親愛的,我想給妳一個擁抱
〔記者侯千絹/屏東報導〕「阿姨,這次國語我考84分喔!」真的喔!你好厲害喔,蕭燕燕發出由衷的稱讚。深已夜,屏東縣內埔鄉壽比路一家早餐店,燈火依舊通明,餐桌上只見一本本國小評量,老闆娘蕭燕燕用殘缺的手,耐著性子教導小女孩功課。這處免費安親班靈魂人物蕭燕燕,是飽受命運折磨的單親媽媽,領有重大傷病卡兼殘障手冊,人生宛如是傷病卡記載的「硬皮症」,病與痛,將她原本璀璨人生裹在又黑又皺的厚皮裡。49歲的蕭燕燕20年前與丈夫搬到屏科大附近賣早餐,好手藝讓早餐店門庭若市,做完生意還幫忙丈夫的園藝事業,不分日夜打拚4年,擁有車子、房子和大筆存款。每天工作17小時雖讓她賺進大把鈔票,卻也因此賠上健康;過度操勞讓硬皮症發作,類固醇治療讓她變成月亮臉、犀牛肩與青蛙肚,療程中始終看不到希望,加上丈夫事業出問題,賠上積蓄還負債累累,她承受不住壓力尋短,命救回來,婚姻終究難保。離婚後得扶養一雙子女,又背負400多萬債務,天未亮做早餐到學校寄賣,接著開店做生意,晚上接下分局消夜訂單,過度操勞讓她十指關節變形,扭曲變形的手還得不停煎漢堡。艱難的處境不敢讓孩子知道,蕭燕燕好幾次深夜跑到荒郊野外放聲大哭。機緣巧合下,她主動到屏基當志工,只是一個轉念,便為黯淡生命開啟另一扇窗,每週當半天志工,一做十多年。一年多前,蕭燕燕透過屏科大師生協助,結合佛教同修和志工,為弱勢兒童成立免費安親班,每天安排5組志工及大學工讀生,為近20名學生課輔。蕭燕燕坦言,只想提供一處地點,讓弱勢的孩子有學習機會。子女都已自立,債務剛還清的她想將人生的時鐘重新歸零,從原點出發,讓自己成為有愛及送愛的人。


在尤努斯的《窮人的銀行家》一書當中,解釋到為什麼葛拉敏銀行的貸款對象以女性為主:
......饑餓與貧窮通常跟婦女比較有關,她們的饑餓貧困經歷遠比男性深刻。如果家裡有人挨餓,第一個一定是母親。在大饑荒和食物缺乏的時期,母親必定要經歷這段無法哺育嬰兒、身心飽受煎熬的日子。......窮人在孟加拉已經不好過,但最痛苦的莫過於做一名貧窮的婦女。所以如果有人給她一丁點機會,她就會緊緊抓住,竭盡所能地擺脫貧窮。......貧窮婦女受苦最深,所以會看得更遠,也很願意辛苦工作以求早日脫離貧窮。比起男人,女人為孩子投入的心力更多,會想到改善孩子的生活,而且始終如一。貧苦的母親只要一有賺錢能力,她的夢想永遠是放在孩子身上。母親的第二個考慮是家庭環境,她會想添購使住家環境改善的物品。......把錢借給婦女,她們會帶給家人更多的幸福。

另外,二個讓我印象深刻且動容的章節:
最早的借戶之一亞瑪簡(Ammajan)的生命故事,正好可以告訴我們微額貸款對街頭乞丐的幫助。亞瑪簡生了六個小孩,其中四個不是餓死就是病死,只有兩個女兒活下來。年長她許多的丈夫生了重病,為了治病,幾年下來家產幾乎變賣一空。丈夫過世後只留下一間房子。以孟加拉的標準來看,40多歲的亞瑪簡是個老人。孟加拉跟世界其他國家不同,女人的平均壽命比男人低(女性是58.1歲,男性是58.4歲)。亞瑪簡是個文盲,從來沒有賺錢經驗。她的婆家親戚想將她和小孩趕出她住了二十年的房子,不過她拒絕離開。她試著挨家挨戶推銷自製糕點。但有天回家時,發現她大伯擅自把房子的錫皮屋頂賣給人家,買主正在拆屋頂。......雨季來臨,亞瑪簡又冷又餓,窮得沒辦法做食物去賣錢,身上僅有的都拿來餵養小孩了。房屋周圍的土牆因為沒有屋頂的保護,一下就被雨季的風雨吹壞,有一天她回家發現房子倒了,高聲尖叫著:「我的女兒呀!我的小孩在那裡?」,她在倒塌的房子下,找到死去的大女兒。葛拉敏銀行的同仁在1976年遇到亞瑪簡時,她手中抱著唯一生還的小孩,集饑餓、心碎和絕望於一身。此時不會有人借錢給她,更別提銀行。但是葛拉敏借錢給她,讓她開始以編竹籃過活,她終生都是葛拉敏銀行的客戶,現在她的女兒也是葛拉敏的一員。......這類的故事,我們有數百萬個。

