南森‧羅斯柴爾德
南森‧羅斯柴爾德(Nathan Rothschild)是梅耶‧羅斯柴爾德(Mayer Amschel Rothschild)的第三個兒子,是五兄弟中最具膽識的一人。1815年6月18日,在比利時展開的滑鐵盧戰役,不僅是拿破崙和威靈頓兩支大軍的生死決鬥,也是成千上萬投資者的巨大賭博,贏家將獲得空前的財富,輸家將一無所有。倫敦股票交易市場的氣氛緊張到了極點,所有人都在等待著滑鐵盧戰役的最終結果。如果英國敗了,英國公債的價格將一文不值;如果英國勝了,英國公債將衝上雲霄。
正當兩支大軍進行著殊死戰鬥時,羅斯柴爾德的間諜們也緊鑼密鼓地從兩軍內部收集著盡可能準確的各種戰況。到了傍晚時分,拿破崙敗局已定,一位名叫羅斯伍茲的羅斯柴爾德快信傳遞員親眼目睹了戰況,他立刻騎快馬奔向布魯僿爾,然後轉往奧斯坦德港。當他於6月19日清晨到達英國福克斯頓的岸邊時,南森‧羅斯柴爾德親自在那裡等候。南森快速地打開信封,瀏覽了戰報標題,然後策馬直奔倫敦的股票交易所。
當南森快步進入股票交易所時,正在等待戰報、焦急而激動的人群立刻安靜下來,所有人的目光都注視著南森那張面無表情的臉,稍事片刻,南森衝著環伺在側的羅斯柴爾德家族的交易員們遞了一個深邃的眼色,大家立刻一聲不響地衝向交易台,開始狂拋英國公債。大廳裡立時一陣騷動,英國公債被猛拋向市場,然後更大的拋單像海潮一般,一波比一波猛烈,經過幾個小時,英國公債已成為一堆垃圾,票面價值僅剩下5%。此時的南森像一開始一樣,仍然漠然地看著這一切。然後,他的眼神以一種不經長期訓練絕不可能讀懂的眼神輕微地閃動了一下,但這次的信號卻完全不同。他身邊眾多的交易員立刻撲向各自的交易台,開始買進市場上所能見到的每一張英國公債。
6月21日晚間11點,威靈頓公爵的信使亨利‧珀西終於抵達了倫敦,消息是拿破崙大軍在滑鐵盧被徹底打敗,法國完了!這個消息比南森的情報晚了僅僅一天,而南森在這一天之內,成為英國政府的最大債權人,從而主導了英國日後的公債發行,英格蘭銀行被南森所控制。英國的公債就是未來政府稅收的憑證,英國人民向政府繳納各種稅賦的義務,變成了羅斯柴爾德向全民徵稅。當南森手裡握著具壓倒性優勢數量的英國公債時,他實際上操控著公債的價格,左右著整個英國的貨幣供應量,英國的經濟命脈自此被緊緊地捏在羅斯柴爾德家族的手中。

南森:「我不在乎什麼樣的英格蘭傀儡被放在王位上。誰控制著大英帝國的貨幣供應,誰就控制了大英帝國,而這個人就是我!」。

一、資產負債表分析
    A.目前完全沒有負債,短期借款跟長期負債都是零,而且歷年來的負責比率是逐年降低的,代表長期來看,公司的財務結構是越來越好的,也代表它是一家長期穩健經營獲利的好公司。但短投遠大於現金,從這裡就可以看出經營者抱不住閒錢的特性,寧可亂買股票,也不想持有現金就是了。

    B.流動、速動比率歷年來也都一直維持的很好,沒有短期支付的問題。

    C.股本形成過程如下,盈餘轉增資已經佔總股本的98.01%,而且從我抓的到的最早資料來看,從民國82起就沒有再現金增資過,這表示如果是長期持有它的投資人,早就已經是零持股成本的金雞母了。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

97

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

96

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

95

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

94

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

93

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

92

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

91

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

90

0.64

1.99%

31.46

98.01%

0

0.00%

89

0.64

2.12%

29.59

97.88%

0

0.00%

88

0.64

2.44%

25.6

97.56%

0

0.00%

87

0.64

3.05%

20.31

96.95%

0

0.00%

86

0.64

3.83%

16.08

96.17%

0

0.00%

85

0.64

5.37%

11.28

94.63%

0

0.00%

84

0.64

7.54%

7.85

92.46%

0

0.00%

83

0.64

10.63%

5.38

89.37%

0

0.00%

82

0.64

14.88%

3.66

85.12%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產26.08%,而且轉投資名細當中,琳瑯滿目,你想的到的也有,想不到的也有,這點是它最最最大也是很嚴重的一項缺點。

