我4/13~4/19都在台中,歡迎找我吃飯聊天喝下午茶,但不保證有明牌。
另外,我想要在5月的時候,辦一場研討會,內容是我聽了那麼多的演講、看了那麼多的書之後,歸納出來的一些心得和對經濟趨勢的看法,可能各投資領域都會講到一些,有興趣的喊一聲,我再來僑場地和時間。
最新消息:研討會的時間,改到6月,因為5月底我要去新加坡聽羅勃特的演講(http://www.mts.com.tw/),回來以後,我會把聽到的內容加進來。

一、資產負債表分析
    A.負債比率還算控制得當,短期借款活動非常活躍,表示常常需要借貸資金來供應短期週轉,長期負債則不到稅後淨利的一倍,大體來說,要形容帝寶的財務結構就是:雖然健康、沒有生病,但是體格並不怎麼強壯。

    B.流動和速動比率維持的算非常勉強,常常需要有新的短期借款來應付短期營運資金的週轉,如果遭遇到較大的產業景氣變化時,變弱的財務結構和龐大的利息費用,將會增加公司營運的風險。

    C.自2004年上市以來,現金增資佔總股本的比例從32.21%上升到36.79%,不理想,表示其常常需要現金增資來支應其資本支出,而不是靠營運所產生的現金流量來支應。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

6.1

36.79%

10.48

63.21%

0

0.00%

97

6.1

36.79%

10.48

63.21%

0

0.00%

96

5.57

34.70%

10.48

65.30%

0

0.00%

95

5.5

34.42%

10.48

65.58%

0

0.00%

94

4.49

31.60%

9.72

68.40%

0

0.00%

93

4.3

32.21%

9.05

67.79%

0

0.00%

92

3.55

30.98%

7.91

69.02%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產11.83%,滿低的,也沒有單一年度或季度突然大幅增加的情形,財務透明度算是良好。
    E.轉投資名細非常單純,幾乎清一色是與本業相關的海外子公司,沒有任何金融商品操作,非常好,專注本業。

轉投資事業

幣別

投資成本

持股股數

持股比例

帳面價值

會計原則

BVI Depo Auto

台幣

1,094,761

33,770

100.00%

1,076,290

權益法

BVI E.Depo

台幣

3,505

100

100.00%

30,960

權益法

Depo Auto Parts (Canada)Corp.

台幣

49,206

20

100.00%

15,483

權益法

Jutemill Holdings.

台幣

252,135

7,299

100.00%

308,020

權益法

Werkad

台幣

N/A

378

18.00%

15,355

成本衡量



二、損益表分析
    A.很多的公司,在2009年1~3月的營收表現都跟帝寶的很像,也就是1月呈現最大的負值,然後2、3月也都是負值,但是幅度逐漸減少,我知道有很多媒體、很多人把這種現象解讀為景氣谷底回升、全球經濟將要轉好、訂單回籠、最差的已經過去......等等,從數字上來看,它們的解讀並非沒有道理,但是,對此我個人無法表示意見,我沒有表示贊同、也沒有表示否定意見,我不是神,請各位自行判斷。


    B.三大獲利能力指標在2008年的表現是每況愈下,在2008Q3若不是靠匯兌損失的回沖,其毛利率、營利率、淨利率、EPS都在最近八季中敬陪末座。再以2008Q4的營收數據來看,其2008Q4的季報及年報應該很難好看的起來。EPS創上市以來的新低應該是跑不掉了。

    C.2008年Q1及Q3因此匯兌的損失及回沖,所以有較大的振盪,其餘年度的業外收支對稅前盈餘的影響比例都不大,可反映資產負債表分析中的D項,而其業外支出的大宗則是利息費用,這又反映了資產負債表分析中的A項及B項。

    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為15.6%,來自營運活動之現金流量為稅後淨利的154.71%,股東盈餘則是17.19%,這表示帝寶的盈餘品質相當良好,但是資本支出卻相當驚人,為了維持其營收及獲利的成長,常常必須再投入大量的資金,多半用在固定資產(也就是生產設備)的擴建。如果一直都是這個樣子,那當然不是好事情,最簡單的例子就是DRAM及LCD產業。

    E.每股盈餘的平均成長率為6.97%,2008年還沒出來,但肯定要創上市以來的新低。平均的配息率則為59.42%,算滿高的,所以我們往上對照,其股東盈餘只有稅後淨利的17.19%,但是卻得發59.42%的現金給股東,那怎麼辦呢?請在資產負債表的C項中找答案。


