我這幾天看了我是女王的書,我喜歡其中的一段:
你要感謝你的過去,而不是抹滅它、逃避它、瞧不起那些曾經跟妳一起創造錯誤的人。他們沒有錯,你也沒有錯,只是,你們都在學著成長。如果說,你能回到從前,你選擇了避掉那些錯誤,你想盡辦法做一個無誤的人,你知道那一條路比較直、比較好走、比較不曲折、那個人比較值得去愛,那麼,你的人生就會比較快樂、比較成功,而不再會有任何失誤與失敗嗎?
為什麼不去感謝那些過去?那些讓你現在能比過去更好的失誤與失敗,然後你可以告訴別人你很好,因為你知道黑暗,你才懂得光明,你知道痛苦,你才懂得快樂,你知道地獄,你才上得了天堂。


宏全的本業:PET 耐熱結晶瓶29.43%、飲料充填類23.43%、塑蓋類17.61%、鋁蓋類8.08%、標籤類7.88%、香菸包材類5.66%、其它類2.38%、爪蓋類2.30%、電子包材類1.89%、熱縮薄膜纇1.33%。
非常好,完全符合彼得林區所說的:聽起來很無聊,或者荒唐可笑者更佳、從事無聊的生意(ex:瓶蓋、瓶塞與封口)、大家持續購買的東西......。

一、資產負債表分析
    A.負債比率的控制還算中規中舉,長期負債約為稅後淨利的2.39倍,短期借款約為長期負債的一半,目前看起來應該不至於對財務結構造成不安全的疑慮。另外,雖然看起來負債比率一直逐年的在降低,但是其中有滿高的比例是靠現金增資,而不是靠保留盈餘,這點我們後面再詳述。

    B.流動和速動比率都還算勉強及格,有時會稍微偏低,但還不至於發生週轉不靈的情況,以它的歷史紀錄看來,公司取得短期營運資金的控管還算允當。

    C.股本形成過程就是它最讓人詬病的地方了,常常出現現金增資,過去10年來,現金增資佔總股本的比例一直沒有辦法有效的降低,已經上市那麼久了,此比率還一直高於50%,這點會讓我們在評價一家公司是否值得長期持有時,大打折扣。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

10.6

54.55%

7.73

39.78%

1.1

5.66%

97

10.6

54.55%

7.73

39.78%

1.1

5.66%

96

10.6

55.79%

7.3

38.42%

1.1

5.79%

95

8.6

51.90%

6.87

41.46%

1.1

6.64%

94

8.6

53.05%

6.51

40.16%

1.1

6.79%

93

8.6

54.92%

5.96

38.06%

1.1

7.02%

92

8.53

57.75%

5.14

34.80%

1.1

7.45%

91

6.8

57.53%

3.92

33.16%

1.1

9.31%

90

5.6

56.68%

3.18

32.19%

1.1

11.13%

89

4.6

58.30%

2.19

27.76%

1.1

13.94%

    D.長期投資佔總資產26.5%,不算高也不算低,但近幾年增加的速度算滿快的,只要是集中在海外(薩摩亞)的100%持股的子公司,所以造成其資本支出非常的高(也就是投資活動現金流量呈現大量流出),我們後面會再提到。
    E.轉投資名細當中,主要就是上述的海外子公司,並沒有其他非本業的胡亂轉投資或其他衍生金融操作,很好,專注本業。

二、損益表分析
    A.2008年算是宏全營收和獲利都非常亮眼的一年,但也因如此,在基期墊高的情況下,2009年1月的累計營收年增率就呈現負值,但幅度並沒有很大,也剛好是過去營收的淡季,後續的營收表現值得再觀察。

三個月平均營收因為來到傳統淡季,跟往年一樣,產生下彎的趨勢,所以未來的營收表現仍然是持續觀察的重點,只要十二個月平均營收一直能維持向上的趨勢,未來還是大有可為的。

    B.三大獲利能力指標自上市以來就一直逐年下滑,在2007年來到最低點,而2008年前三季看來是有點脫胎換骨的感覺,再配合前述的營收也表現亮眼,果然其前三季的EPS也相當好看。宏全最新一季的毛利率、純益率、EPS全都在過去八季中名列第一,太牛逼了。

    C.宏全在2007年之前的業外損益部分,幾乎都是在賠錢居多,也是從2008年開始有了脫胎換骨般的表現,不過這樣的話,我們又要擔心,是它一直增加的長期投資部分終於開始產生回報了嗎?還是又只是曇花一現呢?果然,以自由意志對上市公司的未來作分析確實是世界上最困難的事情之一。

    D.最詬病的地方來了,過去八年,宏全的營運現金流量為稅後淨利的157.6%,盈餘品質非常的好,但是其股東盈餘卻是整個呈現大量淨流出的,也難怪它一直常常需要現金增資來補齊自由現金流量的不足。

    E.宏全的稅後淨利與每股盈餘一直沒有明顯的成長,甚至是呈現衰退的狀況,這也就不奇怪了,畢竟一直現金增資,使股本一直膨脹(過去八年平均每年的股本膨脹達13.26%),稅後淨利又沒有顯著成長的情況下,每股盈餘肯定是要被稀釋的。另外,過去八年的平均配息率為46.37%。

宏全2008年第四季的營收仍然是高度成長的,所以如果它2008Q4的財報出來,能維持與前三季相同的獲利能力及業外收支表現的話,則2008年的EPS肯定要創歷史新高。

三、現金流量表分析
    A.近八季之營運活動現金流量及自由現金流量都呈現正數,分別為稅後淨利的141.69%及68.73%,這表示宏全已經開始降低以往的高額資本支出,有能力創造正的自由現金流量了,如果這種趨勢能夠持續下去,那它就真的是可造之材了。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,宏全是屬於B型(營運成長且積極投資)正轉變為A型(營運成長且財務穩健)的公司當中。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季的五大盈餘品質指標,只有兩個字可以形容:「完美」。

