通膨的真相
1883年,德國首相俾斯麥(Otto von Bismarck)創立了第一個福利國家,之後,1898~1911年,世界其他國家開始陸續跟進,自此之後,每一個領袖(無論他叫國王、總統或總理),都必須面對兩種民意基礎:一種是不滿目前所繳的稅、堅決反對加稅的納稅人;另一種是得到政府好處的既得利益者。觸怒任何一種人,領袖的政治生涯都可能就此畫上句點,因此領袖們發現,自己沒有辦法說實話,他不能說天下沒有白吃的午餐,稅必須繳、各種福利也必須要有節制,因此領袖們只好採取第二種策略,借錢(印鈔票)來支應支出,卻不加稅。這麼一來,至少一時之間,沒有人注意到每一單位的貨幣因為供給增加,價值略為減少。這就是人性,因為每一個政府都會選擇第二條路,結果毫無例外,國家貨幣的價值逐漸下降,這就是我們今天所知道的通貨膨脹。
每當政府的某個單位做的不好時,並不會像企業經營一樣,去裁撤該單位。政府的差勁單位往往會被增加預算,或者新增一個單位來輔佐原單位,以期望它做的更好。結果,增加了預算、新增了單位,你們猜?結果往往如何呢?請您仔細好好的思考,當您又再一次地歡呼、再一次地投下您的選票時,我請求您再仔細好好思考一下。

我們隨便舉個例子:
衛生署「食品藥物管理局」籌備處今天正式掛牌,預計明年元旦成立,將強化預警及應變機制。 
衛生署長葉金川出席掛牌活動表示,食品藥物管理局將逐步收回委託經濟部標準檢驗局代辦的進口食品檢驗業務,成立風險管理小組,建立重大安全事件反應機制,加強與民眾、媒體的溝通。 
他說,行政院日前成立跨部會的食品安全會報,整合經濟部、消保會、環保署、農委會等單位資源,未來食品藥物管理局也將強化預警系統,讓民眾飲食與用藥安全獲得保障。 
食品藥物管理局內定局長為台灣大學毒理學研究所教授康照洲,未來規劃設置風險管理、企劃及科技管理、食品、藥品及新興生技藥品、醫療器材及化粧品、管制藥品及研究檢驗7個業務組,及北、中、南3個區域管理中心,總員額505人,第一年預算新台幣24.5億元。
我不知道你前陣子看到這個新聞時有什麼想法,但我可以告訴你,我非常的有想法。

讓我們跟著霍華巴菲特(華倫巴菲特的爸爸)、跟著羅勃特清崎一起大聲的說出來:
世界上最大的強盜就是?
它們在搶誰的錢?

一、資產負債表分析
    A.目前負債比率為46.33%,似乎封裝測試產業的公司都差不多是在40%~50%水準,而頎邦的總負債中,長期負債佔了絕大多數(40億5千1百萬,87.63%),遠高於稅後淨利的五倍,也就是說,即使它連續五年把所有賺來的錢都拿去還債,依然還不完,所以結論就是:金融負債比率太高了。但頎邦的短期借款則為零,也就是說流動負債當中只有應付帳款及費用等項目,這種財務結構就明顯的比其他同樣高負債比的公司要好的多,因為一般來說,長期負債的資金用途及還款計劃都是比較明確的(比起短期借款而言),主要是用在固定資產的購置(或丟到長期投資裡)。

    B.前面提到,頎邦的負債比率主要來自於長期負債,所以採流動負債來計算的流動和速動比率就會漂亮很多,手中的現金也算十分的充裕(14億5千7百萬),短期借款為零,表示它短期資金的週轉、支付的能力都算是相當穩健。

    C.從2002年上市以來到目前為止,現金增資佔總股本的比例已經下降到54.07%,但2002~2008年基本上是一個完全的經濟多頭走勢,這樣的表現只能算是差強人意。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

