首先,我要推薦一部最近上演的電影「打不倒的勇者」,這是部感人又精彩的勵志好片,我一直都很喜歡看勵志片,特別是在這個我最需要勵志的時候。而且摩根費里曼、麥特戴蒙都是我很喜歡的演員,整部片的演技、劇情、音樂......也都發揮的淋漓盡致。總之,這絕對是部值得一看的好片。

然後我想以羅勃特的幾句話來勉勵自己:
◎在我們每個人的一生當中,有時候必須挺身而出,做對的事,否則我們就枉費此生。
◎正面思考就是致富之道。
◎壓力是讓智慧成長的方式。藉由讓自己處於高壓狀態,鞭策自己超越極限,發揮潛能達到意想不到的成就。
◎成功人士都會受到批評,不成功的人根本沒人理會,所以不會受到批評。
◎你設定的目標要遵照這項原則:「我服務更多人,我就是更有用的人」。
◎最成功的企業家在成功前一定會先遭遇失敗。

信仰的飛躍
◎「每個人都想上天堂,卻沒有人想死」這句話一針見血地說出現實情況。許多人一輩子無法做出信仰的飛躍,因為他們害怕死亡,即使他們知道只有這樣才有可能進入天堂。
◎每個人都想要財務自由,也都知道要獲得財務自由必須跳脫出老鼠賽跑,必須勇敢地去辭職、去創業、去做出改變,必須做出「信仰的飛躍」,但是真正去做出改變的人,卻少之又少。
◎信仰的飛躍既是死也是生,是人生的一項轉變,對許多小孩來說,第一天上學就是一種信仰的飛躍,對於兩個相愛的人來說,結婚就是一種信仰的飛躍。有時候信仰的飛躍並非出自於自願,好比突然被解雇了、你愛的人突然離開你了,這時候信仰的飛躍便會出現,使我們做出徹底的改變。

一、資產負債表分析
    A.光洋科在2007年以前的負債比率一直都高於50%,而且每次自有資本比率有提高的時候,靠的都是什麼呢?沒錯,不是靠盈餘,而是最糟糕的現金增資,這邊簡單說明一下,如果一家公司的經營者對自家公司的未來有信心時,就算遇到短期的資金短缺,也不會想用會稀釋自己股份的方式來因應,也就是會採用向銀行借錢、發行公司債......等方式,而不是用現金增資,一旦一家公司的經營者老是在用現金增資來渡過資金難關,那這種公司真的是要離它越遠越好。

    B.流動負債中,短期借款佔了大宗,如果不是那些現金增資的幫忙,可能老早就要跳票了吧。而且光洋科每期的利息支出也相當的高。

    C.股本形成過程,雖然現金增資佔總股本的比率一直下降,但是其絕對數字卻是越來越高,這表示它是靠大量的股票股利來沖淡現金增資的影響,但這樣只會造成每股盈餘不斷地被稀釋,就好比不斷印鈔票的聯準會一樣。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

99

6.12

24.50%

18.18

72.78%

0.68

2.72%

98

6.12

24.50%

18.18

72.78%

0.68

2.72%

97

6.12

25.01%

17.69

72.29%

0.66

2.70%

96

6

39.27%

8.68

56.81%

0.6

3.93%

95

3.84

39.83%

5.22

54.15%

0.58

6.02%

94

2.84

37.17%

4.33

56.68%

0.47

6.15%

93

2.15

36.82%

3.22

55.14%

0.47

8.05%

92

1.85

52.71%

1.53

43.59%

0.13

3.70%

91

1.75

64.81%

0.82

30.37%

0.13

4.81%

90

1.56

68.42%

0.59

25.88%

0.13

5.70%

87

1.35

96.43%

0.05

3.57%

0

0.00%

84

0.85

94.44%

0.05

5.56%

0

0.00%

82

0.55

91.67%

0.05

8.33%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產13.82%,很低的比例,若觀察合併財報的話,則是1.12%,財務透明度非常良好。
    E.轉投資名細也很單純,幾乎都是100%持股的子公司居多,並沒有雜亂的轉投資或金融操作。

二、損益表分析
    A.光洋科近幾個月來的營收表現可說是嚇嚇叫,我想這跟金價、銀價的不斷上漲有直接的關係。對了,順便提一下,光洋科的營業項目:LBMA銀錠49.35%、貴金屬材料42.43%、非貴金屬8.21%,所以從這就可以知道我為什麼會對它有興趣了。

    B.三大獲利能力指標,表現的算差強人意,2009年雖然感覺有明顯下滑,但是有營收當做後盾彌補了其毛利率的下滑,未來只要金價、銀價持續看漲,它的獲利應該還是會跟著水漲船高。

    C.業外收支的表現就非常的讓人失望了,幾乎年年都呈現負值,當然其中利息的支出是很主要的原因。

    D.光洋科的盈餘品質不看還好,一看簡直是要昏倒,這種公司竟然還可以上市,其過去八年的營運現金流量只有稅後淨利的21.6%,股東盈餘更是呈現大量的淨流出,比起DRAM產業似乎是有過之而無不及,就算它的稅後淨利平均成長率有25.76%也沒有用了。簡單來說,它根本是一個大錢坑嘛。

    E.所以,即使在2007年賺了超過一個股本,但是以其盈餘品質的水準,根本發不出什麼現金來,股票股利為主的狀況下,勢必就是要使每股盈餘不斷被稀釋,別忘了,還有現金增資呢!一手辦現金增資、一手發現金股利,這舉動跟聯準會自己買美國公債有什麼兩樣。


