在富爸爸一系列的書當中,我們知道,真正的資產定義為:「能夠把錢放到你口袋的東西,即使你不用工作」,或者可以這麼說:「即使你什麼都不用做也能夠主動創造正現金流的東西」。而羅勃特又把資產主要分為三大類:企業、有價證券、不動產。我想有價證券不動產的例子我們已經舉過很多,網路上也有相當多的資訊,唯獨企業這一項,常常是一般人比較難以跨入的領域。而在5月份的富爸爸亞洲行當中,羅勃特提到,一般人想要進入企業這一個領域時,常常碰到的盲點是:總是想盡辦法去找一個新的、不熟悉的東西,然後想辦法從無到有把它建立起來。這是不對的,因為這樣一來你完全沒有任何的優勢,失敗的機率非常的高,最簡單的例子就是我們常常看到新聞說某某藝人投資什麼火鍋店、雪茄店、飲料店等等....,最後慘賠不已。羅勃特說,你應該從你的現有資源去著手,從你最拿手的領域開始去思考,想辦法利用你的優勢去創造衍生性的收入,而創造出來的新收入,又會成為你的現有資源,如此便形成一個良性循環,才是正確的思考出發點。

我高中的時候,班上的同學去補習班,都是用我的名字去報名的,因為課一樣他們去上,補習費一樣他們父母出,對他們來說,用誰的名字去報名並沒有差別,他只要記得他在補習班裡就是叫林育詩就是了,補習班也不會驗身份驗的那麼嚴,你有交錢它就好。然後每次段考或模擬考後,他們就拿著成績單去補習班領獎學金,然後我再跟他們50%、50%對分。當時我一個高中生的平均月收入大約有7~8千元,因此我的高中生活過的還算愜意。我還有個外號叫「隊長」。

一、資產負債表分析
    A.大成目前的負債比率為34.6%,如果看合併財報的話,則為43.28%。在母公司財報和合併財報下,應收帳款及存貨的比例相差不大,現金則多半擺到長期投資的子公司當中。長、短期負債都有,但還好沒有以短支長或以長支短的現象,創造現金和盈餘的能力也足夠支付負債的利息,基本上財務結構還算中規中舉。

    B.流動比率和速動比率維持的都很穩定,2009Q2比較低的原因是因為提列了準備在Q3發放的現金股利在流動負債中,其餘年度都算很穩定,代表它短期支付的能力良好,能夠即時以盈餘進一步去產生現金來支付各種應付帳款及利息等等。

    C.股本形成過程,大成是一家老字號上市公司,其現金增資佔總股本的比例已經下降到20.14%,基本上一家公司如果已經上市好多年後,現金增資佔總股本的比例最好不要超過50%,而且也不應該再常常出現現金增資。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

98

8.1

20.14%

22.06

54.85%

10.06

25.01%

97

8.1

21.33%

19.81

52.17%

10.06

26.49%

96

7.54

21.35%

17.71

50.16%

10.06

28.49%

95

7.54

22.63%

15.72

47.18%

10.06

30.19%

94

7.54

22.63%

15.72

47.18%

10.06

30.19%

93

7.54

22.63%

15.72

47.18%

10.06

30.19%

92

7.54

23.45%

14.55

45.26%

10.06

31.29%

91

7.77

23.44%

15

45.25%

10.38

31.31%

90

8.98

23.43%

17.35

45.26%

12

31.31%

89

8.98

24.66%

15.44

42.39%

12

32.95%

88

8.98

25.98%

15.44

44.68%

10.14

29.34%

87

8.98

27.55%

14.26

43.76%

9.35

28.69%

86

4.57

18.52%

12.67

51.34%

7.44

30.15%

85

4.24

19.94%

10.42

49.01%

6.6

31.04%

84

4.24

21.01%

9.34

46.28%

6.6

32.71%

83

4.24

22.75%

8.57

45.98%

5.83

31.28%

82

4.24

24.33%

8.21

47.10%

4.98

28.57%

    D.長期投資佔總資產47.1%,幾乎要一半的比例了,所以檢視合併財報是有其必要性的。
    E.轉投資名細:琳瑯滿目,有興趣的自己去看看。

二、損益表分析
    A.大成的事業規模算很大的,所以營收大體來講不大會有明顯的起伏。整個營收的高點大約落在2008年底、2009年初左右,目前來看稍微有一點點衰退的跡象。

    B.雖然營收有些微的衰退,但是三大獲利能力指標在2009年前兩季表現的卻非常好,完全彌補了營收的衰退。其最新一季的毛利率、營利率、EPS分別在過去八季中排名第二、第二、第四,表現的算不錯。

    C.前面已經提過,大成的長期投資佔總資產很高的比例,所以想當然爾,其母公司的財報就會有很多的業外收支,而整體來觀察,大成的業外收支穩定度都還算平穩,也大多能創造正的業外收支。

    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為9.65%,營運現金流量及股東盈餘分別為稅後淨利的88.83%及37.81%,盈餘品質不是非常好,基本上一家公司長期來說,營運現金流量最好大於等於稅後淨利,股東盈餘也越高越好,因為代表它不需要一直靠擴產來維持競爭力。尤其2007、2008年的盈餘品質更是不佳,主要是賺來的錢很大的比例都丟到長期投資去了。

    E.過去八年的每股盈餘平均成長率為10.77%,平均的配息率為57.09%。


三、現金流量表分析
    A.過去八季的營運活動現金流量及股東盈餘皆為正數,分別為稅後淨利的81.34%及40.28%,表現的和過去八年差不多,仍然是差強人意。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,大成是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標如下(母公司財報)。

