自然組之歷史考題 單選題: (每題10 分)

  1. 為了救愛妾而引清兵入關的明末將領為: (1) 吳一桂 (2) 吳二桂 (3) 吳三桂 (4) 吳四桂
  2. 承上題,其愛妾是:(1) 林粉圓 (2) 王湯圓 (3) 張芋圓 (4) 陳圓圓
  3. 秦二世時,專擅朝政、指鹿為馬的是: (1) 趙高 (2) 趙低 (3) 陳高 (4) 陳紹
  4. 著有道德經,為道家始祖的是: (1) 李耳 (2) 李眼 (3) 李鼻 (4) 李口
  5. 原為唐高宗之后,後登基為帝,為中國第一個女皇帝的是: (1) 文則天 (2) 武則天 (3) 文則地 (4) 武則地
  6. 東漢末年,劉備、關羽與何人互有盟約,約為兄弟: (1) 岳飛 (2) 張飛 (3)鳳飛飛 (4) 王菲
  7. 承上題,史稱三結義為:(1) 宜蘭三結義 (2) 桃園三結義 (3) 新竹三結義 (4)苗栗三結義
  8. 唐朝詩人,著有長恨歌描寫楊貴妃生平的是: (1) 白居易 (2) 黑居易 (3) 黑嘉麗 (4) 白冰冰
  9. 遠古時代,傳說黃帝於何地打敗蚩尤: (1) 涿牛 (2) 涿豬 (3) 涿鹿 (4) 涿馬
 10.國共戰爭期間,打敗國民黨,建立中共政權的中共領導人為: (1) 毛澤東 (2) 毛澤西 (3) 毛澤南 (4) 毛茸茸

以後我們的小孩就是寫這種考卷嗎?

網龍是智冠(5478)最重要的子公司,網龍的表現只要一好,智冠通常是跟著水漲船高,而如果網龍的表現不好,智冠想要好也很難,在所謂「宅經濟」話題下,我們來看看這鼎鼎大名的線上遊戲公司是不是真的那麼神,帶領我們走出經濟低谷。

一、資產負債表分析
    A.網龍是一家完全零負債的公司,短期借款和長期負債都為零,而且光手中現金(18億4千7百萬)就遠大於總負債(3億2千3百萬),每股現金淨值((現金+短投-總負債)/流通股數)高達18.1元。

    B.流動比率和速動比率幾乎就是同一個數字,表示沒有存貨,當然,這是線上遊戲產業的特性,不需要存貨,主要就是靠提供勞務及服務來賺取利潤,跟飯店、有線電視等等產業有近似的特性,而這種低存貨或無存貨,或甚至能有「預收款項」這種東西出現在資產負債表裡的產業和公司,在經營上平均來說,會比其他產業多具有一些優勢,在景氣的寒冬下,比較容易能夠生存下來。

    C.網龍自2003年上市以來,就沒有現金增資過,盈餘轉增資的比例已高達76.57%,這表示如果在上市之前就投資它的原始股東們,可能已經早就到加勒比海去渡假了,而近三年也都以現金股利為主,沒有在膨脹股本,看到目前為止,它確實是一家財務結構和體質都非常健全的公司。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

1.8

20.88%

6.6

76.57%

0.22

2.55%

97

1.8

20.88%

6.6

76.57%

0.22

2.55%

96

1.8

22.09%

6.2

76.07%

0.15

1.84%

95

1.8

24.19%

5.64

75.81%

0

0.00%

94

1.84

24.18%

5.77

75.82%

0

0.00%

93

1.84

24.27%

5.74

75.73%

0

0.00%

92

1.84

29.58%

4.38

70.42%

0

0.00%

91

1.84

61.13%

1.17

38.87%

0

0.00%

89

1.5

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產16.44%,比例不高,主要獲利也都來自本業,長期投資也沒有突然大幅虧損或大幅增加比例的情況,財務透明度也相當的良好。
    E.轉投資名細裡,只有一家100%持股的海外子公司(BVI Taichigamer Co., Ltd ),如果編列到合併財報裡的話,那長期投資的比例就是0%了,完完全全地攤在陽光下。

二、損益表分析
    A.下面兩張圖只到4月份,5月份的來不及加進去,可不要看最右邊的四根柱子看起來好像短短的,它的1~4月累計營收年增率都一般維持在80%左右的高檔呢,加進5月份的營收的話,最新的數據是81.33%,這實在是太牛逼了。

短期的平均月營收看起來有往下的趨勢,不知道是不是因為碰到學期中的關係,暑假的來到應該會有更多的學生投入線上遊戲的行列,還有就是當年度是否有推出受歡迎的新遊戲,也是它營收能否持續維持高成長的關鍵。

    B.遊戲產業賣的就是智慧財,除了人腦外,不需要什麼原物料成本,因此毛利率動輒高達90%以上,而網龍過去2004~2005的表現比較不好,2006~2008的表現則進入了一個截然不同的境界,看來它已經度過了企業創始初期最危險的階段了,而當時如果敢冒險買進的投資人,持有到今天的話,應該是笑不攏嘴了。另外,其最新一季的毛利率、純益率、EPS全都排名過去八季不是第一就是第二,而且全高於去年同期,也難怪最近網龍的股價是強強滾。

