睡公園的風險。我完全明白也完全體諒他的思考立場,他一輩子都在同一個領域努力工作往上爬,雖然沒有大富大貴,但至少現在也讓我媽媽衣食無缺。
我爸因為脊椎不好退休後,我媽媽對他說:「老公你辛苦了,以後就換我賺錢養你了」。我媽媽在家裡附近的麵包店打工,我爸每天騎摩托車載她上班後,就去醫院做復健、打太極拳,然後傍晚再騎著車去載我媽下班(其實麵包店離我家走路不用5分鐘),晚上兩個人再手牽手一起去溜狗。
我家從小並不富裕,我媽跟我說過,我一歲生日的當天,我們家的奶粉罐還是空的。但是我們家庭一直和諧美滿,無論我做什麼,他們都會100%的支持我,而我父親那努力上進的精神,相信也會繼續留傳下去。他不是富爸爸,但他是一位了不起的爸爸。今年,我爸又被另一家公司請回去上班了,他也是覺得,不論您處於那一個象限,都一樣,沒有不景氣,只有不爭氣,肯努力上進的人,最後終會嘗到甜美的果實。

我大學四年的時間,幾乎完全犧牲我的學業與玩樂,全都在賺錢,到了大四的時候,我總共有17張友達,平均成本大約43元,而在我畢業後,因為要開義大利麵餐廳,以20元一次出清,後來,我的餐廳開了半年就倒了,而這段時間,友達從我賣掉的20元漲到79.5元,人生最精彩不過如此了。

一、資產負債表分析
    A.目前友達的負債比為43.9%,短期借款為零,長期負債則為過去八年平均稅後淨利的5.64倍,明顯比其他產業偏高,而固定資產佔總資產的58.13%,顯示LCD產業確實是一個超級燒錢、高資本密集的產業。

    B.友達並沒有任何的短期借款,手中現金目前也十分充裕,「短期內」應該是不會發生財務週轉不靈的情況,比其台灣其他的LCD廠,友達應該算是最有希望在這波淘汰賽中生存下來的選手。

    C.友達自2000年上市以來,股本總共膨脹了610%,其中經歷了四次大筆的現金增資案,不過還好其現金增資佔總股本的比例還能夠逐年下降,還算稍稍對的起原始股東。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

97

310.29

36.48%

234.77

27.60%

305.52

35.92%

96

310

39.41%

171.05

21.75%

305.47

38.84%

95

301.76

39.84%

150.17

19.83%

305.41

40.33%

94

301.76

51.75%

123.82

21.24%

157.48

27.01%

93

268.76

54.21%

69.57

14.03%

157.48

31.76%

92

238.76

54.86%

38.99

8.96%

157.48

36.18%

91

228.25

57.02%

14.58

3.64%

157.48

39.34%

90

125

42.08%

14.58

4.91%

157.48

53.01%

89

110

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的6.72%,算非常的低,表示友達是一家非常專注於本業的公司。
    E.轉投資名細當中,主要集中在本身產業相關子公司及遠期外匯合約兩大項,很少有亂買其他非相關產業公司股票或其他衍生性金融商品,再次顯示其對本業的專注度。

二、損益表分析
    A.友達的累計營收年增率正處於快速衰退當中,不僅下滑的幅度驚人,並且才剛由正轉負,前途實在令人擔憂。

三個月平均營收也是快速地拉著十二個月平均營收往下走,衰退的幅度一樣驚人,可想而知,友達2008Q4的財報肯定難看無比。

    B.由三大獲利能力指標可以明顯的看出,友達是非常明顯的景氣循環股,其循環的週期大約是3~5年一個循環,而前一波的高峰是2003~2004年,這一次,就是2007~2008。我們可以看到2008Q3的三大獲利能力指標已經快速的惡化,再加上10月以後的營收也是難看無比,看來友達Q4的盈餘要能夠維持正數的話,可能得要靠聖誕老人帶來奇蹟才行了。

