1903年,美國頒布了國家教育法,從此世界各國的基本國民教育都是仿照美國的國家教育法。而在美國最初所頒布的國家教育法裡面,本來是有財務教育這一項的,但是當時洛克斐勒家族介入,把它給拿掉了,這代表什麼?請各位細細思考。
讓我們不厭其煩地再重覆一次羅勃特清崎不斷不斷強調的:
◎他們(富人)聘請高明的律師和會計師鑽法律漏洞,他們說服政客改變法律,他們有能力扭轉乾坤。
◎富人有他的那套規則,而富人的規則對大多數窮人和中產階級來說還是個秘密。其他那些占人口百分之九十五的窮人和中產階級則有他們的規則,而他們是從學校學到這些規則的。
◎當我們以為「自由公正」的西方權威媒體會報導一切真相時,原來真相已經被有意地「過濾」掉了。那麼美國的教科書呢?事實是,各種以國際銀行家們的名字命名的基金會,在為美國的下一代挑選著「內容健康」的教科書。

一、資產負債表分析
    A.目前負債比率為41.94%,短期借款和長期負債都有,其中短期借款佔流動負債的25.28%(一年內到期之長期負債佔59.11%),長期負債為稅後淨利的1.55倍,最近幾季的應收帳有大量回收,目前手中現金算充裕,財務結構還算勉強過的去。

    B.流動比率和速動比率也都還算過的去,缺點是流動資產中,往往應收帳佔的比例較高(可以的話,當然是現金及約當現金佔最多最好),流動負債中也以短期借款為大宗(這是最不好的,可以的話,應付款佔越多越好)。

    C.股本形成過程:2005年上市後,原則上現金增資佔總股本的比例是逐年地下降,但是其中在2005及2006年各有一次現金增資,原因是它在上市的前幾年,營運活動現金流量及自由現金流量一直呈現大量的淨流出,不現金增資可不行,這點我們後面再詳述。

年度
現金增資  比重  盈餘轉增資  比重  公積及其他  比重 
98 4.1 45.56% 4.86 54.00% 0.04 0.44%
97 4.1 49.10% 4.21 50.42% 0.04 0.48%
96 4.1 58.57% 2.87 41.00% 0.03 0.43%
95 4.07 64.30% 2.26 35.70% 0 0.00%
94 3.64 69.33% 1.61 30.67% 0 0.00%
93 3.19 79.75% 0.81 20.25% 0 0.00%
92 3.19 87.40% 0.46 12.60% 0 0.00%
90 3.19 100.00% 0 0.00% 0 0.00%

    D.長期投資佔總資產47.63%,幾乎要一半了,而且我們在後面也會看到,它的獲利幾乎都來自於業外,也就是說昇貿把賺錢的主力擺到歸類在業外收入的轉投資公司裡了。按照道理,這種公司應該要看合併財報才對,但是你們知道的,合併財報很多數據的取得和計算非常的繁雜,而且它又不是那種讓我驚為天人,願意花大量時間投入研究的公司,所以我們還是以母公司財報來做為分析的主軸吧,對合併財報有興趣的人可自行研究。
    E.轉投資名細,非常好,如果進入合併財報後,其財務的透明度相當的高。

轉投資事業 幣別 投資成本 持股股數 持股比例 帳面價值 會計原則
Belize Rich Achieve Enterprise Ltd. 台幣 1,750 50 100.00% 230,424 權益法
HK Shen Mao Industry 台幣 66,925 150 100.00% 95,233 權益法
Malaysia Shen Mao Solder SND. BHD. 台幣 84,688 9,400 100.00% 81,454 權益法
Mauritius Levinco International 台幣 548,371 1,662 100.00% 1,250,117 權益法
SHEN MAO EUROPE GMBH. 台幣 12,698 300 100.00% 1,870 權益法
SHEN MAO TECHNOLOGY (THAILAND) CO., 台幣 87,576 100 100.00% 77,300 權益法
金融負債-流動-可轉換公司債選擇權_C 台幣 N/A N/A N/A -15,028 FV 變動
祥太科技 台幣 2,550 255 51.00% 2,292 權益法
鴻源科技 台幣 N/A 30 0.02% 0 成本衡量


二、損益表分析
    A.累計營收年增率從2009年以來的表現非常好,6月份剛從負值轉為正值,通常這對股價都會有非常正面的影響,果然我們看到昇貿的股價在最近一、兩個月來真的是非常牛逼。相信在不久的將來,台灣地區在我們偉大的馬英九領導的英明帶領之下,萬點,眼睛閉一下就到了。

    B.三大獲利能力的表現就真的是每況愈下,我實在沒有興趣也沒有力氣去計算它合併財報後的表現了。其中,最新一季的毛利率及營利率在都在最近八季中敬陪末座,而表現比較好的純益率一項,也別高興的太早,其中有很大部分是靠匯兌而來的,並不是靠本業賺錢,這絕非長久之計。

    C.前面已經提過,昇貿的長期投資佔總資產幾乎要一半的比例,但是其業外收入卻幾乎佔了所有的稅前盈餘來源,表示它確實把獲利的重心都擺在轉投資公司裡了,還好它的轉投資名細還算單純,都集中在本業,沒有出現一堆不該出現的。

