黃國華台股教戰
先下一個我想要表達的結論:「台股再也不是16年來我所熟悉的台股了!」
台灣的金融市場有3個階段,分別以1993年與2008年為分水嶺,1993年以前就不用再討論了,為何1993年與2008年這兩年對台股來說是如此重要?因為台股在1993年起開始對外開放,特別是引進美日歐系的資金,於是國策帶動政策,台股引進了西方金融市場的整套理論,如金融監理、重視成長的選股、重視財務報表的數據與總體經濟的判斷,這些觀念或許有其力有未殆之處,但總是比未開放前的草莽期的台股來得健全。
2008年成為另一個台股大轉彎的年代,主因有兩個,一是台灣的基本國策發生轉彎,二是美、歐、日等國受到次級房貸的摧殘。關於前者,相信讀者都相當清楚,台灣的政策已經由過去的「美日」路線轉為「中國」路線,當然,這個議題不適合在本專欄探討地太過深入,否則豈不成為政論專欄。反正就是簡單一個想法,國策影響政策,政策改變資源分配,企業追逐資源,於是台股就自然跟著國策、政策、資源企業的腳步而發生前所未有的「質變」。
中國IN 改變台股
此外,以美國為首的西方經濟體也恰好在這1、2年爆發了次貸(最近又加了新型流感),提供台灣上下一個更大的轉彎的「合理性」,於是台股幾乎是從前年(2007年)底就已經進入的「美日OUT 、中國IN」質變,更加速進行,這也說明去年台股的跌幅冠於全球,而今年台股的漲幅卻又領先全世界的主因。
至於台股的質變有哪些呢?一、快漲快跌:不論漲跌都會氣勢磅礡;二是政治面會凌駕一切:哪些產業與個股的經營者可以圍繞在兩岸的政客身旁,將變成選股的最佳策略;三是基本面(包括財報分析與總經分析)將不再是顯學:畢竟傳統的東方文化並不重視數字,關係遠比數字來得重要,況且,中國經濟的各種統計數字的可靠性至今仍然是不太成熟,財務報表的透明度更是迷霧一片。
投資膽識 凌駕專業
從過去1年多以來,兩波比較像樣的上漲(或反彈)來分析,質變下的台股投資方法要做相當大的改變,像技術分析的重要性要凌駕於基本分析,追隨主力的明牌比財務分析來得有效,緊盯政客的談話或追尋政策的內線比總體經濟分析更是有幫助,媒體與主力結合的投資效率又恢復到十幾年的榮景,投資上的膽識比起專業的知識來得可靠。
既然台股發生了如此巨大的質變,投資者必須趕緊建立起一套新的投資哲學。坦白地說,我從前年底就一直空手觀望至今,相信許多讀者和我一樣,就如同一個棒球選手站在打擊區裡,面對對手投出一顆顆你不熟悉的球路時,你該魯莽地揮棒?還是要等到你適合的球路再揮擊呢?所幸,個人投資行為裡,沒有三好球就三振的殘酷結局。

(以上取自5/6壹週刊總幹事專欄)

佳龍這家公司,是我去拜訪一位開免洗餐具店的老朋友時,無意中翻開她桌上的雜誌裡看到的,我對它的本業(貴金屬收入71.32%、營業收入--靶材事業27.11%、營業收入- 其他0.73%、五金收入0.48%、回收清除處理0.30%、其他0.05%)非常感興趣,至於理由,我在6/13會詳述,但我可絕對不是在報明牌,我只是說,我對這家公司的產業感興趣,我也是第一次知道它,不管如何、不管有沒有用,先看一下它過去的財報表現。

一、資產負債表分析
    A.最新一季的負債比率為28.95%,明顯比以往升高,主要原因是2009Q1新增了1億5千8百萬的長期負債,剛好等於去年稅後淨利,而短期借款在2008Q2之前也一直都是零,可見得佳龍的營運資金出現了一些缺口,需要靠金融負債來補足。

    B.流動比率和速動比率的數字看起來是還在安全範圍內,但是兩者之間的差距越來越大,表示其存貨佔流動資產的比例越來越大,但是這點正是我感興趣的地方,它的存貨一直增加,是賣不出去呢?還是故意屯積著不賣?這兩種原因所導致的結果,將會相差十萬八千里。

