這,就是你們的選擇?
曾幾何時,在台北市連停個摩托車也要收費,而且收費的地方還越來越多。倒個垃圾,必須要用貴到爆的專用垃圾袋。在莫名其妙就突然開始跟你收什麼國民年金的同時,順便跟你說:「喔,對了,健保我們也打算要漲價喔」。拿我們子孫的錢來發給我們,稱做德政。現在更在研擬課徵懲罰勤奮和努力的奢侈稅。請問,這,就是你們的選擇嗎?

歷史一再證明,政府所提供的服務品質往往糟糕透頂,但是愚蠢的人民卻一再投下贊成票,去允許政府成立一個個更新的單位、編列更多的預算,來取代或輔助舊有成效不彰的單位,而不是要求原單位縮減規模或者放棄不做。
請務必搞清楚,政府是覬覦百姓財富並不時侵犯百姓財產的惡勢力,並不是大慈大悲、救苦救難的觀音菩薩。
本來人們認為政府應該擔任裁判員,防止個人彼此脅迫,現在政府覺得它應該擔任父母,所負責任是脅迫某些人去幫助其他人,並假藉社會安全與平等之名,做了越來越多從某些人口袋裡掏錢,交給其他人的事情。
對自由人來說,政府只是一種工具和媒介,而非恩典和禮物的施予者,或是被盲目崇拜和需要服侍的主人或神祇。

自由資本主義的最基本精神就是:只要是雙方出自於自願性合作而彼此達成交易的條件,只要不違害到其他人的自由,都不應該受到干涉。
課徵所得稅和各種社會福利稅收,美其名是政府提供公共建設和公共服務來交換稅款,但這所謂的「交易」,卻是強制性的,不管你有沒有覺得獲得滿意、值得的服務,你都必須支付,完全沒有選擇的自由。雖然支配權力的人,最初可能出自於善意,甚至起初也未因自己可以運作的權力而腐化,但是權力終究會對人產生致命的吸引力,終而將其改頭換面。
現在,我們的所得中,用於挹注政府支出的比率不但沒有下降,甚至一直在提高。以美國獨立宣言的用語來說,我們的政府繼續設立大量的新辦公室,並且派出大批官員騷擾我們的人民和侵吞我們的財產。
這,就是你們的選擇?

允強在幾年前有一次現金增資的抽籤,價差相當不錯,我們大家都參加了,但最後只有鄭仰智的女友蔣芊芊抽到,不過我印象中她那次好像沒有請客。回顧我的投資生涯,我有中過籤的有:宏齊(36元抽中,57元賣出)、中華電(51元抽中,54元賣出)、群創(41元抽中,61元賣出)、旭耀(31元抽中,140元賣出)、還有一家忘了名字的(好像是11元抽中,17元賣出),記得的應該就是這些吧。IPO和現金增資對於我們這些沙丁魚們,偶爾搶的到這種小肉屑吃就算好運的了,畢竟那不是屬於我們玩的遊戲。

一、資產負債表分析
    A.允強目前的負債比率為40.86%,負債項中,以短期借款為最大宗,且經常性的大於長期負債,總金融負債高達28億4千1百萬,但手中現金只有7億,連短期借款的一半都不到,所以必須要常常現金增資來維持其營運資金的正常及負債比率的穩當,另外,其長期負債則為稅後淨利的1.33倍。

    B.流動、速動比率乍看之下似乎安全,但是探究其細項,發現流動資產中,應收帳款及存貨的比例高達86.46%,且應收帳款在2008年以來大幅增加,而在流動負債中,短期借款也高達55.23%,這樣的資產負債品質,將使公司在面對景氣循環谷底時,受到比同業更大的衝擊。

    C.股本形成過程中,從2001年上市以來,幾乎年年都現金增資,而且已經上市那麼久了,現金增資佔總股本的比例竟然還不降反升,看到這裡,其實已經可以直接放棄了,不過我們偶爾也要來看一些負面的教材,就當增廣見聞吧。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

