柏克希爾減肥大賽

比賽內容:

即日起至4/30止皆可報名
報名者需親至以下兩地點之一量體重並繳交3,000元報名費
台北市中山區龍江路370巷20號
台北縣永和市永和路二段237之2號五樓
減重目標自訂,但最少需減重5公斤
6/30再至上述兩地點量體重,看是否達成
贏家獎勵方式:

沒達成目標者沒收報名費,由達成目標者均分所有報名費
若沒有人達成,則全數捐給世界展望會

好久沒有寫財報分析的文章了,最近幾個月真的是忙到快累翻了,好不容易現在有了新助手小葵後,才稍稍喘一口氣。不過一忙起來就忘了運動,再加上吃的又好,足足胖了有七公斤,我跟元登打賭了3,000元要在6/30前各減七公斤,沒想到我一講竟然有人也想參加,好吧,那就開放報名,大家一起向自己挑戰。

一、資產負債表分析
    A.以2009年Q4的財報來看,精誠的短期借款和長期負債皆為零,且「現金 + 短投」大於總負債,每股現金淨值為1.62元,若採合併財報來計算,每股現金淨值更高達20.85元,相當驚人的數字,我想全部的上市公司應該找不出幾家吧。而如果能以低於20.85元的價格買到,連葛拉漢都會買了,而且這價格在2008~2009年都曾經出現過,而在那個時候,精誠狂買回自家公司股票,太聰明了,這簡直就是用五毛換一塊的生意。

    B.既然「現金 + 短投」都大於總負債了,那可想而知根本就不會有支付能力上的問題,兩種比率都游刃有餘。

    C.股本形成過程,目前資本公積一項佔了86.31%,表示公司賺了超多錢,但是都沒有轉增資或發給股東,這種公司要是遇到什麼大環境的魚池之殃,讓股價明顯低於前述的每股現金淨值的話,要是快、狠、準一點的人,是可以把整家公司買下來然後清算解散的,會大賺一票。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

99

1.32

4.96%

2.32

8.73%

22.95

86.31%

98

1.32

4.97%

2.32

8.74%

22.9

86.28%

97

1.44

5.00%

2.53

8.78%

24.85

86.22%

96

1.6

5.00%

2.81

8.78%

27.61

86.23%

95

1.6

19.23%

2.81

33.77%

3.91

47.00%

94

1.6

20.41%

2.53

32.27%

3.71

47.32%

93

1.6

23.22%

1.92

27.87%

3.37

48.91%

92

1.6

32.06%

1.53

30.66%

1.86

37.27%

91

1.6

43.01%

0.64

17.20%

1.48

39.78%

90

1.6

49.38%

0.16

4.94%

1.48

45.68%

89

1.6

57.14%

0.16

5.71%

1.04

37.14%

88

1.6

65.84%

0.03

1.23%

0.8

32.92%

87

0.8

96.39%

0.03

3.61%

0

0.00%

86

0.3

100.00%

0

0.00%

0

0.00%

    D.長期投資佔總資產50.15%,超過了一半,這也是前述我採用合併財報的原因。
    E.轉投資名細當中,它買了很多的債券型基金,而子公司幾乎都是100%持股,並沒有什麼與本業無關的轉投資業務。且採用合併財報後,長投比例下降至11.34%,財務透明度算相當不錯。

二、損益表分析
    A.精誠近三年的營收看起來算是相當的穩定,因為基本上它做的也可以算是一種「敲頭生意」,沒什麼意外的話,幾乎是穩賺不賠。

    B.靠腰,才一講完就自打嘴巴,精誠在2008年竟然是賠錢的,原因我還沒有細究,但是我初步判斷,有可能是在2008年金融海嘯時,它不計成本的狂砍手中的金融資產(股票、基金等等......),造成大量的帳面損失,但是拿回了很多現金,做什麼呢?就是一開始說的,買回自家公司股票,用五毛換一塊。

    C.業外的表現,除了2008年的特例之外,大致上都很穩定,主要獲利來源大致上擺在業外的子公司。

    D.再從稅後淨利與股東盈餘一看就可以再次印證我前述的判斷了(這只是我的判斷,不確定對不對),它在2008年雖然帳面上大賠錢,但是卻換得手中大筆現金,然後在2009年初拿去狂買自家公司股票。另外,精誠過去八年的稅後淨利平均成長率為18.46%,營運現金流量及股東盈餘分別為稅後淨利的66.67%及58.93%,盈餘品質不是很理想,這部分就要扣點分了。