16.89

54.07%

4.47

14.31%

9.88

31.63%

97

17.54

54.07%

4.64

14.30%

10.26

31.63%

96

17.36

55.91%

3.79

12.21%

9.9

31.88%

95

16.95

57.07%

3.28

11.04%

9.47

31.89%

94

16.89

62.69%

2.51

9.32%

7.54

27.99%

93

14.12

82.38%

1.67

9.74%

1.35

7.88%

92

14

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產2.2%,有跟沒有一樣,不足一提。
    E.轉投資名細,也是單純的不得了,因此它的財務透明度也完全沒有問題,投資人得到的財報資訊可說是100%的透明(除非做假帳)。

轉投資事業

幣別

投資成本

持股股數

持股比例

帳面價值

會計原則

Chipmore Holding Company Limited -特

台幣

N/A

11,500

16.84%

220,137

成本衡量

金融負債流動- 公司債賣回權_C

台幣

N/A

N/A

N/A

-29,644

FV 變動

金融負債流動遠期外匯合約_C

台幣

N/A

N/A

N/A

-410

FV 變動



二、損益表分析
    A.有興趣的人,可以把下圖跟頎邦的股價週K線圖比較一下,就可以發現其中的奧妙,也就是獵豹財務長投資魔法書裡重點中的重點:累積營收年增率對於股價的敏感度大於單月營收年增率以及趨勢方向變化之重要性大於絕對數字短期之波動。所以說,即使頎邦目前的累計營收年增率仍然是負值,但是它的「趨勢」是向上的,而股價亦然。

下圖中也可以很明確的看出,頎邦的營收已經開始快速地回升,三個月平均營收也已經由下而上黃金交叉穿越十二個月平均營收了,當然這對股價也是一個相當正面的訊號。也難怪頎邦從2008年底以來從最低的6.43元漲到最高32.2元,漲幅高達400%,太牛逼了。

    B.漂亮的看完了,接下來要看難看的了,頎邦的三大獲利能力指標真的是難看到不行,最新一季的毛利率、純益率、EPS在過去八季之中,全數敬陪末座,當然也全數低於去年同期,很簡單,因為它賠錢。不過以它快速回升的營收表現,Q2的財報應該會好轉,也就是說,關鍵仍然是在於它的營收能否持續這牛逼的表現。

    C.頎邦的長期投資僅佔總資產2.2%,所以它的業外收支對稅前盈餘的影響一直都微乎其微(2007年以前大致上都在5%以下),而2008年會突然這麼不正常是因為該年的稅前淨利極低,只有8千8百萬,只有前一年的7.65%,所以相對地,差不多的業外收支數目和極低的稅前淨利一比較,其比例就會大增。

    D.頎邦自2002年上市以來的營運活動現金流量及股東盈餘分別為稅後淨利的204.53%及-46.08%,也就是說它有著非常好的盈餘品質,主要是因為這種公司的固定資產佔總資產的比例高,所以每期提列的折舊也會很高,在現金流量表就可以加回來,基本上,高資本密集產業都是如此。但是頎邦自上市以來的股東盈餘則是淨流出的,這個也是高資本密集產業公司的特性,所以它真的是同時俱備了此類型公司中最大的優點及缺點。

    E.獲利不穩定也是它的缺點之一,因為如此高的資本支出卻還換不來應有的盈餘成長,那何必去做那些資本支出呢?好例子可以參考台積電力成......等等。而它的平均配息率則為37.85%。


三、現金流量表分析
    A.頎邦過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量分別為稅後淨利的455.1%及7.89%,仍然是有著相當良好的盈餘品質以及高的嚇人的資本支出。
    B.以現金流量表三大活動邏輯關係顯示,頎邦完完全全是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,對於此種類型的公司,我們再復習一下該注意的重點:現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,前面已經說過,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。頎邦應該沒有前述中第一點的風險,所以我們要持續關注的就是它的資本支出能否帶來應有的盈餘成長。

