99學年度第二學期柏克希爾獎學金得主:
      209林雨萱同學            204張庭瑜同學

我們給這兩位努力上進的青年,掌聲鼓勵!
學長的勉勵---
人生本來就不公平也不容易
但這世界美好的地方在於
我們永遠能擁有追求自由的權利和追求夢想的勇氣
我們絕對有機會、也有能力去選擇自己想要的未來
而扎實的教育是這一切的起步
只要肯努力,我們就能靠自己的雙手去扭轉人生的劣勢
但我也不諱言,你們現在所唸的東西,絕大多數在未來是不會再用到的
教育的本意,並不是要你們成為考試的機器或聽話照做的奴隸
而是在培養你們獨立思考以及解決問題的能力
所以,人生的這個階段,還是請加油,保持好品性、努力唸好書
10年後,你就會得到甜美的果實


最近因為公司業務需要的關係,跟中興保全有了密切的接觸,發現它們的服務態度和細心度真是的是沒話說。我想到的,它們都想到了;我沒有想到的,它們也想到了。
中興保全在台灣保全業的地位,有點像信義房屋在房仲業中的龍頭地位,不僅囊括了一半以上的市佔率,領先第二名的新光保全更有一大段的距離,其高品質的服務帶來了穩定的營收和獲利,讓我們不得不一窺究竟,看看這家台灣保全業龍頭的財報長什麼樣子。而且現在各大券商的看盤系統都可以直接查合併財報了,方便多了。

一、資產負債表分析
    A.中興保全的負債比率為35.54%,且負債比率從2005年開始呈現逐年上升的趨勢,但是這幾年的獲利也呈現逐年增加的趨勢,表示其提高負債比經營是符合舉債效益的。而流動負債中有一項在資產負債表裡最棒的東西「預收款項」,在這個高通膨的時代,能夠早點收錢、慢點付錢是企業經營相當重要的一項準則,今天的一塊錢絕對比明天的一塊錢還要大,尤其是像保全這種安裝一次、終生收費的行業更需要如此,其他像電信業、第四台業也都有類似的優勢(例如:大豐電中華電等)。我們在活學活用財報資訊裡學到:流動負債中有一科目極為特殊,那就是「預收款項」,這種先收錢再提供產品與服務的企業,通常是最具優勢的公司。所以中保的競爭優勢已經非常明顯。

    B.中興保全因為有「預收款項」的優勢,所以短期支付能力並沒有什麼問題,而2007年起流動比率和速動比率都明顯降低的原因是短期借款大增,而相對增加的是其流動資產中的現金及存貨。基本上在一家營收成長、前景看好的公司,提高存貨、增加現金水位是正常的現象,只要其還款資金來源穩定(或舉債得宜),對提高ROE表現都是正面的。

    C.股本形成過程如下:現金增資佔股本的比重僅7.09%,且近九年來完全沒有現金增資。以一家成熟的公司而言,股本形成中來自現金增資的比率越少越好。而基本上一家公司上市滿2年以後,就不應該再有大幅度現金增資的行為發生,這點中興保全就非常對的起它的股東。

年度

現金增資

 比重 

盈餘轉增資

 比重 

公積及其他

 比重 

100

3.15

7.09%

32.94

74.11%

8.36

18.81%

99

3.15

7.09%

32.94

74.11%

8.36

18.81%

98

3.15

7.09%

32.94

74.11%

8.36

18.81%

97

3.15

7.09%

32.94

74.11%

8.36

18.81%

96

3.15

7.09%

32.94

74.11%

8.36

18.81%

95

3.15

7.09%

32.94

74.11%

8.36

18.81%

94

3.15

7.16%

32.94

74.85%

7.92

18.00%

93

3.15

7.30%

32.08

74.35%

7.92

18.35%

92

3.15

7.30%

32.08

74.35%

7.92

18.35%

    D.以合併報表來看,長期投資佔總資產的26.19%,不算高但也不算低,因為如果已經是以合併財報來分析的話,長投佔總資產的比例基本上是越低越好。
    E.轉投資名細中,花樣還滿多的,以權益法的投資居多,其中沒有列入合併財報的主要是國產(2504),也是上市公司,如此一來財務透明度就更沒有問題。

二、損益表分析
    A.中興保全的營收算是非常穩定的,當然這和它的行業特性有關,就算有波動,幅度也都不大,比較明顯的當然就是2008年的金融風暴時了,當時應該許多公司都陷入經營危機,而不管是倒閉還是縮減支出,保全都是滿容易被犧牲的一項,就像一個人如果入不敷出了,往往會縮減什麼支出呢?沒錯,就是保費。

