三十年後的我
在健康國小,作文老師在五年級的班上上作文課,指定一個作文題目:「三十年後的我」
班上的一位女生小美寫道:
今天的天氣不錯,我開著老公結婚週年送我的勞司萊斯,手指上戴著他剛買給我的三克拉大鑽戒,脖子上也掛著上個月生日才送我的紅寶石項鍊,帶著我的小孩到大安森林公園去玩。我們倘佯在花團錦簇的園區裡,到處都是人們羨慕的眼光。
突然,路上衝出一個渾身惡臭、滿臉污穢、無家可歸的老太太,我仔細一瞧~「天啊!她竟然是我國小五年級的作文老師」。


如果我小時候能寫出這樣的作文該有多好......
如果是我的女兒寫出這樣的作文,我會以她為榮......
如果她被老師罵了,我會去學校找老師吵架,替她討回公道......

上星期日跟許漢州吃早餐,他口沫橫飛,跟我說海韻電的power多棒有多棒,多安靜有多安靜,多賺錢有多賺錢,害我也好想換一個海韻電的power,因為我電腦的power好大聲,一直嗡嗡嗡的,搞的我心都靜不下來。

一、資產負債表分析
    A.又是一家零負債的公司,短期借款和長期負債都是零,而且目前手上的現金+短投(6億3千萬)>總負債(5億5千4百萬),財務結構非常的健康。另外,值得一提的是,不知道為什麼,海韻電的存貨低的可以,而且從2006年起就如此,其存貨佔流動資產及總資產的比例低到只有1.09%和0.71%,這點是它和台灣一般的製造業高科技上市公司非常非常不同的地方。簡單的說,就是它的產品往往才剛完成,馬上就被買走了,有點類似在大專院校中常常被拿來當範例的TOYOTA的Just In Time管理系統。

    B.從下圖中我們更可以明顯看出,從2006年開始,其流動、速動比率都幾乎要黏在一起了,我們都知道,通常來說,速動比率跟流動比率的差別就是分子少掉一項存貨,所以當兩者非常貼近的時候,就表示這家公司幾乎沒有存貨。難能可貴的是,在2008年的金融風暴下,它還能維持如此低的存貨,實屬難得。

    C.自2002年上市以來,從來沒有現金增資過,然後從2004年開始,就採取全數現金股利的股利政策,股本從2004年起就沒有再膨脹過,所以,長抱它的投資人,應該是會眉開眼笑的。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

2.02

33.89%

3.86

64.77%

0.08

1.34%

97

2.02

33.89%

3.86

64.77%

0.08

1.34%

96

2.02

33.89%

3.86

64.77%

0.08

1.34%

95

2.02

33.89%

3.86

64.77%

0.08

1.34%

94

2.02

33.89%

3.86

64.77%

0.08

1.34%

93

2.02

33.89%

3.86

64.77%

0.08

1.34%

92

2.02

35.07%

3.66

63.54%

0.08

1.39%

91

2.02

39.76%

2.98

58.66%

0.08

1.57%

    D.長期投資佔總資產24.17%,以上市7年多的電子業公司來說,並不算高,也沒有單年度或單季突然升高的情況,應當是沒有透明度不足的風險。
    E.轉投資名細裡,子公司全都是100%持股,要編列合併財報。而除了與本業相關的子公司外,有出現其他的金融操作,有股票(富邦金、台灣50...)、也有債券型基金,績效如何我們後面再看。

二、損益表分析
    A.今年(2009)以來,我們看的大部分的公司的累計營收年增率表現,幾乎差不多都是這個樣子,就是1月~5月都是呈現負值,但是負值越來越小。一樣,如果累計營收年增率能轉負為正,三個月平均營收也能由下往上黃金交叉穿過十二個月平均營收的話,往往對股價會有正面的影響。

    B.海韻電的產品果然有競爭力,在2007年以前,毛利率都維持在30%以上,除了2003年外,營利率和純益率也都表現的相當好,但是值得擔憂的是它的毛利率很明顯一直呈現衰退的趨勢,如果營收的成長沒辦理彌補毛利率的衰退的話,稅後淨利及EPS都勢必也要跟著衰退。

    C.雖然海韻電的業外收支從2005年開始就一直都呈現正報酬,但是我個人認為,它的業外金融操作規模有點太大,專注本業應當是比較好的選擇,如果嫌手上現金太多,就發還給股東,不然......也可以去買黃金,呵呵。

    D.自2002年上市以來,海韻電的稅後淨利平均成長率為14.77%,相當舒服的數字,而來自營運活動之現金流量及股東盈餘分別為稅後淨利的104.2%及81.79%,營運活動現金流量和稅後淨利非常接近的話,表示海韻電的帳做的非常實在,盈餘品質良好,而股東盈餘高達稅後淨利的81.79%,表示其資本支出非常的少,完全能靠賺來的錢去維持公司的正常營運和成長,也難怪它從2002年上市以來就完全不需要現金增資等融資活動。

    E.海韻電自2002年上市以來,每股盈餘的平均成長率為11.95%,平均的配息率為83.87%,超高的,再次展現了它強健的財務體質(能常年發出那麼高比例現金股利的公司,應該少之又少)。


三、現金流量表分析
    A.海韻電近八季之營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,且分別高達稅後淨利的134.5%及117.04%,連自由現金流量都比稅後淨利還高,盈餘品質之優良可見一番。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,海韻電當然也是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表分析
    A.近六季的五大盈餘品質指標中,近兩季整體而言是表現的不大好,其中比較需要注意的應該是毛利指標及管銷費用指標,因為它的存貨幾乎沒有,統計它的存貨指標意義不大,很容易失真,而毛利指標及管銷費用兩項指標,就是直接影響三大獲利能力指標的因子,近六季都有四季呈現負向,所以2008年的成績單明顯比2007年難看,也就不奇怪了。