三、現金流量表分析
    A.光洋科過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量分別為稅後淨利的145.61%及11.83%,明顯是比過去八年的紀錄好看多了,但是難題又來了,這會是曇花一現呢?還是就此麻雀變鳳凰?沒有人知道。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,光洋科應是屬於B型(營運成長且積極投資)的公司,對於此種類型的公司,我們再復習一下該注意的重點:現金流量表呈現此類型的公司,通常代表公司經營者對其未來營運成長的企圖心十分強烈。但是,對外部投資人而言,卻有兩點潛在投資風險不得不加以注意並進行追蹤:1.公司投資之資金流向是否為財務透明度較高的項目,若是偏向國內會計無法進行實地查核的項目,其盈餘品質就可能產生瑕疵。2.持續性的高額資本支出加上對外融資,將使公司面對產業景氣的波動風險時,其財務應變能力下降。投資這類型的公司,心理上要有「不是大好,就是大壞」的心理準備。但是我們知道光洋科補足自由現金流量不足的方式是採取現金增資,而這種做法,前面已經提過,將會使股本膨脹的速度加快,每股盈餘將不斷地被稀釋。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標,在2008年第四季全部呈現正向,但最新一季卻全部呈現負向,似乎有點後繼無力的感覺。

    B.光洋科的CCC在過去八年裡大致上呈現逐年攀升的趨勢,其主要的原因是存貨平均銷售天數的拉長,也就是其存貨會放的比較久才賣出去,這在一般的公司當然是非常不好的現象,但是光洋科的行業非常特殊,其存貨和我們之前分析過的佳龍金益鼎一樣,都是屬於擺越久越值錢的貴重金屬,因此當此類公司看好金價、銀價時,常常會故意屯積存貨先不賣,有看過我之前分享過的影片就知道,金價和銀價真的就如麥克馬龍尼所說的,會漲到月球上去。

    C.光洋科的ROE杜邦分析當中,最主要影響ROE的還是純益率一項,而權益乘數和總資產週轉率都雙雙呈現逐年降低的趨勢,這很好解釋,就是它一直在搞現金增資!所以股本一直膨脹,營收的成長根本跟不上股本膨脹的速度,所以總資產週轉率就會一直下降。而權益乘數一直降低在一般情況我們應視為財務結構的改善,也是好事一件,但是不要忘了,光洋科完全不是靠賺來的錢提高自有資本比率,而是靠不斷地現金增資,就好比同樣看起來是有錢人,有的人是白手起家打拼起來的、有的人是靠父母給的紈絝子弟。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:光洋科從上市的2005年到2008年一共賺了31億9千5百萬,發給股東現金股利共5億零2百萬後,其總保留盈餘為26億9千3百萬,再加上18億9千6百萬的現金增資,而光洋科的平均市值由2005年的32億3千萬成長到2008年的267億9千1百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了5.13元的市值增加,我只能說:「這真是太神奇了」。
    E.光洋科過去四年的盈再率在95.81%到158.85%之間,完全符合我們前面提到的種種。
    F.目前董監持股為8.78%,明顯偏低(當然,一直搞現金增資,要不低也難),外資持股3.04%,總計董監及法人共持股15.54%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:光洋科過去八年的平均ROE為22.31,每股淨值平均成長率為2.19%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為60.54元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取光洋科最新的NAV28.25及過去八年的平均ROE,K值的安全邊際取13,所推算出的合理價為48.48元。
    C.股東盈餘折現模式:以2008年之稅後淨利7億6千4百萬、折扣係數12%、成長率2.19%來折現後所計算出的合理價格為32.75元。



Invictus
Out of the night that covers me,
Black as the pit from pole to pole,
I thank whatever gods may be
For my unconquerable soul.

In the fell clutch of circumstance
I have not winced nor cried aloud.
Under the bludgeonings of chance
My head is bloody, but unbowed.

Beyond this place of wrath and tears
Looms but the Horror of the shade,
And yet the menace of the years
Finds and shall find me unafraid.

It matters not how strait the gate,
How charged with punishments the scroll,
I am the master of my fate:
I am the captain of my soul.

感謝上帝賜予我不敗的靈魂
我是自己命運的主宰
我是自己靈魂的統帥

創作者介紹

人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(4) 人氣()


留言列表 (4)

發表留言
  • 康師傅
  • My head is bloody, but unbowed.
    讀到這部份時
    全身起雞皮疙瘩
    寫這首詩的人
    勇者...
  • 真的很好看,快去看吧

    Troy Lin 於 2010/01/28 01:58 回覆

  • Chester
  • 感謝板主對光洋科的詳細分析,我曾有段時間投了大半資金在這支股
    票上,好險也是發現這家公司有點投機,所以忍痛全部出脫,不過我
    還有位親戚全部資金還都在這支股票上(他也是很看好白金的未
    來),經過您的分析後,更清楚這公司的體質和營運模式了,還是要
    小心為妙。
  • 沒錯,真正的財務方舟是用真金白銀打造的,而不是紙資產。

    Troy Lin 於 2010/01/30 02:17 回覆

  • ch ch
  • 請問分析圖表在那些資訊網站可查詢或要自己整裡
    研究所報告要交股票個股財務分析報告
  • 公開資訊觀測站

    Troy Lin 於 2011/03/28 16:38 回覆

  • 大大~看到這篇文章時,已經太晚了!!!我想問一下現在我應
    該出脫掉嗎?(現在是32左右),會回來嗎?我買在高價位