    C.自2003年底上市以來,出現過比較明顯的兩次現金增資,但因為股票股利配的兇,其現金增資佔總資產的比例從剛上市的59.64%下降到45.22%。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

3.83

45.22%

4.46

52.66%

0.18

2.13%

97

3.87

45.21%

4.51

52.69%

0.18

2.10%

96

3.87

47.14%

4.16

50.67%

0.18

2.19%

95

3.81

50.66%

3.53

46.94%

0.18

2.39%

94

3.16

53.38%

2.58

43.58%

0.18

3.04%

93

2.63

59.64%

1.78

40.36%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產14.56%,不算高,其業外損益對稅前淨利的影響比例也都很低,表示非常專注本業,很好。
    E.轉投資名細裡,只有兩家100%及99.23%持股的海外子公司,完全沒有其他非本業轉投資或金融操作活動,很好。

二、損益表分析
    A.營收的表現從去年下半年以來,跟台股中絕大多數的上市櫃公司都一樣,也就是去年下半年開始快速下滑,在今年1月來到最低點後,2~3月衰退的幅度開始減緩,這個原因我解讀為去年下半年大多數公司的訂單砍了太多,所以現在出現回補現象,新聞媒體則稱之為「急單」。

    B.真是太不妙了,我辛辛苦苦看到這裡,結果三大獲利能力指標給我來這種表現,逐年的降低,在2008Q4還給我出現虧損,實在是太不妙了。

    C.前面已經提過,佳龍的業外損益對稅前盈餘的影響比例都非常的低,表示其非常的專注於本業,而近三年的業外損益也都呈現正值,所以這一塊倒是不需要擔心。

    D.過去八年的營運活動現金流量僅為稅後淨利的23.93%,股東盈餘更是呈現淨流出的表現(-32.72%),也難怪需要現金增資及金融負債來補足現金流量的不足,這樣的表現實在是令人失望。

    E.還好它的歷史EPS表現,從來沒有賠過錢,近三年起也從以往的高配股政策轉變為高配息政策,但若盈餘品質仍然沒有改善的話,現金股利的支出,將會對其已經正在減弱中的財務結構,造成另一個沉重的負擔。


三、現金流量表分析
    A.近八季的營運活動現金流量及自由現金流量都呈現淨流出的狀態,分別為稅後淨利的-8.12%及-60.91%,我......我要寫個「慘」字。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,佳龍目前要歸類到C型(本業趨緩投資積極)公司。依照獵豹財務長投資魔法書的分類,對於此種類型的公司,其應注意的重點為:1.公司的本業營運已無法產生現金流入,這將使盈餘品質持續惡化。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司的財務結構持續走弱,而若向股東或債權人募資,也將使股東權益更趨低落,本業若無法面對產業景氣的波動風險,股東投資的本金可能也將血本無歸。投資這類型公司的投資人,除非對該公司所處之產業或公司營運變化已有充分了解,且對該公司可能出現的營運轉機,早已胸有成竹,否則投資此類公司,將冒極大的投資風險。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季的五大盈餘品質指標,我也只能說:慘不忍睹。

    B.近八年及近八季的CCC表現如下,我們看近八季的就好,就可以理解為什麼它近期的一些營運數據都那麼難看了,從2008Q1開始,其CCC天數就大幅地增加,簡直可以用「噴出」來形容了,而造成這現象的主因就是存貨平均銷售天數的拉長,這又回到我一開始的疑問了,到底它是存貨賣不出去?還是故意要屯貨呢?只能等時間來印證了。

