好久沒有發表財報分析的文章了,最近真的是忙到頭腦快爆炸了,一堆事全部卡在一起,好的、不好的都有。我想,不管如何,今年真的會如羅勃特所言:「2010年將是人類歷史上一次重大事件的元年」,也許有人很樂觀、也許有人很悲觀,但無論如何,針對各種可能的情況做好準備,才是明智之舉,希望大家今年都能夠否極泰來、絕處逢生。

百略這家公司是做血壓計等等的相關醫療產品,具可靠消息指出,它們的新產品在醫界很受醫生們歡迎,許多醫師都相當推薦它們的血壓計叫病患在家量血壓。而且,在現今生活壓力這麼大、飲食這麼不健康的趨勢下,健康產業應該是不大有衰退的可能性。

一、資產負債表分析
    A.目前負債比率為35.92%,而流動負債中,應付帳款為大宗,表示財務結構非常健康。另外,值得注意的是,似乎每年的第三季是百略的旺季,因為其第三季的營收、應收款、應付款都會大增,這表示在第三季時,百略往往會新增很多訂單。還有,在2002年~2004年之間,百略經歷了一段大膽舉債經營的日子(它採用的是發行公司債),難能可貴的是,它不但已經把長期負債都還清,而且在一面逐漸強化財務結構的情況下,還能維持穩定的獲利績效,實屬難得。

    B.由上一項便可以推測,百略的短期支付能力也都維持的相當平穩,現金管理的能力相當優秀。

    C.百略目前現金增資佔總股本的比例只有13.5%,盈餘轉增資高達86.5%,這表示在它上市前就持股的元老股東,已經享有羅勃特所說的:「無限大的投資報酬率」。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

99

1.65

13.50%

10.57

86.50%

0

0.00%

98

1.65

13.50%

10.57

86.50%

0

0.00%

97

1.65

13.91%

10.21

86.09%

0

0.00%

96

1.65

14.03%

10.11

85.97%

0

0.00%

95

1.66

14.32%

9.93

85.68%

0

0.00%

94

1.6

14.25%

9.63

85.75%

0

0.00%

93

1

10.07%

8.93

89.93%

0

0.00%

92

1

11.17%

7.95

88.83%

0

0.00%

91

1

11.76%

7.5

88.24%

0

0.00%

90

1

14.18%

6.05

85.82%

0

0.00%

    D.百略的長期投資佔總資產35.83%,主要的關鍵一樣是在2002年~2004年,除了大膽舉債經營之外,也提撥了很大比例的盈餘拿去丟到長期投資裡,而使得長期投資的比率快速攀升,但在2004年後就都維持差不多的水平了,這在後面的分析會再提到。
    E.轉投資名細,非常的乾淨漂亮,幾乎清一色是自家100%持股的子公司,非常的專注於本業,若採取合併財報來檢視,則長投比率只剩0.43%,財務透明度相當良好。

二、損益表分析
    A.從營收的表現看來,百略的旺季真的往往都落在第三季左右,而且2009年更是一飛沖天,不知道是不是因為2008年的金融風暴,讓高血壓的人爆增了呢?所以百略應該可以算是「金融風暴概念股」吧!但是,別忘了羅勃特再三提醒我們的:2008年的金融風暴(次貸、連動債)只是一個開端,真正的金融海嘯根本還沒有來臨。

    B.三大獲利能力的表現,我個人覺得表現的算可圈可點,都一直維持非常穩定的水準,剛上市時享有高毛利,而產品因應競爭或進入成熟期後,則改以高週轉率(營收)來彌補,我覺得它真的可以算是一家企業經營的好例子。而2009年Q3的毛利率、純益率、EPS分別在過去八季中排名第三、第一、第一,氣勢銳不可當。

    C.對照到前面所說的,百略在2002年~2004年,丟了很多錢到長期投資裡面,但是績效似乎不怎麼理想,連續好幾年業外投資損失都相當嚴重,好在這個問題也逐年好轉,目前我們看到其業外部分從2008年起已經都能產生正收益了。

    D.過去八年的稅後淨利平均成長率為8.45%,算是穩定中求進步。而營運現金流量及股東盈餘分別為稅後淨利的122.92%及61.83%,呼應了我們前面資產負債表分析D項所提的。

    E.下面這張圖真的是漂亮,一家好公司就應該要這樣,年年賺錢,而且獲利穩定,又年年發的出現金給股東。其平均的配息率為60.57%。


三、現金流量表分析
    A.百略過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的125.94%及114.79%,盈餘品質牛逼極了!
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,百略是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.我們看到百略的五大盈餘品質指標當中,最新一季全部呈現正向,呼應到我們前面損益表分析的B項,百略的營收及獲利狀況實在是銳不可當。