    B.又找到一個優點了,不管是看近八年還是近八季的CCC,都是呈現下降的趨勢,這當然對未來的營運會造成正面的影響。


    C.由杜邦公式所拆解的ROE各細項因子當中,可以明顯的看出,影響ROE最主要的因子就是純益率一項,而權益乘數的逐年降低多半是靠現金增資的結果,所以我們做個歸納,如果宏全未來能達到以下幾點,將大大增加我們買進它的意願。
1.不要再現金增資,使股本不再過度膨脹。
2.為了達到1,所以必須要創造正的自由現金流量,而要創造正的自由現金流量則必須:
    (1)資本支出降低,也就是投入到長期投資和固定資產的金額要控制在合理範圍。
    (2)三大獲利能力指標及業外收支表現要能維持2008年前三季的水準。
3.營收要持續成長,或至少不能比以往衰退。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:宏全從2001年到2007年一共賺了22億零8百萬,發給股東現金股利共10億7千5百萬後,其總保留盈餘為11億3千3百萬,再加上15億9千萬的現金增資,而宏全的平均市值由2001年的24億4千3百萬成長到2007年的54億零3萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.09元的市值增加,勉強低空飛過。
    E.宏全過去四年的盈再率為117.98%~168.67%,完全反映了損益表分析中的D項,不過我們在前面也講到,這情況在2008年已經大有改善,未來會如何,讓我們拭目以待。
    F.宏全的董監持股為9.25%,外資持股3.73%,總計董監及法人持股共36.24%,其中投信持股竟是最大宗(21.48%),籌碼的安定度感覺不是很好,尤其是董監持股真的太低了。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:宏全過去八年的平均ROE為13.5,每股淨值平均成長率為4.53%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為18.97元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取宏全最新的NAV23.59及ROE14.82,K值的安全邊際取13,所推算出的合理價為26.89元。
    C.股東盈餘折現模式:因為宏全在2007年之前的股東盈餘都是負值,所以我們取其最近四季之股東盈餘加總來計算,以其近四季之股東盈餘6億4千3百萬、折扣係數12%、成長率4.53%來折現後所計算出的合理價格為35.78元。

我們發現,不同的合理價位計算方式所產生的結果差距甚大,主要是因為宏全在2008年前三季的表現實在是太突出了,所以當我們分別用過去平均表現為基準的計算方式,以及用近一年表現為基準的計算方式,就會導致如此差異化的結果,而我們該採用那一種計算方式比較好呢?

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留言列表 (12)

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  • net2kimo
  • 請問板主:

    股東盈餘就是自由現金流量嗎?謝謝
  • 股東盈餘 = 自由現金流量 - 董監及員工分紅

    Troy Lin 於 2009/02/13 08:43 回覆

  • lin091955
  • 期待甚久,一支近年表現甚優的公司,再次感謝板主,把錢放在
    努力的公司,欣賞它去開疆甓土
  • 小珈
  • 老大...前面女王那段講的真是太...給他好了.

    害我感動了一下....

    或許我們不該去恨那個"過去"喔...
  • 那妳也可以去買來看看

    Troy Lin 於 2009/02/13 19:49 回覆

  • moocattle
  • @@ 好像老闆 操守比較有問題.
    不然它的產業還挺牛B.

    在黃國華還是哪裡的 部落格看過.
    他很愛配合 國師炒股.

    去年有一陣子,媒體也很推廣,所以有特別注意過.
  • 《與狗狗的10個約定》很好看喔
    快去租DVD來看吧

    Troy Lin 於 2009/02/17 18:12 回覆

  • 小珈
  • 其實我已經買了啦~*
    只是這幾天有點忙..
    還沒看而已....

    很忙呢..又要看"我是女王"
    又要看"與狗狗的十個約定"...
  • 妳明明就閒的很

    Troy Lin 於 2009/02/18 16:53 回覆

  • 丹
  • 財報是落後指標,未來企業發展才是股票漲跌方向
  • 多謝指教

    Troy Lin 於 2009/02/23 22:52 回覆

  • 一個想學習分析財報新
  • 可以教我如何在財報看到應付帳款天數.
  • 營業成本/平均應付帳款

    Troy Lin 於 2009/02/24 23:55 回覆

  • 一個想學習分析財報新
  • 版主
    不好意思.那365/應付帳款週轉率=應付帳款天數
    對嗎
  • Troy Lin 於 2009/02/25 23:44 回覆

  • 一個想學習分析財報新
  • 版主
    謝謝,改天需要您繼續幫助.阿里阿多
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2009/02/28 21:33 回覆

  • 版主
    現在對宏全的看法ㄋ?
    合理售出價位為何?
  • 無法表示意見

    Troy Lin 於 2009/03/30 22:18 回覆

  • 請求您快點回覆我們!
  • 請問ㄧ下那個宏全每股盈餘與股利圖的
    2000年與2001年的現金股利與股票股利
    為什麼ㄧ樣高啊???還有為什麼2002年與
    2003年的現金股利ㄧ樣高?但是他的股票
    股利卻不ㄧ樣?最後2005到2007的股票
    股利為什麼看起來ㄧ樣高阿???非常急著
    知道答案,由衷的感謝你的回答...謝
    謝!!
  • ......我不知道該怎麼回答

    Troy Lin 於 2009/06/11 21:56 回覆

  • Lulura
  • 版主您好,

    看到你這麼詳細的解說,的確讓我對於9939有更深的了解。但
    由於你的資料是到08年的分析數字,而且就目前上半年的表現
    似乎有不錯的感覺,不曉得您覺得呢?