    B.當看到下面這張圖時,我有一個心得,我發現台灣絕大多數的上市公司,在最近的5~8年當中,毛利率、營利率、純益率都逐年下降的,非常非常的多,也許幅度都不是很大,但這是否代表著台灣整體的競爭力都在逐漸的衰退當中呢?我很擔心這點,看來看去,一堆公司的獲利能力都越來越差。越來越多經營者的心態已經不是為股東創造最大價值,而只是拼命想從散戶手中撈一筆,或只想炒作公司股價來獲利。(或許有很多公司已經是這樣了)

    C.除了前述發生金融風暴2008年外,其餘年度中興保全的業外收支幾乎都是正數,算是中規中舉。

    D.從2002年到2009年的稅後淨利平均成長率為6.99%,營運現金流量為稅後淨利的169.56%,股東盈餘則為稅後淨利的82.92%,也就是帳面上如果賺100元,實際上入袋的現金高達82.92元,盈餘品質相當優秀。基本上,一家正常、正派經營的公司,營運活動現金流量不應該低於稅後淨利,股東盈餘更不能出現負數,我想這是一個有道德的經營者最基本的功課。(我的股東盈餘的取法為:營運現金流量 + 投資現金流量 - 董監及員工分紅)

    E.中興保全的每股盈餘平均成長率為6%,平均的配息率為80.79%,對照前項的股東盈餘為稅後淨利的82.92%,表示中興保全幾乎把所有賺來的錢都發給股東了,從這點我要大大稱讚它是一家非常對的起股東的好公司。


三、現金流量表分析
    A.最近八季的營運活動現金流量為稅後淨利的168.38%,自由現金流量為稅後淨利的88.99%,一樣跟過去八年的表現相當符合,盈餘的品質不但優秀,也很穩健。
    B.以現金流量表三大活動之邏輯關係顯示,中興保全當然是屬於最棒的A型(營運成長且財務穩健)公司。

四、三大財務報表綜合分析
    A.五大盈餘品質指標中,存貨指標及應收帳款指標皆連續三季呈現負向,這表示其應收帳款和存貨都有升高的趨勢,但再觀察其幅度不大以及手中的現金充足後,應不至於有太大的負面影響。

    B.中興保全的CCC中,較大變化的是2007年起的存貨平均銷售天數,這對應到前面資產負債表分析的B項,從該年度開始,中興保全的存貨大幅增加。再看最近八季的CCC,則已經呈現穩定的趨勢。

    C.杜邦分析中,與ROE變化呈現最大正相關的是其純益率,其餘兩項變化不大,所以不管是ROE還是純益率都是在金融風暴的2008年大幅衰退後,從2009年開始已經回穩,2010年雖然年報還沒有出來,但是應該會比2009年的表現更出色。

    D.檢視公司是否符合一美元的假設:中興保全從2002年到2009年一共賺了109億7千萬,發給股東現金股利共83億5千3百萬後,其總保留盈餘為26億1千7百萬,而中興保全的平均市值由2002年的118億9千6百萬成長到2009年的206億4千1百萬,等於每保留一塊錢的盈餘,創造了3.34元的市值增加,非常棒。
    E.中興保全最近的四年盈再率為22.01%,對照其平均的股東盈餘和配息率,越看越覺得中興保全的經營者相當的誠實和正派,實實在在的在為股東的權益努力。
    F.目前的董監持股為35.97%,外資持股50.14%(其中包括外資身分董監事),總計董監及法人持股為86.63%。

五、理想買進價位
    A.預期報酬率R值推算法:中興保全過去八年的平均ROE為16.32,每股淨值平均成長率為2.61%,如果要求最低R值為15%的話,則其合理買進價為31.98元。
    B.外部股東實質報酬率K值推算法:我們取中興保全最新的NAV20.24及過去八年的平均ROE16.32,K值的安全邊際取10,所推算出的合理價為33.03元。
    C.股東盈餘折現模式:以2009年之股東盈餘12億7千3百萬、折扣係數12%、成長率5.86%來折現後所計算出的合理價格為37.92元。

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Troy Lin 發表在 痞客邦 PIXNET 留言(5) 人氣()


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  • mo牛
  • 感謝分享!!~
    觀察必買名單,如果夠便宜的話.
  • 王惠美
  • 我是個心加入股市的投資者 現在才在學習如何看財務報表雖然晚了
    但總比什麼都不知道來的好 謝謝你們麼指導
  • 黑綠券
  • 很精闢的解說~
    感謝分享
  • y45899
  • 想知道您對百略最近財報的看法.謝謝
  • 最近真的很忙,短時間內可能沒辦法撥空去研究,抱歉

    Troy Lin 於 2011/06/03 11:34 回覆

  • 鄒哥
  • 讚....
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