富人的快車道:黑天鵝基金  再出擊
去年賭市場大跌而大賺的黑天鵝避險基金再度出擊,即將推出賭未來會出現超級通貨膨脹的避險基金,擔心各國政府振興經濟方案會造成嚴重通膨、又有1億美元閒錢的富豪可以考慮投資。
寰宇投資由泰力布的長期戰友史必茲納格經營、擁有,去年寰宇投資偏空操作,獲利超過100%,管理資產由2007年1月創業初期的3億美元,暴增到今年初的60億美元上下,史必茲納格隨即關閉多檔基金,不再接受新投資人投資。
通貨膨脹和去年的市場內爆不同,不是無法想像、少有人能夠預測到的事情,事實上,很多人都擔心政府刺激經濟會造成通貨膨脹,不過寰宇投資賭的是通膨會高到很少人能夠想像的水準
這個抗通膨新策略由史必茲納格設計,目標是希望通貨膨脹率和利率像1970年代一樣起飛時,可以賺到大錢。
寰宇計劃投資和玉米、原油和銅有關的商品選擇權、以及鑽井與金礦業者股票有關的選擇權。
這檔新基金也要放空通膨環境中會走弱的美國國庫公債。上周公債殖利率在通膨隱憂中,激升到去年11月以來的最高水準,原油價格暴漲到每桶66美元,黃金緩緩向1,000美元爬升。
熟悉這家公司的人說,寰宇很少接受1億美元以下的投資,新基金名叫黑天鵝通膨保護基金(Black Swan Protection)。
泰力布並未擁有寰宇投資的股權,但大量投資該公司的基金,也協助寰宇擬定策略。
過去幾年裡,黑天鵝變成市場熱門口號,暗指西方世界過去普遍相信天鵝全都是白的,一直到歐洲探險家在澳洲發現黑天鵝才改觀。照泰力布的說法,黑天鵝事件是極為罕見、極為預料之外的事情。

最近我的眼睛常常覺得看的不是很清楚,看來真的該讓眼睛休息一下了。

一、資產負債表分析
    A.精華目前的短期借款和長期負債都是零,而且光現金及約當現金(11億3千1百萬)就大於總負債(8億3千1百萬),每股現金淨值高達5.96元((現金及約當現金-總負債)/流通股數),財務結構非常好,健康滿分。

    B.想當然爾,手中現金大於總負債的公司,短期支付能力是不大可能出現問題的,其流動、速動比率長年都維持在200%的高水準之上,這部分也完全不需要擔心。

    C.自2004年上市以來,出現過兩次的現金增資,但還好金額都不是太大,現金增資佔總股本的比例也大致能逐年下降,2007年起更是都採全數現金股利的股利政策,使股本不再膨脹。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

2.71

53.88%

2.2

43.74%

0.12

2.39%

97

2.71

53.88%

2.2

43.74%

0.12

2.39%

96

2.71

53.88%

2.2

43.74%

0.12

2.39%

95

2.41

54.04%

1.93

43.27%

0.12

2.69%

94

2.41

57.79%

1.69

40.53%

0.07

1.68%

93

2.16

59.34%

1.48

40.66%

0

0.00%

92

2.16

66.87%

1.07

33.13%

0

0.00%

91

2.04

80.31%

0.5

19.69%

0

0.00%

90

2.04

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資僅佔總資產4.8%,非常非常的低,表示精華是一家非常專注於本業的公司,財務透明度相當的好。
    E.轉投資明細也非常的單純,只有兩家100%持股的子公司,完全沒有任何非本業的轉投資或金融操作,在合併財報下所呈現的就是100%透明的財報。

轉投資事業

幣別

投資成本

持股股數

持股比例

帳面價值

會計原則

SHINE OPTICAL (SAMOA) HOLDING GROUPS

台幣

61,498

1,900

100.00%

49,996

權益法

維京精華光學控股集團

台幣

296,627

8,800

100.00%

88,421

權益法



二、損益表分析
    A.從下面兩張圖所觀察到的,就是精華的營收非常的穩定,在大多數的上市公司1~5月的累計營收年增率都呈現負值的情況下,精華還能維持正數已屬不易。但是相對的,另一方面從長、短期平均營收的表現來看,值得擔憂的就是其成長性是否碰到了一個瓶頸,沒辦法再突破,這點倒是要非常注意其後續的營收表現。

    B.三大獲利能利指標表現的實在是太好了,完全符合「居高不下」的要求,動輒50%以上的高毛利率,實在是符合猶太人的致富聖經-塔木德裡所講的:薄利多銷就是往自己的脖子上套枷鎖,厚利才能永盛不衰。

    C.前面已經提到,精華的長期投資佔總資產的比例非常非常的低,所以其業外收支佔稅前盈餘的比例也就不會高,而在2006年之前常常呈現負報酬的業外收支表現,在2007年起也已經有了改善,至今年第一季的季報也是呈現正值,這部分看來也不需要擔心。
又,題外話,精華的業外收支名細之中,匯兌盈益和匯兌損失佔了大宗,也就是說,在台幣升值(相對的就是外幣貶值)的情況下,將對精華產生不利的影響。