三、現金流量表分析
    A.最近八季的營運活動現金流量及自由現金流皆為正數,分別為稅後淨利的170.96%及4.85%,仍然是那個樣子。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,帝寶是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,對於此種類型的公司,我們再復習一下該注意的重點:現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。我們前面已經提過,帝寶的資本支出大宗為固定資產,長期投資比例算低,所以應該不會出現第一種風險,但是第二種就是投資人必須要注意的了。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標中,存貨指標連續五季呈現負向,毛利指標也連續三季呈現正向,這表示什麼呢?非常簡單,就是存貨太多,賣不出去,於是降價求售。

    B.最近八季的CCC當中,也可以明顯看出,從2007Q4開始,CCC已經連續三季上升,完全反映前項的事實。

    C.2004年上市以後,連續兩年的ROE表現大幅滑落,2006~2007持平,2008應該是要再創新低,問題主要出在總資產週轉率的下滑,也就是營收的成長趕不上總資產增加的速度,也就是其資本支出所創造的投資報酬率,是遠低於原本的投資報酬率的,這令我們值得再思考一下現金流量表分析中的B項。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:帝寶從2004年到2007年一共賺了57億3千6百萬,發給股東現金股利共30億5千萬後,其總保留盈餘為26億8千6百萬,再加上27億6千萬的現金增資,而帝寶的平均市值由2004年的124億成長到2007年的181億3千1百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.05元的市值增加,勉強低空飛過,但是如果我們以2005或2006年當起算年,則其表現為0.48及0.32,就完全不及格了。
    E.最近四年的盈再率介於61.17%~84.07%之間,一樣,高額的資本資出卻帶來低於原ROE的投資報酬率,是其不理想的地方。
    F.目前董監持股為15.89%,外資持股12.74%,總計董監及法人持股共31.54%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:帝寶自2000年~2007年的平均ROE為28.44,每股淨值平均成長率為12.65%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為79.17元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取帝寶最近四季的NAV45.06及ROE17.13,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為64.32元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘5億1千6百萬、折扣係數12%、成長率12.65%(第10年以後5%)來折現後所計算出的合理價格為63.38元。


嗯......真不賴......

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留言列表 (49)

發表留言
  • cadee543
  • 我報名參加,謝謝。
  • 易軒
  • 能聽到版大欲親自分享投資心得~
    格外令人期待~我先報名囉^^
    期待5月的到來~
  • moocattle
  • 我也要報名 ^_^!!
    還想問 版主買房投資的事.
  • bear
  • 我也想要^0^y
  • KAIRI
  • 版大最近收穫頗豐
    又整理出來的收穫
    一定要好好的吸收
    能不吝嗇分享 真的是少有
    一定要聽聽
  • 我也想報名..先謝謝版大..
  • KAIRI
  • 帝寶整體上算是不錯的公司
    雖然經過風暴 不過獲利上沒有衰退
    因為全球AM市場 他的市佔率是有一定的地位
    不過由於汽車零件產業門檻低
    未來要加強護城河 別被後起新秀打敗才好
    小小看法>"<
  • 我的看法等我回台北後再補上

    Troy Lin 於 2009/04/15 22:19 回覆

  • martin
  • 我!我!我!(舉手)
    報名,要參加
  • parismaggie
  • 這麼難得的機會
    報名+1
  • 蘆洲Eric
  • 隊長,
    我也要報名。算我一份。
    謝謝~
  • 阿勇
  • 濃縮+精華=省時!!
    報名+1
  • Ivy
  • 我要報名 只要不是5/1.5/2
    我就能參加 好期待啊! 感恩~
  • ronwang
  • 我也要報名,可以嗎?
  • wayfarrer
  • 我也想報名。
  • 阿倫
  • 我也來報名,但是5/20要出國.
  • sam
  • 感謝版大無私的分享,相信你的能量會越來越強~
    報名!報名!
  • petty
  • 可以知道版大主要是分享哪幾本書的心得嗎?如果時間夠我就
    可以先看這些書做初步了解,對版大的演講可能更有體會~總
    之~我要報名^^~YA
  • Kevin
  • 版大你好:拜讀你很多大作,對於我投資分析助益甚多,希望
    有機會參予講座聽你的分享
  • ivanlin
  • 報名 +1