四、三大財務報表綜合分析
    A.最近六季的五大盈餘品質指標,實在是糟糕透頂,但從最近幾個月的營收表現來看,只要毛利率控制得當,應該是要否極泰來了。

    B.過去八年的CCC,自行參考。

最近八季的CCC,表現也真的是每況愈下,一樣,2009Q2應該會下降。

    C.在組成頎邦ROE的三項因子(純益率、總資產週轉率、權益乘數)當中,最明顯呈現最大正相關的就是純益率了,所以對頎邦有興趣的投資人,要關注的除了它的營收表現、資本支出之外,三大獲利能力(毛利率、營利率、純益率)的穩定度也將是另一個關鍵。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:頎邦從2002年上市以來到2008年一共賺了38億6千1百萬,發給股東現金股利共17億1千萬後,其總保留盈餘為21億5千1百萬,再加上29億的可轉債(保守起見,我們全數把它視為現金增資),而頎邦的平均市值由2002年的36億零9百萬成長到2008年的71億7千6百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,只創造了0.71元的市值增加,不及格,也就是說,它不應該把賺來錢拿去做資本支出,而應該發還給股東。
    E.頎邦最近四年的盈再率介於116.46%~172.63%之間,果然高的嚇人,每賺100元,卻必須再投資116~172元去買新的生產設備,也難怪它要一直跟銀行借錢或發行可轉債,這種無底洞何時才能了。
    F.頎邦目前的董監持股為11.27%、外資持股7.91%、投信持股11.16%,總計董監及法人共持股31.78%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:頎邦自上市以來的平均ROE為12.49,每股淨值平均成長率為0.45%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為12.6元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取頎邦最新的NAV17.43及上市以來的平均ROE12.49(因為最近四季ROE為負,沒辦法算),K值的安全邊際取15,所推算出的合理價為14.5元。
    C.股東盈餘折現模式:以2008年之股東盈餘9億1千8百萬、折扣係數12%、成長率0.45%來折現後所計算出的合理價格為18.8元。



我的好兄弟許漢州傳給我的,也分享給大家

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留言列表 (5)

發表留言
  • 小男
  • 看來版大對於該公司近期的表現,已經有分析不下去,說不出話來的感覺
    了……對於這種上上下下幅度這麼高的公司,還是小心為妙…

    對了,請教版大各公司的資料都是由"公開資訊觀測站"得來的嗎??
    謝謝回應!!!

    還得謝謝你對南亞的分析,最近小額買了一點點…
  • 1.我是還沒打完啦,不是分析不下去
    2.我都是看寶來點精靈跟公開資訊觀測站

    Troy Lin 於 2009/08/04 22:36 回覆

  • 悄悄話
  • volt0504
  • 簡而言之
    我覺得用[業外收支/營業利益]代替[業外收支/稅前淨利]
    因為這樣能比較直覺的看出影響的比例
    想討論看看你有什麼看法 謝謝
  • 嗯,我懂你的意思了
    但是一般習慣還是用後者
    因為兩者應會成正比
    重點是看其穩定性

    Troy Lin 於 2009/08/19 00:12 回覆

  • Guerrero
  • 繼"食品藥物管理局"之後
    又出現了"災害防救署"
    給我的感覺就好像看到一個小孩子不好好唸書
    整天跟媽媽吵著說
     "都是我的鉛筆盒太舊了,害我不能好好唸書"
    於是在拿到新的鉛筆盒之後
    小孩子有模有樣地唸了兩天書之後又故態復萌
    跟媽媽吵著說
     "舊的書包背起來不舒服,害我不能好好唸書"
    於是,從鉛筆,書包,球鞋......blafblaf....
    全部的行頭通通換過一輪了
    小孩子的功課仍然沒有任何起色
    不知道這個所謂"災害防救署"到時候會有多少員額,
    又會用掉了多少的預算
  • 沒錯,說的好!
    所以
    世界上最大的強盜就是?
    它們在搶誰的錢?

    Troy Lin 於 2009/08/19 12:01 回覆

  • David
  • 版主你好,請問一下,一家公司如果背書保證過高(好像超過五十趴
    就要公告),對於公司財務是可能會有什麼影響或是疑慮嗎?又,一
    家公司先發現金股利,再增資。和盈餘轉增資。兩者有什麼差別嗎?
    謝謝
  • 背書保障過高是偏負面的訊號
    發現金股利又現金增資也是負面的訊號
    盈餘轉增資就是指股票股利

    Troy Lin 於 2009/08/19 22:47 回覆