    D.精華自2004年上市以來的稅後淨利平均成長率高達33.84%,這實在是太牛逼了,但是凡事物極必反,我們看到其07~08年之間的斜率已經開始趨緩了,快速成長股最怕的就是遇到成長的極限。再來,其自上市以來的營運活動現金流量及股東盈餘分別為稅後淨利的128.46%及53.1%,表示它有相當良好的盈餘品質,也維持一定程度的資本支出,以維持其營收及獲利的高成長,一樣地,在2007~2008年的稅後淨利成長開始趨緩之下,資本支出也大大地降低。
最後,我們再復習一次彼得林區對快速成長股的叮嚀:
        1.仔細調查讓特定公司賺錢的特定商品是否佔該公司業務的主要部分
        2.檢視最近幾年的盈餘成長率(20%到25%之間最好,如果超過25%,就會擔心成長率是否難以維持)
        3.這家公司是否已經在一個以上的城鎮,成功地複製其經營模式,並證明未來的擴張將會成功
        4.這家公司是否還有成長空間
        5.本益比是否和其成長率相當
        6.擴張的速度是否正在加快,或是正在減慢
        7.很少有法人機構持有這家公司的股票

    E.精華的每股盈餘及股利圖實在是美到極點了,一道漂亮的弧線由左下角畫至右上角,一年固定比一年成長,林志玲都沒有這麼漂亮。而其自2004年上市以來的平均配息率為63.98%。


三、現金流量表分析
    A.近八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的137.21%及102.77%,盈餘品質一樣好極了,連自由現金流量都高於稅後淨利,這表示其投資活動現金流量是產生淨現金流入的,又再呼應了我們前述的資本支出已降低一項。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,精華是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.最新一季的五大盈餘品質指標表現的非常好,在多數上市公司09Q1登呈現衰退的情況下,精華的09Q1獲利還能高於去年同期,真的是相當不容易。

    B.把下圖(過去八年的CCC)跟前面的每股盈餘及股利圖一比較之下,聰明的您就可以很明顯地看出一些端倪了。

最近八季的CCC表現的算是非常平穩,再次說明了精華是一家營運狀況非常穩健的好公司。

    C.由杜邦公式所拆解的ROE細項分析當中,就可以明顯看出,精華的成長確實碰到了一個瓶頸,雖然從稅後淨利及EPS孻看,精華在2008年的表現都比2007年成長,但是其實它2008年的ROE和純益率已經開始比2007年衰退了,未來能否突破這個瓶頸,將是重點中的重點。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:精華從2004年上市以來到2008年一共賺了18億5千5百萬,發給股東現金股利共9億零1百萬後,其總保留盈餘為9億5千4百萬,再加上4億2千7百萬的現金增資,而精華的平均市值由2004年的13億8千8百萬成長到2008年的63億2千8百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了3.58元的市值增加,表現好極了。
    E.精華最近四年的盈再率如下,也可以很明顯看出其資本支出的降低。
55.81% 62.69% 66.90% 39.55%

    F.精華目前的董監持股為11.66%,外資持股24.33%,總計董監及法人共持股45.22%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:精華自上市以來的平均ROE為24.22,每股淨值平均成長率為9.16%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為98.95元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取精華最新的NAV40.59及ROE31.82,K值的安全邊際取13,所推算出的合理價為99.35元。
    C.股東盈餘折現模式:因為精華2008年之股東盈餘比稅後淨利還要高,所以站在保守立場,我們取其低。以精華2008年之稅後淨利5億6千2百萬、折扣係數12%、成長率9.16%(採兩階段段折現,第十年後5%)來折現後所計算出的合理價格為170.18元(這是以過去5年的平均成長率來計算,但是我們前面已經提到,未來它是否能維持一樣的高成長率,將是一個關鍵)。



大家還記得他嗎?我真為他感到高興,我改天想要再去找他一次,有沒有人想跟我一起去?
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010438214

王浩:
◎只要我有空就會看書,而且什麼書都看,我可以從中獲得他們的奮鬥方法、憑藉的信念,減少許多自己摸索的時間。
◎你有沒有偶像?你最欣賞的人又是誰呢?不論古今中外,只要有這麼一個對象,你就去學習他、模仿他,甚至跟隨他的腳步,在你失意的時候,想想他也曾經失意,但他卻是怎麼渡過的?或許你就可以從中得到往前邁進的力量。

相關文章:
沒有不景氣,只有不爭氣
您也是生命的鬥士嗎?
創作者介紹

人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(10) 人氣()


留言列表 (10)