    B.過去八年的CCC表現,一樣,你把它跟每股盈餘與股利圖比較一下的話,就可以發現一些端倪了。

近八季的CCC表現,有時候甚至CCC是負的,這種銷貨超快的營運模式,在全球遭遇不景氣下,這種公司生存下來的機率將會比其他公司大的多。

    C.海韻電2007年的ROE是52.78%,這實在是太牛逼了,而2008年很明顯的,總資產週轉率(營收)與純益率都明顯退步,但29.88%的ROE在2008年中仍然是相當了不起的表現。
而在未來,我們應該要觀察的重點有:
    1.營收要成長(累計營收年增率由負翻正、三個月平均營收大於十二個月平均營收)。
    2.毛利率及純益率不能衰退(毛利指標、管銷費用指標至少要連續兩季出現正向表現)。
    3.如果可以的話,盡量減少與本業不相關的各種金融商品操作。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:海韻電從2002年上市以來到2008年一共賺了14億9千9百萬,發給股東現金股利共10億1千萬後,其總保留盈餘為4億8千9百萬,而海韻電的平均市值由2002年的17億8千6百萬成長到2008年的83億零4百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了13.33元的市值增加,這實在是太牛逼了。
    E.最近四年的盈再率介於2.93%~21.87%之間,非常的低,再次顯示它的低資本支出特性。
    F.目前董監持股30.49%(其中董事長張正宗一個人就持股25.95%),外資持股7.28%,總計董監及法人共持股37.77%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:海韻電自上市以來的平均ROE為25.31,每股淨值平均成長率為2.59%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為51.15元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取海韻電最新的NAV19.28及ROE36.26,K值的安全邊際取15,所推算出的合理價為46.6元。
    C.股東盈餘折現模式:以2008年之股東盈餘2億2千6百萬、折扣係數12%、成長率2.59%來折現後所計算出的合理價格為41.77元。


羅勃特‧清崎在其最新著作《富爸爸財務IQ》裡講道:
不是房地產、股票、共同基金、事業或金錢讓人致富,而是資訊、知識、智慧和技術讓人富有。
也就是說:錢不能讓你致富,唯有財務智商才能使你致富。
Knowledge is the new money.

與大家共勉。
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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(12) 人氣()


留言列表 (12)

發表留言
  • design2468
  • 以前老師真的有拿toyota的just in time來說耶...呵呵
    謝謝個股分享囉~
  • 嗯,校園體系的教授,大概也拿不出什麼新把戲吧

    Troy Lin 於 2009/07/08 16:56 回覆

  • chs19830707
  • yes knowledge is the new money !!!
    感謝分享
  • 彼此共勉

    Troy Lin 於 2009/07/08 16:55 回覆

  • rogerwu1234
  • 我就是買海韻的


    但還不賴
  • 講的我心癢癢......

    Troy Lin 於 2009/07/08 18:10 回覆

  • 悄悄話
  • rwhung09
  • 換個PSU其實不懶
    如果換80+的,節省的電費也不少

    海韻電的POWER似乎是有他X的貴
    全漢(FSP) 偉訓 (HEC)
    be quiet! 都不錯(好像是FSP代工)

    個人是用be quiet!的POWER.非常安靜 (其實也不便宜)
    (在他旁邊睡覺也不會吵到.)
    而且保固還不錯

    潛水很久了,好不容易浮起來卻是勸敗的..
    請版主見諒
  • 感謝您提供的資訊

    Troy Lin 於 2009/07/13 23:04 回覆

  • Albert
  • 唔...想請教一下,總資產週轉率的數據為何跟yam股市或者
    公開資訊觀測站給的數據不一樣@@
  • x 10

    Troy Lin 於 2009/07/15 20:23 回覆

  • 可可寧
  • 你好~我想詢問原始股東成本應該如何計算?

    因為常看你分析財報中的股本形成有看到~

    或是哪邊有參考的資料?

    感謝 : )
  • 我都是看寶來點精靈搭配公開資訊觀測站

    Troy Lin 於 2009/07/17 22:34 回覆

  • T13145858
  • 不錯的公司及專業的板大,感恩
  • 悄悄話
  • vilbium
  • 海韻電財務健全、轉投資也很透明,我很喜歡,
    但誠如版大所說,應該把更多資金投入本業相關的生產。
    財報翻了一遍,比較奇怪的是,海韻電今年大陸分公司並沒有賺錢,
    投資收益呈負值,是令人擔心的一點。
    因為相對也是作電源供應器的康舒,今年大陸投資效益就很明顯。
  • 今天聽到一個笑話:
    10年前,如果你到上海,當地人會問你:「先生,您來投資的嗎?」
    而現在,如果你到上海,當地人會問你:「先生,您來旅遊的嗎?」
    10年後,如果你到上海,當地人會問你:「先生,您來打工的嗎?」

    Troy Lin 於 2009/09/19 23:54 回覆

  • 路人
  • 海韻電低存貨是因為都在子公司,你看合併
    報表就知道囉
  • 原來如此
    TKS for Sharing

    Troy Lin 於 2010/01/17 22:44 回覆

  • focus9199
  • 那明天可以買入海韻電嗎?
  • 這是個自由的世界

    Troy Lin 於 2010/07/28 23:16 回覆

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