相信,就會看見
在中和的中正路和圓通路交叉口,有棟大樓叫做皇后大道。民國94年,我還在信義房屋時,我們店有個學妹接了一間皇后大道的房子,格局、屋況、視野、價格等條件都相當不錯,因此沒過多久,我就找到合適的買方了,680萬成交,店長也已經把「皇后大道賀成交」的E-Mail發到全區,就在準備簽約的前一天,我到現在還歷歷在目,我當時人在外頭,店長突然一通電話叫我馬上回店裡,一回到店裡,就看到學妹已經被店長罵的淚流滿面了,原來是學妹當時是和女主人接洽,而房屋的所有權人是男主人,當時人在大陸,而女主人售屋的決定並沒有受到男主人的許可,所以現在男主人決定不賣,我們也沒辦法說什麼。
我們店長,郭兆民,在此萬分感謝他當年對我的照顧及教導,他常對我們說:「不要等看見才要相信,要先相信,就會看見」。當天傍晚,我帶著學妹來到皇后大道,塞了紅包給管理員,我們進到社區裡,挨家挨戶的按電鈴,最後問到有一戶已經空了很久了,也沒有租人,於是我們馬上去調這一戶的謄本,查出所有權人,住在中和四號公園旁的冠倫天地,然後馬上前往,冠倫天地的管理員收下我的紅包後,給了我屋主的電話,聯絡上他後,他人在板橋的公司,我們又再前往其板橋的公司處,在說明完情況後,他先是讚嘆我們的努力,但是房子目前雖然是空著,不過並沒有要出售的打算......。
二個小時後,我帶著他的皇后大道鑰匙和710萬的委託銷售合約書回到店裡,再打電話給我的買方,說明情況後,請他馬上來看這一間新的物件,因為這間房屋已經空了很久沒有住人,所以水和電都已經停了,我們帶著手電筒來到這間房子,但是這間的屋況真的沒辦法和前一間相比,最後買方只願意出690萬,我收下斡旋後,再馬上前往屋主家,當時已經是半夜1點多。
隔天,原本就預約好的代書和簽約中心,我並沒有取消,我一樣帶著學妹前往簽約中心,因為我們相信,所以我們看見,「皇后大道賀成交」。

聯發科這種慷股東之慨的惡名昭彰公司,我當然是從來沒有買過,不過從2008年員工分紅費用化後,我們就比較可以看的清楚這一類公司的原貌了。

一、資產負債表分析
    A.非常標準的IC設計公司所該有的資產負債表,零負債,高現金水位,每股現金淨值為13.93元。

    B.流動及速動比率,非常好,沒有問題。

    C.上市以來從來沒有現金增資過,目前現金增資佔總股本的比例僅4.83%,盈餘轉增資的比例高達94.58%,但是,這其中有很多股票不是跑到你手上,也不是跑到我手上,而是跑到員工的手上了,這在2008年以前的財報是看不出來的,也就是所謂的「員工吃肉,股東喝湯」。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

5.18

4.83%

101.5

94.58%

0.64

0.60%

97

5.18

4.83%

101.5

94.58%

0.64

0.60%

96

5.18

4.98%

98.27

94.41%

0.64

0.61%

95

5.18

5.35%

91.36

94.34%

0.3

0.31%

94

5.18

5.99%

80.93

93.66%

0.3

0.35%

93

5.18

6.73%

71.46

92.88%

0.3

0.39%

92

5.2

8.11%

58.65

91.43%

0.3

0.47%

91

5.2

11.29%

40.55

88.06%

0.3

0.65%

90

5.2

16.46%

26.1

82.59%

0.3

0.95%

    D.長期投資佔總資產36.73%,算滿高的,但是我們還是以母公司財報來分析聯發科這家公司,因為它的長期投資子公司中,多半是獨立運作的IC設計或相關產業公司,並不是因為上、下游需求或策略性需要所設的子公司,所以我們就單看聯發科這家公司,而不看合併財報,應該會較允當。
    E.轉投資名細琳瑯滿目,除了子公司外,各式基金、債券一應俱全,有興趣的人真的建議你去看看。

二、損益表分析
    A.3月的營收剛出來,但是我的圖只到2月,3月的營收年增率為11.55%,累計營收年增率則為16.36%,跟很多電子公司比起來,它真的算表現的很好了。


    B.三大獲利能力指標一直都能維持「居高不下」的表現,而2008年的營利率跟純益率明顯下滑,很簡單,就是員工分紅費用化的結果,也就是說,2007年以前的財報,真面目也應該是這個樣子才對。

    C.業外收支多半都能對稅前盈餘帶來正收益,這就一解其高長投比例及持有各式金融商品的疑慮了。

    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為32.71%,而同期間的平均股本膨脹率為24.94%。來自營運活動之現金流量為稅後淨利的97.35%,股東盈餘則為稅後淨利的62.52%。成長的動能及盈餘的品質都非常好。