1984年,葛拉敏銀行推出了房貸專案,當時一般商業銀行的房貸金額是75,000塔卡(約2,000美元),但是葛拉敏的客戶無力借貸那麼多的金額,他們希望的房貸額度約為5,000塔卡(約125美元)。一般銀行完全拒絕這種房貸申請,理由是專家顧問們認為125美元蓋出來的東西,不構成「房屋」的要件,無法符合房屋的結構定義,像這類住所不計入「全國房屋總數」。尤努斯喊道:「我才不管什麼全國『房屋數』!我們的客戶要的只是有個不漏水、乾淨清爽的地方居住而已」。......1989年,葛拉敏房貸專案經過世界頂尖建築師組成的評審委員評選,榮獲阿格罕國際建築獎(Aga Khan International Award for Architecture),在開羅舉辦的授獎典禮上,許多傑出的建築師一直在問,到底是誰設計這種要價只要125~300美元的房屋?這真是建築之美。......葛拉敏借款人所修建的房屋,不是經由專業建築師之手,而是婦女們自行設計,用愛心搭蓋起來的房子。她們不但是家的建築師,也是自己命運的建築師。

各位男性朋友們,請和我一起,給你身邊所有的「她」一個緊緊的擁抱。
(您也可以看看這裡)

我從小到大總是隨時懷著無比的野心
想要的東西只會隨著年齡變多,永無止境
也因此,我的人生一直活在不滿足當中

但是現在每當牽著妳的手,擁妳入懷時
我才發現,其實這世界是這麼的美好
我是多麼的滿足、多麼的幸福

我一直想要過的不平凡,也努力過的不平凡
但是,這平凡的幸福,卻這麼樣地深深吸引了我
能多擁抱妳一下,我就不願早一秒放開我的手
能多親吻妳一下,我也不願早一秒離開妳的唇

生命之所以有意義,正是因為它只有一次
所以請讓我緊緊抓住妳的手,一直地走下去


一、資產負債表分析
    A.負債比率看起來是有逐年降低的趨勢,但是每當看到這種情況時,我們一定要再進一步確認,造成它負債比率降低的原因是什麼,如果是靠真材實料的盈餘,那就真的要拍拍手,但是如果是靠現金增資或發行可轉債,那我們可就要持保留態度了,而增你強在2005~2006年負債比率的大幅降低,靠的正是現金增資,而不是盈餘,所以是好是壞,大家各憑良心。另外,其目前之長期負債為稅後淨利的1.97倍,短期借款也一直佔流動負債的30%~40%,借新債還舊債已經成了常態性的現金流量活動,財務結構可說是相當不健康,若老是只能靠現金增資來增強財務結構,將會一直膨脹股本導致每股獲利稀釋,龐大的金融負債利息支出會更雪上加霜,對其財務結構將形成一種惡性的循環。

    B.雖然長期來看,流動比率和速動比率都維持在一定的區間內,但是其流動資產和流動負債的結構卻一直在改變。流動資產當中,應收帳款及存貨為大宗,很符合通路商的特性,但在流動負債中,除了應付帳款外,短期借款的比例一直在增加,這將使利息費用的支出,吃掉越來越多比例的獲利。
    C.在股本形成過程當中,自2000年上市至今,雖然現金增資佔總股本的比例由58.87%下降到了41.1%,但是其絕對金額也增加了171%,股本平均膨脹率高達15.75%,遠高於各種獲利指標的成長率,長期來看,這當然不是個好現象。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

8.47

41.10%

7.67

37.21%

4.47

21.69%

97

8.47

41.10%

7.67

37.21%

4.47

21.69%

96

8.84

41.21%

8.01

37.34%

4.6

21.45%

95

8.54

40.44%

8.09

38.30%

4.49

21.26%

94

5.46

31.87%

7.24

42.27%

4.43

25.86%

93

4.12

37.83%

6.56

60.24%

0.21

1.93%

92

4.12

40.83%

5.82

57.68%

0.15

1.49%

91

4.12

44.69%

4.97

53.90%

0.13

1.41%

90

4.12

51.50%

3.88

48.50%

0

0.00%

89

3.12

58.87%

2.18

41.13%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產13%,不算高,但轉投資部分的收益時好時壞,主要還是利息支出佔了業外支出的大宗。
    E.轉投資名細當中,除了與本業相關的子公司外,有出現金融操作活動,股票、基金都有,但數量不多就是了。如果一家公司的金融操作活動成為常態,通常不是一件好事,如果又是經常虧損的話,那可就千萬要避開這種公司了。