    B.百略的CCC從2002年開始,就呈現穩定緩慢下滑的趨勢,對應到其獲利的表現,也確實從2002年開始,呈現微幅成長的趨勢。

    C.下面這張圖真的要好好看看了,百略在2001年上市,我們可以很清楚的看到,在2002年~2004年的階段,百略採取的是高槓桿操作,大膽舉債經營,而在2004年之後,則是逐漸降低槓桿操作(負債比率),強化財務結構,同時以提高總資產週轉率(營收)來維持其ROE的穩健,呼應到我們前面一開始在資產負債表分析A項中所提到的,可見一家企業在不同的時機點採取不同的策略,真的是一門大學問,百略給我們做了一個很標準的示範。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:百略從2001年到2008年一共賺了26億9千6百萬,發給股東現金股利共14億1千4百萬後,其總保留盈餘為12億8千2百萬,而百略的平均市值由2001年的116億1千4百萬衰退到2008年的44億9千6百萬,不及格。如果我們再分別以2002年~2007年當做起算年,一樣沒有一年及格的,從這裡我們可以歸納出兩個結論:
        1.百略的股價在過去一直被高估。
        2.從第1點,我們可以再推斷,若不是因為它的優良表現,市場應該不會長年給予高本益比的待遇。因此,面對這種「表現一直很好,但卻從來沒有便宜過」的公司,我們能做的,也只有等待、等待、再等待,而這種公司在台股裡絕對不只一家,相信大家心中都有一些名單。
    E.百略最近四年的盈再率從2005年的62.38%,到2008年已變成-2.15%,再次呼應了我們在前面的資產負債表分析D項所提到的。
    F.百略目前董監持股高達45.75%,外資持股35.73%,總計董監及法人共持股81.91%,籌碼非常的安定。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:百略過去八年的平均ROE為21.3,每股淨值平均成長率為6.21%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為23元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取百略最新的NAV21.22及ROE20.36,K值的安全邊際取12,所推算出的合理價為36元。
    C.股東盈餘折現模式:以2008年之稅淨利4億4千3百萬(因為其2008年的股東盈餘比稅後淨利還要高,所以站在保守起見,我們直接取稅後淨利)、折扣係數12%、成長率6.21%(第十年以後5%)來折現後所計算出的合理價格為38.42元。



最後,我想推薦一本我最近看的書:《贏在不可能》
理由:除非你只想當活死人,或根本已經放棄自己的人,可以不用看,不然我都很推薦你看。
創作者介紹

人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(7) 人氣()


留言列表 (7)

發表留言
  • moocattle
  • ^_^!! 很久沒有新的財報分析了.
    來報到喔!!!
    =================
    人生本有很多的挑戰,能克服的才是真男人.
    你又朝成功邁進一步.
    祝你有收穫!!
  • 謝謝,彼此共勉

    Troy Lin 於 2010/01/13 02:39 回覆

  • 太平蔡
  • 羅勃特説的**人類歷史上一次重要事件的元年**
    應該是跟通膨有關*不過他又不說清楚*讓人聽了心驚膽跳的
    ......
    現金部位降到低水位,
    買黃金等保值商品,
    或持有每年可高配息低本益比的公司股票(台灣大*大豐電*裕
    融*中鼎)
  • 他其實說的很清楚唷

    Troy Lin 於 2010/01/13 02:39 回覆

  • 太平蔡
  • 補充一下2樓這4檔股票,因股價波動較小,所以較合乎羅勃特
    不玩股價並且每年都會寄支票來的理念
  • manq543
  • 今天因為ncc要降資費使的電信三雄下殺,不知會不會真的影
    響他們的營收了?
  • 太平蔡
  • 資費調降後*營收一定會受到影響****
    若需要詳細資料
    建議可到元大投顧查找台灣大研究報告
    我覺得元大寫研究報告蠻用心的
  • drumnbass
  • 版主您好 想請教您計算一美元假設時 歷史的稅後純益 發放的
    現金股利 還有想類似百略2001的總市值是如何算出來的 可以
    分享一下嗎 謝謝︿︿
  • 公開資訊觀測站都有

    Troy Lin 於 2010/01/25 00:55 回覆

  • bgrwo
  • 母親節到了 祝天下媽媽都快樂
找更多相關文章與討論