    E.每股盈餘的平均成長率為15.9%,平均配息率為41.28%。


三、現金流量表分析
    A.過去八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的105.57%及57.49%。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,聯發科是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標當中,管銷費用指標連續四季呈現負向,而且幅度驚人,想當然爾,這就是員工分紅費用化的後果,對股東來說,這是一個短空長多的現象,畢竟股東本來就應該有權利要看到真相。

    B.過去八年的CCC表現如下。

過去八季的CCC表現,看樣子從2008Q1來到最高點之後,就開始好轉了,特別是存貨銷售速度明顯的加快了。

    C.自2001年上市後的ROE就逐年衰退,主因是權益乘數及總資產週轉率的下滑,其中權益乘數因為它一直都是零負債,所以無話可說,而總資產週轉率的下滑,說穿了,就是營收的增加速度跟不上總資產膨脹的速度,再講白一點,就是都被員工分紅分光了啦,還好從2004年開始就都能維持穩健的ROE優秀表現,2008年的成績單應該會比以往要難看一些,但往好處想,至少以後都是真面目了。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:聯發科從2001年上市後到2007年一共賺了1,242億2千8百萬,發給股東現金股利共423億4千1百萬後,其總保留盈餘為818億8千7百萬,而聯發科的平均市值由2001年的1,275億6零百萬成長到2007年的5,058億6千5百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了4.62元的市值增加,而如果我們再分別以2002年~2006年當做起算年,其表現則介於3.61~6.08之間,表現的非常好,過關。
    E.聯發科最近四年的盈再率介於22.86%~25.91%,非常穩定也非常令人舒服的數字。
    F.聯發科目前董監持股7.72%,外資持股44.17%,總計董監及法人持股55.09%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:我們取聯發科自2004年~2007年的平均ROE為39.01,每股淨值平均成長率為13.76%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為335元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取聯發科最近四季的NAV73.42及ROE28.32,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為173元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘174億9千4百萬、折扣係數12%、成長率13.76%(第10年以後5%)來折現後所計算出的合理價格為362元。

在所謂的「山寨品牌效應」之下,受影響最大的將是以品牌價值為導向的公司,聯發科這種接單設計研發的公司所受到的影響就相對有限,舉例來說明:當Nokia、SONY、Motorola等高品牌價值的公司,以30元跟聯發科訂製了手機以後,印上自己的Logo,就可以賣100元,而來勢洶洶的大陸山寨品牌:Mokia、SOMY、Notorola,一樣以30元跟聯發科訂製手機,但是它們印上Logo後只賣40元,聰明的你,自行判斷其中奧妙。


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留言列表 (18)

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  • 請教下單機問題
    最近好幾天早上8:30左右
    下單機都很難成功登入康和
    我是懷疑康和系統負載過重
    今天我就提早約7:30就登入成功
    然後約8:30時候我在測試發現又是很難登入
    不知道是否有人跟我一樣?
  • 昨天(4/6)是這樣沒錯,我也是
    是康和那邊的問題沒錯
    但今天已經恢復正常

    Troy Lin 於 2009/04/07 18:10 回覆

  • 糟糕 上一篇忘記簽名

    ivanlin
  • cadee543
  • 真的嗎?相信,就能看見嗎?
  • 請參考樓下說的

    Troy Lin 於 2009/04/08 00:03 回覆

  • 阿倫
  • 當然!相信就能看見!

    雖然不是每次都能看見你相信的,但是過程中你會看到你學習
    到的..

    慢慢不知不覺中就得到了..
  • 說的好!

    Troy Lin 於 2009/04/08 00:03 回覆

  • KAIRI
  • 看來人與人之間的紅包文化 還是有其效力^^"
    相信自己會變好野人 而且是一定要
    從國中我就一直深信著.....
    努力朝版大邁進
  • 加油!

    Troy Lin 於 2009/04/08 13:46 回覆

  • moocattle
  • 我表哥也在聯發科 工作過.
    說在裡面工作,上司很壓榨工程師.
    早上9點半開始,通常要忙到半夜1,2點才能回到家.
    假日也常回公司.