    C.前面已經提到,友達是家非常專注於本業的公司,其「常態性」的業外損益佔稅前盈餘的比例一直都非常的低,偶爾有比較大的比例時通常都是非常態性的一次性支出,而2008Q3此項比例會大增的原因是因為其稅前淨利只有12億6千萬,只有前幾季的5%不到,分母大幅縮小的情況下,其業外收支所呈現的比例就會大幅升高。

    D.友達自上市以來的營運現金流量為稅後淨利的283.88%,牛逼極了,但是股東盈餘卻呈現負值,會發生這種情況,主要有兩種原因:1.資本支出非常的高,導致賺來的錢全都必須拿去再投資,甚至還不夠。  2.因為高資本支出,所以每期因提列固定資產折舊所帶來的現金流量(正數)也會相當驚人,因此其營運現金流量常遠大於稅後淨利。

    E.從友達的每股盈餘及股利圖就可以看出,它很難發的出現金股利給股東,因為根本連支應資本支出都不夠了,因此常常需要現金增資,我們看到友達自上市以來總共發給股東的現金股利只有164億1千4百萬,但是現金增資的金額卻高達586億3千1百萬,一樣也是玩跟新股東要錢發給舊股東的戲碼,其平均的配息率只有25.88%。


三、現金流量表分析
    A.友達近八季的營運現金流量及自由現金流量皆為正數(還真是難得),且分別為稅後淨利的266.22%及144.81%,表示在近八季當中,友達的資本支出有較以往明顯的降低,這在當前全球景氣低迷及產業面臨嚴峻考驗的當下,無疑是一項相當明智的決策。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,友達是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司。也就是其營運現金流量的流入,還不足以支撐投資活動現金流量的流出,必須要再從理財活動中想辦法產生正向的現金流入來支應,這也是LCD產業和其他所有高資本支出產業的通性,而友達的籌資方式是以現金增資為主。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標,今年以來只有四個字可以形容:「慘不忍睹」。

    B.由下圖的年度CCC對照一下友達的每股盈餘與股利圖,又再次可以發現,當CCC來到低檔的時候,該年度的公司獲利往往頂呱呱,而CCC越高,通常該年度的獲利就不怎麼理想。再次可見現金轉換循環對於企業營運榮枯的敏銳度。

友達的近八季CCC在2008Q1來到最低點,甚至呈現負值,而該季的營收、淨利、毛利率等等獲利能力指標也都來到最高峰,之後CCC就開始反轉上升,各項獲利能力指標也開始直線下滑,所以可見得獵豹財務長投資魔法書中的另一個重點:「趨勢方向變化之重要性大於絕對數字短期之波動」。

    C.由杜邦公式所拆解的ROE各細部因子當中,可以看出其主要影響ROE高低的因子是純益率一項,而再從其年度間的變化來看,更不難發現LCD產業確實是非常標準的景氣循環股,而這一次台灣的LCD產業到底會遭受到怎麼樣的挑戰?那些會被淘汰?那些可以存活下來?讓我們拭目以待。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:友達從2000年到2007年一共賺了1,269億4千7百萬,發給股東現金股利共164億1千4百萬後,其總保留盈餘為1,105億3千3百萬,再加上586億3千1百萬的現金增資,而友達的平均市值由2000年的518億1千萬成長到2007年的4,517億8千萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了2.36元的市值增加。
    E.友達近四年的盈再率分別為:300.07%、236.59$、452.82%、234.47%,表示它帳面上每賺100元,卻必須再拿234~452元去蓋新的廠,這我們以最簡單的邏輯來看實在是說不過去,這樣無止境的燒錢,什麼時候才有真正賺錢的一天?
    F.友達的董監持股為8.33%,外資持股42.06%,總計董監及法人持股共53.41%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:友達過去八年的平均ROE為9.8,每股淨值平均成長率為8.64%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為26.7元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:沒有辦法算,因為友達是超級標準的景氣循環股,應該是要買在高本益比時而賣在低本益比時,因為我們在計算K值預估本益比的時候是以每股盈餘當分母,而景氣循環股在景氣好的時候所發佈的盈餘都很高(例如2008Q1),因此可以創造低本益比,實際上當景氣高峰一過,通常獲利會衰退的很快,因此通常這類公司本益比最低的時候就是股價的高點。
    C.股東盈餘折現模式:也沒有辦法算,股東盈餘折現模式必須要分析標的公司要有正數的股東盈餘,而友達的股東盈餘幾乎都呈現負數,也就是說,巴菲特壓根不會考慮投資這種公司。