二、損益表分析
    A.2009年1~4月所有上市公司的累計營收年成長率,幾乎都是負的居多,佳格不僅呈現正數,而且高達30%以上,實屬難得。

    B.三大獲利能力指標的歷史表現也都很穩健,第一季往往是其營收和獲利的旺季,所以我們看到其2009Q1的毛利率、純益率、EPS表現也都非常好。

    C.最大的缺點來了,佳格的業外收支,簡直是個無底洞,不僅常年維持虧損,而且對稅前淨利的影響動輒高達50%以上,有點像一個有錢的老爸在養一個花錢如流水的敗家子一樣。

    D.佳格的業外虧損多以權益法提列,以母公司來說並不會造成現金流量的流出,只是長期投資的帳面價值在逐年減少。而其過去八年的稅後淨利平均成長率為16.25%,來自營運活動之現金流量為稅後淨利的202.55%,股東盈餘則為稅後淨利的137.17%,超級超級優異的盈餘品質表現。

    E.過去八年的每股盈餘平均成長率為16.37%,和稅後淨利的平均成長率相當接近,代表它的股本在這八年之間完全沒有膨脹過,除了2008將發放0.05元的股票股利之外,其餘年度都是採取全數現金的股利政策,非常好,我很喜歡這種公司。另外,其平均的配息率為71.46%,算非常的高。


三、現金流量表分析
    A.過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別高達稅後淨利的202.43%及105.79%,盈餘品質一樣表現的十分優異。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,佳格是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.過去六季的五大盈餘品質指標表現,只能說:「好、好、好」。

    B.過去八年的CCC表現算是相當平穩,2008年有比較明顯下降的趨勢,果然2008年是獲利相當出色的一年。

近幾季的CCC也是表現的非常好,很明顯的可以看出其CCC下降的趨勢,也可以從其第一季的獲利表現看的出來。

    C.從杜邦公式所拆解的ROE各細項因子當中,可以看的出來,純益率主要影響ROE的走勢,而總資產週轉率逐漸上升,權益乘數則逐年下降,這表示佳格的營收成長高於其總資產的增加,而財務結構也越來越好,這對公司將形成一個良性的循環,是ROE拆解後的模範表現。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:佳格從2001年到2008年一共賺了32億1千2百萬,發給股東現金股利共21億5千萬後,其總保留盈餘為10億6千2百萬,而佳格的平均市值由2001年的33億2千9百萬成長到2008年的82億3千6百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了4.62元的市值增加,表現的非常好。而如果再分別以2002~2007年當作起算年,其表現則介於5.39~13.02之間,好極了。
    E.最近四年的盈再率,全都是負數,主因是它不大需要什麼資本支出,然後長期投資又提列了大筆的業外虧損,造成長期投資的帳面價值一直在遞減,固定資產也因為提列折舊大於新添購,帳面價值也一直減少。
    F.佳格目前的董監持股為42.21%,光董事長曹德風一個人就持有40.12%(難怪他要做什麼,沒有人敢反對,也反對不了),外資持股5.36%,總計董監及法人共持股48.74%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:佳格自2001年~2008年的平均ROE為9.039,每股淨值平均成長率為3.78%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為18.92元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取佳格最近四季的NAV15.66及ROE14.68,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為19.12元。
    C.股東盈餘折現模式:以2008年之稅後淨利7億零6百萬、折扣係數12%、成長率3.78%來折現後所計算出的合理價格為20.98元。

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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(21) 人氣()


留言列表 (21)

發表留言
  • Morris
  • 本業很賺錢,業外慘兮兮,很可惜的公司。
  • 我還沒細看,但直覺並不是帳面上這麼單純,晚上回來再好好研究

    Troy Lin 於 2009/05/18 17:00 回覆

  • Morris
  • 它業外損失是權益法認列,這點倒是讓人安心一點,現金流量
    表現還不錯,營運趨勢也呈正向發展,期待版主更詳細的分
    析。
  • 綠茶
  • 大部份的業外屬大陸的子公司

