妳的過去我來不及參與,妳的未來我不想再錯過。
我願牽著妳手不再放開,我願擁妳入懷不再遲疑。

我們一起來看看,到底是什麼魔力,讓Eason的阿媽能把畢生積蓄給投入在這家公司。

一、資產負債表分析
    A.短期借款為5千5百萬,長期借款為零,現金+短投為2億零6百萬,連續兩年的短期借款都產生於第三季,而且都在第四季迅速清償,很明顯是因為發了現金股利後,手中現金大減,才需要短期借款來因應週轉用,但都又能以營運所產生的現金迅速清償,財務體質可算相當健全。

    B.2004年起,流動、速動比率大幅降低的原因是其於2002年所發行的大額公司債轉列入一年內到期之長期負債所致,但大體來說,它的短期支付能力應該還算安全,不至於有週轉不靈的危機。

    C.股本形成過程中,自2002年上市以來,出現過兩次現金增資(以可轉債形式),其現金增資佔總股本的比例從41.94%下降到30.22%,雖然幅度不是讓人很滿意,但是勉強可以接受。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

2.33

30.22%

5.38

69.78%

0

0.00%

97

2.33

30.22%

5.38

69.78%

0

0.00%

96

2.33

31.11%

5.16

68.89%

0

0.00%

95

1.78

26.69%

4.89

73.31%

0

0.00%

94

1.57

25.78%

4.52

74.22%

0

0.00%

93

1.57

31.27%

3.45

68.73%

0

0.00%

92

1.57

36.26%

2.76

63.74%

0

0.00%

91

1.56

41.94%

2.16

58.06%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產的34.32%,滿高的,但其中約75%集中在一家100%持股的海外子公司,過去八年所提列的業外收益也全都為正數,長期投資近兩年來也沒有出現單季爆增的情形,目前看來應該是不至於有經營者掏空的跡象。
    E.轉投資名細裡,滿多有的沒的基金或股票的,而且滿多看起來跟本業的關係不大,單純就是金融操作,再看到其2008年的金融操作績效,表現並不理想,所以它還是專心在本業上會比較好,要是真的嫌閒錢太多,那就發還給股東。

二、損益表分析
    A.累計營收年增率以及長、短期平均營收趨勢表現,除了慘,沒有其他字可以形容,畢竟它是以外銷為主的公司,所有的外銷訂單都在大幅度衰退之際,可想而知它應該也很難獨善其身。

    B.三大獲利能力的歷史表現相當好,完全符合「居高不下」的要求,其中最新一季的毛利率還創了近幾年來的新高,不過2008年的純益率表現明顯不如以往,除了Q1的匯損外,業外的投資也幾乎都虧損居多,所以可見得一家上市公司還是專注本業,少碰和本業無關的金融操作比較好。

    C.再看其歷年來業外收支的表現,就能完全反映上述2008年純益率不理想一事了。

    D.下圖我們只看2002年上市後的部分,其上市後的稅後淨利平均成長率為16.03%,相當不錯,營運現金流量為稅後淨利的93.3%,盈餘品質也相當良好。而2002~2004年的股東盈餘全都為負數,也就是處於B型公司的高資本支出狀態,也難怪需要現金增資來因應,而從2005年開始,股東盈餘已經大幅轉正,上市以來的累計股東盈餘也呈現正數,表示它至少對的起原始股東了。

    E.從2002年上市以來的EPS表現跟三大獲利能力指標一樣,都非常的穩定,也由高配股轉為高配息的股利政策,所以這種有穩定經營史的公司,期待它未來也能一樣的期望值,應該是比表現不穩定的公司要高的。


三、現金流量表分析
    A.近八季的營運活動現金流量和自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的100.7%及86.7%,盈餘品質相當好,資本支出也維持讓人相當舒服的範圍。
    B.前面提過,在2002年到2004年的階段,鈞寶是屬於高資本支出的B型(營運成長且積極投資)公司,而2005年後則是A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標當中,應収帳款指標及管銷費用指標都連續四季呈現負向,主要原因是在營收衰退之下,固定的管銷費用勢必會佔去較高的營收比例,不過還好它拉高了毛利率來維持和以往相當的營利率。而應收帳款指標的轉弱則是目前電子業的通病,大家都在比票期開的長的,應收帳款自然會較以往爆增,但觀察其資產負債表的財務結構狀況,只要短期支付能力沒問題的話,此點也不需過於擔心。