16.41

48.02%

13.83

40.47%

3.93

11.50%

97

16.41

48.02%

13.83

40.47%

3.93

11.50%

96

16.37

51.85%

11.27

35.70%

3.93

12.45%

95

11.14

50.98%

6.78

31.03%

3.93

17.99%

94

7.51

50.30%

4.51

30.21%

2.91

19.49%

93

5.5

42.57%

4.51

34.91%

2.91

22.52%

92

3.75

33.57%

4.51

40.38%

2.91

26.05%

91

3.9

36.93%

3.84

36.36%

2.82

26.70%

90

3.9

36.93%

3.84

36.36%

2.82

26.70%

    D.長期投資佔總資產1.59%,非常低,表示它至少還專注本業,沒有心思亂搞。
    E.轉投資名細非常單純,只有一家100%持股的子公司,其餘皆是成本法計價之小額轉投資,可以忽略。

二、損益表分析
    A.下面兩張圖,我們只要往最右邊看就好,應該不用我多作解釋了。

    B.三大獲利能力指標的歷史表現挺不穩定,但共通點是,都不高就是了,毛利率能有個10%,就算表現很好的年度了。

    C.允強的業外收支表現波動有時也很大,過去表現大多在正負25%以內,但2008前三季的波動卻很大,其中存貨跌價損失佔了滿大部分的影響,果然這種原物料類的景氣循環股,在景氣低迷時,才能見真章。

    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為31.54%,乍看之下好像真的很強,但是其營運現金流量及股東盈餘竟然都是呈現大量淨流出的,以一個經常維持正稅後淨利的公司而言,實在是令人匪夷所思,也難怪它一天到晚需要靠現金增資來維持其足夠的營運資金,而讓我更驚訝的是,這種公司的股價在2003~2006年竟然還不輸給中鋼,我實在找不到形容詞了。

    E.允強的每股盈餘表現也是波動非常大,平均的配息率為45.72%,而當我們在面對這種歷史表現不穩定的公司時,要去合理推估它未來的表現就大大增加了困難度及不確定性。


三、現金流量表分析
    A.近八季的營運現金流量及自由現金流量也都是呈現大量淨流出,想當然爾,現金增資、金融負債成為其不得不的選項。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係來看,允強實在難以歸類,嚴格來說,應該要歸類到C型(本業趨緩投資積極)公司。其營收在2008年之前,都還是有明顯成長的,也連續六年創造正數的盈餘,這樣的公司,照理說不應該出現大量負數的營運現金流量,真是給我們好好上了一課。最後,我們再復習一次,依照獵豹財務長投資魔法書的分類,對於此種類型的公司,其應注意的重點為:1.公司的本業營運已無法產生現金流入,這將使盈餘品質持續惡化。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司的財務結構持續走弱,而若向股東或債權人募資,也將使股東權益更趨低落,本業若無法面對產業景氣的波動風險,股東投資的本金可能也將血本無歸。投資這類型公司的投資人,除非對該公司所處之產業或公司營運變化已有充分了解,且對該公司可能出現的營運轉機,早已胸有成竹,否則投資此類公司,將冒極大的投資風險。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標當中,對應大前面的三大獲利能力指標發現,其存貨和毛利率相對營收來說,是有好轉的,但其他項目可就非常不理想了,特別是應收帳款指標,已經連續四季呈現負向。