    就某些觀點可視為業內(母子公司產同種貨)
  • 抵扣稅率還滿高的:37.62%
  • $$
  • 老闆非常愛投資 就是這樣 ~ 不是看財報知道的 親戚是超級
    資深員工
  • 石頭
  • 版主
    請問一下.你看過這麼多財報資料.最近看一份財報發現
    一個名詞
    受限制銀行存款增加(減少)這是什麼意思.麻煩你了.
  • 應該就是指這筆銀行存款被質押了,暫時無法動用

    Troy Lin 於 2009/05/19 14:28 回覆

  • 路人
  • 長年以來.本業賺的幾乎有一大半被業外敗掉了.
    有點不務正業
  • 沒錯
    好在是它本業真的挺賺錢,而且很穩定

    Troy Lin 於 2009/05/19 14:29 回覆

  • tingt0422
  • 算是食品股中經營方向很能跟上潮流的公司,所以有較好的毛
  • 石頭
  • 受限制銀行存款會從公司的現金流流出嗎
  • 要看財報細項就知道了

    Troy Lin 於 2009/05/19 23:31 回覆

  • 銀行員
  • 企業向銀行申請授信時(一般貸款或外匯貸款等),銀行通常會
    要求提供擔保品(不動產或銀行存款均可)擔保,如以銀行存款
    為擔保,須設質予行庫,上述存款即稱受限制存款.除非借款結
    清或借款大幅減少,受限制存款是不會變動的.
  • 太棒了,感謝你的解說

    Troy Lin 於 2009/05/20 16:38 回覆

  • Dustin
  • 看一下合併報表,金融負債(長短借款)都在那邊。
  • 石頭
  • 不好意思.因為我在現金流量表裏看到的是現金流出.所以我
    才覺得納悶.
    也感謝銀行員的解說.
  • Henryli
  • 請教銀行員一個問題:

    有誰會把存款做為擔保品,以便向銀行貸款?這個行為好像不合邏輯吧.

    小小疑惑敬請不吝指教!!!
  • Angellsa
  • 哈 太巧了 我最近也剛好在看<貨幣戰爭>這本書. 雖然不知道內容描述的
    是否正確,但算是讓人多個思考的角度. 國際銀行家不是一般人可以模仿的.
  • good

    Troy Lin 於 2009/05/21 14:01 回覆

  • 銀行員
  • 一般言擔保品以不動產居多,但不是所有貸款戶都有合適的不
    動產擔保品(須有不動產'座落地點不能差'鑑估市價要夠'不
    能有前順位借款等等),於是存款便可充為擔保品;存款也是銀
    行法所歸範的擔保品之一.比如申請開狀額度即多以銀行存款
    為擔保,另申請工程履約保證,以銀行存單設質擔保亦為主要
    方式等等等.以銀行的角度言,存款是相當好的擔保品:價格明
    確'作業單純'執行快速'且存放業績均有.企業之間的信用往
    來,存款設質擔保亦多所見.
  • TKS a lot

    Troy Lin 於 2009/05/22 00:01 回覆

  • Henryli
  • 感謝銀行員的解說
  • 我上個月買了2張佳格,價格29.2,希望像中聯資一樣是可長期
    持有的股票.
    版主不知有無興趣分析喬福機械,它今年營收下滑可是盈餘卻
    成長?
  • good luck

    Troy Lin 於 2009/08/01 23:56 回覆

  • cpb1be
  • 目前工具機業整體的景氣尚未好轉
    一般預估要等到明年後才有比較顯著的設備需求
    提供參考...
  • 感謝您提供的資訊

    Troy Lin 於 2009/08/05 22:35 回覆

  • 皮圓圓與乖咚咚的老爸
  • 以前是無底洞的業外,現在就要變成金雞母了!
  • 這麼牛逼!

    Troy Lin 於 2010/03/18 00:47 回覆

  • crazy9797
  • 我是17樓回應的路人
    沒想到佳格變成我第一次獲利100%的股票
    我在60元賣了1張
    剩下1張視為零成本的股票
    長期投資~
  • 太棒了!!!

    Troy Lin 於 2010/05/02 22:20 回覆

  • greyson77
  • 大大:K=ROE/(P/N),是要如何推出其安全邊際為12?
  • 以歷史K值的範圍去抓

    Troy Lin 於 2010/09/08 00:01 回覆

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