    C.再看業外收支對稅前盈餘的影響,也是一樣,從2006年營運上軌道之後,業外收支對本業獲利的影響幅度幾乎微乎其微,再次反映了其本業良好的獲利能力和絕佳的財務透明度。

    D.網龍過去八年的稅後淨利表現起伏比較大,所以如果要算平均成長率的話,難免失真,所以就不看了。而其自2003年上市以來的營運活動現金流量及股東盈餘分別為稅後淨利的115.4%及95.56%,盈餘的品質好極了,表示它幾乎不需要什麼資本支出,營運活動現金流量和股東盈餘才會如此的接近。

    E.一樣,EPS過去的起伏也較大,算平均成長率的話可能意義不是很大,而上市以來的平均配息率為66.87%。


三、現金流量表分析
    A.網龍過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的123.53%及123.89%,這實在是太牛逼了,盈餘品質一樣好到不行。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,網龍跟其母公司智冠一樣,都是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.因為網龍的產業特性,所以五大盈餘品質指標裡的存貨指標就沒有意義,也算不出來(存貨都是0要怎麼算),而其他四項指標在近幾季的表現也都好極了,從它股價的表現也完全感受的到,光2009年初到現在,就從最低的89元漲到最高393元,漲幅高達341.57%,我我實在無話可說了。

    B.一樣,因為存貨指標失去意義,所以存貨週轉率和存貨平均銷售天數也跟著沒有意義,CCC自然也就沒有意義,看看就好。

    C.從杜邦分析來看網龍的ROE,它算是非常模範的表現,純益率和總資產週轉率都明顯的和ROE成正比,而權益乘數則是一直維持低檔,表示網龍在其財務結構相當健康的前提下,只要能維持好的營收成長,就能夠持續的平步青雲(因為人力的成本很固定,所以只要衝高營收,營利、淨利都能夠大幅提升,純益率自然回增加)。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:網龍從2003年上市以來到2008年一共賺了20億7千2百萬,發給股東現金股利共10億零7百萬後,其總保留盈餘為10億6千5百萬,而網龍的平均市值由2003年的63億9千1百萬成長到2008年的82億零2百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了1.7元的市值增加。
    E.最近四年的盈再率為2.15%,完全呼應了在我們前面提到的,它是一家幾乎不需要資本支出的公司。
    F.網龍目前的董監持股為55.82%(當然,最大股東就是智冠,持有50.92%),外資持股0.8%,投信持股15.27%,總計董監及法人持股共72.36%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:網龍自上市以來的平均ROE為22.15,每股淨值平均成長率為2.96%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為128.98元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取網龍最新的NAV27.1及ROE46.63,K值的安全邊際取15,所推算出的合理價為84.25元。
    C.股東盈餘折現模式:因為網龍2008年之股東盈餘比稅後淨利還要高,所以站在保守立場,我們取其低。以網龍2008年之稅後淨利6億5千7百萬、折扣係數12%、成長率2.96%來折現後所計算出的合理價格為88.76元。

以網龍的歷史R值表現來看,只要您是在2008年以前,無論什麼時候買的,如果一直持有到現在,最低最低會得到24.85%的平均年「複利」報酬率,這代表什麼,相信聰明的您心中自有定論。


求職
創作者介紹

人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(3) 人氣()


留言列表 (3)

發表留言
  • "網龍是一家完全零負債的公司,短期借款和長期負債都為零,而且光手
    中現金(18億4千7百萬)就遠大於總負債(3億2千3百萬)"


    ===================================================
    既是完全零負債.怎麼還有總負債?
  • 所謂的零負債,一般指的是短期借款和長期負債等「金融負債」為零,也就是沒有跟銀行借錢
    而應付款項及票據、應付現金股利、應付所得稅等等項目在編列資產負債表時,也會列入負債項

    Troy Lin 於 2009/06/12 22:18 回覆

  • chester
  • 雖沒來留過言,但我近半年來一直來您的網站看您精彩的分
    析...
    很認同您的投資觀念,我自己也很希望可以力行巴菲特的選股
    原則,無奈自己沒啥財務分析能力,只能用有限的智慧來選
    股。
    我這幾年一直抱住的兩支重要持股:鈊象(3293)和精華光
    學(1565),不知您是否有興趣?因為我覺得這會是很符合
    您選股標準的兩家好公司。鈊象雖沒網龍這麼熱,但他的訂單
    幾乎是每年穩定成長,又有不少門檻,我甚至認為他還是比網
    龍更值得長期持有,網龍和宇峻都必須面對產品熱不熱賣的問
    題,這點實在很難預估...
  • 好,感謝您的分享
    有空我會來好好研究的

    Troy Lin 於 2009/06/21 01:26 回覆

  • 悄悄話