有看過《富爸爸,窮爸爸》及玩過現金流的人都知道,在房地產的投資當中,使用槓桿(也就是貸款)是必要的一項行為,如果不使用槓桿,房地產的高門檻和低投資報酬率將不再吸引人,但是現實生活中和遊戲裡很大的一個不同點就是:在現實生活中,我們並沒有辦法像在遊戲中那樣無止境地擴張自己的信用,也就是銀行對於我們每個人所能夠背負的貸款總金額,是有一定的限制的。而且,銀行傾向以你的工資收入來評估你的還款能力,而不是以這間房子的租金收入或你其他的非工資收入,所以正常情況下,每一個人(除非你是郭台銘或王永慶之類的)名下的貸款金額差不多就是以1~2千萬為極限,換算成房子的話,大約就是1~2間。我曾經最多同時持有8間房子,所以,想當然爾,這些房子不可能全都登記在我名下,因為銀行不可能願意貸款那麼多的金額給我(尤其是我又沒有它們最喜愛的工資收入)。因此,在房地產投資當中,所謂的「人頭」就顯得相當重要且必要了,人頭必須信用良好,有著不錯的工資收入(沒辦法,因為銀行愛看這個),更重要的,他必須是我們極度信任的人(因為在這段時間當中,在法律上,房子就是屬於他們的)。所以,想當然爾,我的那群好兄弟們,還有我爸媽,當然就成為了我的人頭固定班底,因為我極度信任他們。
記得有一次,輪到我爸當人頭,在去銀行對保的時候,行員問他:「請問您名下還有什麼其他資產嗎?」,我爸回了:「我什麼資產都沒有,我只有一個老婆跟一個兒子」,他說的並沒有錯,他身上可能很少超過一千塊,想買什麼都得跟我媽開口,房子、車子、存款......也全都在我媽名下,但是他在回答這句話的時候,他的眼神似乎比「我有800億」還要驕傲。在回去的路途上,我媽牽了他的手:「對啊,你還有我......」,我走在後面,覺得有點好笑、有點羨慕、有點驕傲......。

一、資產負債表分析
    A.自2000年上市以來,負債比率顯少高於20%。目前短期借款為零,長期負債為零,現金+短投>總負債,嗯,林志玲等級的財務結構。

    B.那麼,短期支付能力就是侯佩岑等級。

    C.自上市以來從來沒有伸手跟股東要過錢,現金增資佔總股本的比例從83.33%下降至30.08%,這個,徐若瑄好了,經的起時間的考驗。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

2.5

30.08%

4.57

54.99%

1.24

14.92%

97

2.5

30.08%

4.57

54.99%

1.24

14.92%

96

2.5

30.08%

4.57

54.99%

1.24

14.92%

95

2.5

33.74%

3.67

49.53%

1.24

16.73%

94

2.5

34.87%

3.54

49.37%

1.13

15.76%

93

2.5

34.87%

3.54

49.37%

1.13

15.76%

92

2.5

40.78%

2.68

43.72%

0.95

15.50%

91

2.5

47.08%

2.13

40.11%

0.68

12.81%

90

2.5

62.66%

0.92

23.06%

0.57

14.29%

89

2.5

83.33%

0

0.00%

0.5

16.67%

    D.長期投資佔總資產9.56%,財務透明度相當良好,跟蕭薔一樣晶瑩剔透。
    E.轉投資名細當中,只有兩家100%持股的子公司,其餘多是債券型基金居多,其中以保誠威寶債券、建弘台灣債券、建弘全球貨幣市場三檔基金為主。

二、損益表分析
    A.從累計營收年增率和長、短期平均營收比較來看,五鼎的營收表現相當穩定而且穩健成長。


    B.三大獲利能力指標表現的好極了,符合「居高不下」的要求,不過2008年的表現明顯不如2007年就是了。

    C.業外收支除了剛上市的2000年和2008年第一季提列的匯損之外,一直都能維持正收益,而且其佔稅前盈餘的比例都高於長期投資佔總資產的比例,表示它轉投資得當。

    D.自2000年上市以來的稅後淨利平均成長率為25.54%,來自營運活動之現金流量為稅後淨利的97.5%,股東盈餘則為稅後淨利的47.15%,算是相當不錯的組合。營運現金流量相當接近稅後淨利,表示盈餘品質良好,沒有灌水的疑慮,又能維持相當的資本支出,表示公司仍然有高成長的動能,而以歷史紀錄來看,其資本支出確實帶動了令人滿意的盈餘成長。

    E.自2000年上市以來,每股盈餘的平均成長率為8.59%,也明顯看到一家高成長的好公司所該有的軌跡,也就是由高配股政策逐漸變為高配息政策。


三、現金流量表分析
    A.近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的86.74%及77.86%,其中自由現金流量較往年提高,主因是出售了大額的短期投資以發放現金股利,資本支出看起來並未減少,表示公司仍然對未來的營運成長充滿企圖心。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,五鼎是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季的五大盈餘品質指標,相當不好看,但其中比較需要擔心的是毛利指標一項,已經連續四季呈現負向,對照上面的三大獲利能力指標及營收表現來看,感覺似乎是有點要衝高營收而犧牲了一些毛利率的感覺,但並不是很明顯,等2008年年報以及2009Q1季報出來可能會更清楚些。