    C.用杜邦分析所拆解的ROE各細項因子當中,可以非常明顯的看出,其總資產週轉率逐年的大幅提升,而純益率卻剛好是相反的表現,一來一往之間,讓它2002~2007年的ROE表現都還能控制在15~20之間,但是2008的純益率又進一步大幅衰退,遠超過總資產週轉率的增加幅度,這樣的未來,實在令人擔心。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:佳龍從2003年上市後到2008年一共賺了8億9千萬,發給股東現金股利共1億8千4百萬後,其總保留盈餘為7億零6百萬,再加上4億8千8百萬的現金增資,而佳龍的平均市值由2003年的11億8千萬成長到2008年的49億9千9百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了3.2元的市值增加,表現的非常好,但是我們如果再以2004年以後的年度當作起算年,其表現則是每況愈下。
    E.最近四年的盈再率,逐年的降低,從43.25%下降到20.8%,這倒是個好現象。
    F.佳龍目前的董監持股為23.72%,外資持股3.49%,總計董監及法人持股共26.94%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:佳龍自2001年~2008年的平均ROE為15.36,每股淨值平均成長率為4.84%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為18.68元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取佳龍最近四季的NAV18.4275及ROE6.99,K值的安全邊際取9,所推算出的合理價為14.31元。
    C.股東盈餘折現模式:沒有辦法算,因為它的股東盈餘都呈現負數。

創作者介紹

人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(34) 人氣()


留言列表 (34)

發表留言
  • gtogto789
  • 對於我這種追尋豹大理念基本面至上的人而言,這個趨勢不是個是個好消
    息...
  • 我有同感

    Troy Lin 於 2009/05/08 15:03 回覆

  • 這應該是他這一波沒看準的說詞吧?把失誤歸到
    "國策改變"上面
  • tingt0422
  • 投資早已質變,何須總幹事來解,錯過2000點行情的人,應多讀
    者,多統計總經數據,進出口的衰退內容地區,及萬紫千紅總是
    春的祖國有何變化
  • micyang
  • 找到是合得投資方式
    把錢投入且能安心睡覺
    不然賠上健康
    所賺得的錢沒命花
    一切都是枉然
  • YES,健康才是無價之寶

    Troy Lin 於 2009/05/08 15:04 回覆

  • 北韓人
  • 樓上的中肯,挑選安全的股票,晚上才睡的安心
    賠了健康,賺再多,也是買藥去了
    9955這檔股票以前都賺錢,不過最近的財報開始賠錢了,警訊?
  • 這我就不知道了

    Troy Lin 於 2009/05/08 15:04 回覆

  • chs19830707
  • 基本上覺得台灣市場又回到我老爸那個年代炒題材炒資產不過
    我還是遵循我自己的投資原則要炒他們去炒就好我慢慢賺我的
    就好
  • 頗有同感

    Troy Lin 於 2009/05/08 15:03 回覆

  • know0417
  • 謝~板大如此熱心po文!!有看沒有懂路過想幫你加油的大嬸!!
  • TKS

    Troy Lin 於 2009/05/08 15:03 回覆

  • know0417
  • 去年輸掉一脫拉庫的摳摳現在看到台股驚驚漲心理沉沉痛!如
    果早有你這樣好的善心人士我也部會那嚜慘囉!還是謝謝你如
    此用心幫忙其他股民!!!他們有福ㄌ!
  • 言重了...小弟無地自容...

    Troy Lin 於 2009/05/08 15:13 回覆

  • know0417
  • 別這樣謙虛!你的不藏私我絕得的很難得!加油!有控在來晃晃
    別嫌大嬸凡唷!!!呵呵!!
  • 謝謝妳的鼓勵,我會加油的

    Troy Lin 於 2009/05/08 17:55 回覆

  • know0417
  • 我會常常晃晃!跟你討教!希望你不吝教唷!多多包涵我這位沒
    啥知識的大嬸!先謝謝囉!
  • 綠茶
  • 存貨指標 那應該是屯貨
    就跟很多公司下腳料 廢鐵廢五金 若有空地不缺錢
    會一直屯到廢料高漲時再賣出

    佳龍是一間 收進廢電子CCL或是很多雜七雜八的電子產品
    然後提鍊出貴金屬(金,銀,白金)並有在製金鹽 順便可以跟公
    司換料
    金價與此間公司連動係數非常高 (短期波動越大 對他越不利
    當然 往上是比往下好很多) 金益鼎也跟佳龍類似甚至還有
    光洋科

    板主寫的非常好 提出一點個人意見加入^^"....