二、損益表分析
    A.從營收的表現來看,不管看短期還是長期,都呈現衰退的趨勢,近幾個月衰退的幅度雖然有縮小,但是通路商這種產業,面對可預知的通貨緊縮未來,萬萬不可大意。

    B.三大獲利能力指標也是一路呈現下滑的趨勢,而且這種超低毛利、無特別利基優勢的產業,恐怕是進不了價值型投資者的選股名單當中的。

    C.果然,業外收支大多呈現負數的表現,其中最大筆的開銷當然就是利息費用了。

    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為7.11%,遠低於股本膨脹率15.75%,而且從2006年開始,稅後淨利就開始呈現快速衰退的態勢。而過去八年的營運活動現金流量僅有稅後淨利的20.75%,股東盈餘更是呈現淨流出(-44.13%),也難怪需要靠現金增資來撐住場面了,不然的話,就要出現財務危機了。

    E.值得安慰的一點是,自上市以來,它還從來沒有賠過錢,但每股盈餘一樣從2006年起就一直呈現衰退。2005年以前都有配發股票股利,2006年以後雖然改採全數現金股利的政策,但還是改變不了股本膨脹的事實,營收及獲利的成長跟不上總資產及股本的增加,自然犧牲掉的就是每股盈餘了。


三、現金流量表分析
    A.近八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別高達稅後淨利的242.58%及196.49%,牛逼極了,主要的原因在於2009Q1有大筆的存貨出清,及2008Q4有大筆的應收帳款回收,以短期來說,這樣的盈餘品質表現確實非常的驚人也非常的優秀,但是是否就此一路順風,恐怕還是要打上一個大問號。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,過去的增你強是屬於B型(營運成長且積極投資)公司,但若以近八季來看,卻是A型(營運成長且財務穩健)公司的態勢。未來能否使營收止跌回升、降低負債比率、加強財務結構、提升盈餘品質,將是影響它未來發展的幾個重點。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季的五大盈餘品質指標,其中可明顯看出2009Q1存貨大幅降低的痕跡,其他部分則看起來表現平平,沒什麼特別好或不好的現象。

    B.真的是從2005年開始,CCC就呈現逐年升高的趨勢,對照所有相關的獲利表現,真的也都是從2005年開始走下坡,所以再次可見現金轉換循環對於企業營運榮枯的敏銳度。

除了2009Q1出現好轉之外,近八季的CCC大略看來也是呈現上升的趨勢。

    C.由杜邦公式拆解ROE之後,純益率一直都很低,主要造成近幾年ROE大幅衰退的原因是總資產週轉率,也就是前面提到過的,營收及獲利的成長跟不上總資產及股本的增加。因此,增你強未來如果真的要變強的話,那該加強的部分還真不少:
1.營收要止跌回升。
2.盈餘品質要提升,營運活動現金流量最好大於稅後淨利,自由現金流量必須呈現正數,且兩者皆越大越好。
3.毛利率、營利率、純益率這三大獲利能力指標,至少要求持平。
4.以第2項所產生的現金去償還負債,降低負債比率,減少未來的利息支出,強化財務結構。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:完全不符合。
    E.最近四年的盈再率介於31.38%~50.46%之間,算是合理的水準,重點還是在於盈餘品質的好壞。
    F.目前董監持股為20.12%,外資持股3.66%,總計董監及法人持股為23.89%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:增你強自2001年~2008年的平均ROE為11.33,每股淨值平均成長率為-2.83%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為15.88元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取增你強最近四季的NAV17.79及ROE6.28,K值的安全邊際取14,所推算出的合理價為7.98元。
    C.股東盈餘折現模式:以2008年之股東盈餘2億整、折扣係數12%、成長率-2.83%來折現後所計算出的合理價格為6.36元。

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人生只有一次

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留言列表 (6)

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  • vvlove333
  • 感謝分享
    一眼望去 確實為持續衰退的公司...辛苦了!!
    感恩!!
  • tingt0422
  • 悽美的故事,願股票族有了錢多一點人道關懷
  • micyang
  • 持續衰退?應該是出清存貨因為資產報酬率下降
    但是CCC就...
  • know0417
  • 超感動的故事~推~
  • Angellsa
  • 請問版主 你個人在計算ROE時

    是偏好採用帳面盈餘

    或是巴老用的完整盈餘 或是 實質現金流入概念?

    可以分享你的看法嗎?
  • 帳面

    Troy Lin 於 2009/06/01 18:40 回覆

  • chs19830707
  • "我從小到大總是隨時懷著無比的野心......一直地走下去"
    這個真的是寫的太好了
    小林版大可不可以借我po在我的blog上呢?
    謝謝
  • 可以

    Troy Lin 於 2009/06/07 23:16 回覆