由上圖的歷史R值表現來看,友達是一家完全不值得長期持有的公司,最佳的策略,就是要買在它賠最多錢的時候、賣在它賺最多錢的時候,而且必須是在假設它會永續經營的前提之下,而友達目前才剛開始要賠錢而已,未來會怎麼樣,我真的不知道。
全世界有能力生產LCD的國家只有日本、韓國、台灣,而韓國這一次靠著刻意讓韓元大幅貶值,企圖一口氣把台灣、日本的競爭對手一次幹掉,而台灣目前看來,比較有希望存活下來的大概也只有友達一家了,持有其他家LCD股票的人,我無法給你們任何建議,只希望上天保佑你身體健康、平安無事。

最後,再復習一次彼得林區對於景氣循環股的叮嚀:
        1.密切注意存貨的狀況,以及市場上的供需關係
        2.在景氣復甦時,本益比通常會降低;而一但盈餘創新高峰,投資人就要小心景氣擴張或許即將結束
        3.如果你對自己所投資的景氣循環股相當了解的話,便擁有研判景氣循環變化的優勢
        4.「時機」是投資景氣循環股的最大關鍵

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Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(18) 人氣()


留言列表 (18)

發表留言
  • micyang
  • 最後還真是香~
  • 當然,我是中國廚藝訓練學院第105屆畢業生
    我燒的菜很好吃、很好吃的

    Troy Lin 於 2008/12/25 22:43 回覆

  • ryugajk
  • 口水直流啊!
  • windgogo
  • 苦茶油似乎是媽媽那個年代的人在食用的
    你竟然也在使用
    真難得
    不過苦茶油加蒜末薑末拌飯或拌麵線
    還真的挺好吃
  • 苦茶油是少數的植物油中的飽和脂肪酸,可以耐高溫。
    大多數的植物油都是不飽和脂肪酸,例如:橄欖油、葵花油、沙拉油等等...,雖然比較健康,但是無法耐高溫,一超過160度就會變質,反而更不健康。
    所以如果要高溫烹飪,就要用飽和脂肪酸,而植物油中的飽和脂肪酸有苦茶油、棕櫚油、椰子油等,而動物油就幾乎都是飽和脂肪酸。
    所以如果要超過160度的高溫料理,如果真的沒有飽和脂肪酸的植物油,那倒不如用豬油,千萬不要用不飽和脂肪酸來高溫烹調。

    Troy Lin 於 2008/12/26 09:05 回覆

  • lin091955
  • 感恩,珍惜板主有限的時間,分析可以賺錢的股票,這種巴菲
    特,葛拉漢,甚至史萊特可能都不看一眼的,就省了,錢少時,投
    資微形股,錢多時價值投資
  • 見仁見智,能找到適合自己的獲利模式才是重點

    Troy Lin 於 2008/12/26 09:07 回覆

  • lin091955
  • 版主專業,雖然時機不好,仍然有爭氣的公司,加上版主的分
    析,是不景氣中的好投資,爭氣的公司我們該投他們一票,版主
    的好分析當是強心劑
  • 我沒有說我要投友達一票唷......

    Troy Lin 於 2008/12/26 09:50 回覆

  • Sam
  • 嗐!看了你這篇文章,覺得你爸和我爸真的很像,上一代的和我
    們真的很不好溝通,他們只覺得要流血流汗賺來的錢才是錢~
    所以到現在還是窮爸爸,但他是位了不起的爸爸~ 共勉之
  • 是啊,不過沒關係,畢竟不同時代背景有不同的考量。
    白色巨塔裡的里見醫生說:「只要是在自己的崗位上努力付出的人,都很偉大」。
    父母辛辛苦苦把我們平安養這麼大,的確了不起。

    Troy Lin 於 2008/12/26 09:54 回覆

  • momococo77
  • 那個炒飯是你炒的囉.
    看起來好好吃,像是外面餐廳大廚做的
    看了好想嫁給你~~哈哈
  • 當然是我炒的
    比外面餐廳大廚做的好吃多了
    希望我喜歡的女生也這麼想就好了

    Troy Lin 於 2008/12/26 16:31 回覆

  • ao62032
  • 不知版主對財報的了解程度有多深

    我有一堆疑問想發問說

    可以加即時通好友嗎
  • 沒興趣...