    D.最扯的就是這個了,昇貿自2005年上市以來,其總營運活動現金流量及股東盈餘都是呈現淨流出的,前面提到它在2005年及2006年都有現金增資,我們看下圖就可以一目瞭然了,營運現金流量跟股東盈餘都流出成這個樣子,再不現金增資,就要全額交割了。而在2008年,昇貿的表現倒是如脫胎換骨一般,應收帳大量的回收,造成其營運現金流量及股東盈餘都高於稅後淨利,但是問題又來了,這是曇花一現呢?還是以後都將平步青雲?只能留給聰明的您去判斷了。

    E.昇貿自2005年上市以來的平均配息率為33.48%,沒辦法,淨現金流量鳥成那個樣子,能發的出現金,已經是咬緊牙關了。


三、現金流量表分析
    A.昇貿過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量都呈現正數,分別為稅後淨利的194.16%及115.53%,太牛逼了,其中關鍵當然就是應收帳款的大量回收。但是,一樣的的問題,這是曇花一現?還是否極泰來?
    B.如果我們以昇貿最近八季的現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,它是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。那如果看過去幾年呢?不提也罷。

四、三大財務報表綜合分析
    A.最近六季的五大盈餘品質指標當中,也可以很明顯的看出其應收帳款部分的表現,六季當中有五季呈現正向,其他項目的表現則就平平。

    B.從CCC來看,也可以看出其自2007年到2008年的應收帳款平均收現天數有明顯的下降,連帶地也造成CCC的降低。


    C.從杜邦公式所拆解的ROE各細項因子當中,影響ROE最大的就是純益率一項了,所以不管它來自業內還業外,設法提高營收及純益率將是昇貿最大的課題。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:昇貿從2005年上市以來到2008年一共賺了12億2千3百萬,發給股東現金股利共3億3千8百萬後,其總保留盈餘為8億8千5百萬,再加上4億9千8百萬的現金增資,而昇貿的平均市值由2005年的37億4千5百萬衰退到2008年的36億4千萬,完全不及格。
    E.昇貿最近四年的盈再率介於108.75%到146.39%之間,也就是幾乎把賺來的錢都丟到長期投資裡了,甚至丟的比賺的還多,一般來說,這當然不是好現象。但是,再告訴大家一個秘密,像鴻海、廣達這種長期績優大公司,早期的財報也是這樣的喔,也就是說,您有這種慧眼能看出誰是下一個郭台銘嗎?如果沒有,那麼你應該知道我要說什麼。
    F.昇貿目前的董監持股為21.3%,外資持股0.55%,總計董監及法人共持股32.71%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:昇貿自上市以來的平均ROE為18.77,每股淨值平均成長率為2.25%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為30.49元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取昇貿最新的NAV26及ROE14.44,K值的安全邊際取15,所推算出的合理價為25.03元。
    C.股東盈餘折現模式:因為昇貿2008年之股東盈餘比稅後淨利還要高,所以站在保守立場,我們取其低。以昇貿2008年之稅後淨利2億5千8百萬、折扣係數12%、成長率2.25%來折現後所計算出的合理價格為24.42元。



媳婦的任務
一般人都說當一個家庭的兒子娶了媳婦後,一切的生活就會改變。
所以,在一位新郎的家,新郎的一家都很熱烈地歡迎那位新娘子。
但是此時,她說話了:
「我親愛的家人,很感謝你們那麼熱烈地歡迎我來到這個新的家庭。首先,我的加入不表示我會改變你們的生活和那些平常的事務。而且永遠都不會。 」
「孩子,妳的意思是…?」爸爸納悶地問。
爸,我的意思是:
「那些負責洗碗的人,必須繼續洗。那些負責洗衣的也請維持著。那些負責煮飯的,別因為我的出現而停止。還有那些負責打掃的,也應該繼續打掃。」
「那妳是來幹嘛的?」婆婆更納悶地問。
新娘冷靜地回答:「我嗎?我的工作只是來娛樂你的兒子」。

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人生只有一次

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  • micyang
  • 內線消息拉台壓低股價
    算不算是富人的遊戲?
  • 算!

    Troy Lin 於 2009/07/30 20:53 回覆

  • skyruler
  • 是我的話 我會選IPO來玩這個遊戲
  • 我也想

    Troy Lin 於 2009/07/30 20:54 回覆

  • skyruler
  • 說來說去還是當國王印股票比較實在拉!
  • 當然,羅勃勃說:
    真正的富人是sell stocks
    只有窮人和中產階級才buy stocks

    Troy Lin 於 2009/07/30 20:55 回覆

  • abcdes16888
  • 版主你好
    謝謝版主分享那麼多分析的資料
    獲益非常之多
    想請教版主有關 公司轉投資明細部份
    要如何判斷好與壞
    有哪本書有介紹這部份的細節
    感謝版主^^
  • 我的記憶當中好像沒有一本書是專門講轉投資的部分

    Troy Lin 於 2009/10/04 00:24 回覆

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