    B.近八年及近八季的CCC如下,有興趣的自個兒研究看看它和獲利表現以及股價的關係吧。

    C.五鼎的權益乘數在未來應該是不大會變動了,所以影響ROE高低的就剩下純益率和總資產週轉率兩項了,也就是三大獲利能力指標以及營收必須要好看。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:五鼎從2000年到2007年一共賺了15億2千5百萬,發給股東現金股利共5億3千1百萬後,其總保留盈餘為9億9千4百萬,而五鼎的平均市值由2000年的35億3千4百萬成長到2007年的65億7千8百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了3.06元的市值增加,好極了。
    E.近四年的盈再率介於21.93%~46.28%,相當健康的數字。
    F.五鼎的董監持股11.81%,外資持股17.07%,總計董監及法人共持股40.76%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:五鼎自上市以來的平均ROE為22.77,每股淨值平均成長率為0.29%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為36.46元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取五鼎最新的NAV14.17及ROE23.35,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為27.57元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘2億9千6百萬、折扣係數12%、成長率0.29%來折現後所計算出的合理價格為30.61元。

五鼎這種公司最大的資產以及本錢,就是它的多樣產品專利,但是往往這種公司會被市場給予高本益比,比較難等到非常便宜的價位,不過我們仔細看它的歷史R值表現,的確只要能掌握住每年的相對低點買進並長期持有的話,還是能創造相當不錯的投資報酬,可見得,一項投資最後會不會賺錢,往往在買進的當下,就決定了大半。

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留言列表 (10)

發表留言
  • tingt0422
  • 感謝板主:五鼎個人心儀已久,經板主分析後,更瞭解其狀況,
    再次感謝你
  • 不客氣

    Troy Lin 於 2009/03/02 22:00 回覆

  • mona
  • 你好,我是第一次看到你的版,因為最近在研究股票趨
    勢,所以可以請你寄給我EXCEL檔,讓我可以自己練習
    看看怎麼操作嗎???我的E-MAIL 是
    monawu0115@gmail.com
    非常謝謝你唷!!!
  • 很抱歉第一次就讓您失望了

    Troy Lin 於 2009/03/02 22:01 回覆

  • 小連
  • 藉由曉琳姐 認識到你的網誌

    也開始看 有錢人想的和你不一樣

    你的認真 讓你擁有專業

    很實際的例子 不言而喻的力量

    謝謝你 讓我燃起了學習之心
  • 加油,彼此共勉

    Troy Lin 於 2009/03/03 00:25 回覆

  • chs19830707
  • 我在相關產業...
    提供一些數據大家參考一下
    血糖測試超級壟斷產業全球年產值70億美金每年平均成長10%
    全球市佔率
    羅氏32%強生28%Bayer17%亞培10%五鼎2%
    羅氏.強生.亞培全部自行生產
    Bayer7%交五鼎代工其餘自行生產
    未來五鼎會面臨的問題走品牌或代工
    走代工在沒有新競爭者情況下沒有降低成本需要成長有限
    走品牌大廠夾殺下困難重重
    五鼎好公司但要成長就必須過的了這一關
  • 太棒了,感謝您的寶貴資訊

    Troy Lin 於 2009/03/03 00:25 回覆

  • guest
  • 五鼎2%?
    應該是台灣佔2%,還有一家在興櫃的泰博,他不比五鼎小喔!
    BAYER給五鼎的單也沒那的多啦!
    現在美國健保制度有開放一定資本額以下的公司投標血糖試片,為了降低
    健保支出,不過失業導致付不出保險費,是未來很大的隱憂!
  • 感謝您的寶貴資訊

    Troy Lin 於 2009/03/03 08:55 回覆

  • 還有一家泰博,在興櫃,他也不比五鼎小喔!
    台在這個行業灣最少有30家,會不會變成下一個DRAM!
    因為全部是做代工的@@
  • 感謝您的寶貴資訊

    Troy Lin 於 2009/03/03 08:56 回覆

  • chs19830707
  • 2%指的是自有品牌全球市佔率
    泰博不比五鼎小但在世界是非常小而且好像只有代工
    Bayer給五鼎7%不是說17%裡面給7%
    是17%x7%=很少
  • 感謝您的寶貴資訊

    Troy Lin 於 2009/03/03 14:11 回覆

  • MR.B
  • 請問版主

    近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數

    指的是
    1.最近8季總流量(即8季總和)為正

    2.最近8季每季流量皆為正

    何者為是?


    "分別為稅後淨利的86.74%及77.86%""

    又是如何計算的?

    謝謝
  • 總和

    Troy Lin 於 2009/03/09 18:44 回覆

  • Brandon
  • 根據五鼎99年Q2財報顯示, 其負債比率從 1Q 的 17.96%提高到 31.63%.
    請問您有何看法? 知道原因嗎?
  • Q3要發股息