    順便說一下昨天發現一個下單機的操作小tips
    話說之前我都是設定約早上08:35登入下單機
    不國常常會出現已經登入完成
    卻沒有出現康和的報價畫面
    通常我就會關閉再重新登入
    連續幾次才會出現正常的畫面
    結果昨天又出現老毛病
    我忽然就用滑鼠取拉下機軟體的邊框
    往下一拉,神奇的經然就出現康和的畫面
    ......不知道有人看得懂嗎?
    結論是下單機應該是很正常的啦!
  • 嗯,目前的版本應該是很OK了

    Troy Lin 於 2009/04/15 22:19 回覆

  • 楊士毅(小電爸)
  • 確定人數和日期後
    找場地這種事 就交給我吧!
  • 太好了

    Troy Lin 於 2009/04/15 22:18 回覆

  • Chris
  • 我要報名~
    感謝版大!

    祝大家發財
  • 請問大概是何時要辦呢
    地點是那
  • 總之應該是5月的某個週末吧
    等我回台北把講稿資料都準備好後
    再來喬時間地點吧

    Troy Lin 於 2009/04/16 15:02 回覆

  • simon
  • 報名加1
    感恩
  • Frank
  • 如果康合報價畫面沒出來
    試著將視窗最大化看看
    我猜想是Windows的訊息漏掉了
  • Frank
  • 我也要報名+2
  • Maximum
  • 版主當主講人內容一定很精彩!報名+1
  • deerinsane
  • 報名+1
    感激~~
  • 好man
  • 你好
    請問版主是什麼星座的
    挺有個性的
    不畏世俗的眼光
    做自己 粉好
  • 有恬
  • 等很久~終於等到了!
    版大好:
    我是才踏入社會的女大生,
    之前舉辦現金流沒跟到,
    所以這次一定要跟上~
    報名+1
  • Silenc
  • 報名五月份的場次 感謝版大
  • starskylin
  • 五月份場次報名+1

    大雅STARSKY
  • lancerow123
  • 報名+1 希望能夠參與阿
  • drumnbass
  • 我住高雄~不過我想我會去
    等版主您的時間喔
  • KAIRI
  • 看到富爸爸亞洲行 真的是令人期待~
    可惜的是居然在新加坡 要過去費用應該不低
    越晚報名費用越貴^^"
    只能等大大回來指示哩>"<
    不然其實我也好想去 呵呵
  • tingt0422
  • 經板大分析,帝寶不適合長線持有
  • Wayne
  • 我也要參加~
    不過我我跟Ivy一樣5/1~5/2
    不行
  • kevinxu999
  • 我也要報名~
  • alice
  • 我也要報名...
  • jackytw8899
  • 我要報名 , 期待那一天的來臨
  • NONO
  • 我也要報名課程+1,謝謝版大!
  • 悄悄話
  • curemilk
  • 報名+1
  • bk05178
  • 大大您好:
    初到貴寶地,我也想參加研討會。
    希望有機會認識大家。
    謝謝~!!
  • hano
  • cool耶好酷唷^^我很喜歡你ㄉ見解~沒想到你會拿帝寶來分
    析,滿好玩ㄉ
    最近我們學校要做財報分析ㄉ報告,不知到大大這篇檔案可否
    借我參考參考?可以ㄉ話,可以寄到我信箱ㄇ?
    信箱:ago1211.tw@yahoo.com.tw
    不過不可以ㄉ話,也沒有關係!也非常謝謝你在網路上提供那
    麼棒ㄉ東西呢
  • Angellsa
  • 請問版主

    我知道歷年現金股利總額 可以從公開觀測站的 股東權益變動表查得

    但是必須一年一年key入excel 請教版主有沒有更方便的網站提供相關資料?
  • 我是一年一年看

    Troy Lin 於 2009/05/04 18:48 回覆

  • Angellsa
  • 再請問個小問題

    一美元假設中 保留盈餘=稅後淨利-發放現金股利總額

    如果遇到 董監事酬勞與員工紅利 要忽略嗎? 可是有時候金額還蠻高的.
    請版主解惑.
  • Angellsa
  • 我是上面問問題的 我想想後覺得董監事酬勞及員工紅利也是股東再投入
    資金,確實算是保留盈餘(即便已經發放出去,沒有辦法繼續為股東賺
    錢...),徒占版面 非常抱歉.
  • 小雨
  • 版主您好:
    我是小雨..
    可以給我幾個股票的觀察名單,
    或是您的觀察名單,如普安..等
    不勝感激
  • rooms
  • 哈咯!