    那去年第3,4季是受到金價從11xx急跌 造成毛利虧損
    目前是轉虧為盈 不過狀況也不是很好

    那再前一波大概2007到2008那段漲伏
    再對照金價 就可以看出原因
  • 嗯,非常感謝你的分享

    Troy Lin 於 2009/05/09 01:49 回覆

  • ttt
  • 各位大大辛苦了!

    別因為買了股票賠了錢而低估自己呀!

    就如同

    別因為買了股票賺了錢而高估自己呀!

    但可惜的是,大部份會在股票賠錢低估自己的人,也會在股
    票賺錢時高估自己。

    哈。
  • 酷
  • 八卦雜誌的財經作著,可信度不高;雖然他自稱財經及債卷專
    家(以學經歷言真是嫌膨風),又強調自己打高爾夫球單差點且
    好品紅酒,由此觀之非殷實之輩;但如果他敢寫"空頭轉多頭的
    勇氣";就也算是對誤導散戶之一種道歉啦
  • 人各有志,道不同,不相為謀

    Troy Lin 於 2009/05/09 01:46 回覆

  • 酷
  • 板主如果是黃先生之同道,那實在不應該再作個股財務分析
    了-因為擁護空手;否則逆向思考莫非報空頭明牌.
  • 沒有人勉強你來看我的文章

    Troy Lin 於 2009/05/09 12:10 回覆

  • 有恬
  • 十四樓的酷先生:
    難道你覺得你應該這樣在人家的地盤上撒野嗎?
    這麼喜歡持反對票,那還會有朋友嗎
    ...拜託不要在講這麼大逆不道的話了
  • purepeople
  • 是啊 各公司在轉投資變多後
    小股東能得到的資訊更加的不透明
    往後的選股更是考驗耐心與功力

    這一波的急漲 有些讓人心虛
    財報不佳 加上流感疫情
    接著油價 跟運價 開始蠢蠢欲動

    何時 才會真實反映基本面呢
  • 我也不知道未來到底會變成怎樣,但也只能勇敢面對

    Troy Lin 於 2009/05/10 01:40 回覆

  • 阿倫
  • To 13F 酷先生:
    空手並不是錯,在法意group中,對空頭中的反彈也是持保留
    態度,他們一制的觀念就是 "作他們最有把握的單",這是對資
    金有效的運用,難道這樣就不該做財務分析.
    每一個人都有自己的操作策略,也應該要尋找屬於自己的操
    作策略,你不應該如此批評別人的操作策略.你可以選擇不看
    不聽,但是你實在沒資格說這些話.既使你可以在反彈賺很多
    錢,那也不代表你值得受尊重.
  • 酷
  • 以部落格之名,行股友社之實,誠可悲矣.阿倫仔要小心,祝好
    運.已刪除此網址.
  • cross630804
  • 時間會說話!
    用題材炒出來的股價怎嗎上去就會怎嗎下來!
    泡泡吹的越大!破掉的時後傷害卻又最深!

    只能越來越讓人看到這些上市老闆的真面目!
    失智老人當總裁的元x金,
    大阿哥二阿哥跑法院的中x金,
    明目張膽炒股的上海幫的遠x集團(遠xx信)
    (法令沒鬆綁明知不可為卻能大辣辣的放話)
    每家上市公司都質借100%的旺x集團
    互相取暖的遠x建設與碧桂圓(人壽成了它的私人銀行)
    這些不就是飆的最兇的嗎?


    讓人值得信任的老闆找不出幾個!
    畢竟選股跟選老婆一樣!
  • 路人甲
  • 有點同意酷先生說法,阿倫仔.要顧好你自己,小心駛得萬年
    船.有恬小小.實話總是難聽的;另外是誰的地盤,要問無名小
    站,不是你說了算.
  • 疑
  • 為何財報分析要挾帶空手人士的文章,且結論買進合理價遠低
    於目前市價,是看空此股,還是怎樣.
  • 嘆!奇怪! 這個地方,以前沒那麼多小白,最近都跑出
    來了,而且我發現各大投資Blog都陸續出現.難道行情
    太熱了嗎?