發表留言
  • emma
  • 我也是~~最近眼睛粉容易疲勞,急於想把書看完,急於想學
    更多的東西,該放慢一下腳步,放鬆一下了---買個養眼的來
    吃吃--畢竟身體健康是最重要的--呵呵~~~
  • 沒錯,健康才是我們最大的財富。

    Troy Lin 於 2009/07/02 13:10 回覆

  • chs19830707
  • 以前在生技業工讀和五鼎一樣手上有些資料我提供一下
    至2008年年底全球市佔率
    Johnson&Johnson 34%
    Ciba Vision 26%
    Cooper Vision 16%
    Bausch&Lomb 15%
    貼牌市場 9%
    台灣市場
    Jonhson&Johnson 45%
    Bausch&Lomb 20%
    帝康(精華) 17%
    目前全球的隱形眼鏡配戴人口約1億2600萬未來只會更多
    精華目前代工只佔全球10%未來還有成長力道
    品牌(帝康)將以大陸為未來的重點地區
    未來精華最大的問題其實還是
    總有一天會面臨到品牌or代工的路
    國際大廠不可能一直拿自己的單來養未來的對手的
    另外精華美洲部分很差不是不去而是進不去
    因為北美市場隱形眼鏡需要醫生處方籤已被大廠佔據精華無望
    介入

    我知道的就是這些不過就上面的各分析圖來看精華很不錯
    期待小林版大的分析囉
  • 你來寫好了,呵
    我最近事情好多

    Troy Lin 於 2009/07/02 22:57 回覆

  • chs19830707
  • 嗯正所謂我不入地獄,誰入地獄。警惡懲奸,維護世界和平這
    任務,就交給您了
  • ......幹得好

    Troy Lin 於 2009/07/04 00:05 回覆

  • lennywu
  • 前些日子也被這支股票吸引了, 買了幾張, 有大陸的朋友要買拋棄式隱形
    眼鏡, 他做了不少功課, 由於自身對大陸人的心態與習慣夠了解, 這樣的
    行業大陸廠商不易進來攪和, 原因無他, 因為他們對品質的認知太差, 做
    做低價搶單還可以, 這樣與身體接觸密切的產品, 老實說, 對他們來講,
    由於文化的差異, 門檻太高
    個人對技術分析沒有興趣, 對 EPS 持續成長的股票興趣高高, 我對是不
    是飆股反而沒興趣, 只要是買了可以讓我安穩睡覺, 每年分紅配股優厚,
    又不會有天看到股價後恨的牙癢癢的, 都是好股票
  • 只要能找到適合自己的獲利模式,都很棒

    Troy Lin 於 2009/07/05 21:56 回覆

  • gigigirl1103
  • 對真人對戰博弈或運動投注有有興趣嗎?
    不知如何玩或找不到好的團隊嗎?
    我們教您怎麼玩,如何下注。
    您不一定要在我們這邊玩,但您一定要知道如何輕鬆賺錢的方法。
    容易發-歡迎您諮詢請洽:
    即時:gigigirl1103
    MSN:gigigirl1103HOTMAIL .com
    SKYPE:playgirl88882
    部落格:http://blog.yam.com/goldworld
    不管是您要版或要加入會員皆可(點小房子進入部落格也可留言)
    可以讓您免費試玩
  • 沒有興趣

    Troy Lin 於 2009/07/07 19:54 回覆

  • chesterkoko
  • 感謝您的專業分析,幫助很大,您的分析讓我對精華更有信
    心,目前我一半的資金都在精華上面,雖然股價很牛皮,但
    每年豐厚的股利遠勝過冒險買其他前景不明的電子股。
    關於精華成長性的問題,我倒是抱著樂觀的態度;大陸市場需
    要時間發酵,精華在大陸最大的對手是海昌,是透過寶島眼鏡
    來銷售其產品,精華短期內因為沒有通路,所以開發銷售點是
    她最大的挑戰,但這問題不會困擾太久,好的產品自然有口碑
    和數不盡的通路商願意銷售,帝康在台灣也不是一下子就爬起
    來,但這幾年的口耳相傳,現在去問看看各學校附近的連鎖眼
    鏡行,賣得最好的都是帝康!大陸市場再給點時間(1-2
    年),會看到成長的!
  • 我沒有您研究的那麼透徹,相信您一定能從它身上得到滿意的報酬的。

    上天會幫助努力的人。

    Troy Lin 於 2009/07/10 02:03 回覆

  • chesterkoko
  • 對了,我另一半資金都在鈊象(3293),這是另一支分析起
    來可能會讓大家驚豔的公司,也期待版主的分析!
  • 等我有空時,最近真的事情好多。

    Troy Lin 於 2009/07/10 02:04 回覆

  • T13145858
  • 感恩
  • 魚幫水
  • > 林志玲都沒有這麼漂亮

    版大這句話真是神來之筆啊!
  • ^^

    Troy Lin 於 2009/07/27 13:19 回覆

  • 悄悄話
找更多相關文章與討論