    他有說過.反正操壞了,想進來的人一堆,還擔心找不到人嗎?
    所以課長沒把人當人看,拼命操.
    最後我表哥 身體搞壞了,下定決心離開.
    ===============================================
    @@ 看起來山寨手機 也不賴.
  • 貴族眼中的奴隸,價值就是如此

    Troy Lin 於 2009/04/08 17:53 回覆

  • simon
  • 這樣說好了,如果身體被操壞了還有錢拿
    至少還是某種程度的公平交易

    現在多的是身體被操壞但是沒錢拿
    出了事還要負責的~~

    感謝版主,每星期必讀的網站
    朝經濟自主之路邁進中
  • 羅勃特說的好
    工作(job)的定義就是
    只比破產好一點
    just over broke

    Troy Lin 於 2009/04/08 17:56 回覆

  • martin
  • 看完"相信,就會看見"這邊文章,真的感動了
    不平凡的人生,果然能培養出不平凡的性格
    佩服!!我也要好好思考 加油了
  • 加油,彼此共勉

    Troy Lin 於 2009/04/08 23:21 回覆

  • liawbf
  • 版主的分析 極為精闢
    個人所學有限
    不是可以完全瞭解
    以後會常來拜讀

    推一下!
  • 加油!

    Troy Lin 於 2009/04/09 09:24 回覆

  • tingt0422
  • 當奴隸的時候培養貴族的精神,無論如何一定得變成貴族,多
    讀好書,常與貴族往來,不遠矣
  • 加油!

    Troy Lin 於 2009/04/09 09:24 回覆

  • 如果以投資人的角度
    對聯發科的分析目的是什麼?
    產業特色及地位是什麼?
  • 賺錢

    Troy Lin 於 2009/04/12 00:33 回覆

  • yaoge66
  • 共襄盛舉~~我也來推薦一場好康免費講座~~

    時間: 4/18 (六) 上午 9:00 ~ 11:30
    主講人:蔡明彰 老師
    主題:從 Q1 財報挑選十大黑馬股
    地點:永和民眾活動中心(北縣永和市安樂路431號)
    報名專線:8666-6789 葉小姐
    ~~座位有限請儘早報名。~~ www.dcn.com.tw
  • 可惜那時我人在台中

    真是厲害
    4/18,Q1財報都還沒全數出爐就可以挑十大黑馬股了
    真是太牛逼了

    Troy Lin 於 2009/04/12 00:56 回覆

  • 不好意思喔,因學校作業要交財報分析,我所選的公司是聯發
    科但老師要我們以投資人的角度去寫分析的目的及分析的基本
    架構及分析的方法及工具還有他的財務狀況及產業特色及地
    位,是否可以告知如何撰寫,謝謝你!!
  • 這我愛莫能助......

    Troy Lin 於 2009/04/13 22:04 回覆

  • 楊士毅(小電爸)
  • 蔡總的功力 大概跟朱社長同等級了...
    朱社長做過什麼豐功偉業 可以去翻翻歷史資料
    什麼!!台股上看三萬點...
    我一直覺得是出稿時 多寫個0
    才誤導大家
  • 8:30~9:00上班
    而且沒有課長這個職稱才對
  • 路人甲乙丙
  • 2454沒有課長這個職位,不過其他的部分,大致跟你說的相符.
    要離開這家公司的時候,很猶豫. 可是老婆說了一句話讓我很感動 "老公
    是要用一輩子的,不能這麼年輕就壞了了" XD
  • 說的好
    另一半才是我們一輩子最重要的資產

    Troy Lin 於 2009/05/11 23:47 回覆

  • 我是電子本科系的研發人員, 聯發科對待員工的好, 是業界
    知名, 更是在還在做學生時候的我, 就知道了. 所有優秀的
    同學無不以進入聯發科為目標. 我目前沒有在聯發科上班,
    但是我的公司也是相當的賺錢, 對員工相當的慷慨, 當然,
    我們公司也匯集了許多台清交成的人才. 聯發科內部我不清
    楚. 我們公司福利的好, 老闆的真心對待員工, 讓我們公司
    的流動率非常低. 所有流動, 也都是良進劣出.

    你說聯發科惡名昭彰, 殊不知, 公司的競爭力來自於人才,
    任何產品終有他的生命週期, 市場也有興衰. 但是人才優
    秀, 就算換市場換產品, 成績也必定比他人優秀. 優秀的福
    利, 出色的人才, 絕對是聯發科成功的因素.
  • 我絕對贊成好人才是一家企業成功與否的關鍵。
    也相信前頭有掛胡蘿蔔的驢子才會跑的快。

    大家以往所憤慨的並不是員工分紅多
    如果公司賺了10元,對股東說明這完全是因為員工的努力,所以公司決定要分給員工3元,剩下的7元才是股東盈餘,那大家絕對沒話說。
    好在這問題在2008年員工分紅費用化後就沒有了。

    Troy Lin 於 2009/12/09 17:05 回覆

  • 板主不買聯發科股票, 不當聯發科股東是對的.

    因為依照板主的邏輯看來, 這些員工就像驢子一樣.

    應該把這篇文章在驢子圈內流傳一下, 讓驢子好好反省.
  • 沒什麼好反省不反省的
    凡事沒有一定的好壞或對錯
    羅勃特說:「這一切都只是因為你的選擇」

    Troy Lin 於 2009/12/23 09:45 回覆