    B.過去八年及八季之CCC(母公司財報)。

    C.杜邦分析:看來影響ROE的主要項目是純益率。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:大成從2001年到2008年一共賺了44億9千3百萬,發給股東現金股利共24億8千9百萬後,其總保留盈餘為20億零4百萬,而大成的平均市值由2001年的47億1千9百萬成長到2008年的136億1千3百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了4.44元的市值增加,非常好。
    E.最近四年的盈再率為:-26.66%、57.42%、113.22%、115.67%,呼應了前面說過的,它幾乎把2007、2008年賺來的錢都丟到長期投資裡面了,這點我覺得是應該要稍微警惕一下,因為這代表它正在快速、大膽的擴張營運的規模,而萬一到時候市場沒有預期中成長的那麼快的話,可能會有一些風險。
    F.目前大成的董監持股15.41%,外資持股4.36%,總計董監及法人持股共28.75%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:大成過去八年的平均ROE為9.29,每股淨值平均成長率為7.46%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為24.7元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取大成最新的NAV21.04及ROE11.35,K值的安全邊際取13,所推算出的合理價為18.37元。
    C.股東盈餘折現模式:以2007年之股東盈餘3億7千3百萬、折扣係數12%、成長率7.46%(第十年以後5%)來折現後所計算出的合理價格為16.24元。

結論:大成是我的長期觀察名單的元老會員之一,長期持有它的投資人,到今天應該是眉開眼笑的,因為我們可以看到,如果我們在2001/1/1~2006/12/31這六年間的任何一天買了大成然後一直擺到今天的話,將會得到最低18.09%的平均年複利,比軍公教的18%還高了!最高則高達64.11%。


雨中奮戰5小時,我們沒有缺席!

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留言列表 (14)

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  • hochian88
  • you are so great !!
  • 這樣的作風好像卡神喔!好棒!!
  • ㄜ...我很討厭她,可不可以不要拿我跟她比。

    Troy Lin 於 2009/10/27 16:12 回覆

  • pol
  • 兄弟踩到假球地雷了
    這也是業外不好控管嗎?
  • 假球我照看
    不會每一場比賽都是假球
    一場比較裡面也不會每一球都作假
    我看棒球的重點是享受那種輕鬆看球的樂趣
    一邊跟三五好友聊天的愉悅

    Troy Lin 於 2009/10/28 14:02 回覆

  • 很神奇
    之前買了中聯資後就看到你對中聯資的分析,
    上週剛買了大成現又看到你對大成的分析.
  • 這麼巧!

    Troy Lin 於 2009/10/31 17:34 回覆

  • kkk
  • 能不能順便分析一下 卜蜂?
    哪一個比較適合長期投資?
  • 樓下回答了

    Troy Lin 於 2009/11/04 22:34 回覆

  • 以企業文化來說,要玩中長線還是大成好,我去大成面試過,也
    在卜蜂實習後的感想
  • 感謝您的分享

    Troy Lin 於 2009/11/04 22:34 回覆

  • kkk
  • 卜蜂 vs 大成
    各有優缺點,
    卜蜂有股價低的優勢(雖然它也賺的少)
    我查它們的稅扣抵率,卜x 近兩年平均35%, 大x 平均20% ,
    如果有機會,還是請版主分析一下.
    實在很難決定投資哪一個,
    目前我是因為卜x 股價低,好掌握,扣抵率高,而選擇它
    (因為若卜x 能賺的與大成一樣多, 股價容易變2~3倍)
  • 基本上,我自己選股是完全不考慮抵扣稅率的
    因為我沒有這個問題
    依照中華民國的定義,我是失業人口+低收入戶

    Troy Lin 於 2009/11/05 23:35 回覆

  • cpblbe
  • 按照供需市場來看
    新莊這場球賽最有價值
    因為票最難買...

    但其實最有價值的比賽是第六場
    因為這場球一場就幾乎等於兩場球的長度...

    球是圓的
    我們無法掌握的部分
    就是棒球的樂趣所在...

    無論如何,我只想說
    兄弟加油!!
  • 加油!

    Troy Lin 於 2009/11/08 22:27 回覆

  • b9612076
  • 可以分析 富邦金 跟大家分享嗎?
    拜託
    謝謝^^~
  • 等我有空

    Troy Lin 於 2009/11/19 09:17 回覆

  • 請問版主

    會不會有公司長投很高,現金股利回收很低,實際上是因為要把錢

    留在國外,像是要節稅或是保留盈餘擴張等理由,所以不匯回母公

    司的情況發生? 該如何判斷它是中國概念股還是中國收成股?

    或是沒有現金回收就不列入考慮?

    請幫我解惑,謝謝.
  • 答案是:很難判斷
    請問過去十幾年來,有幾家鴻海?
    就只有那麼一家
    但是搞鬼的呢?一大堆

    Troy Lin 於 2009/11/30 23:12 回覆

  • 請問版主,我研究了一支股票,發現他(ROE和純益率都持續下降,轉投資虧
    損).但是他的營運現金流量卻沒有減少,還可以持續發出4塊以上的現金股
    息.而看了他的營運現金流量沒有減少的原因,是1.轉投資損益採權益法
    (無實質現金流出) 2.應收帳款減少(快快收錢) 3.應付帳款減少(快快付)

    這可以解讀成 公司因應營收快速衰落,所以積極改善財務結構嗎?

    或是有其他解讀? 謝謝
  • 你的判斷基本上觀念沒有錯

    Troy Lin 於 2009/12/03 10:57 回覆

  • 小董
  • 不好意思 想請問一下 您在財報上面的圖表
    自己做的嗎? 還是大大是去哪找的 可以提供
    ㄧ下嗎? 謝謝您!
  • 是自己做的,土法煉鋼

    Troy Lin 於 2009/12/09 01:05 回覆

  • 悄悄話