    B.過去八年的CCC表現,比對一下過去的每股盈餘表現,確實當CCC越低,獲利的表現就越好。

近八季的CCC,很明顯的是呈現逐漸升高的趨勢,其中2008年起,更可以明顯看出其應收帳款平均收現天數的拉長。

    C.ROE各細項因子當中,總資產週轉率逐年提高,權益乘數下降,看來都是好事,但是不要忘了,其權益乘數的降低,完全是靠現金增資而來的,還好是2003~2007年的原物料大多頭下,使其總資產週轉率(也就是營收)的提高足以沖淡股本膨脹的影響。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:允強從2001年到2007年一共賺了33億6千1百萬,發給股東現金股利共13億5千7百萬後,其總保留盈餘為20億零4百萬,再加上34億零2百萬的現金增資,而允強的平均市值由2001年的7億8千萬成長到2007年的124億8千2百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了2.16元的市值增加,真不可思議,它竟然還過關。
    E.近四年的盈再率為27.01%,也不算高,這又讓我覺得摸不著頭緒,到底它的錢是都花到那裡去了?
    F.允強目前的董監持股為15.2%,外資持股1.85%,總計董監及法人持股共18.7%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:允強自上市以來的平均ROE為14.53,每股淨值平均成長率為5.03%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為14.78元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:沒有辦法算,因為鋼鐵業是標準的景氣循環股,應該是要買在高本益比時而賣在低本益比時,因為我們在計算K值預估本益比的時候是以每股盈餘當分母,而景氣循環股在景氣好的時候所發佈的盈餘都很高,因此可以創造低本益比,實際上當景氣高峰一過,通常獲利會衰退的很快,因此通常這類公司本益比最低的時候就是股價的高點。
    C.股東盈餘折現模式:每年的股東盈餘都在淨流出,這要怎麼折現?

最後,再復習一次彼得林區對於景氣循環股的叮嚀:
        1.密切注意存貨的狀況,以及市場上的供需關係
        2.在景氣復甦時,本益比通常會降低;而一但盈餘創新高峰,投資人就要小心景氣擴張或許即將結束
        3.如果你對自己所投資的景氣循環股相當了解的話,便擁有研判景氣循環變化的優勢
        4.「時機」是投資景氣循環股的最大關鍵

結論:
    如果你非得要買、非得要買、非得要買鋼鐵股的話,其實有很多更好的選擇。
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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(8) 人氣()


留言列表 (8)

發表留言
  • 這種公司好像都是最後一線塑化廠的命運!
  • 何謂一線塑化廠的命運?
    我只希望我未來的命運能夠好點

    Troy Lin 於 2009/02/27 09:50 回覆

  • lin091955
  • 這樣的公司真的浪費了大哥時間,如果可以的話,像邦特,訊
    連,全家,這類的公司,才需大哥幫我們瞧瞧,感謝板主讓我們
    贏在起跑點
  • 並不會浪費時間啦
    每天每天,我們所經歷的好事、壞事、快樂事、無聊事......
    都使我們成長,只要我們事事用心體會
    我們應該要心存感激,我們意志清醒,我們行動自由
    我們每天享受擁有生命的喜悅

    Troy Lin 於 2009/02/27 14:17 回覆

  • cpblbe
  • 我一直相信
    最好的政府就是最無能的政府...

    題外話啦
    兄弟的兩個選秀頭
    一個已經繞跑了
    一個正準備要繞跑...

    有錢真好
    兄弟,能上市上櫃嗎?
  • Good,英雄所見略同

    不管它如何,我都還是支持它,這才是真兄弟

    Troy Lin 於 2009/02/27 23:33 回覆

  • ljp42111nk
  • 看了大大的分析真是感動.但是話又說回來.景氣這麼壞
    如果允強今年又現金增資.但是又募不到錢.會不會倒阿
    !!真是另人心驚膽跳.戶不會有另一波地雷阿.
  • 我們拭目以待

    Troy Lin 於 2009/03/02 09:04 回覆

  • 一個想學習分析財報新
  • 版主
    ccc是不是應收+存貨週轉-應付......
    因為我算了一家的ccc結果是負的.很奇怪.但我知道這樣對那
    家公司的現金週轉是excellent.
  • CCC本來就有可能是負的

    Troy Lin 於 2009/03/03 22:03 回覆

  • eclipse
  • 結論很好笑
  • 那你有請過客嗎?我都不記得有說過要請客呀!
  • 雖然我不知道你在講什麼
    不過我正在找這篇的開頭文章呢!

    Troy Lin 於 2009/08/19 22:51 回覆

  • 呂佩真
  • 謝謝
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