    B.近八年及近八季的CCC如下,我比較看不出來它的趨勢。

    C.從杜邦公式所拆解的ROE各細項因子看來,鈞寶的優勢應該就是其高毛利率及純益率,這表示它的產品一定有相當的競爭力,才能一直維持居高不下的三大獲利能力指標,而權益乘數在近兩年雖然降低,但代表了財務結構的更加健全,所以很明顯,鈞寶的關鍵就在於總資產週轉率,也就是:營收一定要止跌回升,而且其成長率必須高於總資產的增長率。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:鈞寶從2002年到2007年一共賺了9億8千7百萬,發給股東現金股利共3億1千7百萬後,其總保留盈餘為6億7千萬,而鈞寶的平均市值由2002年的20億8千1百萬成長到2007年的32億6千2百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.3元的市值增加,過關。
    E.鈞寶近四年的盈再率為86.31%,看這是過去四年的平均值,前面我們已經有提過,近兩年來,它的資本支出已經大大降低,目前大約是處於20%~30%左右讓人舒服的水準。
    F.鈞寶的董監持股21.98%,外資持股0.45%,總計董監及法人共持股23.36%,可見,很少有法人機構持有它的股票,絕大多數籌碼應該都在大股東手中。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:鈞寶自上市以來的平均ROE為19.67,每股淨值平均成長率為2.15%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為22.52元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取鈞寶最新的NAV17.23及ROE13.88,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為19.93元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘1億6千7百萬、折扣係數12%、成長率2.15%來折現後所計算出的合理價格為23.92元。

最後,如果我們非得要買、非得要買、非得要買鈞寶的話,我想應該注意以下幾點:
1.營收一定要止跌回升,而且其年成長率最好高於總資產的增長率。
2.最好不要太熱衷於本業以外的金融操作,專注本業,維持居高不下的三大獲利能力指標。
3.當股價明顯偏高時,要趁勢賣出,它並不適合長期持有。

一定要幸福喔,給正在紐西蘭度蜜月的你們。
創作者介紹

人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(12) 人氣()


留言列表 (12)

發表留言
  • chris
  • 交易量過低....EASON阿媽的畢生積蓄~~脫手要比較久喔?!
  • 投資買賣股票對小部位資金的投資者而言,公司是不是主流、每日成交量是否夠大,都不是決定是否值得買進股票的因素,真正的決定因素是在公司長期創造盈餘及現金的能力。

    Troy Lin 於 2009/03/11 08:45 回覆

  • tingt0422
  • 感謝板主,這股應該第四台投顧熱中股(以前)
  • ㄜ...這就要問Eason的阿媽了,我不知道她是怎麼聽來的

    Troy Lin 於 2009/03/11 09:08 回覆

  • taco5062
  • 請問,評估它不適合"長期持有"的理由是因為它的業外投資
    比率太高嗎?或是有其它因素?
    謝謝!
  • 純粹個人觀點

    Troy Lin 於 2009/03/11 22:25 回覆

  • micyang
  • 怎麼感覺是第四台老師要出貨~~收斂打底還真是快~~
  • ㄜ...這可跟我一點關係都沒有唷

    Troy Lin 於 2009/03/12 00:00 回覆

  • j3908567
  • 分析的 正 !
  • KAIRI
  • 小型股 大量重押 應該是聽來吧
    雖然ROE都不錯 獲利也穩定
    不過產業門檻低
    必須觀察幾年後再說 如果成唯一方之霸 或 某種特許行業
    就很值得 一點點的畢生積蓄投資
    不然就是像小林大提醒的3點一樣搂
  • micyang
  • 無基之彈阿~~
  • Karl
  • 版大您好
    在一美元的假設中
    想請教一下如何查詢歷年的現金股利發了多少『元』
    我查一般的現金流量表,因為通常是以季為單位,
    故只能顯示出約三年內的。
    近十年的話目前是查得到每股發放現金多少,可是要算總額的
    話還要去乘上張數,
    好像有點笨,不知道版大能去哪邊查詢。
    小弟在公開資訊觀測站找了好一陣子,仍沒發現,希望版大能
    幫個忙。
    從這部落格獲益良多,小弟也覺得找到了一個可依循的投資方
    法,很感謝您無私的分享
  • Karl
  • 我是樓上問問題的,後來找到在股東權益變動表裡找到,不好
    意思,佔用了版面。
  • well done!

    Troy Lin 於 2009/03/16 13:59 回覆

  • Angellsa
  • 請版主幫小妹解惑 我數學從國小就很差
    我的算法如下

    近8年稅後淨利平均成長率
    = (期末/期初)^(1/期數)-1

    營運現金流量/稅後淨利比率
    = 8年營運現金總和/8年稅後淨利總和

    股東盈餘/稅後淨利比率
    = 8年營運活動現金+投資活動現金總和/8年稅後淨利總和

    請問小妹這樣算 合理嗎? 為什麼算出來數字都跟版主差了10%以上? 稅
    後淨利只有單純算各期稅後淨利嗎?

    諸多疑惑 請版主幫幫忙 感激不盡
  • 我只採計2002年上市以後的部分

    Troy Lin 於 2009/05/03 01:00 回覆

  • bakise68
  • 路過簽個名~~