    E.精誠過去八年的EPS平均每年衰退9.28%,這可就相當不好看了,不過還好它2009年繳出了一張還算漂亮的成績單,不然年年衰退可真的不好看。而其過去八年的平均配息率則為25.91%,低的可憐。


三、現金流量表分析
    A.精誠過去八季的營運活動現金流量及自由現金流量皆為正數,分別為稅後淨利的184.88%及156.25%(以合併財報計算),太牛逼了。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,精誠是屬於A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.近六季的五大盈餘品質指標,下表是全數採用合併財報計算,以更貼近真實,我們可以明顯看出它在2009年的狀況的確好的不得了。

    B.再來,一樣是以合併財報計算的CCC。

    C.ROE杜邦分析,明顯和前述呼應的就是,純益率不斷的降低,導致ROE也直接跟著逐年下降,但是好消息是除了2008年的特例,2006~2009年的純益率和ROE似乎已經獲得一個穩健的支撐了,未來能否持續將是觀察的重點。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:精誠從2003年上市後到2009年一共賺了28億6千5百萬,發給股東現金股利共10億零6百萬後,其總保留盈餘為18億5千9百萬,再加上8億1千萬的現金增資,而精誠的平均市值由2003年的32億4千4百萬成長到2009年的83億3千2百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了4.85元的市值增加,非常優秀。
    E.近四年的盈再率高達423.09%,對照一下2008、2009年的稅後淨利及股東盈餘比較圖就知道為什麼了。
    F.精誠的董監持股9.94%,外資持股2.58%,總計董監及法人共持股13.35%,籌碼安定度還有加強的空間。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:精誠過去八年的平均ROE為11.67,每股淨值平均成長率為0.8%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為41.25元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取精誠最新的NAV54.2及過去八年的平均ROE11.67,K值的安全邊際取15,所推算出的合理價為42.17元。
    C.股東盈餘折現模式:以2009年之稅後淨利14億零4百萬乘上58.93%、折扣係數12%、成長率0.8%來折現後所計算出的合理價格為30.91元。

由上表可知,精誠最好的買點已經過去了(2008年底~2009年初)。
至於精誠或整個台股會不會再往上漲,我不知道,我只記得羅勃特說的:「一心想賺買賣價差的人,永遠是最後的輸家」。
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人生只有一次

Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(9) 人氣()


留言列表 (9)

發表留言
  • cocoa
  • 呵呵,這個比賽真有趣,不過我沒資格參加,我也期許自己這兩個月不要
    再生病了,跟大家一起加油~也恭喜版主今年很旺喔~
  • 一起加油!
    You have a millionaire mind!

    Troy Lin 於 2010/04/15 00:58 回覆

  • 6214員工
  • 2006年精業與永豐餘分家,跟精誠合併
    2008年初併購大時科技(轟天雷系列產品的公司)
    2008年底大舉裁員進行精實計劃(持續進行中)
    2009年的營收當中,業外收入與本業收入的比值大約是3:1
    ~給您參考~
  • 非常感謝您提供的資訊!

    Troy Lin 於 2010/04/15 12:52 回覆

  • angelaball
  • 請問板主
    可以寄excel檔給我嘛
    我覺得你分析的清楚
    我的mail 是a741018msn .com

    謝謝啦
  • 好MAN
  • 是達成目標者均分
    還是減最多者獨得??
  • 達成目標者均分

    Troy Lin 於 2010/04/16 15:33 回覆

  • 財報初學者
  • 請問這每股現金是如何求出的? 我算出的與大大有相差,可否告知
    算法,謝謝!
  • (現金及約當現金 + 短期投資 - 總負債) / 總發行股數

    Troy Lin 於 2010/04/22 08:43 回覆

  • 魚
  • 請問大大有分析雅新嗎?聽說他的洗錢方式和博達很像是嗎?
    ˙ˇ˙謝謝
  • 廷嘉
  • 減肥大賽有賽況報導嗎
  • 我......嚴重落後......

    Troy Lin 於 2010/05/24 21:01 回覆

  • 每股現金淨值

    (現金及當約現金+短期投資-總負債)/總發行股數

    以大大的2009年Q4為例
    (338+2098-2046)/總發行股數=1.62

    總發行股數=240.74 ,請問大大這個數字是從那個報表內容
    來的,謝謝
  • 公開資訊觀測站

    Troy Lin 於 2010/09/28 00:08 回覆

  • 請問版大:

    發給股東現金股利共10億零6百萬,怎麼算丫???謝謝!

    年度 現金股利
    98 1.9986
    97 0
    96 1
    95 1
    94 2
    93 0.75
    92 2

    年度 92 93 94 95 96 97 98
    股本 499 689 785 832 3202 2882 2653
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