    另一個想法,版主應該高興,通常越紅的Blog,小白越
    多,鼓勵版主繼續加油,發揮web2.0的精神.這種無私
    的分享,小白是無法領悟的.
  • 司馬不平
  • 小黃臉上浮六字 空手空頭加空空 眾人皆醉爾獨醒
    大家消風你澎風 無奈天不從你願 可憐落得封筆去
    牽拖叫你第一名 開口閉口都總經 莫非經原沒搞好
    供需原理都不懂 2 0 0 8漲很大  鐵齒小黃泣最多
  • simon
  • 支持版大1票
    已經來此觀察版大很久

    我想有獨立思考能力的人並不會人云亦云
    版大只是提供他觀察的標的,並以財務數據去分析標的
    其中有分析優良的標的,也有提供不好的標的供對照
    並沒有鼓吹大家去買賣股票
    要不要實際買賣股票都由自己決定
    當然盈虧自負,這應該是一個成熟理性的人的基本認知.
  • 真的由衷地對您表示感謝和欣慰之意

    Troy Lin 於 2009/05/12 18:19 回覆

  • jackson
  • 版大
    支持加1
    投資盈虧 自負
    不怨天 莫尤人
  • 我覺得總幹事有點硬凹
    其實在各國央行奮力灑錢下,這波資金行情全世界都在發酵
    難道都表示政策將領導股市,技術面凌駕於基本面嗎?
    不可否認,總幹事過去寫很多好文提醒有緣的散戶
    但這次看走眼也沒關係
    面對自己的不足,帶著謙虛的心重新學習出發,不是很好嗎?

    今年是真的變反指標了
    年初在經濟日報的訪問裡,
    說台股可能回測3955的低點,結果來了個大波段
    說美國公債是今年可以投資的標的,結果目前還在跌
  • 咱們拭目以待吧,未來會怎樣,沒有人知道

    Troy Lin 於 2009/05/13 11:51 回覆

  • Morris
  • 1997~2000、2004、2007、還有今年的5月,都出現過兆元
    的周量,可能是拉回爆量後再上,也可能是持續量滾量上攻,
    也有當周即是高點的情況,既然市場現在很樂觀,那在下就以
    最樂觀的情形來看,1997年首次出現時,當周高點8758,拉
    回爆量後漲到10256,後續如何,應該不用詳述。有興趣的朋
    友可以看看當兆元周量出現時,上面的空間還剩下多少,而下
    面的空間有多少。
    當市場上看到價跌量縮,老師說不用怕時,歷史卻說,除非持
    續爆量,否則回檔的幅度將高達3~5成,或許這次的資金行情
    不一樣,不過我寧可少賺一點,也不想承受可能腰斬的風險。
  • 非常感謝您願意分享自己的看法

    Troy Lin 於 2009/05/13 18:29 回覆

  • Angellsa
  • 想請問版主 於算現金增資總額時

    可轉換公司債轉增資應該也算現金增資一種?
    (外部債權人投入資金變股東)

    請問這樣想有錯嗎?
  • 沒錯

    Troy Lin 於 2009/05/14 19:11 回覆

  • 悄悄話
  • 小毛
  • 97.05.14老豹於水果日報已經卑微的表示不敢看空,豹雖老
    矣,惟尚有為兮.那嘛一向相互取暖的空手小黃呢?還真有點懷
    念小黃彼時自負又唐吉訶德式的空手言論,還真需要勇氣!
  • liawbf
  • 哈哈 支持一下版主啦
    財務分析是 內功心法
    其他都是外功啦
    練好內功 多空都賺啦
  • YEN
  • 這期(129期)SMART智富163頁有專題報導佳龍
    根據老闆說法.他是凍結不賣.如果黃金看漲.那請教版大可以
    解析一下這家公司的前景嗎?

    謝謝
  • 如果黃金看漲,那它屯積黃金的做法,當然會大賺錢
    我也是基於這個原因才對它有興趣的

    Troy Lin 於 2009/05/18 17:00 回覆

  • ekul2121
  • 請教版主
    03~08年增資四億八千多萬是哪裡得到的?
    因為跟我看到的不太一樣(我不太會看)
    03:2.5
    08:3.87
    要該如何得到四億八千多萬呢?
    請版主解惑
    萬分感激~謝謝
  • 現金流量表

    Troy Lin 於 2009/08/06 08:42 回覆