    Troy Lin 於 2008/12/28 02:34 回覆

  • 綠痕
  • 果然和我預測差不多 版大也是辛苦人
    只比我小時候好一點而已
    等我當兵回來在和 版大連絡連絡^^"
    一起創造 業外投資之路
    卡在當兵 真不好玩>"<
  • 每個人都有不同的辛苦

    Troy Lin 於 2008/12/28 02:36 回覆

  • 綠痕
  • 現在用油 以中醫健康觀點 用豬油 苦茶最健康^^"
    我小是從國中~大學都犧牲 學業+玩樂
    看到版大遭遇 讓我回憶到過去 呵呵
  • 是「如果需要高溫烹調的話」,苦茶油比較好
    如果不需要高溫烹調,當然還是橄欖油最好
    而且要選Extra Virgin等級的

    Troy Lin 於 2008/12/28 02:38 回覆

  • jackiehuang1
  • (> """ <)
    ( ‧_‧ )
    =(")=(")=
    感謝您的分享與推薦,感恩ㄏㄚˊ!霹靂HaLaKuSo黃山的最
    愛-霹靂布袋戲!
    Merry Xmas & Happy New Year! Thanks for your
    sharing and commendation.
    感恩您的回覆喔!揪甘心A!
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2008/12/28 02:38 回覆

  • smallai1130
  • 被你前面的敘述感動到~~~~
  • 彼此共勉

    Troy Lin 於 2008/12/28 22:27 回覆

  • shrj23
  • 版主大人每篇分析前面的小故事都很吸引我,人生不如意事
    10常有9.8,另外的0.2是測量誤差,能勇敢面對未來才是最
    重要
  • 謝謝,但是希望你不要也是都只看小故事......

    Troy Lin 於 2009/01/05 10:37 回覆

  • jasmine5891
  • 版主真的是個真性情的人
    文章前面的故事看了很有感觸
    內容卻是分析的透徹
    Ending還送上圖片小菜
    可惜看得到吃不到

    版主真是有才華!!
  • 萬分感謝您的讚賞!!!

    Troy Lin 於 2009/01/05 23:55 回覆

  • 每每看到版大分析個股分析得那麼好 真是一喜一憂
    喜是:有這麼好的人不藏私的分享 憂是:如果有太多人都來這
    看分析 那當好價位出現 一定被買爆..
    套句台詞 如果以後再也看不到版大的無私分享 那該怎麼辦
    ㄚ!!
  • 沒有那麼誇張吧......

    Troy Lin 於 2009/01/08 01:15 回覆

  • sz0675
  • 感謝大大的文章,今天晚上第一次上大大的網站,讓我對股市
    更加了解,所我決定一定要等到弄懂遊戲規則再進場,現階段
    就好好的收集情資和子彈啦^^
  • 加油!
    May the Force be with you

    Troy Lin 於 2009/01/12 23:07 回覆

  • ariel1192002
  • 看您的文章真的是很有趣~
    前面有感人的文章
    中間有理性的財務分析
    文末又有看起來好好吃的炒飯~

    真是種享受~
    感謝您^______^

    (股市幼稚園小朋友到此見習)
  • TKS
    加油!

    Troy Lin 於 2009/12/08 16:08 回覆

  • 請問
  • 版主好厲害阿~~
    解釋的好清楚
    想請問一下那些圖表
    都是從哪裡找的??
    好想要知道最近這幾年的耶!!
  • 公開資訊觀測站 + Excel土法煉鋼

    Troy Lin 於 2010/05/13 00:02 回覆